a) Kh ng ho ng t s thi u ki m sốt
Kh ng ho ng tài chính c a M cĩ nhi u nguyên nhân, nh ng m t nguyên nhân quan tr ng là quá tin t ng vào vi c th tr ng cĩ th t đi u ch nh, khơng c n bàn tay c a nhà n c, và các xĩa b nhi u đ nh ch ki m sốt càng t t vì nh v y s ho t đ ng
s hi u qu h n.
Chính vì th nhi u đ nh ch đ t ra t sau kh ng ho ng 1929 đã b xĩa b nh vi c phân đ nh hai lo i ho t đ ng riêng bi t là ngân hàng th ng m i (commercial banking) và ngân hàng đ u t (investment banking), cho phép ngân hàng th ng m i tham gia vào lnh v c đ u t . V i áp l c c a các hi p h i ngân hàng nh trong n m 2008, các nhĩm đ c quy n tài chính dùng đ n h n 200 tri u USD đ “lobby” qu c h i và chính quy n, n m 1999 t ng th ng Bill Clinton ký đ o lu t m i (Gamm-Leach-Bliley) khai t đ o lu t
c ra đ i n m 1993 (Glass-Steagal) n n t ng cho s phát tri n m nh c a ngành ngân hàng và tài chính M trong su t h n 60 n m.
Nh m t h qu khơng th khác t s n i l ng lu t đ nh, th tr ng ch ng khốn phái sinh và các ch ng khốn đ m b o b ng tài s n th ch p đ u bùng n v quy mơ l n tính ch t ph c t p. Ngân hàng M t đĩ đ c tài tr cho các lo i ch ng khốn, k c các lo i tài s n (ph n l n là b t đ ng s n) t đĩ đã đ c ch ng khốn hĩa qua các th thu t “b c giá” lên t i m c giá tr khơng cịn và bong bĩng b v .
H th ng m i này đã thúc đ y s ra đ i c a hàng lo t các ch ng khốn và ch ng khốn phái sinh đ c đ m b o b ng tài s n th ch p (mortgage backed securities and derivatives). T ph n v n vay quá l n, trong khi đĩ tính minh b ch l i quá th p, đi u này đ ng ngh a v i vi c th tr ng tài chính tr nên đĩng b ng. Tính thanh kho n b phá v .
T ng t các ch ng khốn đ m b o b ng tài s n th ch p, nh ng kho n n mà t l trên v n ch s h u quá cao, c ng v i hàng lo t các giao d ch khác chính là d u hi u hi n h u c a s thi u minh b ch tr m tr ng.
b) Kh ng ho ng n d i chu n
Kh ng ho ng tài chính hi n nay liên quan đ n đ a c, s qu n lý l ng l o trong
cho vay tín d ng d i chu n và t lịng tham c a th tr ng.
Cĩ ba y u t kh i t o nên bong bĩng th tr ng b t đ ng s n.
Th nh t, b t đ u t n m 2001, đ giúp n n kinh t thốt kh i trì tr vào th i đi m kh ng ho ng toàn di n c a th tr ng ch ng khốn khi các cơng ty cơng ngh thơng tin th t b i hàng lo t, FED đã liên t c h th p lãi su t, d n đ n các ngân hàng c ng h lãi su t cho vay ti n mua b t đ ng s n. Vào gi a n m 2000 lãi su t c b n là 6% nh ng sau đĩ liên t c đ c c t gi m, xu ng cịn 2% n m 2001, ch m 1% su t các n m 2002, 2003 và g n cu i 2004. Trong khi ngu n v n tín d ng gia t ng t chính sách ti n t m thì nhu c u huy đ ng v n c a các doanh nghi p sau các v bê b i tài chính M nh Enron, Worldcom và kh ng ho ng c a các cơng ty cơng ngh thơng tin l i suy gi m. Các chính ph càng ki m sốt thâm h t ngân sách đ tránh vay n v n bên ngồi. S b t
cân đ i cung c u v v n d n đ n vi c th a các ngu n v n mà th tr ng khơng s d ng hi u qu . Cho vay d i chu n là m t gi i pháp đ gi i quy t bài tốn th a v n nh m t i đa hĩa l i nhu n.
N d i chu n đ c hi u là các kho n vay cho các đ i t ng cĩ m c tín nhi m th p. i t ng này th ng là nh ng ng i nghèo, khơng cĩ vi c làm n đ nh, v th xã h i th p ho c cĩ l ch s thanh tốn tín d ng khơng t t trong quá kh . Nh ng đ i t ng này ti m n r i ro khơng cĩ kh n ng thanh tốn n đ n h n và do đĩ r t khĩ kh n trong vi c ti p c n ngu n v n tín d ng truy n th ng v n ch dành cho nh ng đ i t ng trên chu n. Chính vì v y, n d i chu n cĩ m c đ r i ro cao song bù l i cĩ m c lãi su t c ng r t h p d n. T i M , n d i chu n đ c th c hi n đ i v i các s n ph m cho vay th ch p mua nhà (mortgage), th ch p mua tr gĩp ơ tơ, th tín d ng… Các đ i t ng tín d ng d i chu n ph n nhi u là dân nh p c vào M .
Th hai, v ph ng di n s h u nhà c a, chính sách chung c a Chính ph lúc b y gi là khuy n khích và t o đi u ki n cho dân nghèo và các nhĩm dân da màu đ c vay ti n d dàng h n đ mua nhà. Vi c này ph n l n đ c th c hi n qua hai cơng ty đ c b o tr b i chính ph là Fannie Mae và Freddie Mac. Hai cơng ty này giúp đ v n vào th tr ng b t đ ng s n b ng cách mua l i các kho n cho vay c a các ngân hàng th ng m i, bi n chúng thành các lo i ch ng t đ c đ m b o b ng các kho n vay th ch p (mortgage backed securities – MBS), r i bán l i cho các nhà đ u t ph Wall, đ c bi t là các ngân hàng kh ng l nh Bear Stearns và Merrill Lynch.
Th ba, nh đã trình bày trên b i vì cĩ s bi n đ i các kho n cho vay thành các cơng c đ u t cho nên th tr ng tín d ng đ ph c v th tr ng b t đ ng s n khơng cịn là sân ch i duy nh t c a các ngân hàng th ng m i ho c các cơng ty chuyên cho vay th ch p b t đ ng s n n a. Nĩ đã tr thành sân ch i c a các nhà đ u t , cĩ kh n ng huy đ ng v n t kh p n i đ vào k c ngu n v n n c ngoài.
i m đ c bi t đây là vi c hình thành, mua bán và b o hi m MBS là vơ cùng ph c t p cho nên nĩ di n ra g n nh ngồi t m ki m sốt thơng th ng c a các chính
ph . B i vì thi u s ki m sốt c n thi t cho nên lịng tham và tính m o hi m đã tr nên ph bi n các nhà đ u t . Bên c nh đĩ, b i vì cĩ th bán l i ph n l n các kho n vay đ các cơng ty khác bi n chúng thành MBS, các ngân hàng đã m o hi m h n trong vi c cho vay, b t ch p kh n ng tr n c a ng i đi vay.
Quá trình x y ra kh ng ho ng.
Cu c kh ng ho ng n d i chu n đ c th c hi n thơng qua m t cơng c tài chính hi n đ i r t tinh vi đ c g i là nghi p v ch ng khốn hĩa (securitisation).
V b n ch t, ch ng khốn hĩa là m t quá trình huy đ ng v n b ng cách s d ng các tài s n trên b ng cân đ i k tốn làm tài s n đ m b o cho vi c phát hành các lo i ch ng khốn n . Nĩi cách khác, ch ng khốn hĩa là quá trình phát hành ch ng khốn
n trên c s đ m b o b i dịng ti n t ng lai thu đ c t m t nhĩm tài s n tài chính s n cĩ. Do đĩ, các nhà đ u t ch ng khốn n ch p nh n r i ro liên quan đ n danh m c
tài s n đ m b o đ c đem ra ch ng khốn hĩa.
V i nghi p v ch ng khốn hĩa, ng i cho vay khơng nh t thi t ph i n m gi r i ro tín d ng mà cĩ th chuy n hĩa sang ng i khác d dàng thơng qua vi c phát hành ch ng khốn n l y danh m c tín d ng làm tài s n đ m b o. Chính vì v y mà các ngân hàng đ u t đã t tin b m v n cho ho t đ ng cho vay n d i chu n d dàng.
Quá trình này đ c th c hi n m t cách c b n nh sau:
(1) Ngân hàng đ u t t m ng v n cho các cơng ty tài chính chuyên v cho vay th ch p mua nhà d i chu n.
(4) Cơng ty cĩ m c đích đ c bi t Nhà đ u t Khách hàng d i chu n Cty tài chính cho vay Ngân hàng đ u t (7) (5) (1) (2) (6) (3) (7)
(2) Thơng qua m ng l i đ i lý tr c ti p làm vi c v i khách hàng, th m đ nh tín d ng theo h s chu n c a cơng ty tài chính và chuy n cho cơng ty phê duy t, làm th t c th ch p và gi i ngân.
Ho t đ ng tài chính n m ngồi ngân hàng nên khơng đ t d i s ki m sốt ch t ch c a các quy đ nh nhà n c v tài chính nh ngân hàng. Do đĩ, vi c th m đ nh và c p tín d ng đ c th c hi n h t s c d dàng, b qua các quy đ nh mà tr c đây ngân hàng đã làm. cho vay ngân hàng huy đ ng ti n đ dành c a khách hàng.
(3) Các cơng ty tài chính gom các kho n cho vay thành m t danh m c tín d ng và bán l i cho ngân hàng đ u t mà th c ch t là thanh tốn l i kho n t m ng (1). (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(4) Ngân hàng ch ng khốn hĩa các danh m c tín d ng d i chu n và bán sang cho cơng ty cĩ m c đích đ c bi t (special purpose vehicle) do ngân hàng l p ra.
(5) Cơng ty đ c bi t này phát hành ch ng khốn n cho nhà đ u t đ rút nhanh l i kho n v n cho vay b ra và h ng lãi su t các kho n ch ng khốn cao h n nhi u.
(6) Cơng ty đ c bi t này khơng cĩ v n, khơng cĩ nhân viên mà ch cĩ tài s n là danh m c cho vay và cơng c là các trái phi u phát hành. T t c các ho t đ ng nh theo dõi, thu địi n và thanh tốn g c, lãi trái phi u đ c thuê cơng ty d ch v (th ng là cơng ty tài chính cho vay).
(7) Trong đi u ki n lý t ng, các danh m c cho vay thu h i toàn b và thanh tốn h t n trái phi u cho nhà đ u t thì cơng ty đ c bi t hoàn thành nhi m v và đ c gi i th .
Ch ng khốn n t m g i là trái phi u đ c đ m b o b i danh m c cho vay th ch p mua nhà (mortgage backed obligations). Trái phi u đ c phân thành nhi u gĩi v i các h s khác nhau, cĩ m c lãi su t và r i ro t ng khác nhau. Ví d gĩi A, gĩi B và gĩi Z. Gĩi A cĩ h s tín d ng cao nh t và đ c thanh tốn toàn b g c đ u tiên, k đ n là gĩi B và cu i cùng là gĩi Z. N u danh m c tín d ng ho t đ ng t t, gĩi Z h ng đ c nhi u l i nhu n nh t và ng c l i.
Nh v y nhà đ u t cĩ r t nhi u s l a ch n tùy theo “gu” c a mình. ây c ng chính là đ ng l c kích thích nhu c u mua các lo i trái phi u hình thành t ch ng khốn hĩa và làm bùng n cho vay d i chu n.
Bùng n …
Ch ng khốn hĩa tr thành cơng c chuy n giao r i ro hi u qu đ c các ngân hàng đ u t qu c t n m b t k p th i đ th c hi n cho vay d i chu n. Ngu n v n cho vay tr nên b t t n so v i vi c huy đ ng ki u truy n th ng tr c đây.
Các ngân hàng đ u t qu c t thi nhau tham gia vào quy trình trên v i nh ng kho n l i k ch xù đ c mang l i cho các ch th tham gia ngân hàng đ u t , cơng ty tài chính, mơi gi i cho vay, cơng ty qu n lý, cơng ty đ nh m c tín nhi m…
Ngân hàng đ u t cĩ l đ c h ng l i nhi u nh t. Cho vay th ch p mua nhà d i chu n cĩ lãi su t r t cao, do đĩ ngân hàng đ u t v a thu đ c lãi t cung c p v n cho cơng ty tài chính, v a thu lãi t nghi p v ch ng khốn. Lãi cao s giúp vi c đĩng gĩi thêm d dàng h n và đây là đi m h p d n các nhà đ u t lao vào th tr ng mua các gĩi trái phi u ch ng khốn hĩa đ y r i ro.
L i nhu n cao k t h p v i lịng tham đã d n đ n l m d ng vi c cho vay n d i chu n. Các th t c th m đ nh đ c th c hi n b i các đ i lý cho vay di n ra h t s c l ng l o và vi c ti p c n v n tín d ng mua nhà tr nên nhanh chĩng, d dàng h n bao gi h t. Cho vay th ch p mua nhà d i chu n nhanh chĩng lan nhanh ra tồn n c M . Giá b t đ ng s n t ng lên nhanh chĩng.
Và c ng cĩ s khác nhau v r i ro c a các lo i MBS nên các cơng ty b o hi m và th m đ nh r i ro c ng nh y vào đ bán b o hi m cho các nhà đ u t MBS. Các b o hi m này đ c g i là credit default swap (CDS), v i m c đích là đ m b o cho các nhà đ u t MBS trong tr ng h p nh ng ng i đi vay mua nhà khơng tr đ c n và làm cho các MBS m t giá thì s đ c b i th ng. i u này đã t o nên hàng lo t chân r t m i, kéo thêm các thành ph n khác nh y vào cu c ch i.
N u cho vay th ch p mua nhà d i chu n m i b t đ u hình thành t nh ng n m đ u 90 và phát tri n r t ch m thì trong 5 n m g n đây con s này gia t ng m t cách k l c. N u n m 2001 t ng d n vay là 160 t USD thì n m 2004 là 540 t USD và n m 2007 là 1.300 t .
Bên c nh đĩ, nhu c u mua l i MBS c a các nhà đ u t v n cao b i vì cho t i tr c n m 2006 thì th tr ng b t đ ng s n v n ch a cĩ d u hi u bùng n bong bĩng. H n n a, ph n nào h c ng cĩ th tr n an vì đã cĩ nh ng h p đ ng b o hi m CDS. Vi c này d n đ n các cơng ty b o hi m m nh tay h n trong vi c bán CDS ra th tr ng b t ch p kh n ng đ m b o c a mình.
Vì d cho vay nên nhu c u mua nhà lên r t cao, kéo theo vi c lên giá b t đ ng s n liên t c. Giá bình quân đã t ng đ n 54% ch trong vịng b n n m t 2001-2005. Vi c này c ng d n đ n v n đ đ u c và ni m tin là giá nhà đ t s ti p t c t ng lên. H qu là ng i ta s n sàng mua nhà giá cao, b t k giá tr th c và kh n ng tr n sau này vì h ngh n u c n s bán l i đ tr n ngân hàng mà v n cĩ l i. Do đĩ, bong bĩng đã hình thành trong th tr ng b t đ ng s n.
…và kh ng ho ng
N n kinh t ho t đ ng khơng hi u qu , lãi su t t ng t o nên gánh n ng tr n cho nh ng ng i thu nh p th p, th t nghi p gia t ng thì r i ro cho vay n d i chu n b nh h ng nhanh nh t.
Do lo l ng v di n bi n l m phát, FED b t đ u t ng d n lãi su t d n đ n vi c th tr ng b t đ ng s n b t đ u ch ng l i vào đ u n m 2006.
Trong khi vào gi a n m 2003 lãi su t c n b n c a FED cĩ 1% thì đ n gi a n m 2006 đã t ng lên 5.25%, b t bu c các ngân hàng th ng m i ph i đ y lãi su t cho vay mua nhà lên cao nhi u h n n a. Tình hình lãi su t cao đã khi n c ng đ vay mua nhà gi m l i. Giá nhà b t đ u tr t d c vì cung nhi u h n c u. Nhi u ng i mua nhà giá cao