II Thị trờng trái phiếu
5.1ổn định môi trờng kinh tế tài chính vĩ mô
5. Cơ sở hình thành và phát triển thị trờng trái phiếu
5.1ổn định môi trờng kinh tế tài chính vĩ mô
Có thể nói môi trờng kinh tế vĩ mô có ảnh hởng sâu rộng đến mọi hoạt động của nền kinh tế , đặc biệt là đối với thị trờng tài chính . Những chỉ tiêu kinh tế vĩ mô nh tốc độ tăng trởng GDP , chỉ số lạm phát , tỷ giá hối đoái ... là những yếu tố mang ý nghĩa quyết định khi hoạch định những chiến lợc cũng nh các chính sách phát triển hệ thống tài chính nói chung hay thị trờng trái phiếu nói riêng . Ngợc lại những chính sách tài chính tiền tệ cụ thể sẽ có tác động đáng kể đối với quản lý vĩ mô nền kinh tế . Nh vậy ở đây có sự quan hệ tác động gắn bó hữu cơ giữa môi trờng kinh tế vĩ mô và hoạt động của thị tr- ờng tài chính nói chung , trong đó có thị trờng trái phiếu .
Nền kinh tế có tốc độ phát triển cao , đồng nghĩa với việc Chính phủ và Doanh nghiệp có nhiều dự án cho đầu t phát triển . Do vậy Chính phủ và các doanh nghiệp sẽ cần một khối lợng tơng ứng cho các dự án .
Song song với việc tạo lập một môi trờng kinh tế , phát luật ổn định và vững chắc , cần phải có một chính sách tài chính tiền tệ quốc gia lành mạnh và hợp lý , thực hiện các chính sách quản lý tài chính và quản lý nợ chặt chẽ , hiệu quả , đảm bảo cân đối thu chi ngân sách , chú ý đến các cân đối của nền kinh tế nh tích lũy và tiêu dùng , tiết kiệm và đầu t ... Bên cạnh đó cần có chính sách giữ vững sức mua đồng tiền để tạo lòng tin cho công chúng yên tâm mua kỳ phiếu , trái phiếu và các công cụ đầu t khác trên thị trờng vốn .
Ngoài ra cần phải có chính sách nhằm ổn định lãi suất thị trờng , nếu có sự biến động trong chính sách lãi suất của Ngân hàng Nhà nớc tất yếu sẽ ảnh h- ởng lớn đến việc phát hành trái phiếu , từ đó tác động dây chuyền đến giá cả cổ phiếu và có thể với cả thị trờng . Lãi suất phải thể hiện đợc đầy đủ các yếu tố rủi ro . Theo đó mức lãi suất cần đợc điều chỉnh phù hợp với tỷ lệ lạm phát của nền kinh tế và lãi suất phải đợc hình thành căn cứ vào quan hệ cung – cầu có nh vậy thì giá cả trái phiếu cũng nh lãi suất trái phiếu mới đợc quyết định theo tín hiệu của thị trờng trong mối quan hệ với các lựa chọn của chủ đầu t khác .
5.2 Khung khổ pháp lý cho việc xây dựng và phát triển thị trờng trái phiếu
Để cho thị trờng trái phiếu có thể hoạt động ổn định và phát triển thì điều kiện tiên quyết của nó là một khung khổ pháp lý phù hợp với các chính sách phát triển kinh tế trong từng giai đoạn phát triển . Để cho môi trờng pháp lý phát huy đợc hiệu lực cho hoạt động của thị trờng cần phải có sự phối hợp nhịp nhàng giữa các cơ quan quản lý nhà nớc , đảm bảo có một khung pháp lý đầy đủ , đồng bộ và thống nhất , có tác dụng khuyến khích các hoạt động kinh tế nói chung . Các cơ quan này có trách nhiệm trình các cơ cơ quan có thẩm quyền các sửa đổi , bổ xung các văn bản pháp lý ban hành các văn bản mới để không ngừng hoàn thiện hệ thống pháp luật , loại bỏ những quy định bất hợp lý đối với hoạt động của thị trờng .
5.3 Gây dựng lòng tin của công chúng đầu t .
Đối với các nớc đang trong giai đoạn đầu t xây dựng thị trờng vốn nh Việt nam , Trung quốc các nhà đầu t có rất ít hình thức đầu t để lựa chọn , chủ yếu là gửi tiền tiết kiệm hoặc tham gia thị trờng vốn không chính thức chứa đựng nhiều rủi ro. Vì vậy việc phát triển thị trờng vốn sẽ giúp cho các nhà đầu t có thêm nhiều địa chỉ đầu t hiệu quả , trong đó các nhà đầu t có thể tham gia vào thị trờng trái phiếu . Tuy nhiên để có đợc một thị trờng trái phiếu hoạt động trôi chảy , minh bạch và hiệu quả thì u tiên số một là cần phải có những chính sách gây dựng đợc lòng tin của các nhà đầu t đối với hoạt động của thị trờng
trái phiếu , giảm thiểu rủi ro mà những nhà đầu t có thể gặp phải nh sự bất ổn định hay những biến động xấu của thị trờng .
Để thu hút đợc sự quan tâm và duy trì đợc lòng tin của các nhà đầu t thì các trái phiếu phát hành phải đảm bảo chất lợng , do các doanh nghiệp có uy tín hoạt động sản xuất kinh doanh hoạt động có hiệu quả thực hiện đầy đủ các cam kết với các nhà đầu t trái phiếu .
5.4 Thúc đẩy sự hình thành và phát triển thị trờng sơ cấp .
Để có thể phát triển thị trờng trái phiếu , cần phải tạo cho thị trờng này một nguồn hàng hoá đủ cả về số lợng cũng nh chất lợng để từ đó hấp dẫn các nhà đầu t . Các chủ thể phát hành trong đó có Chính phủ , các Doanh nghiệp các ngân hàng thơng mại và các tổ chức khác đợc phép phát hành trái phiếu theo quy đinh của pháp luật hiện hành đóng vai trò quan trọng .
Tuy nhiên , sự hình thành và phát triển của từng thị trờng trái phiếu sẽ phụ thuộc nhiều vào tình hình cụ thể của mỗi nền kinh tế và mức độ phát triển của thị trờng tài chính . Đối với các nớc trong giai đoạn đầu xây dựng thị trờng vốn , các nguồn vốn phục vụ cho các hoạt động của nền kinh tế chủ yếu đợc cung cấp bởi hệ thống ngân hàng và trong điều kiện các nhà đầu t còn thiếu sự hiểu biết cũng nh sự thiếu tin cậy đối với thị trờng vốn . Nh vậy thị trờng trái phiếu sẽ đợc u tiên phát triển sớm hơn mà trớc hết là trái phiếu Chính phủ vốn đã gây dựng đợc độ tin cậy nhất định từ phiá ngời đầu t sau đó là trái phiếu Doanh nghiệp và trái phiếu của các Ngân hàng thơng mại
Nh vậy , cần thiết phải khuyến khích các chủ thể phát hành đa dạng hoá các hình thức phát hành cho phép các Doanh nghiệp phát hành phát nhiều loại trái phiếu khác nhau nh trái phiếu có lãi suất thả nổi , trái phiếu đợc quyền mua lại trớc hạn , trái phiếu chuyển đổi phát hành ra Quốc tế và tiến tới từng bớc đến phát hành cổ phiếu ra thị trờng Quốc tế . Nhà nớc thực hiện việc bảo lãnh cho các doanh nghiệp Nhà nớc đủ điều kiện phát hành trái phiếu ra quốc tế để tăng khả năng thu hút vốn trên thị trờng . Đồng thời cần khuyến và tạo điều kiện cho các tổ chức bảo lãnh phát hành đa trái phiếu và cổ phiếu doanh nghiệp ra phát hành niêm yết và giao dịch ở nớc ngoài ... Một số nớc đặc biệt là các nớc đang phát triển có nhu cầu vốn khổng lồ ví dụ nh Trung Quốc rất chú trọng việc phát hành chứng khoán ra thị trờng vốn quốc tế và nó có vai trò không kém phần quan trọng so với các nguồn vốn huy động từ bên ngoài nh đầu t trực tiếp FDI, tài trợ ODA ...
5.5 Xây dựng hệ thống đăng ký lu ký và thanh toán bù trừ .
Đối với các thành viên giao dịch trái phiếu trên Sở giao dịch chứng khoán cần thiết phải có sự kết nối với nhau thành một hệ thống để có thể đáp ứng yêu cầu giao dịch , thanh toán nhanh , chính xác và linh hoạt . Với quy mô thị tr- ờng ngày càng phát triển hay khối lợng giao dịch ngày càng lớn thì càng đòi
hỏi hệ thống đăng ký lu ký và thanh toán bù trừ phải đợc tổ chức tốt , có điều kiện kỹ thuật tiên tiến mới có thể đáp ứng yêu cầu thanh toán , bù trừ các giao dịch trái phiếu . Để giải quyết đợc yêu cầu này đòi hỏi phải thành lập một bộ phận lu ký , thanh toán bù trừ riêng có chức năng tổng hợp gồm quản lý và thanh toán cả chứng khoán lẫn tiền mặt , từ đó việc theo dõi , giám sát các giao dịch trái phiếu cũng dề dàng hơn do tập trung đợc tất cả các khâu thanh toán bù trừ vào một đầu mối .
Ch
ơng II
Thực trạng thị trờng trái phiếu ở việt nam hiện nay
I. Khung pháp lý điều chỉnh thị trờng trái phiếu ởViệt Nam . Việt Nam .
1. Khung pháp lý điều chỉnh thị trờng trái phiếu Chính phủ .
Nghị định số 72 /CP ngày 26/7/1994 của Chính phủ là văn bản pháp lý đầu tiên điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu Chính phủ ở Việt Nam . Nghị định này cùng với hệ thống các thông t hớng dẫn của bộ tài chính và Ngân hàng Nhà nớc đã hình thành nên một khung pháp lý tơng đối đầy đủ cho việc phát hành trái phiếu Chính phủ trong những năm vừa qua . Tuy vậy nghị định
72/CP mới thể hiện đợc bớc đầu quá trình “ luật pháp hóa ” cơ chế phát hành các loại trái phiếu Chính phủ , đáp ứng yêu cầu huy động vốn trong nớc phục vụ công cuộc đổi mới kinh tế . Trong quá trình thực hiện nghị định đã gặp phải một số khó khăn do một số nội dung quy định cha thật phù hợp với thực tế công tác quản lý kinh tế tài chính hiện hành . Mặt khác môi trờng pháp lý sau khi nghị định 72/CP ban hành đã đợc cải thiện đáng kể , đặc biệt là sự ra đời của Luật Ngân sách Nhà nớc đợc quốc hội thông qua năm 1996 và Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 của Chính phủ về chứng khoán và thị trờng chứng khoán ... dẫn đến một số điểm trong nghị định 72/CP không còn phù hợp .
Trớc tình hình này , ngày 13/1/2000 Chính phủ đã ban hành nghị định số 01/2000/NĐ-CP đánh dấu mốc quan trọng trong tiến trình đổi mới cơ chế huy động vốn trong nớc thông qua phát hành trái phiếu Chính phủ , thể hiện nổi bật ở một số điểm sau :
- Cho phép đa vào vận hành những phơng thức phát hành trái phiếu mới trên cơ sở vận dụng có chọn lọc các thông lệ quốc tế là đấu thầu qua thị trờng giao dịch chứng khoán tập trung và bảo lãnh phát hành .
- Cho phép trái phiếu Chính phủ đợc niêm yết giao dịch trên thị trờng chứng khoán nhằm tạo thêm nguồn hàng hóa quan trọng cho thị trờng chứng khoán trong giai đoạn đầu đi vào hoạt động .
- Phân định rõ trách nhiệm của các cơ quan có liên quan : Bộ tài chính , Ngân hàng Nhà nớc , ủy ban chứng khoán nhà nớc , Các bộ ngành , ủy ban nhân dân ... trong việc phát hành trái phiếu Chính phủ .
Để sớm đua nghị định 01/2000/NĐ-CP vào thực tế , các bộ tài chính ,Ngân hàng Nhà nớc , ủy ban chứng khoán nhà nớc đã ban hành một loạt các văn bản hớng dẫn cụ thể nh sau :
- Thông t số 58/2000/TT-BTC ngày 16/6/2000 của Bộ tài chính hớng dẫn thực hiện một số điểm của nghị định số 01/2000/NĐ-CP
- Thông t số 39/2000/TT-BTC ngày 11/5/2000 của Bộ tài chính hớng dẫn việc phát hành tín phiếu kho bạc qua ngân hàng nhà nớc . (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Thông t số 55 /2000/TT-BTC ngày 9/6/2000 của Bộ tài chính hớng dẫn việc đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua thị trờng giao dịch chứng khoán tập trung .
- Thông t số 68/2000/NĐ-CP ngày 13/7/2000 của Bộ tài chính hớng dẫn chi tiết một số điểm về bảo lãnh và đại lý phát hành trái phiếu Chính phủ .
- Quyết định số 59/2000/QĐ - UBCK ngày 12 /7/2000 của Chủ tịch ủy ban chứng khoán Nhà nớc về việc ban hành Quy chế đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua thị trờng giao dịch chứng khoán tập trung .
- Quyết định số 04 /2000/QĐ - UBCK 1 ngày 27/3/1999 của Chủ tịch ủy ban Chứng khoán Nhà nớc về việc ban hành quy chế thành viên , niêm yết công bố thông tin và giao dịch chứng khoán .
- Quyết định số 53/2001/QĐ-NHNN ngày 17/1/2001 của Thống đốc Ngân hàng Nhà nớc về việc ban hành quy chế đấu thầu tín phiếu kho bạc qua Ngân hành Nhà nớc .
Các văn bản pháp quy nêu trên hớng dẫn chi tiết cụ thể các quy định về lãi suất , kỳ hạn , hình thức trái phiếu , đối tợng mua trái phiếu , quyền lợi của ngời mua trái phiếu , phơng thức phát hành ,thanh toán , cơ chế quản lý , nguồn thu và thanh toán trái phiếu Chính phủ ....Nh vậy, về cơ bản chúng ta đã xây dựng đợc một hệ thống văn bản Pháp lý điều chỉnh hoạt động phát hành và giao dịch trái phiếu Chính phủ trong nớc đầy đủ , có tính thống nhất cao phù hợp với thực tiễn Việt Nam . Bên cạnh những mặt đợc thì các quy định về trái phiếu Chính phủ đã xuất hiện những vớng mắc trong quá trình triển khai thực hiện , cụ thể là các quy định cho phép tổ chức ,cá nhân nớc ngoài chịu sự điều chỉnh của hai văn bản quy phạm Pháp luật là quyết định số 139/1999/QĐ -TTg ngày 10/6/1999 Thủ tớng Chính phủ về tỷ lệ tham gia của các bên nớc ngoài vào thị trờng chứng khoán Việt Nam và Nghị định số 01/2000/NĐ-CP ngày 13/1/2000 của Chính phủ về quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ . Theo quyết định 139/TTg các tổ chức cá nhân nớc ngoài ( bao gồm các tổ chức cá nhân nớc ngoài làm việc sinh sống ở trong và ngoài nớc ) đợc nắm giữ tối đa 40% tổng số trái phiếu đang lu hành của một tổ chức phát hành , trong đó một tổ chức nớc ngoài đợc nắm giữ tối đa 10% và cá nhân nớc ngoài đợc nắm giữ tối đa 5% . Trong khi đó theo nghị định số 01/2000/NĐ-CP ( Điều 14 và điều 18 ) không cho phép các đối tợng là tổ chức cá nhân nớc ngoài hoạt động sinh sống ở nớc ngoài đợc mua trái phiếu Chính phủ . Mặt khác cha quy định cụ thể tỷ lệ cho phép các tổ chức , cá nhân nớc ngoài đợc tham gia mua trái phiếu Chính phủ trên thị trờng thứ cấp . Những mâu thuẫn này đã gây khó khăn cho các nhà quản lý thị trờng khi kiểm soát việc mua bán trái phiếu Chính phủ của các tổ chức cá nhân nớc ngoài trên thị trờng chứng khoán . Ngoài các văn bản nêu trên , để có cơ sở pháp lý để Chính phủ, các Ngân hàng thơng mại quốc doanh và các Doanh nghiệp Nhà nớc có thể tiến hành huy động nguồn vốn từ thị trờng vốn Quốc tế , ngày 23/3/1995 Chính phủ đã ban hành nghị định số 23-CP về việc phát hành trái phiếu quốc tế .
2. Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp nhà nớc .
A. Đến thời điểm hiện nay , hệ thống văn bản pháp lý điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp Nhà nớc bao gồm :
- Nghị định số 120/CP ngày 17/9/1994 của Chính phủ ban hành Quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu , cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nớc. - Thông t số 91/TC-KBNN ngày 5/11/1994 của Bộ Tài Chính hớng dẫn
quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu , cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nớc .
- Quy định số 1179/TC-KBNN ngày 5/12/1994 của Bộ Trởng Bộ tài chính hớng dẫn quy chế tạm thời đấu thầu trái phiếu Chính phủ , trái phiếu doanh nghiệp Nhà nớc .
Các văn bản trên đã quy định cụ thể điều kiện , phơng thức huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp Nhà nớc , tạo điều kiện cho