CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU . 5
1.1 Khái niệm vốn và các nguồn hình thành vốn kinh doanh
1.1.3 Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là khoản chi phí mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng một nguồn vốn cụ thể nào đó để tài trợ cho quyết định đầu tƣ.
1.1.3.1 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
Chi phí vốn CSH là tỷ lệ thu nhập yêu cầu cho cổ đông căn cứ vào rủi ro của dòng tiền tài sản của công ty, bao gồm cả rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính Có 3 phương pháp xác định chi phí vốn chủ sở hữu
- Sử dụng mô hình cổ tức tăng trưởng đều (DGM) - Phương pháp lãi suất trái phiếu cộng phần bù rủi ro - Sử dụng Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
Phương pháp 1: Sử dụng mô hình DGM - Dividend Growth Model
Mô hình DGM đƣợc nghiên cứu dựa trên thu nhập từ cổ phiếu là giá trị hiện tại của tổng các dòng tiền thu được từ cổ tức, với một tỷ lệ tăng trưởng cổ tức g cố định hàng năm.
Trong đó:
P0 là giá cổ phiếu tại thời điểm mua vào D1 là cổ tức trả cuối nămm
g là tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm Re là chi phí sử dụng vốn CSH
Mô hình trên được áp dụng cho một số trường hợp đặc biệt sau:
- Cổ tức có tỷ lệ tăng trưởng bằng 0 - Cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ cố định
- Cổ tức tăng trưởng với một tỷ lệ cố định sau một thời gian nhất định.
Ƣu và nhƣợc điểm của mô hình:
Ưu điểm:
Đơn giản, dễ hiểu và sử dụng.
Nhược điểm:
- Chỉ áp dụng với công ty hiện có trả cổ tức.
- Không áp dụng được nếu cổ tức không tăng trưởng với tốc độ gần đều nhau.
- Phụ thuộc nhiều vào dự tính tốc độ tăng cổ tức.
- Không gắn rõ với mức rủi ro. Mô hình DGM không xem xét đến bất kỳ điều chỉnh nào trong chi phí vốn chủ sở hữu do tác động của rủi ro.
Phương pháp 2: Phương pháp lãi suất trái phiếu cộng phần bù rủi ro
Phương pháp này có thể được sử dụng để tính chi phí của lợi nhuận giữ lại hoặc vốn góp ban đầu. Đó chính là chi phí cơ hội đối với việc sử dụng vốn vào kinh doanh thay vì đầu tƣ vào việc khác hoặc nhận cổ tức vào cuối năm của nhà đầu tƣ với kỳ vọng việc đầu tư hoặc tái đầu tư tạo ra một tỷ suất sinh lời trong tương lai cao hơn tỷ lệ chi trả cổ tức hiện tại. Vì bất kì nhà đầu tƣ nào cũng có thể tiếp cận cơ
P g R D
g P R
E E
0 1 0 1
hội đầu tƣ ít rủi ro nhất, đó là đầu tƣ vào trái phiếu chính phủ, tất nhiên, với cơ hội đầu tƣ này, lãi suất nhận đƣợc là thấp nhất. Do vậy, thay vì sử dụng vốn mua trái phiếu chính phủ hoặc nhận cổ tức để đầu tƣ vào trái phiếu chính phủ, nhà đầu tƣ sử dụng vốn vào kinh doanh hoặc để cho doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để tái đầu tƣ.
Vì thế, chi phí của việc giữ lại lợi nhuận đối với doanh nghiệp chính là cơ hội có đƣợc lợi nhuận do đầu tƣ vào trái phiếu chính phủ của nhà đầu tƣ, cộng thêm một mức phần thưởng rủi ro α.
RE = Rf + α
RE : chi phí vốn chủ sở hữu
Rf : lãi suất phi rủi ro ( thông thường là lãi suất trái phiếu chính phủ) α : hệ số phản ánh bù rủi ro của doanh nghiệp
Phương pháp này tương đối dễ áp dụng vì lãi suất trái phiếu chính phủ được công bố công khai trong các đợt phát hành. Tuy nhiên, tính không chính xác của phương pháp này là hệ số α không phản ánh chính xác mức độ rủi ro của doanh nghiệp, vì thế, xác định chi phí của vốn chủ sở hữu theo phương pháp này là không hoàn toàn chính xác.
Phương pháp 3: Sử dụng mô hình CAPM - Capital asset pricing model
Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model – CAPM) là mô hình mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi. Trong mô hình này, tỷ suất sinh lợi mong đợi bằng tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (risk-free) cộng với một khoản bù đắp rủi ro dựa trên cơ sở rủi ro toàn hệ thống của chứng khoán đó.
(Nguyễn Minh Kiều, 2007)
Mô hình CAPM do ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor đề xuất và phát triển từ những năm 1960 và đã có đƣợc nhiều ứng dụng từ đó đến nay. Về lí thuyết, phương pháp CAPM cũng xác định chi phí cơ hội của nhà đầu tư. Cách tiếp cận của phương pháp này giống phương pháp lãi suất trái phiếu cộng với phần thưởng rủi ro, tuy nhiên, CAPM đưa ra cách xác định chính xác hơn so với các phương pháp khác là xác định chi phí cơ hội của nhà đầu tư dựa trên tỷ suất sinh lời trung bình của thị trường, có được điều chỉnh bởi hệ số rủi ro, chứ không phải đơn giản chỉ dựa vào lãi suất trái phiếu chính phủ:
RE = Rf + (RM - Rf)β
RE : chi phí vốn chủ sở hữu
Rf : lãi suất phi rủi ro (lãi suất trái phiếu chính phủ) RM : lãi suất thị trường hay lãi suất trung bình β: hệ số rủi ro hệ thống của TS.
Ƣu và nhƣợc điểm của mô hình:
Ưu điểm:
- Điều chỉnh rõ ràng theo rủi ro hệ thống
- Áp dụng đƣợc cho tất cả các công ty có thể dự tính đƣợc beta Nhược điểm:
- Cần phải dự tính giá rủi ro thị trường khác nhau theo thời gian - Cần dự tính beta, cũng khác nhau theo thời gian
- Sử dụng quá khứ để dự tính tương lai, không luôn luôn đúng.
Việc áp dụng CAPM để xác định chi phí vốn chủ sở hữu được coi là phương pháp ưu việt nhất. Tuy nhiên, khó khăn lớn nhất khi áp dụng phương pháp này là việc tính toán hệ số β đòi hỏi phải có đầy đủ thông tin về lịch sử hoạt động của doanh nghiệp, vì đây là hệ số tính toán trên cơ sở số liệu thống kê. Còn lãi suất trái phiếu chính phủ và lãi suất thị trường được xác định tương đối dễ dàng bởi các công ty tƣ vấn tài chính. Mặc dù CAPM còn nhiều hạn chế, song CAPM vẫn đƣợc coi là nền móng cho lí thuyết đầu tƣ hiện đại, và đƣợc ứng dụng rộng rãi trong việc xác định chi phí vốn của doanh nghiệp.
1.1.3.2 Chi phí nợ
Chi phí Nợ đƣợc hiểu là chi phí doanh nghiệp phải bỏ ra để huy động nợ. Chi phí nợ có thể được xác định tương đối dễ dàng căn cứ vào các thông tin trên thị trường tài chính. Ví dụ: Lãi suất vay ngân hàng, lãi suất đáo hạn khi phát hành trái phiếu. Tuy nhiên có một điều đáng quan tâm nhất là các căn cứ tính chi phí nợ vừa nêu chỉ là chi phí nợ trước thuế. Nói cách khác, phần phải trả cho việc sử dụng nợ của doanh nghiệp (chi phí nợ trước thuế) được trừ ra khỏi thu nhập chịu thuế của
doanh nghiệp. Điều này là cho chi phí sử dụng nợ thực tế của doanh nghiệp giảm đi một lượng tương ứng:
Tk = RD x t
Tk: Khoản tiếp kiệm thuế do sử dụng nợ RD : Chi phí nợ trước thuế
t : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
Vì vậy khi sử dụng nợ doanh nghiệp chỉ phải trả Rdt = RD x (1-t)
Rdt là chi phí sử dụng nợ đã đƣợc điểu chỉnh bởi thuế.
Đây là yếu tố quan trọng hàng đầu để các nhà quản lý doanh nghiệp lựa chọn sử dụng Nợ trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp.
1.1.3.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)
Chi phí sử dụng vốn bình quân là một chỉ tiêu hết sức quan trọng đối với công ty, là cơ sở để quản lý nguồn vốn cũng nhƣ ra quyết đinh đầu tƣ.Chi phí sử dụng vốn bình quân được xác định theo phương pháp bình quân gia quyền và có thể được xác định bằng công thức sau:
WACC = E/V x RE + D/V x RD x (1-t) Trong đó:
WACC: Chi phí sử dụng vốn bình quân.
E: Vốn chủ sở hữu D: Nợ
V: Tổng số vốn huy động từ các nguồn tài trợ.
RE: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu.
RD: Chi phí sử dụng nợ
t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Khi tính chi phí sử dụng vốn bình quân thì chi phí của từng nguồn tài trợ riêng biệt đƣa vào tính toán phải là chi phí sử dụng vốn sau thuế. WACC thay đổi khi tỷ trọng và chi phí của các nguồn vốn thay đổi. Trong đó DN có thể điều chỉnh đƣợc WACC thông qua thay đổi cơ cấu nguồn vốn của mình. Khi DN chỉ sử dụng nguồn