Tại sao có sự mâu thuẫn giữa lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu và lý thuyết M&M? 24 Mệnh đề M&M 1 trong trường hợp có thuế?

24. Mệnh đề M&M 1 trong trường hợp có thuế?

Mệnh đề số 1- giá trị của công ty trong trường hợp có thuế. Mệnh đề số 1 phân tích giá trị của công ty thay đổi như thế nào khi thay đổi tỷ số nợ trên vốn hay còn gọi là tỷ số đòn bẩy. Giải quyết vấn đề này, lý thuyết M&M đưa ra giả định để xem xét giá trị của công ty trong trường hợp được tài trợ bằng 100% vốn CSH (hay không vay nợ) và giá trị công ty khi có vay nợ. Trong cả 2 trường hợp, cty đều phải nộp thuế TNDN với thuế suất là TC. Nếu có vay nợ, cty sẽ phải trả lãi suất rD cịn nếu khơng vay nợ hay tài trợ hoạt động cty =100% vốn CSH thì chi phí sử dụng vốn CSH là .

Nội dung: Trong trường hợp có thuế thu nhập cty, giá trị cty có vay nợ bằng giá trị cty khơng có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế.

Cơng thức : VL VU TC �D

Trong đó: VL : giá trị cty có vay nợ

U

V : giá trị cty không vay nợ (được tài nợ =100% vốn CSH) D: giá trị của nợ hay trái phiếu của cty phát hành

C

T × D: lá chắn thuế Ví dụ CM:

Cơng ty WP đang xem xét 2 p/án cơ cấu vốn.

p/án 1: cty không sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của mình. p/án 2: cty vay 4triệu $ nợ (D=4tr$) với lãi suất rD =10%. Cho biết:

Thu nhập trước thuế và lãi vay hằng năm :EBIT =1 triêu $, toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều đựơc sử dụng để trả cổ tức cho cổ đôngh.

Thuế suất thuế thu nhập cty là TC =35%.

Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ của p/án đựoc thiết kế như sau:

Bảng: Dịng tiền dành cho cổ đơng và trái chủ

ĐVT:$

Phương án 1 Phương án 2

Lợi nhuận trc thuế và lãi vay (EBIT) 1.000.000 1.000.000

Lãi vay (rD=4triệu$× 10%) 0 -4000.000

Lợi nhuận trc thuế (EBT) 1.000.000 6000.000

Thuế (TC =35%) -350.000 -210.000

Lợi nhuận sau thuế (EAT) 650.000 390.000

Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ

(EBIT r D D )(1TC)r D EBITD  (1TC)TC� �rD D 650.000 790.000

Ta thấy dịng tiền đều hằng năm dành cho cổ đơng và trái chủ là EIBT(1TC)TC� �rD D, đây là dong tiền đều mãi mãi. Và giá trị của cty là hiện giá của dòng tiền với suất chiết khấu thích hợp.

 Phương án 1: p/án khơng vay nợ, lãi vay = 0 nên dịng tiền dành cho cổ đơng chính là lợi nhuận sau thuế EBIT(1TC) . Khi chiết khấu dòng tiền này ở suất

1  (1 C) U C O EBIT T V PV EBIT T r  � �  �  �

 Phương án 2: p/án có vay nợ,dịng tiền của cty là: EBIT(1TC)TC� �rD D

Có thể thấy, EBIT(1TC) là dịng tiền của cty khơng có vay nợ và T r DC D là lá chắn thuế. Do đó giá trị của cty bằng hiện giá của dịng tiền p/án 1 chiết khấu ở suất chiết khấu rO

và hiện giá của dòng tiền thứ 2 chiết khấu ở suất chiết khấu rD(xem như lá chắn thuế có cùng mức rủi ro như nợ):

1   (1 ) ( ) (1 ) (1 ) L C C D C C D C C D C C O D O U C V PV EBIT T T r D PV EBIT T PV T r D EBIT T T r D EBIT T T D r r r V T D � �  �   �           Hay là:

Như vậy, trong trường hợp có thuế. Giá trị cty có vay nợ = giá trị cty khơng vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế (T DC ).Đây cũng chính là nội dung của mệnh đề M&M số I trong điều kiện có thuế thu nhập cơng ty.

25. Ý nghĩa của mệnh đề M&M 2 trong trường hợp có thuế?26. Tại sao công ty mua lại cổ phiếu quĩ? 26. Tại sao công ty mua lại cổ phiếu quĩ?