: Cổ phiếu Cĩ Gía trị giao dịch
2.3. Sự cần thiết phải tổ chức thị trường chứng khốn phi tập trun gở Việt Nam cĩ sự tham gia của nhà tạo lập thị trường chứng khốn
sự tham gia của nhà tạo lập thị trường chứng khốn
Ở Việt Nam, việc tổ chức TTCK phi tập trung là việc làm cần thiết bởi lẽ:
Thứ nhất, thị trường chứng khốn là yếu tố cơ bản của nền kinh tế thị trường hiện
đại. Đến nay, hầu hết các quốc gia cĩ nền kinh tế phát triển đều cĩ thị trường chứng khốn. Xét về phương diện pháp lý thị trường chứng khốn gồm 2 bộ phận cấu thành là: TTCK tập trung và TTCK OTC. Như vậy TTCK OTC là bộ phận cấu thành khơng thể thiếu được của TTCK. Hàng hố của TTCK tập trung chủ yếu là những chứng khốn của những cơng ty được niêm yết, cịn thị TTCK OTC là nơi dành cho các giao dịch cổ phiếu, trái phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ, cĩ sức hấp dẫn nhà đầu tư ở tính đa dạng về chủng loại và tính thanh khoản cao của các loại hàng hố được chào bán. Hoạt động của TTCK OTC tạo tính thanh khoản cho các loại chứng khốn chưa niêm yết, từ đĩ thu hút người đầu tư mua cổ phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Mặt khác, theo kinh nghiệm của các thị trường chứng khốn lâu đời trên thế giới cho thấy sự tồn tại của TTCK OTC bên cạnh Sở giao dịch chứng khốn giúp TTCK hoạt động sơi nổi và hiệu quả hơn.
Thứ hai, ở nước ta kể từ khi xuất hiện các cơng ty cổ phần, giao dịch chứng khốn
trao tay cũng lập tức được hình thành. Do một số đặc điểm cĩ tính khách quan, phần lớn các loại chứng khốn giao dịch phổ biến ở nước ta hiện nay đều là cổ phiếu của các doanh nghiệp được nhà nước cổ phần hố. Đến nay, trên cả nước cĩ khoảng hơn 3,000 doanh nghiệp nhà nước đã được cổ phần hố và khoảng hơn 1,000 cơng ty cổ phần thành lập theo Luật doanh nghiệp. Tuy nhiên, con số cơng ty cổ phần đáp ứng đầy đủ các tiêu chuNn niêm yết trên TTCK tập trung khoản 400 cơng ty. Tính đến thời điểm cuối năm 2007 cĩ 250 cơng ty niêm yết trên SGDCK Tp. Hồ Chí Minh và tại TTGDCK Hà Nội, con số quá ít cho một TTCK tập trung. Như vậy, số lượng cơng ty cổ phần chưa đủ điều kiện niêm yết hoặc đủ điều kiện nhưng chưa niêm yết chiếm một tỷ trọng quá lớn và tất nhiên các cơng ty này cũng cĩ nhu cầu vay vốn trên thị trường chứng khốn. Điều này cho thấy đối tượng cần cĩ mơi trường để giao dịch các loại chứng khốn chưa được niêm yết trên thị trường là một con số đáng kể.
Thứ ba, theo mục tiêu và nhiệm vụ của kế hoạch 5 năm 2006-2010 thì chúng ta sẽ
tiến hành cổ phần hĩa khoảng 1,000 DNNN, số doanh nghiệp được Nhà nước chuyển thành cơng ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên là 1,600 doanh nghiệp và cĩ khoảng 500 doanh nghiệp cổ phần mới thành lập cĩ đầu tư vốn của nhà nước; 8 tập đồn và 93 tổng cơng ty nhà nước.
Kết quả DNNN đã cổ phần hố trong thời gian qua so với yêu cầu đổi mới và kế hoạch đề ra vẫn cịn chậm. Việc thu hút cổ đơng ngồi doanh nghiệp vẫn cịn hạn chế. Nhà nước cịn chiếm tỷ trọng vốn điều lệ ở nhiều doanh nghiệp cổ phần hố, đã làm hạn chế sự đổi mới trong cơng tác quản trị doanh nghiệp, phương pháp quản lý, lề lối làm việc, tư duy quản lý vẫn cịn như DNNN. Điều này do rất nhiều
KILOB OB OO KS .CO M
nguyên nhân, trong đĩ cĩ nguyên nhân là thiếu vắng sự vận hành của thị trường chứng khốn phi tập trung.
Thứ tư, theo luật doanh nghiệp (khoảng 2 điều 51) thì việc phát hành chứng khốn
ra cơng chúng được điều chỉnh theo luật pháp về chứng khốn và thị trường chứng khốn, nhưng Nghị định 144/2003/NĐ-CP (ngày 28/11/2003) chỉ điều chỉnh việc phát hành chứng khốn ra cơng chúng của những cơng ty sẽ đưa vào niêm yết tại SGDCK và TTGDCK. Nĩi khác đi phần lớn việc phát hành chứng khốn ra cơng chúng hiện nay của các cơng ty cổ phần chưa được quản lý chặt chẽ. Một vấn đề nổi cộm mà báo chí, cơng luận đang đề cập là việc phát hành cổ phiếu của các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hố cịn chưa đảm bảo tính cơng khai và cơng bằng. Việc đánh giá và bán ra khơng theo nguyên tắc của thị trường, cổ phiếu cĩ giá trị thì được mua bán nội bộ, thân quen, cịn cổ phiếu khơng cĩ giá trị thì được bán cho nhà đầu tư, làm thiệt hại đến lợi ích của nhà nước, thật sự chỉ cĩ lợi cho một người những kẻ đầu tư trục lợi.
Thư năm, thiếu vắng sự vận hành của thị trường chứng khốn phi tập trung làm
cho cơ cấu TTCK Việt Nam chưa hồn hảo gây nên tác động tiêu cực đối với đời sống kinh tế xã hội. Từ những thực trạng đang diễn ra trên thị trường địi hỏi phải giĩng lên một hồi chuơng về quy chuNn đạo đức cho TTCK Việt Nam cũng như phải tiếp tục hồn thiện các chế tài quản lý.
Thứ sáu, việc ra đời SGDCK Tp.Hồ Chí Minh và TTGDCK Hà Nội đã cĩ tác động kích hoạt việc lưu thơng các loại chứng khốn chưa niêm yết và hình thành nên một thị trường ngầm hoạt động song song với thị trường giao dịch tập trung. Thị trường này đã mở ra cơ hội cho các doanh nghiệp cĩ thể thu hút vốn đầu tư và đáp ứng nhu cầu khá lớn về mua bán ở nước ta.
Tuy nhiên hoạt động của thị trường ngầm đã bộc lộ tính rủi ro cao xuất phát từ tình trạng thiếu thơng tin giao dịch. Nếu thị trường này tiếp tục phát triển tự do sẽ gây bất bình đẳng trong mơi trường đầu tư chứng khốn và làm ảnh hưởng khơng tốt đến sự phát triển ổn định lành mạnh của TTCK tập trung xuất phát từ những luận giải trên, đã khẳng định việc tổ chức thị trường chứng khốn phi tập trung đang trở thành một yêu cầu cấp bách đang đặt ra hiện nay ở nước ta.
Hoạt động của thị trường chứng khốn phi tập trung tạo tính thanh khoản cho các loại chứng khốn chưa niêm yết , tạo nên sân chơi hợp pháp cho các nhà đầu tư và kinh doanh chứng khốn, gĩp phần đNy nhanh tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước, đồng thời cũng hạn chế những hoạt động giao dịch chứng khốn ngồi tầm quản lý của nhà nước. Tuy nhiên, TTCK phi tập trung ra đời hoạt động tốt cần cĩ sự chuNn bị thật chu đáo, nếu gượng ép để ra đời ngay một thị trường chứng khốn phi tập trung sẽ đưa đến những hậu quả khĩ lường.
Đồng thời với các luận giải trên, là xu hướng chung của hội nhập kinh tế quốc tế nên việc cần thiết phải tố chức TTCK phi tập trung ở Việt Nam là yêu cầu cấp bách của thực tiễn khơng thể chối cải nhưng vấn đề đặt ra là Việt Nam nên tổ
KILOB OB OO KS .CO M
chức mơ hình thị trường chứng khốn này theo hình thức nào để kích thích sự phát triển chung của TTCK Việt Nam nĩi riêng và tăng trưởng kinh tế nĩi chung càng trở nên quan trọng hơn hết.
Xuất phát từ thực tiễn hoạt động TTCK Việt Nam sau hơn 7 năm qua, cĩ một điều khác biệt so với TTCK thế giới mà ai cũng cĩ thể nhận ra là sự vắng bĩng của nhà tạo lập thị trường trên TTCK Việt Nam. Đến phần này nếu chúng ta chứng minh vai trị hay sự cĩ mặt của nhà tạo lập thị trường trên TTCK là hết sức hiệu quả và cĩ ích thì cĩ thể thực sự khơng cần thiết nữa. Mơ hình này thế giới đã hình thành và hoạt động trước chúng ta hàng trăm năm mà đến nay cho thấy vẫn cịn nguyên giá trị.
Các trung gian tài chính này ở thị trường chứng khốn các nước trên thế giới thực hiện cơng việc tạo lập thị trường với hai mục tiêu chủ yếu là đảm bảo tính thanh khoản của thị trường và kiếm lợi nhuận.
Hiện tại, ở Việt Nam thì hồn tồn khác, các trung gian tài chính trên TTCK Việt Nam là các cơng ty chứng khốn với các nghiệp vụ chủ yếu như mơi giới, lưu ký chứng khốn, bảo lãnh phát hành và quản lý danh mục đầu tư. Các trung gian tài chính chưa thực hiện nghiệp vụ thực sự của các nhà tạo lập thị trường, đĩ là việc yết giá, số lượng mua và bán chứng khốn mà đặc biệt là thị trường trái phiếu trở nên thiếu sinh khí trầm trọng. Thêm vào đĩ, việc thiếu các cơng cụ phát sinh trên thị trường trái phiếu như hốn đổi, quyền lựa chọn, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai khiến cho Việt Nam chưa cĩ các nhà tạo lập thị trường theo đúng nghĩa. Điều này càng được khẳng định qua diễn biến hết sức phức tạp và thất thường của TTCK Việt Nam giai đoạn cuối năm 2007 đến nay.
Vì vậy, việc tổ chức thị trường chứng khốn phi tập trung cĩ sự tham gia của nhà tạo lập thị trường là phù hợp với xu hướng và là một yêu cầu đặc biệt cấp thiết, đang đặt ra hiện nay ở nước ta
KILOB OB OO KS .CO M Tĩm tắt chương 2
TTGDCK Hà Nội chính thức hoạt động từ 14/07/2005 là nơi đăng ký giao dịch cho các doanh nghiệp cĩ vốn điều lệ từ 5 tỷ đồng trở lên. Tính đến cuối năm 2007 đã cĩ 112 doanh nghiệp đăng ký và hơn 1,396 triệu cổ phiếu với tổng giá trị cổ phiếu đăng ký giao dịch trên 13,968 tỷ đồng. Hầu hết các doanh nghiệp đăng ký niêm yết trên sàn giao dịch Hà Nội đều là các DNNN cổ phần hĩa. Tính từ năm 2005 đến ngày 31/12/2007, tổng khối lượng cổ phiếu giao dịch theo phương thức thỏa thuận lên đến 89,281,242 cổ phiếu, chiếm 12.3% khối lượng giao dịch cổ phiếu của tồn thị trường và khối lượng giao dịch theo phương thức báo giá đạt 638,787,500 cổ phiếu, chiếm 87.7% khối lượng giao dịch cổ phiếu tồn thị trường. Trên thực tế, do TTGDCK Hà Nội được tổ chức chung cho các doanh nghiệp lớn, vừa và nhỏ, nên thị trường hầu hết vẫn chỉ cĩ doanh nghiệp lớn tham gia, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chiếm một tỷ lệ rất nhỏ cả về số lượng cũng như quy mơ giao dịch trên thị trường.
Qua số liệu thống kê thì kể từ khi hoạt động báo giá được chính thức hoạt động từ ngày 2/11/2006 đã làm cho tổng giá trị giao dịch trên thị trường tăng lên rõ rệch (tăng khoảng từ 90%). Điều này chứng minh khi áp dụng phương thức giao dịch mới phù hợp sẽ kích thích các nhà đầu tư tham gia trên thị trường chứng khốn một cách tích cực hơn
TTCK tự do ở Việt Nam từ trước khi cĩ thị trường chính thức. Phần lớn là các loại chứng khốn của hơn 3.000 doanh nghiệp nhà nước đã cổ phần hĩa. Hình thức hoạt động của thị trường tự do là qua các mơi giới tự do chưa cĩ giấy phép hành nghề, sử dụng phương tiện niêm yết qua mạng hoặc tụ tập mua bán tại các quán cà phê. Về mặt tích cực trong giai đoạn hiện tại TTCK tự do đã thu hút và đáp ứng nhu cầu khá lớn mua bán chứng khốn, thực sự thể hiện vai trị khá quan trọng trong việc huy động và phân phổ nguồn vốn cho các doanh nghiệp. Về những hạn chế do khơng được quản lý chặt chẽ nên thị trường tự do giá chứng khốn biến động lớn, người mua bán dễ bị tác động tâm lý, mua bán theo phong trào, khơng thuận lợi mua bán cho các nhà đầu tư nĩi chung.
Nếu thị trường này tiếp tục phát triển tự do sẽ gây bất bình đẳng trong mơi trường đầu tư chứng khốn và làm ảnh hưởng khơng tốt đến sự phát triển ổn định lành mạnh của TTCK tập trung, xuất phát từ những luận giải trên, đã khẳng định việc tổ chức thị trường chứng khốn phi tập trung mà cụ thề là TTCK phi tập trung cĩ sự tham gia của nhà tạo lập thị trường trở thành một yêu cầu cấp bách đang đặt ra hiện nay ở nước ta.
KILOB OB OO KS .CO M
CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG MƠ HÌNH THN TRƯỜNG CHỨNG KHỐN PHI TẬP TRUNG Ở VIỆT NAM VÀ CÁC NHĨM GIẢI PHÁP HỖ TRỢ PHÁT TRIỂN