CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN
2.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU
HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN
NIÊM YẾT TRÊN HOSE
2.2.1 Xây dựng các biến số phân tích
Những lý thuyết, nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp BĐS như đã đề cập ở Chương 1 đã cho thấy một cái nhìn khá rộng về các nhân tố sẽ được tác giả đưa vào mơ hình phân tích tại Chương này.
Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, dựa trên các dữ liệu thu thập được, tác giả đưa các nhân tố sau để phân tích tác động của chúng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên HOSE: tài sản hữu hình, lợi nhuận, quy mơ
doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh, tính thanh khoản, thuế suất biên tế.
Sau đây tác giả sẽ mô tả các biến số phân tích cũng như các phương pháp để đo lường các biến số.
Đòn bẩy tài chính
Thuật ngữ địn bẩy tài chính (hay đòn bẩy nợ) cũng hàm ý cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Sử dụng tỷ số địn bẩy tài chính để đánh giá mức độ mà một doanh nghiệp tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình bằng vốn vay. Khi một doanh nghiệp vay tiền, doanh nghiệp luôn phải thực hiện một chuỗi thanh tốn cố định, vì các cổ đơng chỉ nhận được những gì cịn lại sau khi chi trả cho chủ nợ. Và do đó, vay nợ được xem là tạo ra địn bẩy. Đối với nhà cung cấp tín dụng, căn cứ vào tỷ số địn bẩy tài chính để ấn định mức lãi suất cho vay. Đối với doanh nghiệp, tỷ số địn bẩy tài chính sẽ giúp cho nhà quản lý lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý nhất cho doanh nghiệp. Thơng qua tỷ số địn bẩy tài chính nhà đầu tư thấy được rủi ro về tài chính của doanh nghiệp và từ đó cân nhắc các quyết định đầu tư của mình.
Để có cái nhìn rõ hơn về cơ cấu nợ trong nguồn vốn của doanh nghiệp, trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường biến đòn bẩy tài chính như sau:
− Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (LEV - Leverage)
LEV Tổng nợ Tổng tài sản
− Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD - Short Term Debt)
STD Nợ ngắn hạn Tổng tài sản
− Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD - Long Term Debt)
LTD Nợ dài hạn Tổng tài sản
Tài sản hữu hình (TANG - Tangible Assets)
Tác giả đưa ra giả thuyết rằng đòn bẩy tài chính có mối tương quan tỷ lệ thuận (+) với tài sản hữu hình.
Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường biến tài sản hữu hình như sau:
TANG TSCð Hàng tồn kho BðS ñầu tư Tổng tài sản
Lợi nhuận (PROF - Profitability)
Tác giả đưa ra giả thuyết rằng địn bẩy tài chính có mối tương quan tỷ lệ thuận (+) hoặc tương quan tỷ lệ nghịch (-) với lợi nhuận.
Trong bài nghiên cứu của mình vào năm 1999, Ooi đã đo lường biến lợi nhuận của doanh nghiệp bằng cách lấy logarit của giá trị lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT). Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường biến lợi nhuận theo phương pháp tương tự, cụ thể:
PROF lnEBIT!
Quy mô doanh nghiệp (SIZE – Business Size)
Tác giả đưa ra giả thuyết rằng địn bẩy tài chính có mối tương quan tỷ lệ thuận (+) hoặc tương quan tỷ lệ nghịch (-) với quy mô doanh nghiệp.
Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường biến quy mô doanh nghiệp bằng cách lấy logarit của giá trị sổ sách tổng tài sản doanh nghiệp, cụ thể:
SIZE lnTổng tài sản!
Cơ hội tăng trưởng (GROW – Growth opportunities)
Tác giả đưa ra giả thuyết rằng đòn bẩy tài chính có mối tương quan tỷ lệ thuận (+) hoặc tương quan tỷ lệ nghịch (-) với cơ hội tăng trưởng.
Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường biến cơ hội tăng trưởng như sau:
GROW Tổng tài sản$% Tổng tài sản$&' Tổng tài sản$&'
Rủi ro kinh doanh (RISK – Business Risk)
Tác giả đưa ra giả thuyết rằng địn bẩy tài chính có mối tương quan tỷ lệ thuận (+) hoặc tương quan tỷ lệ nghịch (-) với rủi ro kinh doanh.
Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường rủi ro kinh doanh như sau:
RISK % Biến ñộng EBIT % Biến ñộng doanh thu thuần
Tính thanh khoản (LIQD – Liquidity)
Tác giả đưa ra giả thuyết rằng địn bẩy tài chính có mối tương quan tỷ lệ thuận (+) hoặc tương quan tỷ lệ nghịch (-) với tính thanh khoản.
Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường biến tính thanh khoản như sau:
LIQD Giá trị tài sản ngắn hạn Tổng nợ ngắn hạn
Thuế suất biên tế (TAX)
Tác giả đưa ra giả thuyết rằng địn bẩy tài chính có mối tương quan tỷ lệ thuận (+) với thuế suất biên tế. Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, tác giả đo lường biến thuế suất biên tế như sau:
TAX Số thuế doanh nghiệp phải nộp trong kỳ Lợi nhuận trước thuế và lãi vay
Bảng tổng hợp các biến số phân tích trong đề tài được trình bày chi tiết như bảng 2.1 dưới đây: Bảng 2.1: Tổng hợp các biến số phân tích Biến phân tích Ký hiệu Cách tính Tương quan kỳ vọng với cấu trúc vốn Địn bẩy tài chính LEV STD LTD LEV Tổng nợ Tổng tài sản STD Nợ ngắn hạn Tổng tài sản LTD Nợ dài hạn Tổng tài sản Tài sản hữu hình TANG
TSCð Hàng tồn kho BðS ñầu tư
Tổng tài sản +
Lợi nhuận PROF lnEBIT! + / –
Quy mô
doanh nghiệp SIZE lnTổng tài sản! + / –
Cơ hội tăng
trưởng GROW
Tổng tài sản$% Tổng tài sản$&'
Tổng tài sản$&' + / –
Rủi ro kinh
doanh RISK
% Biến ñộng EBIT
% Biến ñộng doanh thu thuần + / –
Tính thanh khoản LIQD Giá trị tài sản ngắn hạn Tổng nợ ngắn hạn + / – Thuế suất biên tế TAX
Số thuế DN phải nộp trong kỳ
Lợi nhuận trước thuế và lãi vay +
2.2.2 Mơ hình nghiên cứu
Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng để xem xét các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên HOSE. Cụ thể các mơ hình như sau:
LEV = a0 + a1TANG + a2PROF + a3SIZE + a4GROW + a5RISK + a6LIQD + a7TAX
STD = b0 + b1TANG + b2PROF + b3SIZE + b4GROW + b5RISK + b6LIQD + b7TAX
LTD = c0 + c1TANG + c2PROF + c3SIZE + c4GROW + c5RISK + c6LIQD + c7TAX
2.2.3 Nguồn số liệu và phương pháp thu thập dữ liệu
Căn cứ vào danh sách phân ngành các doanh nghiệp đang niêm yết năm 2011 do HOSE công bố, tác giả tiến hành thu thập số liệu của 32 doanh nghiệp được xếp vào ngành hoạt động kinh doanh BĐS (mã ngành 68).
Dữ liệu sử dụng trong đề tài nghiên cứu được phân tích từ số liệu các báo cáo tài chính của doanh nghiệp trong giai đoạn 2008 – 2011 đã được kiểm tốn và cơng bố rộng rãi trên các phương tiện thông tin đại chúng.
Phương pháp thu thập dữ liệu: tác giả thu thập dữ liệu (các báo cáo tài chính) từ website của Cơng ty chứng khốn Phú Hưng (www.phs.vn). Sau đó trích lọc, sắp xếp dữ liệu trước khi sử dụng cơng thức tính tốn để xử lý dữ liệu thu thập được.