1.3. Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn
1.3.3. Cơ hội tăng trưởng
Theo nghiên cứu tại Nhật Bản, mối tương quan giữa cơ hội tăng trưởng
và địn bẩy tài chính khơng có ý nghĩa thống kê quan trọng. Điều này có thể
giải thích bằng sự trung hịa lẫn nhau giữa hai lý thuyết đối lập là thuyết trật tự phân hạng và thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
Theo nghiên cứu tại Trung Quốc, cơ hội tăng trưởng có tương quan
thuận với đòn bẩy tài chính. Điều này là do hai nguyên nhân sau: nguyên nhân thứ nhất là các ngân hàng thường cho các doanh nghiệp có tốc độ tăng
trưởng nhanh vay nợ; nguyên nhân thứ hai là các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao ở Trung Quốc thường là doanh nghiệp cơng ích và những doanh
nghiệp này có được sự hỗ trợ từ các chính sách của chính phủ nên dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn của ngân hàng cho việc vay nợ dài hạn hơn các doanh nghiệp khác.
Tại Ấn Độ, cơ hội tăng trưởng cũng có tương quan thuận với địn bẩy
tài chính. Điều này có nghĩa là doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng càng cao
thì càng vay nợ nhiều. Nguyên nhân của tương thuận này là do doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao có nhu cầu về vốn nhiều hơn các doanh nghiệp khác nên cần sử dụng nhiều nợ hơn.
Theo nghiên cứu tại Pakistan, cơ hội tăng trưởng có tương quan nghịch với địn bẩy tài chính. Điều này có nghĩa là các doanh nghiệp đang tăng
trưởng ở Pakistan sử dụng nhiều vốn cổ phần hơn là nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư mới của mình. Kết luận này ủng hộ cho thuyết trật tự phân hạng vì
của các doanh nghiệp đang tăng trưởng thấp có thể giải thích bởi ba ngun nhân sau:
Thứ nhất, vì cơ hội đầu tư mới chứa đựng nhiều rủi ro nên nhà cung cấp tín dụng sẽ địi hỏi mức tỷ suất sinh lợi cao hơn làm tăng chi phí sử dụng nợ nên doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn cổ phần hơn là nợ.
Thứ hai, để giảm thiểu rủi ro tổng hợp, doanh nghiệp sẽ giảm rủi ro tài chính bằng cách sử dụng vốn cổ phần thay cho nợ.
Thứ ba, doanh nghiệp Pakistan tuy có tăng trưởng nhưng tỷ lệ tăng
trưởng thấp nên nguồn vốn nội bộ có thể đủ để tài trợ cho các dự án đầu tư
mới mà khơng cần sử dụng đến nguồn tài trợ bên ngồi.
Tại Anh Quốc, cơ hội tăng trưởng có tương quan nghịch với địn bẩy tài chính tổng hợp và địn bẩy tài chính ngắn hạn, tương quan thuận với địn bẩy tài chính dài hạn. Theo nghiên cứu tại Anh Quốc, 1% gia tăng trong cơ hội
tăng trưởng dẫn đến 0,47% sụt giảm trong tổng nợ, 0,033% sụt giảm trong nợ
ngắn hạn và 0,0096% gia tăng trong nợ dài hạn. Nguyên nhân là do trong ngắn hạn, các nhà cho vay e ngại rủi ro của các cơ hội đầu tư mới nên khơng sẵn lịng cho các doanh nghiệp đang tăng trưởng vay mượn. Nhưng trong dài hạn, nguồn vốn nội tại của doanh nghiệp không đủ để tài trợ cho các cơ hội
tăng trưởng mới nên doanh nghiệp phải sử dụng đến nguồn tài trợ từ bên
ngoài.
Nghiên cứu tại Thụy Sỹ cho kết quả tương tự như nghiên cứu tại Nhật Bản: khơng có mối tương quan nào giữa cơ hội tăng trưởng và địn bẩy tài chính. Nguyên nhân là do hai thuyết đối lập nhau (trật tự phân hạng và đánh
đổi cấu trúc vốn) tự trung hòa lẫn nhau. Hơn nữa, do cách tính cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp trong bài nghiên cứu của Thụy Sỹ là % thay đổi
trong tổng tài sản chỉ phản ánh được tăng trưởng trong quá khứ chứ không phải là tăng trưởng trong tương lai nên không thu được kết quả như mong đợi.
Bài nghiên cứu cũng đề xuất rằng nên tính cơ hội tăng trưởng bằng tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của doanh nghiệp.
Tại Thổ Nhĩ Kỳ, địn bẩy tài chính có tương quan thuận với cơ hội tăng
trưởng trong tổng tài sản nhưng có tương quan nghịch với cơ hội tăng trưởng
trong nhà máy, xí nghiệp, trang thiết bị.
Tóm lại, tương quan giữa cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp và địn bẩy
tài chính khơng tn theo một quy luật nhất định khi nghiên cứu thực nghiệm
ở nhiều nước khác nhau. Tương quan này thuận hay nghịch hay khơng có mối
quan hệ có ý nghĩa thống kê quan trọng chủ yếu là do những đặc điểm khách nhau về nền kinh tế, thể chế, chính của mỗi nước.