2.5. Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
2.5.1.1. Mơ hình kinh tế lượng
Theo Lê Hoàng Vinh (2008) khi phân tích xây dựng mơ hình cơ cấu vốn hợp lý cho các doanh nghiệp Việt Nam, tác giả đã sử dụng mơ hình kinh tế lượng để đo lường các biến ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Việt Nam. Kết quả nghiên cứu của tác giả cho thấy, các nhân tố chính
tác động đến hệ số nợ trên nguồn vốn chủ sở hữu là: khả năng sinh lời của tài
sản (ROA) hay còn gọi là hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, quy mô hoạt động của doanh nghiệp, mức thuế doanh nghiệp thực nộp cho nhà nước.
2.5.1.2.Mơ hình nghiên cứu phân tích đường dẫn (path analysis approach)
Mơ hình phân tích đường dẫn phương pháp phân tích trên cơ sở thống kê mơ tả giữa các biến, cũng như mối quan hệ tuyến tính giữa các biến trong mơ hình để xác định mối quan hệ giữa các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
Theo Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) khi sử dụng mơ hình nghiên cứu đường dẫn để phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu
quả tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh. Kết quả phần tích của mơ hình cho thấy, cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi 5 nhân tố là: Hiệu quả kinh doanh (ROA), rủi ro kinh doanh, cấu trúc tài sản, qui mơ doanh nghiệp, hiệu quả tài chính.
2.5.1.3 Mơ hình nghiên cứu định lượng
Theo Nguyễn Thành Cường (2008) khi sử dụng mơ hình nghiên cứu
định lượng khi phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các
doanh nghiệp chế biến thủy sản tỉnh Khánh Hịa. Kết quả phần tích của mơ hình cho thấy, cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi 6 nhân tố là: Tổng tài sản bình quân, vốn chủ sở hữu bình quân, tỷ suất đầu tư tài sản cố định, hiệu quả kinh doanh (ROA), tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp, lãi vay bình quân.
Theo Nguyễn Thị Thanh Trang (2009) khi sử dụng mơ hình nghiên cứu
định lượng khi phân tích hồn thiện cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại
sở giao dịch thành phố Hồ Chí Minh. Kết quả phần tích của mơ hình cho thấy, cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi 7 nhân tố là: hiệu quả kinh doanh (ROA), tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp, quy mô của doanh nghiệp, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản, đặc điểm riêng của tài sản (tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần), tính thanh khoản và tỷ lệ vốn góp của nhà nước.
2.5.2. Mơ hình nghiên cứu và các giả thiết. 2.5.2.1 Mơ hình nghiên cứu. 2.5.2.1 Mơ hình nghiên cứu.
Qua nghiên cứu mơ hình lý thuyết trên về xây dựng cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp cho thấy các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính
hoặc cơ cấu vốn của doanh nghiệp là hoàn toàn khác nhau, do phạm vi và mức độ nghiên cứu khác nhau nên các nhân tố ảnh hưởng cũng khác nhau, khơng có các nhân tố chung, cố định ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Dựa vào kết quả phân tích thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của một số nước trên thế giới và các mơ hình lý thuyết trên, tôi
rút ra được các nhân tố đặc trưng, đưa vào mơ hình nghiên cứu cấu trúc tài
chính của các doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản trên địa bàn tỉnh Bà Rịa Vũng Tàu, gồm các nhân tố sau: hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (ROA), cấu trúc tài sản của doanh nghiệp (TANG), tốc độ tăng trưởng các doanh nghiệp (GROWTH), quy mô doanh nghiệp (SIZE), rủi ro kinh doanh (RISK), hiệu quả hoạt động tài chính (ROE), tính thanh khoản của doanh nghiệp (LIQUIDITY), mức thuế doanh nghiệp phải nộp (TAX):
Hiệu quả kinh doanh (ROA) Tốc độ tăng trưởng (GROWTH)
Qui mô doanh nghiệp (SIZE)
Rủi ro kinh doanh (RISK)
Cấu trúc tài sản (TANG)
Hiệu quả tài chính (ROE)
Tính thanh khoản (LIQUIDITY) Thuế (TAX) Cấu trúc tài chính (TD) H1 H2 H3 H4 H5 H6 H7 H8
Hình 3: Mơ hình nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
2.5.2.2. Các giả thiết.
+ Nhân tố thứ nhất: Hiệu quả kinh doanh (ROA) đo lường khả năng
sinh lời từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, được đo lường bằng lợi nhuận trên tổng tài sản. Hiệu quả kinh doanh cao doanh nghiệp có xu hướng sử dụng lợi nhuận để lại để tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp, do đó, doanh nghiệp sẽ ít có nhu cầu vay nợ, nên giả thiết đặt ra là:
Giả thiết 1: Cấu trúc tài chính tỉ lệ nghịch với hiệu quả kinh doanh. + Nhân tố thứ hai: Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp (GROWTH)
được đo lường thông qua tốc độ tăng tài sản hay doanh thu. Khi doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng, niềm tin của các nhà đầu tư vào doanh nghiệp sẽ
cao, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài càng lớn, trong khi doanh nghiệp cần nguồn tài trợ cho tài sản của mình. Vì vậy, giả thiết đặt ra là:
Giả thiết 2: Cấu trúc tài chính tỉ lệ thuận với sự tăng trưởng của doanh
nghiệp.
+ Nhân tố thứ ba: Qui mô của doanh nghiệp (SIZE) có thể được đo lường bằng số lượng nhân viên, tổng tài sản, hay tổng doanh thu.
Giả thiết 3: Cấu trúc tài chính tỉ lệ thuận với qui mô của doanh nghiệp. + Nhân tố thứ tư: Rủi ro kinh doanh (RISK) được đo lường thông qua
độ lệch chuẩn của lợi nhuận, lợi nhuận trước thuế và lãi vay. Khi rủi ro kinh
doanh càng lớn, niềm tin của các nhà đầu tư vào doanh nghiệp khơng cao, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngồi thấp. Vì vậy, giả thiết đặt ra là:
Giả thiết 4: Cấu trúc tài chính có quan hệ tỉ lệ nghịch với rủi ro kinh
+ Nhân tố thứ năm: Cấu trúc tài sản (TANG) được đo lường thông
qua chỉ tiêu tỉ lệ TSCĐ trên tổng tài sản. Về mặt lý thuyết, khi tỉ lệ tài sản cố
định chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này để
tiếp cận các nguồn vốn bên ngồi. Vì thế có thể giả thiết là:
Giả thiết 5: Cấu trúc tài chính có quan hệ tỉ lệ nghịch với cấu trúc tài sản.
+ Nhân tố thứ sáu: Hiệu quả tài chính (ROE) phản ánh kết quả hoạt
động tài chính của doanh nghiệp, được đo lường thơng qua chỉ tiêu tỉ suất lợi
nhuận trên vốn chủ sở hữu (return on equity- ROE). Dựa vào phương trình Dupont, phân tích chỉ tiêu ROE có thể thấy rằng hiệu quả tài chính bị ảnh hưởng bởi 3 nhân tố: hiệu quả kinh doanh, cấu trúc tài chính và thuế suất thuế
thu nhập doanh nghiệp. Trong đó, cấu trúc tài chính có thể có quan hệ tỉ lệ thuận hay nghịch với hiệu quả tài chính.
Giả thiết 6: Cấu trúc tài chính có quan hệ tỉ lệ thuận với hiệu quả tài
chính.
+ Nhân tố thứ bảy: tính thanh khoản (LIQUIDITY) được đo lường bởi
tỷ số khả năng thanh toán lãi vay của doanh nghiệp, đây là khoản chí phí tác
động trực tiếp đến việc xây dựng cấu trúc vốn phù hợp cho doanh nghiệp, điều này cho thấy một doanh nghiệp có tính thanh khoản cao, khả năng trả lãi
vay tốt thì ít sử dụng nợ mà sử dụng tài sản có tính thanh khoản cao để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp, vì vậy giả thiết đặt ra là:
Giả thiết 7: Cấu trúc tài chính tỉ lệ nghịch với tính thanh khoản của
doanh nghiệp.
+ Nhân tố thứ tám: Thuế phải nộp (TAX) được đo lường thông qua
lợi nhuận trước thuế và lãi vay, là một khoản chi phí trong năm tài chính, được tính trên cơ sở thu nhập chịu thuế sau khi đã trừ các chi phí hợp lý, nó
doanh nghiệp hiện hành. Vì vậy, các quyết định tài chính thường xuyên được cân nhắc xem xét trong môi trường thuế và xuất phát từ lý do lãi vay phát sinh
được ghi nhận vào chi phí trước khi tính thu nhập chịu thuế nên các doanh
nghiệp ln có xu hướng vay nợ nhiều để lá chắn thuế lớn hơn và lợi nhuận dành cho doanh nghiệp sẽ gia tăng, đảm bảo được mục tiêu của quản trị tài chính. Vì vậy giả thiết đặt ra là:
Giả thiết 8: Cấu trúc tài chính tỉ lệ thuận với Chi phí thuế phải nộp.
Bảng 2.13: các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính theo giả thiết
Stt Các nhân tố Dấu tác động theo
lý thuyết
01 Hiệu quả kinh doanh (ROA) -
02 Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp (GROWTH) +
03 Qui mô của doanh nghiệp (SIZE) +
04 Rủi ro kinh doanh (RISK) -
05 Cấu trúc tài sản (TANG) -
06 Hiệu quả tài chính (ROE) +
07 Tính thanh khoản (LIQUIDITY) -
08 Thuế phải nộp (TAX) +
2.5.2.3. Thống kê mô tả các biến trong mơ hình.
Nghiên cứu này sử dụng số liệu thu thập từ các báo cáo tài chính của 49 cơng ty chế biến xuất khẩu thủy sản tỉnh Bà Rịa Vũng Tàu trong năm 2010 để phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Trên cơ sở dữ liệu thu thập, ta tiến hành phân tích thống kê mơ tả các
biến ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. kết quả phân tích
Bảng 2.14: Thống kê mơ tả các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính.
Descriptive Statistics Chỉ tiêu
N Minimum Maximum Mean
Std. Deviation Tổng nợ / tổng tài sản 46 32.67 88.20 65.36 14.86 Hiệu quả hoạt động kinh doanh 46 0.11 0.49 0.26 0.129 Cấu trúc tài sản 46 0.10 0.48 0.26 .131515 Thuế 46 5.23 576.4 139.21 135.28 Quy mô doanh nghiệp 46 103.5 938.4 373.94 194.14 Cơ hội tăng trưởng 46 0.01 4.58 1.97 1.11 Rủi ro kinh doanh 46 1.347 8.90 2.12 1.70 Tính thanh khoản 46 1.01 5.43 2.25 1.45 Hiệu quả hoạt động tài chính 46 0.007 0.429 .0064 0.078 Valid N (listwise) 46
Số liệu từ bảng 2.14 cho thấy 46 doanh nghiệp đã chọn có tỉ suất nợ bình quân trong 3 năm 2008-2010 là 65,36%, tuy nhiên tỉ suất này tương đối khác biệt giữa các doanh nghiệp, biến động từ 32,67% đến 88,20%. Các
doanh nghiệp này có khả năng sinh lời trên vốn sở hữu trung bình trên
6,4%/năm, với mức độ khác biệt giữa các doanh nghiệp là khá lớn (từ 0,7%
đến 42,9%)
2.5.2.4. Mối tương quan giữa các biến
Để đánh giá được mối tương quan giữa các biến có quan hệ thế nào đến
cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, ta tiến hành phân tích ma trận đơn vị về
tính tương quan giữa các biến trong mơ hình. Kết quả chạy chương trình cho
Bảng 2.15: Mối tương quan giữa các biến nghiên cứu trong mơ hình. Correlations Chỉ tiêu (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) TD (1) 1 -.789** -.782** -.018 .617** -.263 -.882** -.502** .262 ROA (2) -.789** 1 .950** .007 -.560** .184 .767** .398** -.261 TANG (3) -.782** .950** 1 -.005 -.525** .160 .784** .383** -.201 TAX (4) -.018 .007 -.005 1 .422** -.024 -.004 .328* -.127 SIZE (5) .617** -.560** -.525** .422** 1 -.278 -.563** -.081 .056 GROWTH (6) -.263 .184 .160 -.024 -.278 1 .229 .103 -.282 LIQUIDITY(7) -.882** .767** .784** -.004 -.563** .229 1 .392** -.220 RISK (8) -.502** .398** .383** .328* -.081 .103 .392** 1 -.212 ROE (9) .262 -.261 -.201 -.127 . .056 -.282 -.220 -.212 1
**. Có ý nghĩa thống kê với P<0.01 level (2-tailed). *. Có ý nghĩa thống kê với P<0.05 level (2-tailed).
Qua số liệu từ bảng 2.15 thấy rằng: trong 8 nhân tố tác động đến cấu
trúc tài chính theo các giả thiết được đặt ra, căn cứ trên mơ hình lý thuyết, thì có 5 nhân tố là có mối quan hệ tác động mạnh đến cấu trúc tài chính của
doanh nghiệp, các nhân tố đó là hiệu quả từ hoạt động kinh doanh (ROA), cấu trúc tài sản của doanh nghiệp (TANG), qui mô của doanh nghiệp (SIZE), tính thanh khoản của doanh nghiệp (LIQUIDITY), và rủi ro trong quá trình hoạt
động của doanh nghiệp (RISK), các nhân tố cịn lại có mối tương quan rất yếu
so với cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, đó là thuế phải nộp của doanh nghiệp (TAX), tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp (GROWTH) và hiệu quả
từ hoạt động tài chính (ROE), do đó ta loại các nhân tố này ra khỏi mơ hình.
Như vậy mơ hình nghiên cứu còn lại chỉ còn lại 5 nhân tố.
2.5.2.5. Mơ hình điều chỉnh về các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp chính của doanh nghiệp
Hình 4: Mơ hình điều chỉnh các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính.
Trên cơ sở nhận định về các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất nợ thơng
qua mơ hình hiệu chỉnh, ta sử dụng mơ hình hồi quy bội để đánh giá tác động của các nhân tố trong mơ hình, phương trình biểu diễn có dạng như sau:
TD = β0 + β1 (ROA) + β2(TANG) + β3(SIZE)+ β4(LIQUIDITY) + β5(RISK) + ei
Hiệu quả kinh doanh (ROA)
Qui mô của doanh nghiệp (SIZE) Rủi ro kinh doanh (RISK) Cấu trúc tài sản (TANG) Tính thanh khoản (LIQUIDITY) Cấu trúc tài chính (TD) H1’ H2’ H3’ H4’ H5’
Giải thích các biến trong mơ hình.
- TD: là tỷ suất nợ của doanh nghiệp (cấu trúc tài chính) được đo lường bằng giá trị sổ sách của tổng nợ/tổng tài sản,
- βk: hệ số hồi quy của các nhân tố.
- ROA: Hiệu quả kinh doanh được đo lường khả năng sinh lời từ hoạt
động kinh doanh của doanh nghiệp, được đo lường bằng lợi nhuận trên tổng
tài sản.
- TANG: Cấu trúc tài sản được đo lường thông qua chỉ tiêu tỉ lệ TSCĐ trên tổng tài sản
- SIZE: Qui mô của doanh nghiệp được đo lường bằng số lượng nhân
viên, tổng tài sản, hay tổng doanh thu.
- LIQUIDITY: tính thanh khoản được đo lường bởi tỷ số khả năng thanh toán lãi vay của doanh nghiệp
- RISK: Rủi ro kinh doanh được đo lường thông qua độ lệch chuẩn của
lợi nhuận, lợi nhuận trước thuế và lãi vay. - ei: là sai số của mơ hình hồi quy.
2.5.2.6. Kết quả mơ hình hồi quy:
Sau khi đưa 5 nhân tố vào mơ hình phân tích hồi quy, kết quả chạy mơ
hình thể hiện thơng qua các bảng sau:
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
1 .922a .849 .831 6.12055
a. Predictors: (Constant), rui ro kinh doanh, Quy mo doanh nghiep, cau truc tai san, tinh thanh khoan, Hieu qua hoat dong kinh doanh
ANOVAb
Model
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
1 Regression 8448.751 5 1689.750 45.107 .000a Residual 1498.443 40 37.461
Total 9947.194 45
a. Predictors: (Constant), rui ro kinh doanh, Quy mo doanh nghiep, cau truc tai san, tinh thanh khoan, Hieu qua hoat dong kinh doanh
b. Dependent Variable: tong no/tong tai san Coefficientsa Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 82.02 4.07 20.118 .000 Hiệu quả kinh doanh -16.846 23.41 -.147 -.720 .476 Cấu trúc tài sản -2.90 23.09 -.026 -.126 .901 Quy mô doanh nghiệp .014 .006 .185 2.338 .024 Tính thanh khoản -5.80 1.07 -.568 -5.380 .000 Rủi ro kinh doanh -1.71 .60 -.196 -2.809 .008 a. Dependent Variable: tong no/tong tai
san
Bảng 2.16: Kết quả phân tích hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Nhận xét: Kết quả phân tích cho thấy, các nhân tố đưa vào mơ hình khi phân tích hồi quy có tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, cụ thể thông qua hệ số R hiệu chỉnh cho thấy khả năng giải thích của mơ hình là
83,1%, điều này có nghĩa là 83,1% sự biến động của tỷ số nợ được giải thích bởi sự thay đổi của 5 nhân tố đưa vào mơ hình. Do đó mơ hình phù hợp với
dữ liệu thu thập được. Đồng thời, kết quả từ bảng phân tích ANOVAb cho thấy giá trị Sig rất nhỏ, điều này có nghĩa là các hệ số βk trong mơ hình phân tích hồi quy không đồng thời bằng khơng, vì vậy mơ hình hồi quy phù hợp
với dữ liệu thu thập được.
Kết quả từ bảng Coefficientsa mơ hình hồi quy được biểu diễn bởi
phương trình sau:
TD = 82,02 – 16,846(ROA) – 2,9(TANG) + 0,14(SIZE) –