1.3. Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn
1.3.4. Tài sản cố định hữu hình
Tại Nhật Bản, tài sản cố định hữu hình có tương quan thuận với đòn
bẩy tài chính. Điều này có nghĩa là doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình càng cao thì có xu hướng gia tăng địn bẩy tài chính bởi vì sự sẵn có của tài sản cố định hữu hình làm vật thế chấp giúp cho các doanh nghiệp này dễ dàng vay nợ hơn các doanh nghiệp khác. Kết luận này ủng hộ cho thuyết đánh
đổi cấu trúc vốn (khuyến khích các doanh nghiệp vay nợ).
Nghiên cứu tại Trung Quốc cũng cho kết quả tương tự như Nhật Bản.
Tương quan thuận giữa tài sản cố định hữu hình và địn bẩy tài chính cho thấy
rằng tài sản thế chấp là một nhân tố rất quan trọng khi vay nợ dài hạn ở Trung Quốc. Tuy nhiên, theo nghiên cứu của Berger và Udell (1994), mối quan hệ thân thiết giữa doanh nghiệp và nhà cung cấp tín dụng có thể làm giảm bớt
lượng tài sản thế chấp bởi vì mối quan hệ thân thiết này có thể thay thế cho tài
sản thế chấp do nhà cung cấp tín dụng có thể nắm được nhiều thông tin về doanh nghiệp hơn. Tại Trung Quốc, các doanh nghiệp có thể vay mượn tiền ngắn hạn mà sử dụng ít tài sản thế chấp hơn bằng cách phát triển những mối quan hệ tốt đẹp với chính phủ hoặc các ngân hàng. Điều đó có nghĩa là mối
quan hệ này có thể thay thế cho tài sản thế chấp khi doanh nghiệp vay nợ ngắn hạn.
Tại Ấn Độ, tài sản cố định hữu hình cũng có tương quan thuận với địn bẩy tài chính vì khả năng thế chấp của các tài sản cố định hữu hình làm tăng khả năng vay nợ của doanh nghiệp, đem đến cho chủ nợ sự an toàn hơn khi cho doanh nghiệp vay nợ.
Tại Pakistan, tài sản cố định hữu hình có tương quan thuận với địn bẩy
tài chính nhưng tương quan này khơng có ý nghĩa thống kê quan trọng. Điều
này là do cấu trúc của tài sản không phải là nhân tố quan trọng ảnh hưởng cấu trúc vốn của doanh nghiệp ở Pakistan. Kết luận này trái ngược với kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Titman và Wessel (1988), Rajan và Zingales (1995), Fama và French (2000) cho rằng tài sản cố định hữu hình là một nhân tố quan trọng tác động cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Tại Anh Quốc, tài sản cố định hữu hình có tương quan thuận với địn bẩy tài chính dài hạn, tương quan nghịch với địn bẩy tài chính ngắn hạn và
địn bẩy tài chính tổng hợp. 1% gia tăng tài sản cố định hữu hình sẽ kéo theo 0,2297% gia tăng trong nợ dài hạn, 0,1626% sụt giảm trong tổng nợ và
0,426% sụt giảm trong nợ ngắn hạn. Tương quan thuận giữa tài sản cố định hữu hình và địn bẩy tài chính dài hạn là do xung đột lợi ích giữa trái chủ và cổ đông khiến các trái chủ phải tự bảo vệ mình bởi các tài sản thế chấp khi cho doanh nghiệp vay nợ (theo Jensen và Meckling, 1984). Do đó, doanh nghiệp càng có nhiều tài sản cố định hữu hình thì càng có nhiều khả năng vay nợ. Tương quan nghịch giữa tài sản cố định hữu hình và địn bẩy tài chính
ngắn hạn là do hai nguyên nhân sau: thứ nhất, doanh nghiệp có sẵn tài sản cố
định hữu hình có thể thế chấp thường thích vay nợ dài hạn hơn và giảm bớt sự
phụ thuộc vào nợ ngắn hạn; thứ hai, giảm nợ ngắn hạn có thể giảm được chi phí lãi vay khi vay nợ dài hạn của các tổ chức tín dụng sau này.
Kết quả nghiên cứu tại Thụy Sỹ cũng tương tự như của Anh Quốc: tài
sản cố định hữu hình có tương quan thuận với đòn bẩy tài chính dài hạn,
tương quan nghịch với địn bẩy tài chính ngắn hạn.
Nghiên cứu tại Thổ Nhĩ Kỳ cho thấy tài sản cố định hữu hình có tương quan nghịch với địn bẩy tài chính. Điều này không giống với mong đợi của thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và trái ngược với nhiều kết quả nghiên cứu thực nghiệm như nghiên cứu của Ferri và Jones (1979), Marsh (1982), Bradly (1984), Rajan và Zingeles (1995), Allen (1995), Ooi (1999) và Gaud (2005). Những nghiên cứu này cho rằng với sự sẵn có của tài sản thế chấp cho các khoản nợ, tài sản cố định hữu hình của doanh nghiệp càng nhiều thì những nhà cho vay sẵn lòng cho vay mượn hơn và do đó, địn bẩy tài chính cao hơn.
Tóm lại, theo nghiên cứu thực nghiệm của hầu hết các nước, tài sản cố
định hữu hình có tương quan thuận với đòn bẩy tài chính. Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trong tổng tài sản càng cao thì doanh nghiệp càng có thêm
nhiều tài sản thế chấp, vì vậy làm tăng khả năng vay nợ của doanh nghiệp.
1.3.5. Tấm chắn thuế phi nợ hay còn gọi là tấm chắn thuế khấu hao (no – debt tax shield)
Theo nghiên cứu tại Nhật Bản, tấm chắn thuế phi nợ và địn bẩy tài
chính khơng có mối tương quan. Kết luận này đối lập với thuyết đánh đổi cấu trúc vốn. Điều này có nghĩa là tấm chắn thuế phi nợ không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Nhật Bản.
Tại Ấn Độ, tấm chắn thuế phi nợ có tương quan nghịch với địn bẩy tài
chính. Điều này có nghĩa là tấm chắn thuế phi nợ của các doanh nghiệp Ấn Độ có thể thay thế cho lợi ích từ tấm chắn thuế do vay nợ nên doanh nghiệp
có tấm chắn thuế phi nợ càng cao thì càng ít dùng nợ.
Tại Anh Quốc, tấm chắn thuế phi nợ có tương quan thuận với cả ba loại
mối tương quan thuận này, theo bài nghiên cứu, là do lợi ích từ việc vay nợ và chi phí phá sản thấp khiến các doanh nghiệp thích vay nợ hơn mà khơng quan
tâm đến sự hiện hữu của tấm chắn thuế.
Tại Thụy Sỹ và Thổ Nhĩ Kỳ, tấm chắn thuế phi nợ có tương quan nghịch với địn bẩy tài chính dài hạn bởi vì tấm chắn thuế phi nợ có thể thay thế cho lợi ích từ thuế của lãi vay.
Bài nghiên cứu tại Trung Quốc và Pakistan không xem xét sự tác động của tấm chắn thuế phi nợ đến cấu trúc vốn.
Nhìn chung, tấm chắn thuế phi nợ có tương quan nghịch với địn bẩy tài
chính do lợi ích từ việc khấu trừ thuế của các khoản phi nợ vay có thể thay thế cho lợi ích của tấm chắn thuế từ việc vay nợ. Vì vậy, các doanh nghiệp có tấm chắn thuế phi nợ lớn thường ít vay nợ. Tuy nhiên, tấm chắn thuế phi nợ chỉ có
tác động chủ yếu ở các nước đang phát triển. Còn ở các nước phát triển thì lợi
ích của tấm chắn thuế phi nợ khơng được coi trọng bởi lợi ích từ việc vay nợ lớn hơn rất nhiều so với lợi ích do tấm chắn thuế phi nợ mang lại.
1.3.6. Sự độc quyền
Kết quả nghiên cứu tại Nhật Bản cho thấy rằng khơng có mối tương
quan giữa độc quyền và địn bẩy tài chính. Nguyên nhân của điều này có thể là do sự trung hòa lẫn nhau của hai lý thuyết đối lập là trật tự phân hạng và
đánh đổi cấu trúc vốn.
Theo nghiên cứu tại Anh Quốc, độc quyền có tương quan nghịch với địn bẩy tài chính dài hạn và tổng hợp, có tương quan thuận với địn bẩy tài
chính ngắn hạn. 1% gia tăng trong sự độc quyền dẫn đến 0,027% sụt giảm trong tổng nợ và 0,04% sụt giảm trong nợ dài hạn. Điều này là do doanh nghiệp có mức độ độc quyền càng cao thì chi phí khi phá sản sẽ cao hơn các doanh nghiệp khác nên các doanh nghiệp này vay mượn ít hơn. Còn tương quan thuận giữa độc quyền và đòn bẩy tài chính ngắn hạn cho thấy rằng
doanh nghiệp độc quyền có chi phí thanh lý cao thường phụ thuộc nhiều vào nợ ngắn hạn do loại nợ này ít tốn kém hơn và là một nguồn tài trợ an toàn cho doanh nghiệp.
Nghiên cứu tại Thụy Sỹ cho thấy cũng khơng có mối tương quan nào
giữa độc quyền và địn bẩy tài chính. Kết quả này cho thấy độc quyền không phải là một nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến địn bẩy tài chính.
Bài nghiên cứu tại Trung Quốc, Ấn Độ, Pakistan và Thổ Nhĩ Kỳ không
xem xét tác động yếu tố độc quyền đến địn bẩy tài chính.
Nhìn chung, theo nghiên cứu thực nghiệm tại các nước thì độc quyền và
địn bẩy tài chính thường khơng có tương quan hoặc có tương quan nghịch.
Nguyên nhân của việc khơng xuất hiện mối tương quan có thể là do sự trung hòa giữa hai lý thuyết cấu trúc vốn đối lập nhau là trật tự phân hạng và đánh
đổi cấu trúc vốn. Nguyên nhân của mối tương quan nghịch giữa địn bẩy tài chính và độc quyền là do người cho vay sẽ thấy rằng chi phí phá sản của
doanh nghiệp độc quyền rất tốn kém do giá trị thanh lý của doanh nghiệp độc quyền không đủ để bù đắp cho mất mát của họ nếu doanh nghiệp phá sản vì những sản phẩm hay tài sản của doanh nghiệp độc quyền có thị trường tiêu thụ không rộng rãi như các doanh nghiệp khác.
1.3.7. Đặc điểm ngành.
Trong số 7 bài nghiên cứu đang xem xét thì chỉ có 2 bài nghiên cứu về
tác động của đặc điểm ngành đến địn bẩy tài chính là Trung Quốc và Ấn Độ.
Theo kết quả nghiên cứu tại Trung Quốc, đặc điểm ngành có tác động quan trọng đến địn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Có sự khác biệt về nợ dài hạn giữa các doanh nghiệp trong ngành sản xuất và các doanh nghiệp trong các ngành khác. Nợ dài hạn của các doanh nghiệp trong ngành thương mại và
kinh doanh đa ngành nghề thấp hơn các doanh nghiệp trong ngành sản xuất.
ngành sản xuất. Doanh nghiệp thuộc các ngành có xu hướng gia tăng tài sản cố định hữu hình có địn bẩy tài chính cao hơn các ngành khác.
Theo nghiên cứu tại Ấn Độ thì đặc điểm ngành khơng có tác động quan trọng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp tại nước này. Sự ảnh hưởng của ngành lên cấu trúc vốn doanh nghiệp được thể hiện rõ hơn qua nhân tố quy mô và cấu trúc sở hữu doanh nghiệp.
1.3.8. Cấu trúc sở hữu
Trong số các bài nghiên cứu đang xem xét thì chỉ có bài nghiên cứu tại Trung Quốc và Ấn Độ xem xét tác động của cấu trúc sở hữu doanh nghiệp đến cấu trúc vốn.
Tại Trung Quốc, khơng có mối quan hệ nào giữa địn bẩy tài chính và tỷ lệ cổ phần nắm giữ bởi nhà nước, nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức. Theo bài nghiên cứu, điều này có lẽ là do khơng có mối tương quan quan trọng nào giữa đòn bẩy tài chính và cấu trúc sở hữu doanh nghiệp trong khoảng thời gian nghiên cứu.
Còn tại Ấn Độ, cấu trúc sở hữu có tương quan nghịch với địn bẩy tài
chính trong trường hợp của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi. Điều
này có nghĩa là các nhà đầu tư nước ngồi khơng cần phải sử dụng nợ để kiểm soát doanh nghiệp.
Bảng 1.1: Tổng hợp các nhân tố tác động cấu trúc vốn doanh nghiệp theo kết quả nghiên cứu thực nghiệm tại một số nước trên thế giới như sau:
Nhật Bản Trung Quốc Ấn Độ Pakistan Anh Quốc Thụy Sỹ Thổ Nhĩ Kỳ Khả năng sinh lợi - - - - - - - Quy mô - + + + + + +
Cơ hội tăng trưởng Khơng có tương quan + + - - +/- - TSCĐ hữu hình + + + + + + - Tấm chắn thuế phi nợ Khơng có tương quan - + - - Độc quyền Khơng có tương quan - Khơng có tương quan Đặc điểm ngành +/- Khơng có tương quan Cấu trúc sở hữu Khơng có tương quan -
Kết luận chương 1
Như vậy, trong chương này, chúng tôi đã giới thiệu một số cơ sở lý thuyết liên quan đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, đồng thời cũng nêu
lên được các chứng cứ thực nghiệm của một số nước trên thế giới về tác động
của các nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp. Trong các chương tiếp theo, chúng tơi sẽ phân tích thực trạng cấu trúc Tài chính và kiểm định các nhân tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp xuất khẩu tỉnh Bà Rịa Vũng Tàu.
CHƯƠNG 2
THỰC TRẠNG VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XUẤT KHẨU THỦY SẢN
TỈNH BÀ RỊA - VŨNG TÀU