E(Ri) - Rf = c + βi (Rm – Rf ) + si (SMB) + hi (HML) + qi (HVARL) + eit
Kết quả S/L S/H B/L B/H LVAR HVAR
R2 0.75 0.78 0.77 0.76 0.68 0.84
R2 điều chỉnh 0.75 0.78 0.76 0.76 0.68 0.83
F-statistic 177.81 210.45 192.01 187.70 123.40 297.02 Prob (F-statistic) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Nguồn: Dữ liệu tập hợp từ trang web HOSE, tính tốn của tác giả
Theo kết quả của bảng 4.5 thể hiện, xét về khả năng giải thích, mơ hình 4 nhân tố của Bali-Cakici có khả năng giải thích TSSL của danh mục cổ phiếu tốt hơn so với mơ hình 3 nhân tố của Fama-French. Nếu như trong mơ hình 3 nhân tố R2 điều chỉnh dao động từ 0.57 đến 0.68 thì R2 điều chỉnh của mơ hình 4 nhân tố nằm trong khoảng từ 0.67 đến 0.83, có nghĩa là 4 biến độc lập trong mơ hình 4 nhân tố có khả năng giải thích được từ 68% đến 83% TSSL của danh mục cổ phiếu . Ngồi ra, có thể thấy danh mục HVAR và danh mục S/H có R2 cũng như R2 điều chỉnh cao nhất.
danh mục có rủi ro mất vốn cao (danh mục HVAR) và danh mục có qui mơ nhỏ - tỷ số BE/ME cao (danh mục S/H).
Ta tiến hành kiểm tra xem các nhân tố TSSL vượt trội thị trường, nhân tố mô phỏng quy mô, nhân tố mô phỏng giá trị và nhân tố mô phỏng rủi ro mất vốn tối đa có thực sự giải thích cho TSSL vượt trội của danh mục đầu tư hay không. Giả thiết Ho: R2
= 0. Ta sử dụng phân phối Fisher để kiểm định sự phù hợp hàm hồi quy.
Theo bảng 4.5 cho thấy giá trị p-value của tất cả 6 danh mục đều rất nhỏ, gần bằng 0 chứng tỏ R2
≠ 0 thực sự đối với cả 6 trường hợp. Kết quả kiểm định này cho thấy mơ hình nghiên cứu có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% và hàm hồi quy là hoàn toàn phù hợp.
Tiếp theo, ta tiến hành đánh giá ý nghĩa cũng như mức độ ảnh hưởng của từng biến độc lập trong mơ hình 4 nhân tố. Kết quả hồi quy các hệ số nhân tố của mơ hình được thể hiện trong bảng 4.6.