3.4.2 Các giải pháp phát triển thị trường
3.4.2.3 Tăng cường tính thanh khoản cho thị trường
Các thị trường giao sau hàng hóa (bao gồm BCEC, VNX, STE) tuy đã đi vào hoạt động được 2 -3 năm nay, nhưng ta thấy có chung một đặc điểm là giao dịch lèo tèo
thưa thớt, không thu hút các nhà đầu tư cũng như các doanh nghiệp có nhu cầu phịng ngừa rủi ro tham gia. Nên khi thành lập sàn giao sau chứng khốn mới, có thể cũng sẽ rơi vào tình trạng thanh khoản kém, giống như những năm đầu của TTCK. Do vậy, song song với việc thành lập thị trường giao sau, chúng ta phải có các biện pháp tăng cường tính thanh khoản cho thị trường, các biện pháp đó là: - Tăng cường phổ biến, tuyên truyền và giáo dục kiến thức về công cụ phái sinh
để khuyến khích các nhà đầu tư tham gia: sự tham gia của các nhà đầu tư giữ vai trò quan trọng trong việc tăng cường tính thanh khoản của thị trường. Tổ chức nhiều cuộc hội thảo bàn về vấn đề đầu tư trên thị trường phái sinh. Ngoài ra nhà đầu tư nên trang bị thêm kiến thức về phân tích đầu tư chứng khốn để đưa ra các quyết định đầu tư chính xác.
- Có các chính sách khuyến khích các nhà đầu tư tổ chức trong và ngoài nước tham gia thị trường, như giảm phí; Tăng tỷ lệ đầu tư nước ngoài vào một số loại chứng khốn nào đó (những chứng khốn thuộc những ngành mà nhà nước không cần nắm giữ cổ phần chi phối như chế biến, dịch vụ, may mặc, đồ gỗ…) - Tạo nguồn hàng có chất lượng cao đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư tài chính;
Q trình giao nhận hàng hóa phải đúng thời hạn, thỏa mãn đầy đủ về số lượng và chất lượng hàng hóa theo đúng quy định trong hợp đồng.
3.4.2.4 Tăng cường vai trò kiểm tra, giám sát của các cơ quản lý
Các cơ quan quản lý đóng vai trị quan trọng trong việc giám sát tìm ra các sai phạm trong vấn đề giao dịch, công bố thông tin, niêm yết…bảo vệ thị trường, bảo đảm thị trường vận hành công bằng, công khai, minh bạch. Muốn như vậy nhân sự quản lý thị trường phải là những người có trình độ chun mơn cao, có ý thức trách nhiệm xử lý những sai phạm thật nghiêm minh, không tham ô. Việc kiểm tra giám sát các sai phạm phải được thực hiện thường xuyên, để ngoài việc nhắc nhở, cảnh cáo những cá nhân, tổ chức gây ra sai phạm, còn kịp thời ngăn chặn những thiệt hại do những sai phạm gây ra. Về lâu dài thị trường muốn tồn tại và phát triển bền vững, thì quyền lợi của các nhà đầu tư phải luôn được bảo vệ.
3.4.2.5 Phát triển nguồn nhân lực phục vụ trực tiếp cho thị trường giao sau
Các giao dịch phái sinh thông thường được thực hiện thơng qua hệ thống máy tính và phương tiện thông tin hiện đại, tuy nhiên cơng nghệ và máy móc thiết bị hiện đại chỉ là cơng cụ hỗ trợ, cịn khả năng phân tích, đánh giá, dự báo rủi ro và các cơ hội đầu tư vẫn phụ thuộc chính vào chất lượng nguồn nhân lực. Do đó, nguồn nhân lực có vai trị quan trọng đối với hiệu quả vận hành của thị trường và sự phát triển năng lực chất xám cho thị trường. Các giải pháp nâng cao chất lượng nguồn nhân lực để đáp ứng nhu cầu của thị trường giao sau:
- Trung tâm đào tạo và nghiên cứu khoa học thuộc UBCKNN tổ chức các lớp học căn bản và chuyên sâu về thị trường phái sinh. Các tổ chức kinh doanh trên thị trường nên gửi nhân viên của mình đến Trung tâm đào tạo để tiếp cận, học hỏi các kiến thức bậc cao, tiên tiến nhất. Cần tăng cường hợp tác giữa Trung tâm với các chuyên gia ở UBCKNN, các trường đại học, các định chế tài chính để tạo một mơi trường học tập năng động cho các học viên vừa có kiến thức chun mơn vừa có các kỹ năng thực hành mềm.
- Các thành viên trên thị trường cần khẳng định vị trí của mình trên thị trường bằng nâng cao chất lượng nguồn nhân lực. Chất lượng nguồn nhân lực là yếu tố nòng cốt cho lòng tin và cho sự phát triển lâu bền của các tổ chức, định chế kinh doanh trên thị trường chứng khốn. Các cơng ty cần tránh chạy theo lợi nhuận trước mắt, mà đầu tư nâng cao trình độ của nhân viên bằng cách tích cực cử đi học các lớp nâng cao kiến thức và cập nhật công nghệ mới, khôi phục hoặc thúc đẩy hoạt động của phịng phân tích, tư vấn.
- Có kế hoạch đào tạo đặc biệt và bài bản cho cán bộ quản lý và giám sát thị trường giao sau vì họ cần có kỹ năng chun mơn vững vàng và khả năng xử lý tốt các tình huống bất thường. Đặc biệt để phục vụ cho thị trường tốt hơn đòi hỏi nhân sự cao cấp của thị trường cần được đào tạo tại các nước có thị trường giao sau phát triển lâu đời để học tập thêm kinh nghiệm làm việc và quản lý của các nước này.
- Xây dựng chiến lược nâng cao chất lượng nguồn nhân lực đón bắt xu thế hội nhập: xu thế giao lưu, kết nối với các thị trường chứng khoán trong khu vực và trên thế giới là tất yếu và sẽ đến trong tương lai khơng xa. Do đó, ngành giáo dục, các trường Đại học, cao đẳng, UBCKNN cần kết hợp xây dựng chiến lược đào tạo nguồn nhân lực chất lượng cao để đón bắt xu hướng này, đảm bảo người hành nghề chứng khốn khơng chỉ đáp ứng các tiêu chuẩn hành nghề trong nước mà họ cịn có đủ tố chất và tiêu chuẩn khi hội nhập với thị trường tài chính quốc tế, đặc biệt các nhân viên trong ngành cần trang bị vốn ngoại ngữ thật tốt thì mới đảm bảo nhu cầu hội nhập thế giới
3.4.2.6 Phát triển các công cụ hỗ trợ thị trường
Xây dựng và phát triển các cơng cụ hỗ trợ sẽ làm tăng tính tính thanh khoản cho thị trường, tạo điều kiện cho các nhà đầu tư có thêm phương tiện để phân tích đánh giá về các loại chứng khốn:
- Áp dụng cơng cụ hợp đồng giao sau trái phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam cần thiết phải xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu. Đường cong lãi suất sẽ phản ánh mối quan hệ giữa thời gian đáo hạn trung bình và lợi suất trái phiếu tương ứng, làm căn cứ để các nhà đầu tư đánh giá và lựa chọn một trái phiếu phù hợp với nhu cầu đầu tư và so sánh với các mức lãi suất khác trên thị trường.
- Để phân tích giá trị của cổ phiếu, cũng như mức độ rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu thì TTCK Việt Nam và thị trường phái sinh Việt Nam cần thiết xây dựng các tổ chức định mức tín nhiệm. Xây dựng các tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam sẽ giúp cho các nhà đầu tư đánh giá mức độ rủi ro khi đầu tư vào một cổ phiếu của một cơng ty niêm yết, từ đó xem xét quyết định có nên phịng ngừa rủi ro cho cổ phiếu đó hay khơng.
3.4.2.7 Cho phép thực hiện bán khống trong giao dịch hợp đồng giao sau
Bán khống là công cụ không thể thiếu trên thị trường phái sinh, do các giao dịch mua bán được thỏa thuận thực hiện trong tương lai, nên ngay tại thời điểm hiện tại người mua và người bán có thể chưa có đầy đủ các điều kiện cho giao dịch (người mua chưa có đủ tiền để mua, người bán chưa có cổ phiếu để bán). Do vậy nhà nước cần cho phép triển khai hoạt động bán khống trong giao dịch hợp đồng giao sau. Tuy nhiên quá trình thực hiện địi hỏi phải có lộ trình cũng như có những nghiên cứu cụ thể để đảm bảo thị trường vận hành an tồn, hiệu quả, khơng để những tiêu cực của việc bán khống tạo ra những rủi ro cho TTCK và thị trường giao sau. Các giải pháp có thể là:
- Nghiên cứu về giới hạn vị thế mua bán của hợp đồng giao sau một loại cổ phiếu cụ thể: Những cổ phiếu có số lượng phát hành hay niêm yết thấp thì nên có giới hạn vị thế thấp hơn những cổ phiếu có số lượng phát hành hay niêm yết cao. Tránh trường hợp số lượng chứng khoán giao dịch hợp đồng giao sau lại nhiều hơn so với số lượng chứng khoán giao dịch thật.
- Càng gần thời gian đáo hạn hợp đồng, giới hạn vị thế giao dịch càng cần được giảm bớt so với quy định giới hạn vị thế thông thường, bởi tránh trường hợp các nhà đầu tư cùng bù trừ vị thế tại gần thời điểm đáo hạn hợp đồng gây nên hiện tượng tăng cung- cầu đột xuất ảnh hưởng đến giá cả hợp đồng giao sau và gián tiếp ảnh hưởng đến giá cả chứng khốn tại thị trường giao ngay.
- Q trình giao nhận: chỉ chấp nhận giao nhận các chứng khoán thuộc sở hữu của người bán chứ khơng sử dụng chứng khốn đi vay làm tài sản giao nhận.
3.4.2.8 Khuyến khích các nhà tạo lập thị trường hàng hóa giao sau
Hoạt động của các nhà tạo lập thị trường đóng vai trị quan trọng với chức năng bình ổn thị trường, tạo tính thanh khoản cho các cổ phiếu, đặc biệt là với những cổ phiếu chưa niêm yết. Do vậy cần khuyến khích các hoạt động tạo lập thị trường của các công ty thành viên đối với thị trường giao sau, các giải pháp cụ thể là:
- Tạo dựng mơ hình hoạt động tạo lập thị trường, xây dựng quy chế riêng đối với các hoạt động tạo lập thị trường. Ngồi ra sở giao dịch có thể đầu tư thêm phần mềm giao dịch chào giá, và công bố thông tin giao dịch của các thành viên, để giúp cho các hoạt động tạo lập thị trường được cơng khai, minh bạch.
- Có một số chính sách đối với các thành viên tham gia tạo lập thị trường hàng hóa như giảm phí giao dịch và lệ phí thanh tốn bù trừ…
- Những thành viên tham gia tạo lập thị trường cũng sẽ thành lập hội đồng về tài
sản phái sinh mà mục đích là tập trung thảo luận vấn đề giúp cho thị trường vận hành trơi chảy, tăng tính thanh khoản các loại hàng hóa...
3.4.2.9 Ngoài các thành viên thanh toán mở rộng thêm các thành viên phi thanh tốn thanh tốn
Ngồi các thành viên chính thức của Sàn giao dịch giao sau và trung tâm thanh tốn bù trừ, có thể mở rộng thêm các thành viên phi thanh tốn (hay cịn gọi là các thành viên ủy thác). Các thành viên phi thanh toán (Non-Clearing Member) được phép giao dịch tất cả các hợp đồng được niêm yết trên sàn giao sau nhưng quá trình thanh tốn phải thơng qua các thành viên thanh tốn chính thức (Clearing Member).
(1) Khách hàng mở tài khoản giao dịch tại thành viên phi thanh tốn, đóng tiền ký quỹ và đặt lệnh giao dịch.
(2) Lệnh giao dịch của khách hàng được thành viên phi thanh toán chuyển trực tiếp lên sàn giao dịch, hoặc có thể gián tiếp thơng qua thành viên thanh toán.
Khách hàng Thành viên phi thanh toán Thành viên thanh tốn Sàn giao sau chứng khốn
Hình 3.4 Mơ hình giao dịch của các thành viên phi thanh tốn
(1) (2) (4) (3) (3) (2)
(3) Kết quả được Sàn giao dịch thông báo về thành viên phi thanh toán và thành viên thanh tốn. Thành viên phi thanh tốn thơng báo cho khách hàng của mình.
(4) Thành viên thanh tốn thực hiện thanh toán hàng ngày trên số dư tài khoản của khách hàng, và thông báo cho thành viên phi thanh tốn.
Mơ hình thành viên phi thanh toán chỉ nên được áp dụng trong trường hợp thị trường giao sau Việt Nam đã được mở rộng và phát triển mạnh mẽ. Lúc đó các thành viên thanh tốn chính thức khơng thể có mặt ở khắp mọi nơi để thỏa mãn nhu cầu của các khách hàng mà cần các thành viên phi thanh toán nằm tại các địa điểm của nhiều quốc gia khác nhau trên thế giới, hoặc tại các điểm khác nhau trong nước mà chưa phát triển các thành viên thanh tốn chính thức.
Thành viên phi thanh tốn cũng phải đóng góp quỹ hỗ trợ thanh toán giống như các thành viên thanh tốn chính thức khác tuy nhiên tỷ lệ đóng góp có thể khác.
3.4.2.10 Mở rộng hợp tác và liên kết quốc tế
Quá trình mở rộng hợp tác và liên kết giữa các sàn giao dịch sẽ làm phong phú thêm nguồn hàng hóa, mở rộng quy mơ hoạt động cũng như tăng cường tính thanh khoản cho thị trường. Trong thời gian đầu khi quy mơ thị trường cịn nhỏ bé chỉ thu hút các nhà đầu tư trong nước thì các sàn giao dịch trong nước có thể hợp tác liên kết với nhau để trở thành một sàn giao dịch lớn hơn, thú hút nhiều nhà đầu tư với nhiều nhu cầu giao dịch khác nhau trong nền kinh tế.
Tuy nhiên q trình hội nhập ln tạo ra sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch trên thế giới, đòi hỏi phải sáp nhập các sàn giao dịch lại với nhau để mở rộng hoạt động lên tầm quốc tế, do vậy trong tương lai sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam có thể liên kết với các sàn giao dịch khác trên thế giới và trong khu vực. Thực tế mơ hình liên kết sàn giao dịch phái sinh giữa nhiều quốc gia đã thu được nhiều thành công lớn, như sàn giao dịch Eurex (liên kết giữa sàn Thụy Sĩ và Đức), sàn Euronext (liên kết giữa sàn của Pháp, Bỉ, Hà Lan) được hình thành từ những sàn giao dịch có quy mơ nhỏ bé trong nước trở thành những sàn giao dịch xứng tầm quốc tế ở Châu Âu.
Kết luận chương 3
Việc áp dụng các công cụ hợp đồng giao sau cổ phiếu nằm trong chiến lược phát triển TTCK phái sinh Việt Nam giai đoạn 2011-2020. Thậm chí UBCK NN và Sở giao dịch chứng khoán đã tiến hành lên kế hoạch xây dựng thị trường phái sinh trong giai đoạn tới. Tuy nhiên quá trình xây dựng thị trường phái sinh nói chung và thị trường giao sau nói riêng ln địi hỏi phải có những lộ trình cụ thể từ giai đoạn chuẩn bị cho sự thiết lập thị trường cho đến giai đoạn giao dịch chính thức. Trong đó, Nhà nước có vai trị quan trọng nhất trong việc xây dựng những quy định pháp luật về thị trường giao sau để sớm hình thành các quan hệ giao sau tại Việt Nam; Sở giao dịch và các cơng thành viên đóng vai trị xây dựng, vận hành thị trường, và tuyên truyền lợi ích cũng như những hạn chế của công cụ đầu tư mới, tạo điều kiện cho các thành phần khác tham gia thị trường một cách dễ dàng và có thể kiểm sốt. Các giải pháp của đề tài chỉ mang tính lý luận và định hướng, vì vậy, cần kết hợp với những giải pháp mang tính kỹ thuật để hướng tới xây dựng một thị trường giao sau chứng khoán hiệu quả là cơng cụ đầu tư và phịng ngừa rủi ro tích cực cho thị trường giao ngay chứng khốn Việt Nam.
KẾT LUẬN
Thị trường phái sinh đã tồn tại và phát triển tại nhiều quốc gia trên thế giới, bắt nguồn tại Mỹ, sau đó mở rộng sang rất nhiều quốc gia tại Châu Âu, Châu Mỹ, Châu Phi, và Châu Á, tuy mức độ và quy mô phát triển của các thị trường là khác nhau nhưng đều có chung một mục đích là hỗ trợ sự phát triển của thị trường giao ngay, bảo vệ giá cả hàng hóa trên thị trường giao ngay.
Những biến động mạnh mẽ trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua đặc biệt là những biến động về chỉ số chứng khoán, giá cổ phiếu, giá trái phiếu (do sự biến động về lãi suất) đã làm cho cả các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức bị thiệt hại khơng ít, do vậy cần một cơng cụ tài chính để bảo vệ phịng ngừa trước những biến động rủi ro không thể lường trước được. Sự ra đời cơng cụ hợp đồng giao sau chứng khốn sẽ giải quyết được vấn đề này.
Từ những kinh nghiệm quốc tế và những lý luận đã được nghiên cứu trong đề tài, cho thấy việc áp dụng một công cụ mới cho TTCK Việt Nam là có thể thực hiện