3.4.2 Các giải pháp phát triển thị trường
3.4.2.10 Mở rộng hợp tác và liên kết quốc tế
Quá trình mở rộng hợp tác và liên kết giữa các sàn giao dịch sẽ làm phong phú thêm nguồn hàng hóa, mở rộng quy mơ hoạt động cũng như tăng cường tính thanh khoản cho thị trường. Trong thời gian đầu khi quy mô thị trường còn nhỏ bé chỉ thu hút các nhà đầu tư trong nước thì các sàn giao dịch trong nước có thể hợp tác liên kết với nhau để trở thành một sàn giao dịch lớn hơn, thú hút nhiều nhà đầu tư với nhiều nhu cầu giao dịch khác nhau trong nền kinh tế.
Tuy nhiên q trình hội nhập ln tạo ra sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch trên thế giới, đòi hỏi phải sáp nhập các sàn giao dịch lại với nhau để mở rộng hoạt động lên tầm quốc tế, do vậy trong tương lai sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam có thể liên kết với các sàn giao dịch khác trên thế giới và trong khu vực. Thực tế mơ hình liên kết sàn giao dịch phái sinh giữa nhiều quốc gia đã thu được nhiều thành công lớn, như sàn giao dịch Eurex (liên kết giữa sàn Thụy Sĩ và Đức), sàn Euronext (liên kết giữa sàn của Pháp, Bỉ, Hà Lan) được hình thành từ những sàn giao dịch có quy mô nhỏ bé trong nước trở thành những sàn giao dịch xứng tầm quốc tế ở Châu Âu.
Kết luận chương 3
Việc áp dụng các công cụ hợp đồng giao sau cổ phiếu nằm trong chiến lược phát triển TTCK phái sinh Việt Nam giai đoạn 2011-2020. Thậm chí UBCK NN và Sở giao dịch chứng khoán đã tiến hành lên kế hoạch xây dựng thị trường phái sinh trong giai đoạn tới. Tuy nhiên quá trình xây dựng thị trường phái sinh nói chung và thị trường giao sau nói riêng ln địi hỏi phải có những lộ trình cụ thể từ giai đoạn chuẩn bị cho sự thiết lập thị trường cho đến giai đoạn giao dịch chính thức. Trong đó, Nhà nước có vai trị quan trọng nhất trong việc xây dựng những quy định pháp luật về thị trường giao sau để sớm hình thành các quan hệ giao sau tại Việt Nam; Sở giao dịch và các cơng thành viên đóng vai trò xây dựng, vận hành thị trường, và tuyên truyền lợi ích cũng như những hạn chế của cơng cụ đầu tư mới, tạo điều kiện cho các thành phần khác tham gia thị trường một cách dễ dàng và có thể kiểm sốt. Các giải pháp của đề tài chỉ mang tính lý luận và định hướng, vì vậy, cần kết hợp với những giải pháp mang tính kỹ thuật để hướng tới xây dựng một thị trường giao sau chứng khoán hiệu quả là cơng cụ đầu tư và phịng ngừa rủi ro tích cực cho thị trường giao ngay chứng khoán Việt Nam.
KẾT LUẬN
Thị trường phái sinh đã tồn tại và phát triển tại nhiều quốc gia trên thế giới, bắt nguồn tại Mỹ, sau đó mở rộng sang rất nhiều quốc gia tại Châu Âu, Châu Mỹ, Châu Phi, và Châu Á, tuy mức độ và quy mô phát triển của các thị trường là khác nhau nhưng đều có chung một mục đích là hỗ trợ sự phát triển của thị trường giao ngay, bảo vệ giá cả hàng hóa trên thị trường giao ngay.
Những biến động mạnh mẽ trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua đặc biệt là những biến động về chỉ số chứng khoán, giá cổ phiếu, giá trái phiếu (do sự biến động về lãi suất) đã làm cho cả các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức bị thiệt hại khơng ít, do vậy cần một cơng cụ tài chính để bảo vệ phịng ngừa trước những biến động rủi ro khơng thể lường trước được. Sự ra đời công cụ hợp đồng giao sau chứng khoán sẽ giải quyết được vấn đề này.
Từ những kinh nghiệm quốc tế và những lý luận đã được nghiên cứu trong đề tài, cho thấy việc áp dụng một công cụ mới cho TTCK Việt Nam là có thể thực hiện được trong điều kiện hiện nay, tuy nhiên để có thể xây dựng một cách thành cơng và hiệu quả đòi hỏi phải kết hợp đầy đủ các điều kiện cần thiết như TTCK phát triển, hàng hóa cho thị trường đa dạng, công nghệ kỹ thuật hiện đại, cơ chế pháp lý cho thị trường và nguồn nhân lực được đảm bảo. Ngoài ra các hoạt động trên thị trường cần được minh bạch hóa, hạn chế các hoạt động xấu đang tồn tại trên TTCK như hiện tượng làm giá, thao túng, mua bán thơng tin nội gián… gây mất lịng tin cho các nhà đầu tư. Tóm lại, việc áp dụng công cụ giao sau chứng khoán sẽ hiệu quả hơn nếu có sự kết hợp đồng bộ nhóm các giải pháp vĩ mô, các giải phát phát triển thị trường giao ngay và thị trường giao sau chứng khoán.
Luận văn cũng đưa ra một số nghiên cứu mới như:
- Nghiên cứu một số sàn giao sau lớn trên thế giới: Sàn phái sinh Eurex ở Châu Âu, sàn OneChicago (chuyên về hợp đồng giao sau cổ phiếu và chỉ số)
ở Châu Mỹ, sàn KRX Hàn Quốc (Sàn giao dịch chứng khoán – giao dịch hợp đồng phái sinh) ở Châu Á. Mỗi sàn giao dịch có những đặc trưng trưng riêng về phương thức hoạt động cũng như cơ cấu tổ chức.
- Khắc phục tính lý thuyết, tác giả có thêm một số cơng thức tính tốn kỹ thuật như mơ hình định giá hợp đồng giao sau, tính tốn lợi nhuận từ hợp đồng giao sau, những điều chỉnh hợp đồng giao sau cổ phiếu trong trường hợp công ty niêm yết có hoạt động thay đổi vốn cổ phần, tính tốn giá trị lý thuyết hợp đồng giao sau.
- Xây dựng các bảng biểu đồ thị từ các nguồn tài liệu có uy tín, hoặc do chính tác giả tự tổng hợp dựa trên dữ liệu thực tế.
- Đưa ra các giải pháp áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán dựa trên những điều kiện sẵn có của thị TTCK Việt Nam hiện nay, đặc biệt thiết lập các mơ hình giao dịch, mơ hình thanh tốn bù trừ, mơ hình giao nhận chứng khốn đối với thị trường giao sau.
Thực tế, dù rất cố gắng nhưng bản thân tác giả tự đánh giá luận văn của mình cịn nhiều mặt hạn chế do thời gian nghiên cứu có hạn, các tài liệu sử dụng trong bài hầu hết là dịch từ nguồn tài liệu nước ngoài, kinh nghiệm thực tế của tác giả về thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường phái sinh cao cấp là không nhiều. Do vậy, luận văn không thể tránh khỏi những thiếu sót về mặt lý luận cũng như thực tế. Tuy nhiên đề tài cũng đưa ra những điều kiện cũng như những giải pháp chung nhất để giúp cho thị trường có thể hình thành và phát triển. Rất mong những nghiên cứu sau sẽ tiếp tục phát triển nghiên cứu sâu hơn về vấn đề này.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt
1. PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang (chủ biên), PGS.TS. Trần Ngọc Thơ, Ths. Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn (2007), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất bản thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh.
2. Nguyễn Sơn (2010), “Thị trường chứng khoán liên tục biến động”, Kinh tế 2009-2010 Việt Nam và Thế giới, Thời báo kinh tế Việt Nam.
3. Nguyễn Sơn (2011), “ TTCK trầm lắng”, Kinh tế 2010-2011 Việt Nam và Thế giới, Thời báo kinh tế Việt Nam.
4. Ths. Huỳnh Thiên Phú (2008), Triển khai quyền chọn cổ phiếu trên thị trường
chứng khoán Việt Nam.
5. Ths. Nguyễn Đức Thọ (2009), Áp dụng hợp đồng cổ phiếu giao sau vào thị trường chứng khoán tại Việt Nam.
6. Hoàng Thị Thanh Thủy, Phan Hồng Diệu (6/2010), “Nhìn lại con đường của thị trường chứng khoán Việt Nam”, Kỷ yếu hội thảo- Thị trường chứng khốn Việt
Nam – 10 năm nhìn lại và xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa Ngân hàng
– Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân.
7. Ths. Nguyễn Hương Giang (6/2010), “Bàn về nguyên nhân các công ty chứng khoán chưa chú trọng hoạt động tạo lập thị trường cổ phiếu”, Kỷ yếu hội thảo- Thị trường chứng khốn Việt Nam – 10 năm nhìn lại và xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân.
8. PGS. TS. Hoàng Xuân Quế (2010), “Một số đánh giá về thị trường chứng khoán Việt Nam”, Kỷ yếu hội thảo- Thị trường chứng khốn Việt Nam – 10 năm nhìn
lại và xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa Ngân hàng – Tài chính, Đại học
Kinh tế Quốc dân.
9. Vũ Hoàng Nam (2010), “Sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam trong giai đoạn hiện nay, thực trạng và giải pháp”, Kỷ yếu hội thảo- Thị trường chứng
khốn Việt Nam – 10 năm nhìn lại và xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa
10.Báo cáo phân tích ngành ngân hàng, Phịng phân tích – cơng ty cổ phần chứng
khoán Bảo Việt BVSC.
11.Website Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh http://www.hsx.vn 12.Website sở giao dịch chứng khoán Hà Nội http://www.hnx.vn
13.Nhật Minh (2011), VN sẽ có thị trường chứng khốn phái sinh vào năm 2014,
Website Tin nhanh Việt Nam http://www.vnexpress.net
14.Anh Thư (2011), Bao giờ nông dân bán nông sản qua sàn giao dịch, Website
Thời báo kinh tế Sài Gòn Online http://thesaigontimes.vn
15.Website Ngân hàng Nhà nước Việt Nam http://www.sbv.gov.vn 16.Website http://www.tinnongsan.com
17.Website Sàn giao dịch cà phê BCEC http://bcec.vn
18. Website Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam http://vnx.com.vn/
19. Website Sàn giao dịch hàng hóa của Sacom http://www.sacom-ste.com/
Tiếng Anh
1. Eric banks (2003), Exchange traded derivatives, John Wiley & Son Ltd.
2. John C.Hull (2005), Options, Futures & other derivatives, Prentice Hall, Upper
Saddle River, New Jersey.
3. Frank J. Fabozzi, (2007), Fixed Income Ananlysis, John Wiley & Son, Inc,
Hoboken, New Jersey.
4. Dr. Steven C. Mann (1999), Hedging Strategies with Treasury Bond Futures,
M.J Neeley School of Business Texas Christian University.
5. How To Get Started Trading CME Interest rate Futures, Chicago Mercantile
Exchange. 6. Website http://www.onechicago.com/ 7. Website http://www.eurexchange.com/index.html 8. Website http://www.krx.co.eng 9. Website http://daytrading.about.com/od/futures/a/SingleStockFutu.htm 10.Website http://www.cffex.com.cn
PHỤ LỤC 1: QUY ĐỊNH KÝ HIỆU HỢP ĐỒNG
Ký hiệu của một hợp đồng giao sau thông thường bao gồm 4 phần
Phần 1 Phần 2 Phần 3 Phần 4
ABC Z 11 X
Phần 1: Ký hiệu mã chứng khoán của tài sản cơ sở
Phần 2 Tháng quy định trong hợp đồng: Ký hiệu tháng đáo hạn được biểu hiện bằng các chữ cái, như sau:
Tháng đáo hạn Ký hiệu
Tháng 3 H
Tháng 6 M
Tháng 9 U
Tháng 12 Z
Phần 3: năm đáo hạn: chỉ sử dụng hai chữ số cuối của năm đáo hạn
Phần 4: những điều chỉnh hợp đồng giao sau: trong trường hợp công ty cổ phần có những hoạt động điều chỉnh vốn (như trong phụ lục 3), Sở giao dịch sẽ có ký hiệu thêm cho các hợp đồng sau điều chỉnh:
X: thể hiện điều chỉnh hợp đồng giao sau lần đầu.
Y: thể hiện điều chỉnh hợp đồng giao sau lần thứ hai.
Z: thể hiện điều chỉnh hợp đồng giao sau lần thứ ba.
Ví dụ về các mã ký hiệu hợp đồng giao sau:
Mã hợp đồng Tài sản cơ sở Tháng hợp đồng Ký hiệu Năm hợp đồng Ký hiệu FPTH11 FPT Tháng 3 H 2011 11 KDCM12 KDC Tháng 6 M 2012 12 VNIU11 Vn- Index Tháng 9 U 2011 11
PHỤ LỤC 2: VÍ DỤ VỀ LỰA CHỌN TRÁI PHIẾU CHUYỂN GIAO – CHEAPEST TO DELIVER
Giả sử có 3 loại trái phiếu thỏa mãn yêu cầu chuyển giao của hợp đồng giao sau trái phiếu
Trái phiếu Giá ($) Hệ số chuyển đổi (1)
1 94,25 1,082
2 126 1,4245
3 142,125 1,5938
Giá của hợp đồng giao sau hiện tại là: $94,0625
Lợi nhuận đạt được từ việc chuyển giao trái phiếu (đối với vị thế bán giao sau)
Trái phiếu Lợi nhuận đạt được từ việc chuyển giao trái phiếu (2)
1 94,0625 x 1,0820 - 94,25 = $7,53
2 94,0625 x 1,4245 - 126 = $7,99
3 94,0625 x 1,5938 – 142,125 = $7,79
Trái phiếu 2 là trái phiếu có lợi nhuận thu được lớn nhất đối với vị thế bán hợp đồng giao sau trái phiếu. Do vậy trái phiếu 2 là trái phiếu chuyển giao rẻ nhất (cheapest to deliver) trong số 3 trái phiếu.
Ghi chú: (1) Hệ số chuyển đổi do Sở giao dịch cung cấp. Hệ số chuyển đổi được
hiểu là giá của trái phiếu chuyển giao (mệnh giá $1) lợi tức 8%/1 năm.
(2): Lợi nhuận chuyển giao một trái phiếu = (giá thanh toán giao sau)(CF) – giá trái phiếu niêm yết
PHỤ LỤC 3: VÍ DỤ VỀ ĐIỀU CHỈNH HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU TRONG TRƯỜNG HỢP CÔNG TY NIÊM YẾT CÓ HOẠT ĐỘNG THAY ĐỔI VỐN CỔ PHẦN
Trường hợp 1: Trường hợp chia cổ phiếu
Ví dụ cơng ty ABC chia 1 cổ phần thành 5 cổ phần
Thông tin của hợp đồng giao sau vào ngày trước ngày thực hiện
Mã hợp đồng Giá của hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
ABCH09 86 100
ABCM09 87 100
ABCU09 88 100
ABCZ09 89 100
Nhân tố điều chỉnh F có thể được tính tốn như sau:
Thông tin của hợp đồng vào ngày thực hiện chia cổ phiếu sẽ là:
Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
ABCH09X 86 x 0.2 = 17.2 100 / 0.2 = 500
ABCM09X 87 x 0.2 = 17.4 100 / 0.2 = 500
ABCU09X 88 x 0.2 = 17.6 100 / 0.2 = 500
ABCZ09X 89 x 0.2 = 17.8 100 / 0.2 = 500
Trường hợp 2: phát hành cổ phiếu thưởng hay trả cổ tức bằng cổ phiếu
Công ty PPT tuyên bố sẽ trả cổ tức bằng cổ phiếu đến các cổ đông với tỷ lệ 4 cổ phiếu thường được 1 cổ phiếu mới.
Thông tin của hợp đồng vào ngày trước ngày thực hiện quyền
Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
PTTM09 156 100
PTTU09 157 100
PTTZ09 158 100
Nhân tố điều chỉnh F có thể tính tốn như sau:
Thơng tin hợp đồng giao sau vào ngày thực hiện quyền
Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
PTTH09X 155 x 0.8 = 124 100 / 0.8 = 125
PTTM09X 156 x 0.8 = 124.8 100 / 0.8 = 125
PTTU09X 157 x 0.8 = 125.6 100 / 0.8 = 125
PTTZ09X 158 x 0.8 = 126.4 100 / 0.8 = 125
Trường hợp 3: Cổ tức tiền mặt đặc biệt
Công ty ABC tuyên bố rằng sẽ trả cho các cổ đông cổ tức là $5 (giá trị tương đối lớn so với giá cổ phiếu trên thị trường). Giá đóng cửa của cổ phiếu ABC vào ngày trước ngày thực hiện trả cổ tức là $50
Thông tin của hợp đồng vào trước ngày thực hiện trả cổ tức
Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
ABCH09 51 100
ABCM09 51.5 100
ABCU09 52 100
ABCZ09 52.5 100
Nhân tố điều chỉnh F có thể được tính tốn như sau:
Thơng tin của hợp đồng giao sau vào ngày thực hiện chia cổ tức bằng tiền mặt:
Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
ABCH09X 51 x 0.9 = 45.9 100 / 0.9 = 111
ABCM09X 51.5 x 0.9 = 46.35 100 / 0.9 = 111
ABCU09X 52 x 0.9 = 46.8 100 / 0.9 = 111
Trường hợp 4: Phát hành quyền mua cổ phiếu
Công ty DEF tuyên bố quyền mua cổ phiếu đối với các cổ đông với tỷ lệ 2 cổ phiếu thông thường được mua thêm 1 cổ phiếu mới ở mức giá $35. Giá đóng cửa của DEF một ngày trước ngày thực hiện quyền mua là $50.
Thông tin hợp đồng vào ngày trước ngày thực hiện quyền mua là:
Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
DEFH09 50 100
DEFM09 50.5 100
DEFU09 51 100
DEFZ09 52 100
Nhân tố điều chỉnh F có thể được tính tốn như sau:
Thông tin về hợp đồng giao sau vào ngày thực hiện quyền mua:
Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng
DEFH09X 50 x 0.9 = 45 100 / 0.9 = 111
DEFM09X 50.5 x 0.9 = 45.45 100 / 0.9 = 111
DEFU09X 51 x 0.9 = 45.9 100 / 0.9 = 111
PHỤ LỤC 4: TÍNH TỐN GIÁ LÝ THUYẾT CỦA CÁC HỢP ĐỒNG GIAO SAU TRÊN SÀN GIAO DỊCH PHÁI SINH HÀN QUỐC – KRX
1/ Giá lý thuyết của hợp đồng chỉ số cổ phiếu (hợp đồng giao sau KOSPI200 và hợp đồng giao sau KOSTAR)
Theoretical price of Futures = S r t −∑Di