1.3 Kinh nghiệm về xây dựng và tổ chức vận hành của một số sàn giao dịch giao
1.3.1.4 Kỹ thuật công nghệ phục vụ thị trường
Eurex là một trong những sở giao dịch có hệ thống công nghệ tiên tiến nhất trên thế giới, với một hệ thống duy nhất bao gồm tất cả các giai đoạn của quá trình giao dịch (từ front-end truy cập và thực hiện, để back-end thanh toán bù trừ). Trong thực tế, Eurex cấp giấy phép sử dụng hệ thống này cho các Sở giao dịch khác (và do đó tạo thành một phần thu nhập trong chiến lược mở rộng doanh thu của Eurex).
Sở giao dịch đã xây dựng giao dịch tiên tiến, với hệ thống trung tâm API Eurex front-end x-ceed giới thiệu vào tháng 9 năm 1998. Hệ thống Front- end hỗ trợ rộng phạm vi sản phẩm, ví dụ bao gồm các chiến lược quyền chọn phức tạp và hay giao dịch kết hợp giao sau. Một phần thành công của Sở là sẵn sàng tiếp cận phương pháp "API mở", cho các user, các trung gian, và khách hàng, hoàn toàn linh hoạt trong việc tiếp cận các sản phẩm giao dịch và thực hiện giao dịch. Eurex hiện đang điều hành một mạng lưới các Trung tâm giao dịch / điểm truy cập mà kết nối các thành viên của Eurex, các trung tâm này được đặt tại các thành phố lớn chẳng hạn như Chicago, Helsinki, London, Madrid, và New York.
1.3.1.6 Phân loại hàng hóa trên Sàn Eurex
Hàng hóa trên Eurex bao gồm nhiều hợp đồng quyền chọn và giao sau được giao dịch nhiều nhất trên thế giới. Các sản phẩm của Eurex bao gồm:
- Hợp đồng phái sinh lãi suất –Interest Rate Derivatives
- Hợp đồng phái sinh cổ phiếu - Equity Derivatives (Hợp đồng quyền chọn và giao sau cổ phiếu của Châu Âu, Brazilian và Mỹ)
- Hợp đồng phái sinh chỉ số cổ phiếu - Equity Index Derivatives
- Hợp đồng phái sinh chỉ số cổ tức – Equity Index Divident Derivatives. - Hợp đồng phái sinh chỉ số biến động –Volatility Index Derivatives.
- Hợp đồng phái sinh quỹ đầu tư- Exchange Traded Funds Derivatives - Hợp đồng phái sinh chỉ số lạm phát – Inflation Derivatives
- Hợp đồng phái sinh hàng hóa – commodity Derivatives (phái sinh sản phẩm nông nghiệp, phái sinh vàng và bạc, Phái sinh năng lượng hợp tác với EEx) - Hợp đồng phái sinh thời tiết- Weather Derivatives
1.3.1.6 Các quy định trong giao dịch
Các phiên giao dịch
Ngày giao dịch tại Sàn giao sau Eurex bắt đầu từ lúc 7:30 sáng đến 22:00 tối, được chia làm 3 giai đoạn:
Hình 1.3 Các phiên giao dịch trên Eurex
Giai đoạn trước giao dịch (Pre-trading period): bắt đầu lúc 07:30 sáng, cho phép
nhà đầu tư chuẩn bị đặt lệnh trước cho phiên mở cửa. Các lệnh giao dịch có thể được nhập vào hệ thống điện tử Eurex, có thể thay đổi hoặc hủy bỏ, nhưng lệnh chưa được giao dịch chính thức.
Giai đoạn giao dịch (trading period): được chia thành 3 phiên
Phiên mở cửa (opening) xác định giá mở cửa: bao gồm thời gian trước mở cửa (Pre- Opening Period) và thời gian ghép lệnh (netting process). Trong thời gian trước mở cửa, các lệnh có thể được nhập vào, sửa đổi, hoặc huỷ bỏ, giá mở cửa sơ bộ sẽ được hiển thị liên tục trong thời gian này. Trong giai đoạn khớp lệnh tiếp theo “netting process”, Eurex cho tạm dừng thị trường để cho phép một tính tốn cuối cùng về xác định giá mở cửa. Eurex cho tạm dừng thị trường là ngăn chặn các lệnh được nhập vào, thay đổi hoặc bị xóa trong giai đoạn này. Căn cứ để xác định giá là mức giá mà trong đó có khối lượng khớp lệnh là lớn nhất.
Phiên giao dịch liên tục: Trong giai đoạn này các lệnh được so sánh liên tục.
Tất cả lệnh và giá nhập trong thời gian này bằng hoặc tốt hơn các lệnh và giá hiện có ở phía ngược lại tương ứng của sổ lệnh, ngay lập tức được khớp lệnh. Các lệnh và giá chưa khớp có thể được nhập, thay đổi hoặc xóa theo yêu cầu.
Phiên giao dịch xác định giá đóng cửa (Closing Auction): thời kỳ giao dịch kết
thúc với một phiên đấu giá đóng cửa. Tất cả các lệnh và giá sẽ tự động chuyển vào phiên bán đấu giá đóng cửa. Nguyên tắc đấu giá được áp dụng, giá đóng cửa hàng ngày là giá mà tại đó khối lượng khớp lệnh là lớn nhất. Nếu giá đóng cửa tiềm năng khác đáng kể từ giá tham chiếu, dựa trên điều kiện thị trường trước đây, giá đóng cửa có thể được hủy bỏ.
Giai đoạn sau giao dịch (post- trading period) Sau khi kết thúc thời kỳ giao dịch, hệ thống điện tử của Sở Giao dịch Eurex vẫn duy trì hoạt động cho những người tham gia giao dịch, được phép nhập dữ liệu và tra cứu dữ liệu.
Các loại lệnh áp dụng trong các giai đoạn giao dịch
Bảng 1.2: Các lệnh áp dụng trên Eurex
Loại lệnh Giai đoạn trước giao dịch Phiên mở cửa Phiên giao dịch liên tục và đóng cửa Giai đoạn cuối giao dịch
Lệnh thị trường Yes Yes Yes Yes Lệnh dừng (hợp đồng giao sau) Yes Yes Yes Yes Lệnh giới hạn bị hạn chế (IOC) No No Yes No Lệnh giới hạn không hạn chế
(GFD, GTC, GTD)
Yes Yes Yes Yes
Giao dịch kết hợp giao sau Yes No Yes Yes
Trong đó: Yes- được sử dụng; No- không được sử dụng IOC: Immediate or Cancel
GFD: Good-for-Day GTC: Good-till-Cancelled GTD: Good-till-Date
Các loại lệnh giao dịch trên sàn Eurex:
Lệnh thị trường – Market Orders: Một lệnh mua hay bán số lượng hợp đồng ở mức
Lệnh dừng- Stop Orders: Lệnh dừng trở thành lệnh thị trường, khi mức giá của lệnh
được chỉ định là đạt mức nhất định.
- Một lệnh dừng để mua- Buy Stop Orders: là lệnh được đặt ở một mức giá cao
hơn giá thị trường, mà sẽ kích hoạt việc tạo ra các lệnh thị trường mua vào khi giá giao dịch trên thị trường ở mức bằng hoặc cao hơn mức giá dừng. - Một lệnh dừng để bán- Sell Stop Orders: được đặt dưới giá thị trường và tạo
ra một lệnh thị trường bán ra nếu thị trường giao dịch ở mức bằng hoặc thấp hơn mức giá dừng.
Lệnh giới hạn- Limit Orders: Lệnh giới hạn bao gồm một giới hạn giá cụ thể, và
không thể thực hiện ở một mức giá xấu hơn giới hạn đó. Chúng được chia thành các lệnh giới hạn bị hạn chế và lệnh giới hạn không hạn chế.
Lệnh giới hạn không bị hạn chế - unrestricted limit orders
- Good-for-Day (GFD) được biết đến như là một lệnh trong ngày. Thời hạn hiệu
lực của một lệnh kết thúc vào lúc kết thúc thời gian giao dịch của ngày hơm đó. - Good-till- cancelled (GTC) còn được gọi là một lệnh mở. Lệnh này vẫn còn hiệu
lực cho đến khi nó được thực hiện, nó bị hủy bỏ, hoặc hợp đồng hết hạn. Tất cả các lệnh này sẽ được tự động hủy bỏ sau một năm.
- Good-till-date (GTD) là tương tự như GTC nhưng thực hiện đến một ngày cụ
thể và đến một năm lệnh sẽ tự động hủy.
Lệnh giới hạn bị hạn chế- restricted limit orders
- Ngay lập tức hoặc hủy bỏ (IOC): lệnh được thực hiện ngay lập tức, hoặc khớp một phần, phần cịn lại mà khơng thể khớp ngay lập tức bị hủy bỏ.
Các chiến lược kết hợp giao sau (Futures Combinations): Các giao dịch kết hợp mua bán giao sau có sổ lệnh riêng, những sổ lệnh này được tích hợp từ những hợp đồng riêng lẻ. Lệnh của thị trường và lệnh dừng không đươc sử dụng cho các giao dịch kết hợp giao sau. Có hai loại kết hợp hợp đồng giao sau trên hệ thống Eurex®:
- Chiến lược chênh lệch thời gian (Time spreads): kết hợp hai kỳ hạn khác nhau
trên cùng một tài sản cơ sở. Tại bất kỳ thời điểm nào cũng có 3 chênh lệch thời gian:
+ Tháng đầu tiên / tháng thứ hai (ví dụ tháng Ba / Tháng Sáu) + Tháng thứ hai / tháng thứ ba (ví dụ tháng Sáu / tháng Chín) + Tháng đầu tiên / tháng thứ ba (ví dụ tháng Ba / tháng Chín)
Việc mua một kết hợp có nghĩa là bạn mua hợp đồng đầu tiên (gần ngày đáo hạn hơn) và bán các hợp đồng giao sau (trễ tháng đáo hạn hơn), với giá giới hạn phản ánh giá ròng của việc mua bán. Ví dụ, "mua 05 chênh lệch Tháng Ba / Tháng sáu FDAX tại -25" nghĩa là một lệnh mua 05 hợp đồng Tháng ba và đồng thời bán 05 hợp đồng tháng 6 của hợp đồng giao sau DAX®. Giá mua và giá bán riêng lẻ khơng xác định, nhưng giá rịng giao dịch mua phải khơng lớn hơn giá của giao dịch bán trừ đi 25 điểm. Những thương nhân không quan tâm đến mức giá của các hợp đồng, nhưng quan tâm đến mối quan hệ chênh lệch giữa hai giá.
- Chiến lược chênh lệch giá nhiều sản phẩm (Inter-Product Spreads): Hệ thống
Eurex® cũng hỗ trợ các giao dịch chênh lệch giá nhiều sản phẩm Inter –product Spreads (IPSs) cho hợp đồng giao sau. Người thực hiện chiến lược chênh lệch giá nhiều sản phẩm mua đầu tiên và bán thứ hai các hợp đồng giao sau tương tự như giao dịch Chênh lệch thời gian (Time spreads), nhưng các hợp đồng đưa vào các tài sản cơ sở khác nhau, thường là với cùng một tháng đáo hạn.
1.3.1.7 Hoạt động của các nhà tạo lập thị trường- Market maker:
Eurex khuyến khích các thành viên tham gia tạo lập thị trường cho một số loại hợp đồng giao sau được lựa chọn. Khi tham gia thị trường này, các thành viên Eurex sẽ giúp đảm bảo khả năng thanh khoản bằng cách thực hiện phát triển và thúc đẩy thị trường hàng hóa giữa bản thân thành viên và khách hàng. Các thành viên tham gia cung cấp giá niêm yết cho cả bên mua và bên bán, tuân theo quy định công bố thông tin giá cả theo yêu cầu của Sở. Những người tham gia tạo lập thị trường
cũng sẽ đồng ý có đại diện tại hội đồng Eurex về tài sản phái sinh được triệu tập ít nhất là hai năm một lần mà tập trung vấn đề vào vận hành trôi chảy và hiệu quả của thị trường. Đổi lại, Eurex sẽ cấp cho những người tham gia tạo lập thị trường được hồn trả một phần của phí giao dịch và lệ phí thanh tốn bù trừ. Những người tham gia thị trường được chỉ định sẽ được hoặc là 15 hoặc 50% phí giao dịch và lệ phí thanh tốn bù trừ.
1.3.1.8 Hoạt động thanh toán bù trừ
Các giao dịch Eurex được thanh tốn bù trừ thơng qua Eurex ClearingAG, một cơng
ty con hồn tồn thuộc sở hữu của Eurex Frankfurt; Các cơng ty thành viên có thể trở thành Thành viên Thanh toán bù trừ tổng hoặc các Thành viên Thanh toán bù trừ trực tiếp. Các thành viên tham gia thị trường bản thân không giữ Giấy phép thanh toán bù trừ được gọi là các thành viên phi thanh toán (non- clearing member), nó phải bù trừ giao dịch thơng qua các thành viên thanh tốn bù trừ tổng hoặc một công ty trực thuộc của thành viên thanh tốn bù trừ trực tiếp
Hình 1.4 Sơ đồ tổ chức hoạt động TTBT trên Eurex
Mỗi thành viên thanh tốn bù trừ phải u cầu khách hàng đóng tiền ký quỹ mà ít nhất bằng hoặc cao hơn mức tính tốn cho phép của Eurex Clering AG
Khoản tiền bảo đảm thanh tốn bù trừ tài chính phải được đóng góp bởi tất cả các thành viên thanh toán bù trừ gọi là Quỹ bảo lãnh thanh toán bù trừ Eurex được sử dụng trong trường hợp mất khả năng thanh toán của một thành viên.
1.3.2 Sở giao dịch giao sau One Chicago 1.3.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển 1.3.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển
Sau khi bãi bỏ Hiệp định Shad Johnson vào năm 2000, trong đó cấm các giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu riêng lẻ tại Mỹ, liên hiệp Chicago bao gồm CME (Chicago-Mercantile Exchange), CBOT (Chicago Board of Exchange), và CBOE (Chicago Board Option Exchange) kết hợp lại để tạo ra sàn giao dịch điện tử liên doanh, giao dịch các hợp đồng giao sau trên các cổ phiếu đơn lẻ và các chỉ số rút gọn (narrow indexs). Mục đích là để tận dụng các chuyên gia thị trường của các Sở giao dịch, cũng như công nghệ ngày càng tinh vi và chức năng thanh toán bù trừ hiện đại. Quan điểm của lãnh đạo các Sở giao dịch là làm việc hợp tác, qua đó đảm bảo độ sâu và tính thanh khoản cho thị trường mới.
Sau vài lần trì hỗn, sàn giao dịch One Chicago bắt đầu giao dịch hợp đồng giao sau vào cuối năm 2002 với trên 70 cổ phiếu vốn hóa lớn và 8 chỉ số rút gọn. Ngược lại với việc sàn giao dịch vật chất là đặc trưng cho cả ba sở giao dịch Chicago, OC giao dịch hồn tồn bằng điện tử - khơng có sàn giao dịch hoặc giao dịch bằng hình thức chào bán giá cơng khai.
1.3.2.2 Cấu trúc hoạt động
OneChicago là cơng ty tư nhân hoạt động vì lợi nhuận được sở hữu bởi CME, CBOE và CBOT. Nhờ vào sự thắt chặt hợp tác của ba Sở giao dịch này, OC có một đội ngũ quản lý độc lập và tự chịu trách nhiệm
Trung tâm thanh toán bù trừ OCC (The Options Clearing Corporation) hoạt động như một trung tâm thanh toán bù trừ cơ bản cho các giao dịch giao sau của OneChicago. Tuy nhiên, người sử dùng cũng có thể lựa chọn thanh toán bù trừ thông qua CME.
1.3.2.3 Kỹ thuật công nghệ phục vụ thị trường
OneChicago tận dụng nhiều công nghệ khác nhau của các sở giao dịch và phát triển cho những nhu cầu kinh doanh riêng của mình. Các thành viên và những đối
tượng tham gia thị trường có thể sử dụng một loạt các giao diện điện tử một cách linh hoạt. Ví dụ, người sử dụng front-end có thể thực hiện các giao dịch thơng qua CBOEdirect, CME’s GLOBEX 2, độc lập phát triển APIs, hoặc phần mềm độc quyền ISV. Quá trình giao dịch có thể được hồn thành thơng qua hệ thống khớp lệnh CBOE hay GLOBEX2 (mặc dù tất cả các khớp lệnh cuối cùng đi qua CBOEdirect), trong khi thanh toán bù trừ diễn ra qua cổng của OCC hay CME’s Clearing 21.
1.3.2.4 Phân loại hàng hóa trên OC
OC có nhiệm vụ cung cấp cho khách hàng cơ hội kinh doanh và quản lý rủi ro trong các thị trường giao sau thu hẹp. Như vậy, Sở giao dịch sẽ không cung cấp hợp đồng quyền chọn (mà dành cho CBOE) hoặc hợp đồng chỉ số rộng (mà thuộc về ba sở giao dịch lớn). Các sản phẩm của OC:
- Hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ của Mỹ SSFs- Single Stock Futures - Hợp đồng giao sau các chứng chỉ quỹ ETFs- Exchange traded Funds
- Hợp đồng giao sau chỉ số rút gọn bao gồm: hàng không, công nghệ sinh học, máy tính, quốc phịng, ngân hàng, dịch vụ dầu khí, các nhà bán lẻ.
1.3.2.5 Các quy định trong hợp đồng giao sau
Quy định trong hợp đồng giao sau cổ phiếu dơn SSFs và hợp đồng giao sau chứng chỉ quỹ ETFs
Quy mô hợp đồng 100 cổ phần hoặc 1000 cổ phần của chứng khoán
cơ sở
Dao động giá tối thiểu một hợp đồng (Tick size)
$0.01 x 100 shares = $1 $0.01 x 1,000 shares = $10
Giờ giao dịch thông thường cho hợp đồng giao sau cổ phiếu SSFs, ETFs
HĐ SSFs 8:30 a.m. – 3:00 p.m. Central Time HĐ ETFs 8:30 a.m. – 3:15 p.m. Central Time
Giới hạn vị thế cho loại hợp đồng có kích thước 100 cổ phần và 1000 cổ phần
Chỉ áp dụng trong khoảng năm ngày giao dịch cuối cùng trước khi đáo hạn:
Đối với loại HĐ 100 cổ phần: 13.500 hay 22.500 Đối với loại HĐ 1000 cổ phần: 1.350 hay 2.250 Hoặc theo quy định của CFCT.
Giới hạn giá hàng ngày Không
Những tháng quy định trong hợp đồng Bất kể tháng nào trong khoảng thời gian 2 năm
Ngày đáo hạn/ ngày giao dịch cuối cùng Thứ sáu tuần thứ ba của tháng hợp đồng, hay nếu ngày thứ sáu lại không phải ngày làm việc, thì ngày đáo hạn là ngày kinh doanh trước liền kề.
Thanh toán/ chuyển giao Chuyển giao vật chất các chứng khoán cơ sở vào ngày kinh doanh thứ ba sau ngày đáo hạn.
Lưu ký chứng khoán cơ sở Cơng ty thanh tốn và lưu ký DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation)
Mức ký quỹ yêu cầu Kỹ quỹ ban đầu và kỹ quỹ duy trì yêu cầu là 20%
giá trị tiền mặt của hợp đồng.
Thanh toán và bù trừ Thanh toán bù trừ bởi Cơng ty thanh tốn bù trừ (The Options Clearing Corporation – OCC)
Cơ quan quản lý thuộc chính phủ Mỹ OneChicago tuân theo các quy định của Ủy ban