3. Phương pháp nghiên cứu
3.2 Mơ hình nghiên cứu
Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích hồi quy trên dữ liệu bảng là pooled OLS (mơ hình hồi quy bình phương bé nhất dạng gộp), Fixed Effects model (mơ hình các tác động cố định FEM), Random Effects model (mơ hình các tác động ngẫu nhiên REM). Phần mềm thống kê Stata 11 được sử dụng để phân tích trong nghiên cứu này. Các mơ hình này tương tự như đã được sử dụng trong Nazir và cộng sự (2010).
Mơ hình hồi quy sau đây thể hiện một cách cơ bản mối quan hệ của chính sách cổ tức với biến động giá cổ phiếu. Mơ hình này được kế thừa từ nghiên cứu của Baskin (1989).
PVit = β1 + β2DYit + β3PORit + uit
Trong đó: t = 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013 và i = 1, 2, 3,…, 247
uit: sai số của công ty i năm t
PVit: biến động giá cổ phiếu công ty i năm t
DYit: tỷ suất cổ tức cổ phiếu công ty i năm t
PORit: tỷ lệ chi trả cổ tứccổ phiếu công ty i năm t
Theo mơ hình nêu trên chỉ có hai biến của chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến biến động giá. Nhưng thực tế, có nhiều yếu tố khác cũng ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức. Nghiên cứu của Nazir và các cộng sự (2010) cũng dựa trên kiến nghị của Baskin (1989) rằng quy mô công ty, biến động thu nhập, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tăng trưởng tài sản ảnh hưởng đến cả biến động giá cổ phiếu và cả chính sách cổ tức.
Quy mơ cơng ty có thể ảnh hưởng đến biến động giá vì các cơng ty nhỏ thường ít có sự đa dạng hóa trong các hoạt động của họ và có ít thơng tin giá trị cho nhà đầu tư về thị trường cổ phiếu của họ. Một lý do khác cho sự tác động của quy mô lên biến động giá cổ phiếu là cổ phiếu các cơng ty nhỏ kém thanh khoản hơn, vì vậy giá cổ phiếu của các cơng ty nhỏ dễ biến động hơn so với các công ty lớn. Baskin (1989) cho rằng các cơng ty có nhiều cổ đơng hơn thì hầu như thích sử dụng cổ tức như một thiết bị truyền tín hiệu, do đó quy mơ có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Biến động thu nhập càng cao thì biến động giá cổ phiếu càng cao. Hơn nữa biến động thu nhập cũng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Nếu thu nhập thấp thì cơng ty có xu hướng chi trả cổ tức thấp hơn vì vậy thu nhập càng biến động thì chính sách cổ tức càng khơng ổn định.
Vì có sự bất cân xứng thơng tin, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và chính sách cổ tức có mối quan hệ ngược chiều nhau vì các trái chủ có ít thơng tin hơn các cổ đông, họ sẽ yêu cầu mức chi trả cổ tức thấp hơn để đảm bảo thanh toán các khoản nợ cho họ. Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản có thể có ảnh hưởng đến biến động giá cổ
phiếu vì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản càng cao công ty đối mặt với rủi ro tài chính cao hơn vì vậy biến động giá sẽ cao hơn.
Chính sách cổ tức có thể có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ tăng trưởng bởi vì những cơng ty đang trong giai đoạn tăng trưởng thường giữ lại thu nhập để tái đầu tư. Mối quan hệ giữa tỷ lệ tăng trưởng và biến động giá cổ phiếu là cùng chiều vì thường thì các cơng ty tăng trưởng sẽ đầu tư nhiều vào tài sản cố định, lợi nhuận thu được chưa ổn định, hàm chứa nhiều rủi ro nên biến động giá cổ phiếu sẽ cao.
Vì vậy, dựa vào những lập luận trên theo Baskin (1989) và Nazir và cộng sự (2010), tác giả đã xây dựng một mơ hình hồi quy sửa đổi bao gồm tất cả các biến kiểm soát để đo lường ảnh hưởng của các biến này như sau:
PVit = β1 + β2DYit + β3PORit +β4SZit + β5EVit + β6LVRGit + β7AGit + uit
Trong đó:
SZit: quy mơ cơng ty i năm t
EVit: biến động thu nhập công ty i năm t
LVRGit: tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản công ty i năm t
AGit: tăng trưởng tài sản công ty i năm t
Những kết quả kỳ vọng
Tác giả kỳ vọng là tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức và quy mơ cơng ty có mối quan hệ ngược chiều với biến động giá cổ phiếu, và điều đó có nghĩa là với sự gia tăng trong tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, quy mơ của cơng ty thì sẽ có sự giảm xuống của biến động giá cổ phiếu. Biến động thu nhập, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tăng trưởng tài sản cũng sẽ có mối quan hệ cùng chiều với biến động giá cổ phiếu, nghĩa là thu nhập của công ty mà biến động nhiều, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tăng trưởng tài sản càng cao thì giá cổ phiếu sẽ biến động nhiều.