5. Nội dung và các kết quả nghiên cứu
5.4 Phân tích kênh truyền dẫn tỷ giá
5.4.1 Kiểm định độ trễ cho mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá:
Để nghiên cứu hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ thơng qua kênh tỷ
giá thì bài nghiên cứu tiến hành thiết lập mơ hình SVAR điều chỉnh biến tỷ giá.Trong đó, biến tỷ giá từ biến nội sinh trong mơ hình cơ bản được chuyển
thành biến ngoại sinh.Mơ hình điều chỉnh bao gồm 5 biến nội sinh (Y, P, M, R, CR) và 5 biến ngoại sinh (FO, FR, PE, US, E).Đầu tiên, để chạy mơ hình
50
điều chỉnh, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định độ trễ cho mơ hình điều chỉnh
biến tỷ giá.Bài nghiên cứu tiến hành tìm độ trễ tối ưu cho mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá thông qua xem xét giá trị của các tiêu chuẩn lựa chọn độ trễ bao gồm các tiêu chí lựa chọn: LR ( Sequential modified LR test statistic), FPE (Final prediction error), AIC (Akaike information criterion), SC (Schwarz information criterion), HQ (Hannan-Quinn information criterion).Bài nghiên cứu sẽ chọn độ trễ mà đa số các tiêu thức lựa chọn.Kết quả kiểm định độ trễ cho mơ hình cơ bản được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 5.6: Kết quả kiểm định độ trễ mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
Kết quả kiểm định độ trễ cho cho thấy có 2 tiêu thức lựa chọn độ trễ bằng 2 bao gồm: FPE (Final prediction error), LR ( Sequential modified LR test statistic). Trong khi đó, tiêu thức SC (Schwarz information criterion) lựa chọn và tiêu thức HQ (Hannan-Quinn information criterion) lựa chọn độ trễ bằng 1,tiêu thức AIC (Akaike information criterion) lựa chọn độ trễ bằng 3. Mặc dù có hai tiêu thức lựa chọn độ trễ bằng 2 và 2 tiêu thức lựa chọn độ trễ bằng 1
nhưng bài nghiên cứu quyết định chọn độ trễ bằng 2 do ở độ trễ bằng 1 có
hiện tượng tự tương quan giữa các phần dư của các phương trình.
51
Kết quả phân tích các hàm phản ứng xung được thể hiện các như hình dưới đây:
(a) Mơ hình cơ bản (b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá Hình 5.13 Phản ứng của sản lượng đối với cú sốc cung tiền (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
(a) Mơ hình cơ bản (b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá Hình 5.14 Phản ứng của lạm phát đối với cú sốc cung tiền (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)
52
(a) Mơ hình cơ bản (b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá Hình 5.15 Phản ứng của sản lượng đối với cú sốc lãi suất (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
(a) Mơ hình cơ bản (b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá
Hình 5.16 Phản ứng của lạm phát đối với cú sốc lãi suất (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
Kết quả phân tích các hàm phản ứng xung của mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá (Hình 5.13, 5.14, 5.15, 5.16) cho thấy sự tác động của các cú sốc cung tiền và
53
lãi suất đến sản lượng và lạm phát là khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% (do khoảng tin cậy 95% chứa điểm 0). Trong khi đó, kết quả phân
tích mơ hình cơ bản cho thấy sự thắt chặt chính sách tiền tệ thông qua việc gia
tăng lãi suất làm giảm lạm phát sau 3 tháng và sự tác động này có ý nghĩa
thống kê với mức ý nghĩa 5%. Điều này cho thấy có sự tác động của kênh
truyền dẫn tỷ giá đến lạm phát. Điều này phản ánh đúng thực tế khi mà trong
giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2011 thì lạm phát luôn ở mức cao trên hai con
số.Trong khi đó, mức phá giá Việt Nam Đồng ln dưới 3%/năm. Mức độ phá giá tiền tệ thấp hơn lạm phát dẫn đến tỷ giá hối đoái thực tế giảm đi. Điều này
làm cho hàng hóa nước ngoài rẻ hơn tương đối so với hàng hóa trong nước, tác động này làm cho người tiêu dùng và doanh nghiệp thay thế hàng hóa đắt
đỏ trong nước bằng hàng hóa nước ngoài rẻ hơn dẫn đến lạm phát sẽ giảm
xuống. Đây là lý do giải thích khả năng tham gia chống lạm phát của tỷ giá
khi mà mức độ phá giá thấp hơn rất nhiều so với lạm phát. Ngoài ra, những
động thái kiểm soát thị trường ngoại hối của ngân hàng nhà nước như xóa bỏ
thị trường ngoại tệ chợ đen và kiểm soát những nguyên nhân gây bất ổn tỷ giá
như sự biến động của thị trường vàng.Những nỗ lực này đã mang lại những thành công đáng kể trong việc giảm áp lực lên tỷ giá, ổn định giá cả hàng nhập
khẩu và kiềm chế lạm phát. Tóm lại, khơng có sự truyền dẫn chính sách tiền tệ
đến sản lượng nói chung và truyền dẫn thơng qua kênh tỷ giá nói riêng. Tuy
nhiên, có sự hiện diện của sự truyền dẫn chính sách tiền tệ đến lạm phát thơng qua kênh tỷ giá.
54
6. Kết luận