CHƢƠNG 4 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
4.4. MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ
Sự phụ thuộc hay mối quan hệ giữa các thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường chứng khốn, thị trường vàng và thị trường ngoại tệ luôn nhận được sự quan tâm của các nhà nghiên cứu cũng như các nhà đâu tư. Ngày càng nhiều kỹ thuật và công cụ được áp dụng, tuy nhiên mỗi một nghiên cứu đề có những ưu điểm và hạn chế nhất định. Trên cơ sở tổng quan nghiên cứu và kết quả nghiên cứu của đề tài, tác giả đưa ra một số khuyến nghị cho các nhà tư vấn và các nhà đầu tư như sau:
- Thứ nhất, trong phần kết quả nghiên cứu thực nghiệm, đề tài đã chỉ ra các dữ liệu của giá cổ phiếu, chỉ số thị trường, giá vàng và tỷ giá VND/USD hầu hết đều không tuân theo phân phối chuẩn. Do đó việc áp dụng hệ số tương quan Pearson và giả thuyết về phân phối chuẩn của dữ liễu sẽ dẫn đến kết quả khơng chính xác về sự phụ thuộc của 03 thị trường. Kết quả phân tích thống kê cũng cho thấy VVN và USD đem lại cho nhà đầu tức mức lợi suất trung bình dương, do đó với một nhà đầu tư khơng ưu thích rủi ro thì nắm giữ VVN hoặc USD là một chiến lược phù hợp.
- Thứ hai, bằng việc sử dụng mơ hình Copula cơ bản đề tài đã chỉ ra cấu trúc phụ thuộc cân xứng giữa ba thi trường. Điều này thể hiện sự dịch chuyển không đồng thời giữa ba thi trường. Kết quả thực nghiệm từ những sự biến động của thị trường cho thấy, thị trường chứng khốn sẽ có biến động ngược chiều với thị trường vàng và thị trường ngoại tệ khi một trong các thị trường có biến động. Nhà đầu tư có thể căn cứ vào biến động của chỉ số VNI, HNX để dự đoán sự biến động trên thị trường vàng và thị trường ngoại tệ. Chẳng hạn, khi thị trường vàng giảm giá mạnh, xu hướng biến động bao gồm tỷ giá VND/USD tăng và chỉ số VNI, HNX giảm. Nhà đầu tư có thể nắm bắt
được khả năng biến động của thị trường chứng khoán từ thị trường vàng và thị trường ngoại tệ.
- Thứ ba, dựa trên dạng mơ hình Copula và cấu trúc phụ thuộc tối ưu nhà đầu tư có thể điều chỉnh danh mục nắm giữ của mình. Các kết quả ước lượng của đề tài cho thấy rằng, khi có biến động của thị trường vàng hoặc thị trường ngoại tệ, bao gồm cả biến động tăng và biến động giảm, nhà đầu tư có thể thực hiện bán ra hoặc bổ sung các cổ phiếu theo cấu trúc phù hợp. Trong trường hợp thị trường vàng giảm giá, cấu trúc phụ thuộc của Clayton Copula cho rằng các nhà đầu tư không nên mua vào những cổ phiếu phù hợp với cấu trúc phụ thuộc này, thay vào đó, nhà đầu tư nên bán ra các cổ phiếu đó bởi tiếp sau đó là sự dịch chuyển giảm giá cùng chiều với sự giảm giá của thị trường vàng, như trường hợp phân tích cổ phiếu KBC. Ngược lại, với cấu trúc phụ thuộc Student Copula, nhà đầu tư nên bổ sung cổ phiếu BVH khi thị trường vàng giảm giá và không nên nắm giữ cổ phiếu ACB khi vàng tăng giá. Cấu trúc của Gumbel Copula sẽ cung cấp cho nhà đầu tư về khả năng tăng giá của cổ phiếu khi thị trường vàng hoặc thị trường ngoại tệ tăng giá. Trường hợp này, nhà đầu tư nên lựa chọn bổ sung vào danh mục đầu tư các cổ phiếu phù hợp với cấu trúc phụ thuộc này.
- Thứ tư, việc lựa chọn các cổ phiếu đại diện cho các nhóm ngành, mặc
dù chưa đầy đủ tồn bộ, tuy nhiên kết quả ước lượng cung cấp cho nhà đầu tư một số ý nghĩa nhất định. Căn cứ trên các cấu trúc phụ thuộc của các cổ phiếu được lựa chọn nhà đầu tư có thể thấy được cấu trúc phụ thuộc của nhóm ngành đó và các cổ phiếu cịn lại của các nhóm ngành. Tương tự như phân tích đối với chỉ số thị trường, khi thị trường vàng có biến động giảm (hoặc tăng) mạnh thì nhà đầu tư nên nắm giữ ( hoặc bán ra) các cổ phiếu nhóm ngành có cấu trúc phụ thuộc Student Copula như: cao su, ngân hàng, năng lượng, dầu khí, thực phẩm. Trong khi, VVN tăng hoặc USD tăng giá thì cổ
phiếu thuộc ngành du lịch (Gumbel Copula) sẽ tăng giá nhiều hơn.Nhà đầu tư nên mua vào các cổ phiếu thuộc ngành này.
- Thứ năm, kết quả tính tốn giá trị VaR từ Copula tốt hơn so với phương pháp truyền thống với giả định về phân phối chuẩn giúp nhà đầu tư thấy được khả năng tổn thất thực sự và có chính sách trong điều chỉnh tỷ lệ dự trữ và có thêm nguồn để thực hiện đầu tư. Giá trị của VaR cũng cho thấy nắm giữ danh mục gồm cổ phiếu, vàng và USD giúp nhà đầu tư giảm được rủi ro so với danh mục gồm thuần túy cổ phiếu.
- Thứ sáu, việc các cổ phiếu phù hợp hơn với phương pháp thực nghiệm thay vì phương pháp cận biên giúp nhà đầu tư lựa chọn phương pháp thích hơp trong phân tích hiệu ứng ARCH và phương sai sai số thay đổi của các cổ phiếu trên thị trường Việt Nam. Tuy nhiên đối với chỉ số thị trường, việc sử dụng phương pháp cận biên cho thấy các cú sốc trong quá khứ sẽ tác động tới biến động lợi suất chỉ số thị trường ở hiện tại.