xu hu‹ mg tiic d9ng cfia cdc bien den chl so gié chting khoéii,
5.1. Ket lupn nghien ci'm:
Vdi nhfmg phén tich ve m$t ly thuyet moi quan h( giiia céc nhiln to kinh te vi m6 va thj trudng chting khoén dd cho ta céi nhin thing the ve cc che tic dgng ci'ia chiing den chi sd gié chting khoén va ciing dd cho thay nhieu mht cfia van de. Khi ta thpc hi(n nghién cti o g6G d nity th1 c6 téc dgng thua(n lén thj trudng chting khoén, nhung néu nghién ci'ni d khia c khéc thi co the sé cho tiic dgng ngIt[ch chieu.
truac d$y ciing chi ra kg, m6i tuong quan giila c:ie nhén to kinh te i mo ci c:ie nen kinh te khéc nhau la khéc nhau. Mbit nhfin to kinh te
cé the cé moi tuong quan dong bien ho[c ngh)ch bien téi th) trudng chting kho:In lé tiiy thugc vie ®c thii ciia timg nln kinh te va tiiy thuo( c van giai dog md t:lc gif nghién ciiu.
Myc dich bai nghién elm la do luring Huh hu6ng ciia céc nhin th› kinh
té i mo: Hi suat,
nghi(p, gié hot doiii den chi khoén (VN-Index) trong
giai dog I:’ thing 01/2008 den théng 12/2013. MW› hinh dp béo md téc gia nghién ci’ru duqc nhu sau:
VNI - 0.32 * VNI(-1) + 0.31 * IIP(-1) + 1.78 * EX(-1)
Két quit ciia céc bu6c kiJm d)nh tinh hilu qua va ben vfmg ciia ml› hinh cho
thay mii hinh dfi tin cgy dé giéi thich thJ touring. Két qua md› hich cho théy trong dieu ki(n céc yeu to khilc khong thay doi:
- Gi:i trj sén xutit cling nghi(p tuong quan duong véi chi so VN-Index, khi gi:i tr[ sén xuat cling nghi(p tiing 1%» sé kéo theo chi so VN- Index ciia théng sau tling 0.31%». Két qufi nay phu hpp véi céc nghién
ciiu truoc day t Vi(t Nam va hau het c:ic quoc gia khéc.
- Ty gi:i hot doéi cé tuong quan duong véi chi so VN-Index, gié hot
dciii VND/USD tiing thém 1% (dong Vi(t Nam mat gié 1%• so véi Oo la MJ) thi chi so VN-Index cfia thiing sau téng 1.78%». Két qué nay khéc so véi nghién cfiu cua Phan va Pham (2011) tai tht tru6ng Vi9t
Nam giai doijn 2000 — 2011 nhung phii hQp véi ket qua nghién c6u ii mot so quoc gia trong giai dogn &ng phiit tren khéc nhu nghién c6u ci’ia
Islam viI c:Ic cgng sq (2004) t;;i Thiii Lan, Mohammad va c:ie c(ong su (2009) t9i Tho
Nhi Ky, Goswami vfi Jung (1997) @ H:in Quoc.
Céc bien nghién cfni khiic co két qua thong nhat véi c:ic nghién ciiu truéc
day ii th; triiéing Vie)t Nam tuy nhién chua du mite y nghia thf›ng ké.
Sau dé I:ic giii d5 ski ding kiém djnh nhén qua manger va phén ra phuong sai dé phiin tich va do luéng Huh hudng ciia cac nhén to kinh
té
chi khoén. Ket gut phén tich nhu sau:
i mo den
- Ket qué nghién erm co kh:i it bien co tae d ng den chi so VN-Index nhung nhin chung phii hpp voi thyc té thi truéng chfmg khoén Vi(t Nam.
Trong ngan han, ty gi:i hoi do:ii cé téc dong nhén qua hat chieu den chi so giii chting khoén, nhan to gi:i tri san xuat cfing ngh1(Q co tac dpng
. . . . . .
nhan qua mpt chieu den ca chi so gia chung khoan va ty gia hot doai. Cac nhan to con lab hau nhu khong co énh huéing c tiép den gi:i chiiiig khoén.
52
Nguyén nhén khéch quan cé the la do dii li(u nghién
kh$ n chi tu’ n4m 2008 dén nay nén chua gidi thlch diing béti ch5t ciia thj trudng. Bén c;pih dé, dii li(u Hi suit diing de ph£n tich la dit li§u bioh thong ké cfia IMF, trong khi cfc nh$ dau tu IQ quan thin hon den Hi sit qua dém ho l8i su t tréi philu chinh phii. MJt klvlc do c thii cite chi so liii suat, gié chtu sq dieu tiet v8 giém sét ciia Ngén hlng Nh8 Nu6c, doi khi chua theo kjp di8n bien th[ trudng hoJc th chi di nguqc vdi céc cam kJt trong qu$ khii din den céc bien dgng
tréi chieu trong dti l'9u thong ké. Lupng cung tiJn vii cung tien mo ro( ng
hau nhu chua dupe nha dau tu trong va ciing it dupc Ngén hiing Nhii Nu‹ic cling béi rgng r i tit do tat yeu st c6 nhiing sai l(ch
girls kei qué nghién elm va thqc te cfia th) truéing.
- Dieu déng fun y khi két quit nghién cfni cho thay gi$ dong bién vdi chi
so gia chfmg khoén va cé hai chieu, khong chi gi:i téc dgng dén chl st› VN-Index md bén thfin gié cling bJ énh hudng béii chi s$ nity. Chi so gi:i chfmg khoéii chi c6 téc dgng den mgt nhén to kioh te i mo duy
céc nhin to kinh te khéc. Do d6, chl so gié chtiiig khoén trong giai
dog hi9n nay chua phéi la chi béo tot cho nIn kinh te. Thpc té két qua
nghién erm thé hi(n chi so gi:I chfmg kho:in p lén chju énh huéng ciia
thin ly nha dau tu. Oilu nay la hoén toéri phii hqp t;ji Vi(t Nam do quy
méi th‘ tru’ co’nn nhéé›, cé’cc doanh nghii(‘p quuoocc doanh cé quuy mii lén, vat
tro chi phf›i n n kinh té trong nuoc dupe niém yet chua nhiéu, vi(c cling bo thong tin trén thi tru6ng con nhieu van
de “e nhfm dien bien ci’ia thJ
truéng chimg khoiin chua the la nhan to du béo tot nhat cho céc ohén to nén kinh té.
! DJc bi’ két quit phén tich nhin quit manger cfin cho thay trong khi cung tien m‹i r9ng khfing I:ic dong den bat bien
bién nay lai céi énh huéng den bien cung tién mo rgng.
Cuoi ciing, theo két qua phiin tich ph n ra phuong sai thi trong kho rig thdi gian 2 thing, chi s8 VN-Index bJ énh hufing chu yen tii nhiing cii soc ciia chlnh no (89.44%»), tiép dén ID gié héii doai (4.82%), gié trj sén xuat céing nghi9P 2.28%»), Ip phét (2.15%), lupng cung tién m’‹i rgng (1.20%o) va cuoi ciing ID Hi suat (0.11%«). Sau 10 th:ing céc téc dgng
cfia c:ic bi¼ vi mo
$n d)nh dan va trong dai h:jn (12 théng), miic dg énh huéng ciia céc nhiiii to kinh te vii mmfiii ddéénn cchhii so ’é chfm kkhhooéAnn
tthheeoo tthhiiiittuu nnhhuussaauu:: nnhhufmngccGu ssooc tir chinh biin thfin no, gié hoi doéi, gi:i tri. sén xulit cling nghi(p, I( Ip phét, cung tien mo rong v:i cuoi ciing la Hi suat. Két quit phdn tich phuong sai phén rd cho thay ciic bien kinh te
l2%o dén bien d rig ciia chi so gin chiing khoiin trong c:ie tiép theo. Ket quit néy Up hon tuong dot so v‹ii nghien ctiu ciia Tangjitprom (2011)
ii Th:ii Lan (17,5%»).
Chi so gié chiiiig khoén phén ting m;iiih nhat v6i bién dgng gif. Ty gié trong nucic duqc Ngén héng uhé Nuéc dieu hérih thong qua gié birth quéti lién ngén hiing v:i bien dp diéu chinh gi:i niém yet ciia ciic ngén
héng thiiong mai duqc cfing bo trong timg th6i ky. Chinh nh‹i bien do dao dong nay ma ty gié co duqc phan ting kh:i nhay viii ciic dien bien th|
truéng chfmg khoén. Két qua nghién cthi ring ho quan diém cfia
Dornbusch va Fischer, khi dong noi t( yen di thi h:ing hoa trong nuoc re hon mot c:ich tuong doi so v6i héng hfia ’a nuoc ngoai, dan den xuat khau cao hon dong thfii doanh nghi(p co lqi nhua)n can tir ho9t d ng kinh doanh 1ém cho gié ch rig khoén cao hon trong ngan h .
54
Gié trj sén xuat céing nghi(p dudiig nhu khf›ng cé téc dgng dén gié chiing khoén trong dau tién nhimg lii c6 xu hudng tling m;;hh trong hat tiép
theo. Nhu vJy khi gié trj sén xuat cong ng;hi(p thay doi no st khfing téc dgng tile thdi tdi th) truéng chfmg khoén Vi(t Nam ma can co théi gian ‹f«
nhé dau tu ghi nha)n van dé trén thfing qua thjjc te két quit kinh
doanh hitng quy ciia doanh nghi(p ho(ac céc b:to ciio &inh gié tinh hinh kinh te vi mfi chung.
Big nhfmg phén tich dinh lupng béi nghién emit cho thay chi so giii chfmg khoén Vi(t Nam chiu téc dgng dong bien bmi gin tri. sin xuat cong nghi p vé gia hot do:ii ve rn[t thong ké trong d6 c6 bien gié trj sén xuat cling nghi(p la mgt bien nen tiing, cung cap thi'ing tin c‹ bén ciia nen kinh te. Oieu nay
cho thay ket qua trén cho thay thj truimg dang di dfing hu6ng, chi so gia
chi
m’ g khoén gEn vdi thpc chat ho9t dgng ci'ia doanh nghi(p hon la nhiing yéu to dau ea.
5.2. Mgt so kien nghj:
Van de duqc phét hi(n khd nhiJu trong nghién ciiu nay la vie)c c:ic bién vi md› hau nhu it co t:ie dong diii véi céc bien dong trong VN-Index. Nguyén nhén chinh I:I do Chinh Phii da can thiep hénh chinh kh:i nhieu v:to tht tnréng liim cho céc bién tro nén kém y ng;hia do khfing con la dai di(n phéii énh thuc chat nen kinh te. Do dé dé thJ truéing chfmg khoén hogt dgng hi9*
qué hon, c:ic chinh sach
nguyen tac cung cau.
i mo nén thfi céc nguyén ta’c thj truéng, Th) truéiig ch rig khoén Vi(t Nam dang dan tro thiinh tn t chi béo huu hi(u
cho nen kinh te, bién d9ng ctia chi so chiiiig khoén cé xu huéng gan v‹ii thuc chat ho9t d ng ciia doanh nghi(p hon. Két qua phén tich cling cho thay
Oilu néy cho thay cfc chinh séch diéu hiinh dang di di’ing hudng vfi trinh dg ciia nhé diiu tu ngéy céng duqc ndng cao. Tuy nhién de diiy nhanh tien kinh
phét trien, Nhfi
Nu6c céc chinh séch kinh
te den
to su Min dJnh ben vfmg cho thj truimg. Viec ban héiih vii quén ly céc
chinh séch kinh te i mfi khfing chi hu‹ing dén vi(c diéu hiinh nén kinh té tnil con phai quan ttim dén vi(c phét tnén bén vilng cho tnr6ng chfmg
khoén.
Trong céc chinh s:ich, chinh s:ich tiJn t( cé tae dong kh:i bén vfmg dén VN- Index do do diiy la cling cu diéu tiét th) truiing hi(u qua thong qua énh huéng ci’ia gié hot doiii. Tuy nhién chinh séch cung tien nén hu6ng vao
céc hogt dgng situ xuat kinh doanh thtfc ciia doanh nghi(p de liim nen téng
ph:it trien cho th) truimg. Chinh séch tien t( tpi Vi(t Nam tat yen phéi lya chpn mijc tiéu huéng den eg the, phu hpp véi c thii kinh te trong timg giai do:jn. Vii dii co lpa chgn mpc tiéu néo thi chinh séch tien t( ciing
trinh, oérih céc d ng théi bat ngh, thiéu nhat qu:in gay cua thi. truémg chttng khoén, dén luqt no
cho nha ngiiqc dén dong von van nén kinh té, gép phan giiy kho khiin cho viec ph:it hny I:ie dijng ciia c:ic chinh séch.
Ty gié la mot trong nhfmg bien so phizc tap va nhay cém nhat trong diéu ' héch nen kinh
té nay. Moi bien dong ty gi:i t$c dpng dén hiing
loft mdc tiéu dot khéng khéc nhau hi(n nay. Grim giii dong n i t( giiip day m nh xuat khau co the énh huérig b3t lpi den c:ic doanh nghi(p co
dau vao diipc nhap khau vii tiing riii ro cho doanh nghi(p co nq vay bang
ngogi t(, g:inh na)ng no nan cua Chinh Phii va thu hut dau tu. Vi(c can
thi(p, dieu hiinh, kiém soiit cha)t ché giii giiia VND va USD ciia
Ngén héng Nha
56
vdi bién mt thap nén tém ly nha dtiu tit rat nhqy cém trir‹ c nhfmg thong tin
. .. .
ncn rgng hay thu hqp bién d . Trong dieu ki(n kinh te hi(n nay,
vi(c khuyén khich thanh toén b rig céc logi ngogi I( khéc, nhgrim Up lpc
cung tién USD, phét tnén céc c6ng cp phéi nhu hqp dong h;in,
quyen chgn de van de ngo;;i te khong g$y tr6 ng cho hogt d rig sin xuat
kinh doanh. Vi c diJu hliih chinh sach gié can éin d]nh va’
ttio niém tin cho c:ie nha liii. tu.
linh hogt nh
Ke tit sau niim 2008, l ph:it dang dan tré thiinh moi lo nggi héng dau cua c:Ic nha dau tu, vi(c kiem che lgm ph:it luon la tfim diem cfia chinh etch vi mo trong céc nlim gan diiy, tuy nhién v6i d@ diem riéng bi(t ci Vi‘ Nam
nhiing mJt tréi va phai ciia no, de chong Ip ph:it thénh cfing ta can phéi khoanh viing tac dgng ciia l phét dé diing cling eg tien t( dén dau cho hi(u qu:t trdnh tinh tr g chinh séch tien t( phili chay the‹› dien bien Ip phét nhu hi9• nay.
Qua nghién ct néy, ia by kg kinh te Vi t Nam dang ngdy ciing hoi nh p
sau @ng van nén kinh té the giéi. Tuy nhién, sau hon 10 n6m thj triidng v(an hénh, vi(c dna ra céc sén pham méi 19i rat nghéo niin. BJ Tai Chinh cho
rang, cc quan quiln 1y ' sém chuan bj cho sit ra d6i va phét trien cfia
chting khoén phéi sinh. Dfiy la xu hudng tat yéu trong qufi trinh phét trien ciia th) truéng chfmg khoén. Néu khf›ng sém chuan bi céc dieu ki(n can thiet, sé khfing phén King kJp véi sq ph:it trién tu phét ciia thJ tru6ng.
giai thich khong nhieu c:ic thay dot trong VN-Index, diéu nay cho thay ro réng thJ truimg - . .
bat
sinh
an khii nhieu riii ro, md lén nhat chinh ID hi(n
57
' tin, diy la miii trudng ly tirdng cho hénh vi bat hpp ly. Oe giém phan nao
.
cd cac. bi(n phép ciii thi(n van dé cling bo thong tin trén
t6i trubng ke cé céc so ti9U ‘, tiln curing
tu.eng film gié. Brim thdn thj truéng can huéng den tinh hi9u quit vJ I
thong tin. Cé nhu v§y thi gié chiing khoén méi phén énh d6ng vIi kjp théii khi co nhiing thay diii chinh séch kinh té ning cao hi(u qué vé in t throng tin cho thj truéng chtmg kho±n, téc gif de ngh) c$c gi$i phép sau:
- Thu6ng xuyéii kiém tra giém sét chat lupng céc cong ty kiem toén. - Timg biioc néi @ng bién dg giao d]ch tai cac sén chfmg kho:in I o
dieu ki(n cho gié chiing khoén phin King nhanh chong thon tin
duqc cling bo.
- Néng cao vat tré cua ca quan giérn sét thj tuimg, ning cao tinh thqc thi ciia h( thong ph:ip luat lién quan den hogt dgng dau tu chting khoén. Cite kien nghj khéc gifip phét tri n thj truimg chi'mg khoén co the ké den
nhu: néii long céc giéii h kinh doanh chénh 1(ch gi:i bhng céc cling cu nhu bén khong, T+1,.. .. Ngoai ra ct ph:it trién céc to chuc diiu tu chuyén nghi(p ma van de not b(at trong thhi gian gan day la vi(c th nh
l(ap c:ic quy mé, day du9c xem la mot biiéc ph:it trién khii tot nh4m
tins tinh hi9u gut
cho thi. truéing chiing khoén Vi(t Nam khi giup tiing thém h:Ing hoa cc so
cho thi. tru6ng, téng tinh an toén do diioc diJu hiinh béi cac chuyén gia trong ngiinh.
Ve phia Nha Nuoc:
- Dna ra khung phap ly vé bao v( quyen lpi co dong thiéu so: Khi tham gia vao thj touring chfmg khoén c:ic co dong nhii sé g(ap nhiéu bat lqi hon c:ie co dong ldn vi hg chi la nhfmg nha dau tu nho Ie, kha nding
nam bht
hg cd rlit nhieu bat lqi. VI v8y Chinh Phfi can dna ra c$c khung plrlp ly can thiet d1 bho ve quyen lpi ciia c$ dong nhd lé.
- Dna ra c$c chub mdc kiem toén, kJ toén: ct co m§t chub myc kiém toén de Nude c6 th1 kiem tra tinh minh bqch ciia nhilng th8ng tin do c6ng ty cc phan dna ra.
- Dna ra céc chuan myc ve cbng khai miob bach thting tin: dfiy ID diéu ki(n tién quyet dJ likib mgnh th[ tru6iig chfmg khoén Vi(t Nam giiip thj trudng pMt trien tot hon.
Vé phia céc nhii dau tu:
- Nén trénh dau tu theo xu huéng, tin don do riii ro khé can, luon ning cao , kien thfrc. Khi cé céc dieu chinh ve chinh s:ich i mii céc nhii dliu
xem xét lai danh mpc cua minh do chinh siich tien ID; thuimg co téc dgng rat in nh va énh hating l › . . JJ‹, trong céc trudng hqp xau ct nit kh6i thi. tru6ng vtto dau tu vao cfc kénh khéc céi tinh an toitn can hon.
- Doi véi céc ma co phieu co xu huéng khéc thudng (nhat lit céc mii cd I( fit giii cila Nhil Nu4c hay co d6ng chieu luqc can), nén c6 cfc phln tich ti mi vé day du tru‹ic khi tien hénh gilii ng n vdo céc md c$ phieu day.
Ve phia céc cf›ng ty chiing kho:in: