Biến Hệ số β Hệ số t p-value
Lạm phát kỳ trước -0.139914 -2.748485 0.0406
Tốc độ tăng trưởng GDP 0.871862 2.505758 0.0733
Tổng đầu tư 0.102453 2.931254 0.0168
Lãi suất BQ liên ngân hàng (-
1) -0.424841 2.098078 0.0616
Hệ số hồi quy R2 trong mơ hình trên là 0.426124, biến tổng đầu tư giải thích tốt hơn về vấn đề lạm phát so với biến đầu tư từ khu vực nhà nước. Tất cả các hệ số hồi quy đều có ý nghĩa với mức ý nghĩa 10%. Nhưng tóm lại, hệ số ý nghĩa của mơ hình khơng cao bởi vì lạm phát cịn phụ thuộc vào yếu tố kỳ vọng trong tương lai.
2.3.3Giải thích kết quả hồi quy:
Lạm phát của kỳ quan sát trước cao sẽ được kéo xuống thấp hơn trong quý tiếp theo. Có nghĩa là nếu lạm phát q này cao hơn 1% thì sau đó nó sẽ được kéo xuống 0.13% trong quý tiếp theo. Lạm pháp và tốc độ tăng trưởng GDP có mối tương quan dương (hệ số hồi quy 0.871862) nhưng phù hợp với mức ý nghĩa 10% tức là nếu muốn GDP tăng thêm 1% thì đồng nghĩa với việc lạm phát sẽ tăng thêm 0.87% . Trong bảng kết quả hồi quy lãi suất bình quân liên ngân hàng là yếu tố tác động nhiều nhất đến lạm phát, lãi suất bình quân ngân hàng tăng trung bình 1% trong quý trước sẽ kéo lạm phát giảm xuống 0.42%. Hệ số tổng
Biến Hệ số β Hệ số t p-value
Lạm phát kỳ trước -0.058902 -2.314944 0.0752
Tốc độ tăng trưởng GDP 1.752448 2.736278 0.0439
Đầu tư từ khu vực nhà nước (kỳ
trước) 0.30256 2.203375 0.0887
đầu tư là 0.102% tổng đầu tư kỳ trước tăng thêm 1 (nghìn tỷ đồng) thì lạm pháp kỳ này tăng 0.102%.
2.4Chính sách lạm phát mục tiêu tại Việt Nam.
2.4.1Thực trạng chính sách lạm phát mục tiêu tại Việt Nam
Luật Ngân hàng nhà nước Việt Nam quy định: “Chính sách tiền tệ quốc gia là các quyết định về tiền tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra. Và hoạt động của các cơ quan điều hành chính sách tiền tệ là ổn định giá trị đồng tiền; bảo đảm an toàn hoạt động ngân hàng và hệ thống các tổ chức tín dụng; bảo đảm sự an tồn, hiệu quả của hệ thống thanh tốn quốc gia; góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế – xã hội theo định hướng xã hội chủ nghĩa”.8
Việc ổn định giá cả không chỉ đơn thuần là kiểm soát lạm phát (giá cả hàng hóa nói chung tăng lên) mà cịn ngăn chặn tình trạng thiểu phát sẽ làm nền kinh tế đi vào tình trạng suy thối. Vì sao phải ổn định giá cả:
Việc giá cả ổn định sẽ làm cho các quyết định đầu tư sẽ ít mạo hiểm hơn và không bị tác động bởi nỗi lo giá trị tiền tệ thu được trong tương lai bị xói mịn. Ổn định giá cả hay nói cách khác là ổn định sức mua của tiền tệ sẽ làm cho các nguồn lực kinh tế trong xã hội được đầu tư tái sản xuất mở rộng tiềm năng sản xuất của nền kinh tế. Vì các cá nhân cũng như các cơng ty không phải e ngại hay rút các nguồn lực từ khu vực sản xuất ra để bảo đảm an tồn cho mình trước các tình trạng lạm phát hay thiểu phát.
Việc ổn định sức mua của đồng tiền sẽ làm cho các nhà đầu tư tin tưởng và do đó phần bù lạm phát mà các nhà đầu tư đòi hỏi để bù đắp cho sự trượt giá khi nắm giữ các cơng cụ tài chính dài hạn sẽ thấp hơn, đồng thời thị trường tài chính hoạt động với rủi ro ít hơn và hiệu quả hơn.
Ổn định giá cả cũng làm giảm tình trạng phân phối lại của cải một cách độc quyền.
Mơ hình lạm phát áp dụng cho nền kinh tế Việt Nam. Theo phân tích ở khung lý thuyết nói trên Việt Nam thuộc nhóm các nền kinh tế nhỏ và có độ mở
cửa thộng qua chỉ tiêu trên (xuất khẩu + nhập khẩu)/GDP. Nên các kênh tác động đến lạm phát gồm ba kênh chính: kênh tổng cầu, kênh tỷ giá, kênh kỳ vọng.
Thực tế cho thấy Việt Nam vẫn đạt ra các kế hoạch cho việc CSTT thực hiện như thế nào nhằm mục đích ổn định giá trị đồng tiền, bảo đảm tăng trưởng, tạo công ăn việc làm. Hàng năm NHNN cũng công bố các mức chỉ tiêu về tỷ lệ lạm phát trong năm và tốc độ tăng trưởng kỳ vọng nhưng con số thực tế có sự khác biệt so với mức kỳ vọng, NHNN
chưa mạnh mẽ trong việc biến các mục tiêu đề ra thành những cam kết chắc chắn.
Bảng 2.8: Mức lạm phát, tăng trƣởng kinh tế thực tế và mức mục tiêu trong giai đoạn (2005-2012). Năm Lạm phát (%) Tăng trƣởng (%) Mức mục tiêu Thực tế Mức mục tiêu Thực tế 2000 6 -0.6 5.5-6 6.8 2001 <5 0.8 7.5-8 6.89 2002 từ 3-4 4 7-7.3 7.08 2003 <5 3 7-7.5 7.34 2004 <5 9.5 7.5-8 7.79 2005 <6.5 8.4 8.5 8.44 2006 <8 6.6 8 8.23 2007 <8 12.6 8.2-8.5 8.46 2008 <10 19.9 8.5-9 6.31 2009 <15 6.5 5 5.32 2010 từ 7-8 11.8 6.5 6.78 2011 <7% 18.13 7-7.5 5.89 2012 <10% 6.81 6-6.5 5.03 9 tháng đầu năm 2013 <7 4.63 5.5 5.14% Nguồn: Tác giả tổng hợp. Dự báo trong năm 2013 cho thấy mặc dù trong 3 tháng cuối của năm 2013, lạm phát hồn tồn có thể tăng trở lại, NHNN vừa thay đổi tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng (5 q trước đó khơng đổi), từ 20.828 đồng = 1USD
lên mức 21.036 đồng = 1USD nhưng các dự báo của ngân hàng phát triển châu Á ADB cho thấy Việt Nam sẽ thành công trong việc khống chế lạm phát. Xét trên khía cạnh tốc độ tăng trưởng, 9 tháng đầu năm GDP tăng 5.14%, theo ước tính của Ủy ban giám sát quốc hội thì Việt Nam khó hồn thành chỉ tiêu này, mức tăng trưởng ước tính chung cho cả năm chỉ là 5.4%.
Về CSTT áp dụng để khống chế lạm phát thì theo phân tích ở khung lý thuyết nói trên Việt Nam thuộc nhóm các nền kinh tế nhỏ là có độ mở cửa thơng qua chỉ tiêu (xuất khẩu + nhập khẩu)/GDP). Do đó, các kênh tác động đến lạm phát gồm ba kênh chính: kênh tổng cầu, kênh tỷ giá, kênh kỳ vọng. Đây cơ sở để NHTW thiết lập và sử dụng các công CSTT thích hợp để khống chế mức lạm phát.
Biểu đồ 2.2: Tỷ trọng cán cân thƣơng mại so với quy mô GDP.
Nguồn: Tổng cục hải quan. 2.4.2Những khó khăn trong việc thực hiện chính sách LPMT.
2.4.2.1Sự độc lập của ngân hàng trung ƣơng.
Tại Việt Nam ngân hàng nhà nước vẫn là cơ quan trực thuộc chính phủ. (Điều 2: Luật Ngân hàng nhà nước Việt Nam: “Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (sau đây gọi là Ngân hàng Nhà nước) là cơ quan ngang bộ của Chính phủ, là ngân hàng trung ương của nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam”, “Ngân hàng Nhà nước thực hiện chức năng quản lý nhà nước về tiền tệ, hoạt động ngân hàng và ngoại hối (sau đây gọi là tiền tệ và ngân hàng); thực hiện chức năng của ngân hàng trung ương về phát hành tiền, ngân hàng của các tổ chức tín dụng và
cung ứng dịch vụ tiền tệ cho Chính phủ”) và Quốc hội là cơ quan quyết định chỉ tiêu lạm phát hằng năm.
Sự độc lập của NHNN thể hiện qua việc chính phủ có tạo sức ép để NHNN in thêm tiền bù đắp bội chi ngân sách hay không?
Biểu đồ 2.3: Tỷ lệ bội chi ngân sách nhà nƣớc (2007-2013).
Nguồn: tác giả tự tổng hợp. 2.4.2.2 Mức độ phát triển của thị trƣờng tài chính
Việc sàn giao dịch chứng khoán (SGDCK) TP.HCM vào ngày 20/7/2000 và SGDCK Hà Nội vào ngày 8/3/2005 (trước đó các SGDCK hoạt động với mơ hình là các Trung tâm Giao dịch chứng khốn và tổ chức dưới hình thức đơn vị sự nghiệp có thu thuộc Ủy ban Chứng khốn Nhà nước) đã đóng vai trị đưa hoạt động kinh doanh chứng khốn chính thức lên một bước phát triển mới. Thị trường tài chính có thể xem gồm hai bộ phận cơ bản: thị trường chứng khoán vốn và thị trường các công cụ nợ. So với một số quốc gia trong khu vực thì thị trường tài chính của nước ta chưa phát triển, điều này thể hiện thơng qua mức vốn hóa của thị trường so với quy mơ GDP.
Biểu đồ 2.4: Mức vốn hóa của thị trƣờng chứng khoán giai đoạn 2006-2012.
(Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu cung cấp bởi Ủy ban chứng khoán nhà nước.) Trong 9 tháng đầu năm 2013 ước tính mức vốn hóa của thị trường chứng khoán chỉ đạt 15% GDP9 so với các quốc gia trong khu vực rõ ràng chúng ta thấy thị trường chứng khốn nói riêng và thị trường tài chính của Việt Nam kém phát triển. Ví dụ trong năm 2013: Malaysia đạt mức vốn hóa 137% GDP, Singapore 119% GDP, Phillipin 89%, Thái Lan 73%, Hàn Quốc 102%... Ngược lại so với thị trường chứng khoán vốn, thị trường trái phiếu Việt Nam gần đây có những bước chuyển biến đáng kể, Việt Nam trở thành thị trường phát triển nhanh nhất khu vực Đông Á với mức tăng 42.7% so với cuối 2011 nhờ tốc độ mở rộng nhanh chóng của thị trường trái phiếu chính phủ trong nước. Các nước trong khu vực như Philippines và Malaysia lần lượt tăng trưởng 20,5% và 19,9%, Ấn Độ tăng 24,3%. Nhưng phần lớn hàng hóa trong thị trường trái phiếu là trái phiếu chính phủ, đến cuối năm 2012 tổng dư nợ trái phiếu doanh nghiệp chỉ chiếm có 1% GDP.
2.4.2.3 Vấn đề ổn định tỉ giá.
Đối với các quốc gia mới nổi việc ổn định tỉ giá có vai trị rất quan trọng. Xem xét
độ biến động của tỉ giá một số đơn vị tiền tệ của các nước (Việt Nam, Thái Lan, Mianma, Philipin, Malaysia) trong mối quan hệ đối với đồng đôla Mĩ.
20.00% 15.00%
USD/VND
USD/THB USD/MYR USD/PHP USD/MMK 10.00% 5.00% 0.00% 2000 -5.00% 2002 2004 2006 2008 2010 2012 -10.00% -15.00%
Biểu đồ 2.5: Biến động tỉ giá của một số đơn vị tiền tệ trong khu vực.
(Nguồn: Tổng cục thống kê – Thống kê nước ngoài) Biểu đồ cho thấy so với các nước trong khu vực, biến động tỉ giá USD/VND có biên độ giao động thấp nhất. Điều này cho thấy Việt Nam vẫn còn giữ neo tỉ giá, theo chế độ tỉ giá thả nổi nhưng có điều chỉnh. Đối với một quốc gia mới mở cửa vấn đề tỉ giá cũng cần phải quan tâm do đó chính sách lạm phát mục tiêu linh hoạt có thể phù hợp với bối cảnh nền kinh tế của nước ta hơn.
Tuy nhiên, với cách tiếp cận lạm phát mục tiêu linh hoạt, miễn sao triển vọng về lạm phát của quốc gia đó phù hợp với khoảng lạm phát mục tiêu trung hạn, các nhà hoạch định chính sách có khoảng khơng gian để phản ứng nhằm thỏa mãn các mục tiêu khác như sản lượng, việc làm và đáp ứng với những cú sốc khác nhau trong khoảng thời gian đó. Việc mong muốn cho sản lượng và việc làm ổn định là hiển nhiên, và tỉ giá ổn định cũng đáng quan tâm. Một sự biến động tỉ giá có thể ảnh hưởng đến tình hình thương mại quốc tế. NHTW nên chú ý phản ứng trước một cú sốc bong bóng tiềm năng.
Mặt khác việc có quá nhiều mục tiêu hoặc lạm phát mục tiêu quá linh hoạt sẽ vi phạm nguyên tắc ban đầu gây khó khăn và mất niềm tin khi truyền đạt đến công chúng, điều này có thể làm suy giảm sự tín nhiệm của NHTW làm trầm trọng đến vấn đề đánh đổi giữa lạm phát và sản lượng mà quốc gia đó đang đối
mặt. Hơn nữa, việc phản ứng quá mạnh để nhanh chóng đạt được mục tiêu lạm phát hay thay đổi quá nhiều lần về tỉ giá, cung tiền tệ sẽ gây ảnh hưởng đến nguy cơ chuyển đổi, ví dụ khơng có một cái neo danh nghĩa hay một chuẩn tiền tệ như Hồng Kong nên có thể dễ bị tấn cơng lâm vào khủng hoảng như một số nền kinh tế châu Á. Cần có một sự cân bằng hợp lí giữa sự linh hoạt và nghiêm ngặt, điều khác nhau giữa các quốc gia và khác nhau giữa các giai đoạn trong qua trình thực thi CSTT. Quy tắc cho thấy nếu một cơ quan tiền tệ ít có uy tín thì chống lạm phát là mục tiêu nghiêm ngặt và phải thực hiện một cách mạnh mẽ. Bởi vì u cầu khn khổ lạm phát mục tiêu linh hoạt đòi hỏi ngân hàng trung ương không thể cùng lúc đạt được một neo tỉ giá ổn định.
Chính sách điều hành tỉ giá của NHNN trong giai đoạn từ năm 1992-2013.
Tỉ giá cố định với biên độ dao động (7/1997 đến 26/2/1999), NHNN 1 lần điều chỉnh biên độ giao dịch từ ± 1% lên ± 5% vào ngày 27/02/1997. NHNN cơng bố tỉ giá chính thức và thay đổi quy định về biên độ giao dịch nhiều lần (từ tháng 7/1997 đến đầu năm 1999 thay đổi 10 lần) nhằm hạn chế những tác động của cuộc khủng hoảng tiền tệ châu Á năm 1997.
NHNN áp dụng tỉ giá linh hoạt từ ngày 26/2/1999 đến năm 2002. Quyết định số 65/1999/QĐ-NHNN quy định biên động giao động không vượt quá ± 0.1%. Trong giai đoạn này, tỉ giá danh nghĩa thực sự được điều chỉnh khá sát theo chênh lệch lạm phát trong nước và quốc tế. Ngày 1/7/2002 ngân hàng điều chỉnh biên độ giao dịch từ mức ± 0.1% lên mức ± 0.25% đối với nghiệp vụ liên quan đến ngoại tệ giao ngay. Nghiệp vụ kì hạn 30 ngày (biên độ giao động được điều chỉnh từ mức ± 0.4% lên ± 0.5%. Còn đối với nghiệp vụ kì hạn trên 90 ngày biên độ thay đổi từ ± 2.5% lên ± 2.53%.
Cơng tác quản lí ngoại hối ngày càng được nới lỏng hơn, năm 2003 NHNN cho phép NHTM thực hiện quyền chọn tiền tệ (option). Ngày 28/5/2004 NHNN ban hành quyết định cho phép ngân hàng thương mại tự thỏa thuận tỉ giá giao dịch kì hạn dựa trên chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền.
Từ năm 2007 đến nay, NHNN dần dần nới lỏng biên động giao dịch và điều chỉnh tỉ gía theo hướng tỉ giá cơng bố tiến dần sát đến tỉ giá giao dịch trên thị trường tự do. Lần điều chỉnh tỉ giá gần đây với biên độ lớn nhất trong lịch sử
điều hành chính sách ngoại hối. Tỉ giá được điều chỉnh tăng thêm 9.32% từ 18.932 lên 20.693 USD/VND. NHNN chỉ công bố tỉ giá giao dịch USD/VND, các tỉ giá giao dịch đồng ngoại tệ khác được xác định gián tiếp thông qua tỉ giá USD/VND công bố.