Đường cong lãi suất có thể giúp cho các nhà đầu tư lựa chọn các khoảng thời gian đáo hạn cho các chứng khốn có thu nhập cố định của mình. Xem xét đường cong lãi suất hiện thời các nhà đầu tư sẽ có được thơng tin về các mức lãi suất ở những thời hạn khác nhau, có thể giúp họ đưa ra những quyết định đối với thời gian
Lãi suất
Thời hạn
Lãi suất
đáo hạn. Nếu các nhà đầu tư tin rằng lãi suất sẽ ổn định hoặc giảm xuống thì họ có thể đầu tư vào trái phiếu 20 năm có lãi suất cao nhất, nếu họ tin rằng lãi suất sẽ tăng thì đầu tư vào các cơng cụ ngắn hạn có lãi suất cao nhất sẽ là khôn ngoan.
1.2.3. Các loại trái phiếu mà DN bất động sản phát hành
1.2.3.1. Đặc điểm của DN kinh doanh bất động sản ảnh hưởng đến hình thức huy động vốn huy động vốn
Doanh nghiệp bất động sản có nhu cầu vốn lớn để đầu tư phát triển dự án. Tuy nhiên, vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp bất động sản thường chỉ đủ để thực hiện 1 - 2 dự án. Trong khi đó, các doanh nghiệp có thể thực hiện 4-5 dự án trong cùng một thời gian. Vì vậy, nguồn vốn chủ sở hữu không đủ để đáp ứng nhu cầu vốn.
Thông thường các doanh nghiệp bất động sản sử dụng 70% nợ để đầu tư một dự án. Thời gian thực hiện các dự án bất động sản thường dài, trung bình 2-3 năm/ dự án. Do đó, nguồn vốn DN bất động sản cần huy động cũng là nguồn vốn dài hạn. Để đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn đó, các doanh nghiệp đã sử dụng nguồn vay ngân hàng khá lớn. Tuy nhiên, các khoản vay ngân hàng thường bị giới hạn về hạn mức, một ngân hàng có thể không đáp ứng được toàn bộ nhu cầu về tài chính của một cơng ty, đặc biệt đó lại là nhu cầu vốn dài hạn.
Để phát triển dự án, hình thức huy động vốn phù hợp và hiệu quả của các doanh nghiệp bất động sản là hình thức phát hành trái phiếu. Việc phát hành trái phiếu cho phép các doanh nghiệp huy động được lượng vốn lớn trong thời gian dài mà không phải chia sẻ quyền sở hữu công ty như phát hành cổ phiếu.
1.2.3.2. Các loại trái phiếu DN bất động sản phát hành
Cũng như các doanh nghiệp nói chung, các doanh nghiệp bất động sản có thể phát hành các loại trái phiếu:
+ Trái phiếu thu nhập (Income Bonds): là trái phiếu mà việc thanh toán lãi
phụ thuộc vào lợi nhuận của doanh nghiệp. Loại trái phiếu này thường được phát hành khi doanh nghiệp gặp khó khăn về tài chính hoặc cần huy động vốn vào dự án.
Trái phiếu này giống với cổ phiếu ưu đãi nhưng lãi trả cho trái chủ được chiết khấu thuế thu nhập doanh nghiệp (trả trước thuế) còn cổ phiếu thì lãi trả cho trái chủ khơng được chiết khấu thuế thu nhập doanh nghiệp (trả sau thuế).
+ Trái phiếu có đảm bảo (Mortgage Bonds): là trái phiếu được đảm bảo bằng những tài sản thế chấp cụ thể, thường là bất động sản và các thiết bị. Người nắm giữ trái phiếu này được bảo vệ ở một mức độ cao trong trường hợp cơng ty phá sản, vì họ có quyền địi nợ đối với một tài sản cụ thể.
+ Trái phiếu khơng bảo đảm (Debenture): Trái phiếu tín chấp khơng được
đảm bảo bằng tài sản mà được đảm bảo bằng tín chấp của cơng ty. Nếu cơng ty bị phá sản, những trái chủ của trái phiếu này được giải quyết quyền lợi sau các trái chủ có bảo đảm, nhưng trước cổ đông. Các trái phiếu tín chấp có thể chuyển đổi cho phép trái chủ được quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường của công ty phát hành. Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi có thể được tiến hành vào bất cứ thời điểm nào, hoặc chỉ vào những thời điểm cụ thể xác định.
+ Trái phiếu có thể chuyển đổi (Convertible Bonds): là trái phiếu có thể
chuyển đổi thành cổ phiếu thường với giá cổ phiếu được ấn định trước gọi là giá chuyển đổi. Đây là loại trái phiếu được ưa chuộng vì khi giá cổ phiếu lên cao, người nắm giữ loại trái phiếu này sẽ thực hiện chuyển đổi và hưởng chênh lệch giá.
+ Trái phiếu chuộc lại (Callable Bonds): Trái phiếu này kèm với điều khoản doanh nghiệp sẽ mua lại sau một thời gian với giá chuộc lại thường cao hơn mệnh giá. Nhà đầu tư có thể chọn lựa có chấp nhận sự chuộc lại hay khơng.
+ Trái phiếu có lãi suất cố định (Straight Bonds): là loại trái phiếu truyền
thống phát hành ở hầu hết các thị trường chứng khoán thế giới. Với đặc điểm trả lãi suất ổn định định kỳ 6 tháng hoặc 1 năm một lần. Nó ràng buộc nghĩa vụ phải trả lãi trong suốt thời gian trái phiếu lưu hành.
+ Trái phiếu có lãi suất thả nổi (Floating Rate Bonds): Là loại trái phiếu mà lãi suất của nó được điều chỉnh theo sự thay đổi của lãi suất thị trường. Đặc điểm này đã đảm bảo được quyền lợi của nhà đầu tư và doanh nghiệp trong điều
kiện thị trường không ổn định. Thông thường cứ 6 tháng một lần căn cứ vào lãi suất tiền gửi ngắn hạn để điều chỉnh lãi suất trái phiếu cho phù hợp.
+ Trái phiếu chiết khấu (Discount Bonds): là loại trái phiếu không trả lãi
định kỳ. Căn cứ vào lãi suất thị trường lúc phát hành để định ra giá của trái phiếu. Giá này thấp hơn mệnh giá gọi là giá chiết khấu. Khi đáo hạn, trái chủ được hoàn lại đúng bằng với mệnh giá của trái phiếu.
+ Trái phiếu kèm chứng quyền: là loại trái phiếu kèm theo quyền được mua cổ phiếu của tổ chức phát hành trái phiếu với giá xác định trong một khoảng thời gian nhất định. Chứng quyền có tác dụng như "chất xúc tác" để việc bán trái phiếu trở nên dễ dàng hơn, và làm giảm tỷ lệ lãi suất mà công ty bán trái phiếu sẽ phải dành cho khách hàng. Thông thường những loại chứng quyền này có thể được tách riêng ra và được bán riêng khơng liên quan đến trái phiếu.
Ngồi các loại trái phiếu trên, doanh nghiệp bất động sản đã sáng tạo ra loại trái phiếu kèm theo quyền mua bất động sản.
+ Trái phiếu kèm quyền mua bất động sản: là loại trái phiếu do các doanh
nghiệp bất động sản phát hành trong đó người sở hữu trái phiếu có quyền mua một loại bất động sản với mức giá được xác định trước tại một thời điểm nhất định.
1.3.Kinh nghiệm huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu một số nước
1.3.1. Tình hình phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp của các nước
Thị trường trái phiếu tại những quốc gia phát triển đã hình thành và phát triển khá lâu đời như thị trường trái phiếu Mỹ là một điển hình. Thị trường trái phiếu Mỹ là một thị trường phát triển nhất thế giới chiếm khoảng một nửa doanh số kinh doanh trái phiếu trên toàn cầu. Sau Mỹ là thị trường trái phiếu Châu Âu, thị trường trái phiếu Anh, Nhật, là những thị trường trái phiếu dẫn đầu của toàn thế giới. Hiện nay một số quốc gia tại châu Á như Hàn Quốc, Trung Quốc, Singapore, Ấn Độ có những bước phát triển mạnh trên thị trường này và đáng để thế giới quan tâm.
Trong điều kiện thời gian và giới hạn của luận văn, nên giới thiệu một số nét cơ bản của thị trường số một thế giới là Mỹ và điểm qua một số nét nổi bật của thị trường trái phiếu các nước trong khu vực Đông Á.
1.3.1.1. Thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Mỹ
Là thị trường lớn nhất thế giới, chiếm khoảng một nửa doanh số kinh doanh trên thị trường trái phiếu tồn cầu. Vai trị và ảnh hưởng của nền kinh tế Mỹ rất cao trong hệ thống kinh tế thế giới. Thị trường trái phiếu Mỹ hoạt động dưới dạng phi tập trung, thị trường trái phiếu sơ cấp có 40 nhà tạo lập thị trường với hình thức đấu thầu, chủ yếu giao dịch trái phiếu chính phủ. Tuy nhiên thị trường trái phiếu Mỹ có một thị trường tập trung có quy mơ rất lớn gần như là lớn nhất thế giới, đó là thị trường chứng khốn NewYork - thị trường trái phiếu tập trung lớn nhất thế giới và giao dịch chủ yếu là trái phiếu doanh nghiệp. Ngồi ra, cịn có các thị trường trái phiếu nhỏ hơn, thuộc các khu vực khác như Chicago, Los Angeles, Boston, Philadelphia,… Do đó, có thể nói thị trường trái phiếu Mỹ phát triển rất đa dạng, sôi động, rộng lớn về quy mô và cả đối tượng tham gia giao dịch.
Kể từ những năm 1920, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ đã trở thành thị trường phát hành trái phiếu phi chính phủ lớn nhất thế giới. Phần lớn các công ty này đều áp dụng phương thức phát hành trái phiếu này để huy động vốn, chủ yếu là các trái phiếu có thời gian đáo hạn từ 2-50 năm.
Ngày nay, trái phiếu doanh nghiệp là một trong những khu vực lớn nhất trên thị trường trái phiếu Mỹ cả về số lượng doanh nghiệp phát hành cũng như về giá trị trái phiếu đang lưu hành tính theo đồng đơla Mỹ.
Trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ có một khu vực thị trường đặc biệt dành cho các cơng ty nước ngồi phát hành trái phiếu bằng đồng USD là thị trường trái phiếu Yankee.
Ở Mỹ tồn tại hai loại thị trường thứ cấp đối với trái phiếu công ty là Sở Giao dịch (Sở giao dịch chứng khoán New York và Sở giao dịch chứng khoán Mỹ) và thị trường OTC. Trên thị trường OTC chủ yếu diễn ra các giao dịch trái phiếu doanh nghiệp có khối lượng lớn giữa các nhà đầu tư có tổ chức và nhà quản lý quỹ chuyên
nghiệp. Đến cuối tháng 3 năm 2005, trái phiếu doanh nghiệp Mỹ chiếm 22% GDP của cả nước.
Ở các thị trường tài chính phát triển như Mỹ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp có quy mơ lớn và thanh khoản cao. Vai trị của các cơng ty đánh giá tín nhiệm như S&P, Moody, Fitch Ratings rất quan trọng đối với hoạt động phát hành, định giá và mua bán trái phiếu. Lãi suất trái phiếu khi phát hành (coupon rate) và lợi suất trái phiếu sau phát hành (yield) phụ thuộc rất lớn vào hạng trái phiếu. Thông thường trái phiếu chia làm 2 loại: loại để đầu tư (investment-grade) có mức xếp hạng BBB trở lên đối với chuẩn S&P và chuẩn Fitch Ratings và loại sinh lời cao (high-yield bond/junk bond) có mức xếp hạng BB trở xuống.
Bảng 1.2: Tóm tắt một số đặc điểm thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ
1.3.1.2. Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Hàn Quốc
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Hàn Quốc đã bắt đầu khơi nguồn từ đầu những năm 1970 với hầu hết được bảo lãnh bởi ngân hàng, cơng ty chứng khốn và quỹ bảo lãnh. Tại Hàn Quốc số trái phiếu đang lưu hành của các công ty phi tài chính cao hơn số trái phiếu khơng có bảo đảm do khu vực ngân hàng phát hành, chiếm hơn 70% tổng số trái phiếu công ty trong những năm 1995-1997. Lượng
Lợi suất Các công ty thường chào mức lợi suất cao hơn lợi suất trái phiếu chính phủ hoặc chứng chỉ tiền gửi cùng kỳ hạn.
Quy mơ năm 2008 Bình qn giao dịch 15,1 tỉ USD/ngày, quy mô phát hành 702,4 tỉ USD, giá trị thị trường của số dư toàn bộ trái phiếu doanh nghiệp chưa đáo hạn cuối quý III/2008 là 6.100 tỉ USD.
Thị trường thứ cấp
Phần lớn trái phiếu được giao dịch OTC, một phần nhỏ giao dịch qua sàn tập trung NYSE và AMEX.
Nhà phát hành Các cơng ty ngành tiện ích cơng cộng, vận tải, các tập đồn cơng nghiệp, các cơng ty tài chính, tập đồn lớn.
Phân loại Loại để đầu tư (investment-grade) có mức xếp hạng BBB trở lên đối với chuẩn S&P và chuẩn Fitch Ratings và loại sinh lời cao (high-yield bond/junk bond) có mức xếp.
cung trái phiếu doanh nghiệp tương đối lớn cho thấy có khá nhiều các cơng ty lớn có danh tiếng ở nước này.
Hàn Quốc sau năm 1997, bùng nổ việc sử dụng trái phiếu doanh nghiệp để huy động vốn cùng với sự phát triển mạnh mẽ của các cơng ty tín thác đầu tư. Hàn Quốc đã có những thay đổi mang tính cách mạng trên thị trường trái phiếu chính phủ để tạo chuẩn cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp như:
- Thủ tục phát hành mới (thiết lập hệ thống đấu giá mới thay thế cho hệ thống cũ, xóa bỏ thơng lệ thỏa thuận thơng tin về thời hạn phát hành.)
- Tính đều đặn trong phát hành (trái phiếu chính phủ được phát hành đều đặn hàng tháng).
Bảng 1.3: Cơ cấu các loại trái phiếu lưu hành ở Hàn Quốc (nghìn tỷ KRW)
Loại trái phiếu 2000 2002 2004 2006
Trái phiếu Chính phủ 71,2 90,2 170,5 254,3 Trái phiếu bình ổn tiền tệ 66,4 83,9 142,5 158,4 Trái phiếu doanh nghiệp 143,1 162,7 131 121,7 Trái phiếu tài chính 73 104,4 115,7 165,1 Trái phiếu khác 86,6 139,9 116,4 105,1
Tổng cộng 440,3 581,7 676,8 804,5
Nguồn: Bank of Korea, Financial Supervisory Service, Tạp chí Kinh tế phát triển số tháng 10/2008
1.3.1.3. Thị trường trái phiếu tại các quốc gia mới nổi
Thị trường các quốc gia mới nổi ngày càng thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư trên thế giới như một vùng “đất hứa”.
Đây là những quốc gia được đánh giá là một trong những khu vực phát triển kinh tế sơi động nhất trên thế giới và có nhiều “lợi ích” chưa được khai thác hết.
Người ta có thể bỏ vốn vào đây xây dựng nhà xưởng tại đây để tận dụng nguồn lao động giá rẻ, tài nguyên phong phú, hoặc có thể tham gia vào thị trường chứng khốn hết sức sơi động. Bên cạnh đó, các chính phủ có nhiều chính sách hỗ trợ cho các nhà đầu tư nước ngồi… Một trong số đó khơng thể khơng nhắc tới thị
trường trái phiếu với sự đa dạng về kích thước, chủ thể phát hành, tính thanh khoản, mức độ cởi mở với các nhà đầu tư nước ngồi…
Trong những năm qua, quy mơ của thị trường trái phiếu trong tổng số GDP của nền kinh tế thường chiếm tỷ lệ khá cao. Tính riêng trong năm 2009, tỷ lệ này tại Trung Quốc là 53%, Hàn Quốc là 109%, Malaysia là 82%, Thái Lan là 58%… Hình 1.5: Quy mơ thị trường trái phiếu (tỷ lệ/GDP) năm 2009 so với các nước trong khu vực
(Nguồn: Bộ Tài chính, BIDV, VDB, Thời báo KTSG)
Sự hấp dẫn của một số thị trường các quốc gia mới nổi phải kể đến những thành công trong con đường phát triển trái phiếu doanh nghiệp. Đa dạng hóa và tăng trưởng của thị trường cho trái phiếu doanh nghiệp là rất quan trọng trong việc đáp ứng các yêu cầu về kinh phí của khu vực doanh nghiệp, nhất là trong bối cảnh thị trường tài chính đang bị thu hẹp do cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu.
Giá trị mà thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại các quốc gia này đem lại ngày càng có xu hướng tăng lên.
1.3.2. Một số bài học kinh nghiệm cho các DN bất động sản Việt Nam
Phát hành trái phiếu ra công chúng thực sự là một kênh huy động vốn hiệu quả, tiết kiệm chi phí đối với các doanh nghiệp tại các nước có thị trường vốn phát triển như Anh, Mỹ. Từ nghiên cứu tình hình phát hành trái phiếu doanh nghiệp của các nước, rút ra bài học kinh nghiệm cho việc phát hành trái phiếu của Việt Nam như sau:
- Nguyên tắc cơ bản ảnh hưởng tới hoạt động của thị trường sơ cấp tại các nước phát triển tương đối giống nhau. Thị trường trái phiếu được tổ chức thông qua việc thiết lập mạng lưới các cơng ty tài chính hoạt động với tư cách là các nhà phân phối sơ cấp trái phiếu.
- Các giao dịch trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường thứ cấp chủ yếu là thị trường phi tập trung OTC. Ở Mỹ giao dịch trái phiếu doanh nghiệp chủ yếu là trên thị trường OTC mặc dù các trái phiếu này vẫn đuợc niêm yết trên Sở giao dịch.
- Thị trường tài chính ở các nước đang phát triển có thể mang một cấu trúc trung gian, trong đó thị trường trái phiếu doanh nghiệp và hệ thống ngân hàng là 2 bộ phận song song tồn tại và bổ sung cho nhau.