1.4.2.1.Đòn bẩy hoạt động:
Đòn bẩy hoạt động là mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định của cơng ty. Trong kinh doanh, chúng ta đầu tư chi phí cố định với hy vọng số lượng tiêu thụ sẽ tạo ra doanh thu đủ để trang trải chi phí cố định và chi phí biến đổi. Độ bẩy hoạt động:
DOLQ
= ∆ EBIT∆Q / Q / EBIT
Cần lưu ý rằng độ bẩy có thể khác nhau ở những mức sản lượng (hoặc doanh thu). Do đó, khi nói đến độ bẩy ta nên chỉ rõ độ bẩy của sản lượng Q nào đó. Để dễ dàng tính tốn DOL, chúng ta sử dụng công thức:
DOL
= Q ( P − V ) = Q
Q
Q(P − V ) − F Q − QBE
Hai cơng thức trên chỉ dùng để tính độ bẩy hoạt động theo mức sản lượng Q. Hai cơng thức này chỉ thích hợp đối với những cơng ty nào mà sản phẩm có tính đơn chiếc, chẳng hạn như xe hơi, máy tính. Đối với cơng ty mà sản phẩn đa dạng và khơng thể tính thành đơn vị, chúng ta sử dụng chỉ tiêu độ bẩy theo doanh thu. Công thức độ bẩy theo doanh thu như sau:
DOL = S − VC = EBIT + F Trong đó: - Q: Sản lượng Q S − VC − F EBIT - P: Giá bán đơn vị sản phẩm - V: Biến phí đơn vị sản phẩm - S: Doanh thu - VC: tổng chi phí vận chuyển - F: Chi phí cố định
- QBE: Sản lượng hịa vốn
1.4.2.2. Phân tích hịa vốn
Phân tích hịa vốn là kỹ thuật phân tích mối quan hệ giữa chi phí cố định, chi phí biến đổi, lợi nhuận và số lượng tiêu thụ.
Điểm hịa vốn thể hiện tại mức sản lượng hịa vốn thì doanh thu bằng chi phí và lợi nhuận bằng 0.
Phân tích hịa vốn theo sản lượng chỉ áp dụng đối với những doanh nghiệp nào có sản phẩm sản xuất và tiêu thụ mang tính đơn chiếc có thể xác định được thành từng đơn vị sản phẩm.
Phân tích hịa vốn theo doanh thu:
Đối với những doanh nghiệp có hoạt động phức tạp và khơng thể phân chia thành đơn vị sản phẩm, điểm hòa vốn được xác định theo doanh thu và dựa vào báo cáo kết quả doanh thu.
Điểm hòa vốn theo doanh thu hay doanh thu hòa vốn được xác định như sau:
SBE
= F
1 − SVC
Điểm hòa vốn cung cấp cho nhà phân tích những tín hiệu quan trọng sau đây: - Nếu sản lượng hoặc doanh thu tiêu thụ thấp hơn điểm hịa vốn thì doanh thu
khơng đủ bù đắp tổng chi phí. Do đó, lợi nhuận trước thuế và lãi <0.
- Nếu sản lượng hoặc doanh thu tiêu thụ cao hơn điểm hịa vốn thì doanh thu khơng đủ bù đắp tổng chi phí. Do đó, lợi nhuận trước thuế và lãi>0.
- Muốn thay đổi điểm hòa vốn chúng ta phải thay đổi chi phí cố định. Việc thay đổi chi phí cố định phụ thuộc vào đặc điểm của công nghệ sản xuất hoặc ngành kinh doanh
1.4.2.3. Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và điểm hòa vốn:
- Độ bẩy hoạt động tiến đến vô cực khi số lượng sản xuất và tiêu thụ tiến dần đến điểm hòa vốn.
- Khi số lượng sản xuất và tiêu thụ càng vượt xa điểm hịa vốn thì độ bẩy sẽ tiến dần đến 1.
1.4.2.4. Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro
Rủi ro doanh nghiệp là rủi ro do những bất ổn phát sinh trong hoạt động của doanh nghiệp khiến cho lợi nhuận hoạt động giảm. Cần chú ý rằng độ bẩy hoạt động chỉ là một bộ phận của rủi ro doanh nghiệp. Các yếu tố khác của rủi ro kinh doanh là sự thay đổi hay sự bất ổn của doanh thu và chi phí sản xuất. Đây là hai yếu tố chính của rủi ro doanh nghiệp, còn đòn bẩy hoạt động làm khuyếch đại sự ảnh hưởng của các yếu tố này lên lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp. Tuy nhiên, bản thân địn bẩy hoạt động khơng phải là nguồn gốc của rủi ro bởi lẽ độ bẩy cao cũng chẵn có ý nghĩa gì cả nếu như doanh thu và cơ cấu chi phí cố định. Do đó, sẽ sai lầm nếu đồng nghĩa độ bẩy hoạt động với rủi ro doanh nghiệp, bởi cái gốc là dự thay đổi doanh thu và chi phí sản xuất, tuy nhiên, độ bẩy hoạt động có tác dụng khuyếch đại sự thay đổi của lợi nhuận và do đó, khuyếch đại rủi ro doanh nghiệp.
EPS EBIT EPS
EBIT
1.4.2.5. Địn bẩy tài chính
Địn bẩy tài chính được định nghĩa như là mức độ theo đó các chứng khốn có thu nhập cố định (nợ và cổ phiếu ưu đãi) được sử dụng trong cơ cấu nguồn vốn của công ty.
Có điều khác biệt giữa địn bẩy hoạt động và địn bẩy tài chính là cơng ty có thể lựa địn bẩy tài chính nhưng khơng thể lựa chọn địn bẩy hoạt động. Đòn bẩy hoạt động do đặc điểm của cơng ty quyết định. Địn bẩy tài chính là do cơng ty quyết định lựa chọn. Vì cơng ty sử dụng địn bẩy tài chính với hy vọng là sẽ gia tăng được lợi nhuận cho cổ đơng thường. Nếu sử dụng phù hợp cơng ty có thể dùng các nguồn vốn có chi phí cố định bằng cách phát hành trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi, để tạo ra lợi nhuận lớn hơn chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định.
Phân tích quan hệ Lợi nhuận trước thuế, lãi (EBIT) và Điểm bàng quan (EPS)
Phân tích quan hệ lợi nhuận trước thuế lãi và điểm bàng quan là phân tích ảnh hưởng của những phương án tài trợ khác nhau đối với lợi nhuận trên cổ phần.
Ý nghĩa của điểm bàng quan:
- Nếu EBIT thấp hơn điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường tạo ra được EPS cao hơn phương án tài trợ bằng nợ, nhưng nếu EBIT vượt qua điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng nợ mang lại EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường.
- Nếu EBIT thấp hơn điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường tạo ra được EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi, nhưng nếu EBIT vượt qua điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi mang lại EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường.
Độ bẩy tài chính:
Độ bẩy tài chính (DFL) là một chỉ tiêu định lượng dùng để đo lường mức độ biến động của Điểm bàng quan khi Lợi nhuận trước thuế, lãi thay đổi.
DFLEBIT = % ∆ EPS = %∆EBIT DFL = EBIT EBIT EBIT − I − PD (1 − t )
1.4.2.6. Độ bẩy tài chính và rủi ro tài chính:
Rủi ro tài chính là rủi ro biến động lợi nhuận trên cổ phần kết hợp với rủi ro mất khả năng chi trả phát sinh do cơng ty sử dụng địn bẩy tài chính. Khi cơng ty gia tăng tỷ trọng nguồn tài trợ có chi phí cố định trong cơ cấu nguồn vốn thì dịng tiền chi ra để trả lãi hoặc cổ tức cũng gia tăng. Kết quả là xác suất mất khả năng chi trả tăng theo.
1.4.2.7. Tổng hợp địn bẩy hoạt động và địn bẩy tài chính
Khi địn bẩy tài chính được kết hợp với địn bẩy hoạt động chúng ta có địn bẩy tổng hợp. như vậy đòn bẩy tổng hợp là việc công ty sử dụng kết hợp cả chi phí hoạt
động và chi phí tài trợ cố định. Khi sử dụng kết hợp đòn bẩy hoạt động và địn bẩy tài chính có tác động đến EPS khi số lượng tiêu thụ thay đổi qua hai bước:
DTL= DOL×DFL EPS DFL EBIT DOL DT RRTC RRKD
- Bước 1: số lượng tiêu thụ thay đổi làm Lợi nhuận trước thuế và lãi thay đổi (tác động của đòn bẩy hoạt động).
- Bước 2: Lợi nhuận trước thuế và lãi thay đổi làm thay đổi EPS (tác động của địn bẩy tài chính).
Hình I. 8: Đo lường rủi ro tổng thể
Nguồn: Ngô Quang Huân – bài giảng Quản trị tài chính
1.4.2.8. Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chính là chi phí mà cơng ty phải trả cho việc huy động vốn cổ phần ưu đãi.
Chi phí vốn cổ phần ưu đãi được tính dựa vào cơng thức:
Pnet = Dp/Rp ⇒ Rp = Dp/Pnet Trong đó:
P0 : Giá bán cổ phiếu ưu đãi Pnet : P0 – chi phí phát hành (F) Dp : Cổ tức
Rp : Suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư.
Cổ tức ưu đãi không được khấu trừ thuế là do chi phí sử dụng vốn ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ, đồng thời chi phí phát hành làm tăng chi phí huy động vốn do giảm thu nhập rịng của cơng ty.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
Để ước lượng chi phí vốn cổ phần thường (bao gồm cả lợi nhuận giữa lại và vốn cổ phần tăng thêm) hay suất sinh lời của chủ sở hữu ta có 3 cách tiếp cận sau:
Theo mơ hình Gordon, giá cổ phiếu (P) được xác định bởi công thức như sau: P = D1 (Re− g) D = D0 × (1 + g ) (Re− g ) D × ( 1 + g ) Trong đó: ⇒ Re = 1 + g =+ g PP 0
Re : Tỷ suất sinh lợi hay chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu P : Giá cổ phiếu
D0 : Cổ tức năm vừa qua D1 : Cổ tức năm nay
g : Tốc độ tăng trưởng cổ tức
g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ×ROE
Trong mơ hình này đơn giản, dễ hiểu, dễ tính tốn nhưng khơng thể áp dụng đối với cơng ty không chia cổ tức, và tỷ lệ tăng trưởng các năm là khơng cố định.
Sử dụng mơ hình định giá tài sản CAPM: Giả định mơ hình định giá tài sản CAPM:
+ Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thông tin đầy đủ, chi phí giao dịch khơng đáng kể, khơng có những hạn chế đầu tư, và khơng có nhà đầu tư nào đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả của một loại chứng khốn nào đó. Nói khác đi, giả định thị trường vốn là thị trường hiệu quả và hoàn hảo.
+ Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khoán trong thời kỳ một năm và có hai cơ hội đầu tư: đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro và đầu tư vào danh mục cổ phiếu thường trên thị trường.
− Mơ hình định giá tài sản vốn cho rằng suất sinh lời kỳ vọng của một khoản đầu tư phụ thuộc vào những yếu tố sau đây:
+ Lãi suất phi rủi ro, Rf.
+ Lãi suất đền bù rủi ro thị trường (risk premium),
+ Rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường, được gọi là hệ số beta β.
Suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư vào một tài sản (tài sản ở đây có thể là một cơng ty, một dự án…) là Re với hệ số beta tương ứng βe, được xác định theo mơ
hình CAPM như sau:
Re= Rf+ (RM - Rf) βe
Để vận dụng mơ hình này, chúng ta phải biết được các yếu tố: lãi suất phi rủi ro, lãi suất đền bù rủi ro thị trường và ước lượng hệ số beta tương đương. Nếu dự án có rủi ro tương đương hệ số rủi ro của cơng ty thì dùng beta cơng ty, nếu dự án có rủi ro
cao hơn rủi ro của cơng ty thì phải tăng hệ số beta và ngược lại. Mơ hình này cho ta thấy sự điều chỉnh trực tiếp lợi nhuận và rủi ro của tài sản, nó được sử dụng rộng rãi
hơn mơ hình tăng trưởng cổ tức. Tuy nhiên, để ước lượng hệ số beta, ta cũng phải dựa vào dữ liệu quá khứ để xác định.
Dựa vào phần bù rủi ro và lãi suất phi rủi ro:
Phương pháp này giống phương pháp sử dụng mơ hình CAPM nhưng trong điều kiện ở những nước chưa có thị trường vốn phát triển như Việt Nam.
Suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư được tính như sau: Re = Rf + phần bù rủi ro
Tùy theo mức độ rủi ro cao hay thấp của công ty hoặc dự án chúng ta ước lượng phần bù rủi ro cao hay thấp tương ứng.
Chi phí sử dụng nợ
Nếu công ty huy động vốn dưới hình thức vay của các tổ chức tài chính trung gian, thì chi phí sử dụng nợ chính là lãi suất cho vay. Chi phí sử dụng nợ đã điều chỉnh thuế được tính như sau: RD (1-TC)
Nếu công ty huy động nợ bằng trái phiếu, lãi suất huy động nợ chính là lãi suất trái phiếu khi đáo hạn thì chi phí sử dụng nợ được xác định dựa vào công thức: [14, tr554-564]
n I M
Pnet = ∑ (1 + R )t+(1 + R )n t =1 D D
1.4.2.9. Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC)
Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) là chi phí bình qn gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp đang sử dụng.
Khi chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ riêng biệt đã được xác định thì chi phí sử dụng vốn bình qn như sau:
WACC= (WD×rD)+ (WP×rP)+ (Wrehoặc rne) Với WD +WP +We = 1 Trong đó:
WD : Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn WP : Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn We : Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn rD : Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
rP : Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi re : Chi phí sử dụng của thu nhập giữ lại
rne : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới. [10, tr288-289]
1.5. LÝ THUYẾT VỀ HOẠCH ĐỊNH CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH1.5.1.Mục tiêu chiến lược tài chính của cơng ty 1.5.1.Mục tiêu chiến lược tài chính của cơng ty
Hoạch định chiến lược tài chính phải xác định các mục tiêu tài chính chủ yếu của doanh nghiệp trong ngắn hạn và dài hạn nhằm hỗ trợ cho thực hiện mục tiêu chiến lược cấp công ty và chiến lược bộ phận kinh doanh.
Bảng I. 4: Đo lường các chủ đề tài chính chiến lược [7]Chủ đề chiến lược Chủ đề chiến lược C hi ến l ượ c củ a đơ n vị k in h do an
h Tăng trưởng doanh thu và
tập hợp sản phẩm
Cắt giảm chi phí/ cải thiện năng suất
Sử dụng tài sản T hu h oạ ch
Tỷ lệ tăng trưởng doanh số bán hàng theo phân khúc.
Tỷ lệ phần trăm doanh thu có được từ các sản phẩm, dịch vụ và khách hàng mới
Doanh thu/ Nhân viên Đầu tư (Tỷ lệ phần trăm so với doanh số bán hàng) Nghiên cứu và phát triển (tỷ lệ phần trám so với doanh số bán hàng) D uy t rì Thị phần khách hàng mục tiêu Bán chéo sản phẩm Tỷ lệ doanh thu từ các ứng dụng mới
Chi phí so với chi phí của đối thủ cạnh tranh Tỷ lệ giảm chi phí Những chi phí gián tiếp Các tỷ lệ vốn lưu động (Chu trình tiền mặt) ROCE xét theo các loại tài sản chính Tỷ lệ sử dụng tài sản Khách hàng và dòng sản phẩm (Tỷ lệ so với doanh số bán hàng) T hu h oạ
ch Khả năng sinh lợi của khách hàng và dòng sản phẩm
Tỷ lệ khách hàng khơng mang lợi nhuận
Các chi phí đơn vị (trên từng đơn vị đầu ra, từng giao dịch)
Thu hồi vốn
Số lượng vật liệu đầu vào
Mục tiêu tài chính có vai trị trọng điểm cho các mục tiêu và là thước đo trong tất cả các khía cạnh khác nhau của chiến lược. Mỗi thước đo được lựa chọn phải là một phần cầu nối giữa các mối quan hệ đem lại việc cải thiện hiệu quả hoạt động tài chính.
Những mục tiêu tài chính và thước đo tài chính phải đóng vai trò kép: chúng vừa phải xác định được hiệu quả hoạt động tài chính được kỳ vọng từ chiến lược, vừa phải đóng vai trị mục đích cuối cùng cho các mục tiêu và thước đo về tất cả khía cạnh của thẻ điểm cân bằng để thực hiện chiến lược. Đối với mỗi chiến lược trong ba giai đoạn tăng trưởng, duy trì và thu hoạch, thì có ba chủ đề tài chính thúc đẩy chiến lược kinh doanh. Cụ thể là:
- Tăng trưởng doanh thu và tập hợp sản phẩm - Giảm chi phí/ cải thiện năng suất