Năm xây dựng Cơ cấu nguồn vốn Tỉ lệ
2010 2011 2012 Tổng Vốn vay 70.00% 43.76 437.58 539.68 1021.02 Vốn cổ đông 30.00% 306.30 131.27 0.00 437.57
Tổng 100% 350.06 568.85 539.68 1458.59
Nguồn: Báo cáo tóm tắt cơng trình thủy điện Đăkre [1]
3.7 Sơ đồ cấu trúc dự án
Dự án được thực hiện bởi công ty cổ phần đầu tư xây dựng Thiên Tân có sự tham gia góp vốn của các cổ đơng. Ngồi ra để thực hiện dự án, công ty cổ phần đầu tư xây dựng Thiên Tân đã đề xuất cơ chế vay các ngân hàng trong nước để bổ sung
lượng vốn đầu tư. Dự án được thực hiện có sự liên kết chặt chẽ của các tổ chức
nhằm giúp cho quá trình thực hiện và vận hành được hiệu quả. Mối liên kết đó được thể hiện ở Hình 3.1.
Hình 3.1: Sơ đồ cấu trúc dự án
Phần giới thiệu tổng quan về dự án và chủ đầu tư cho thấy, công ty cổ phần đầu tư và xây dựng Thiên Tân có đủ năng lực để quản lý, vận hành dự án thủy điện Đăkre khi dự án được chính thức đầu tư. Các thơng số chính của dự án thủy điện Đăkre như vị trí dự án, qui mơ đầu tư, cơ cấu nguồn vốn và các hạng mục chính của dự án
Các ngân hàng trong nước
Ban quản lý dự án thủy
điện Đăkre
Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Thiên Tân
đã được phân tích cụ thể dựa vào sự hỗ trợ cung cấp thông tin từ Công ty cổ phần tư
vấn xây dựng Điện 3 lập. Một số thông số khác trong đề tài đã được tác giả tham khảo từ các dự báo của các tổ chức cũng như trong các nghiên cứu khác được trích dẫn cụ thể trong đề tài.
CHƯƠNG 4
PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
Chương 4 sẽ tập trung phân tích tài chính của dự án nhằm mục đích đánh giá hiệu quả của dự án theo quan điểm của tổng đầu tư và chủ đầu tư. Phân tích tài chính sẽ thực hiện các nội dung sau:
- Lịch trả nợ vay. - Lịch khấu hao. - Báo cáo thu nhập.
- Xác định dòng tiền của dự án theo các quan điểm tổng đầu tư, chủ đầu tư. - Xác định các tiêu chí tài chính của dự án bao gồm NPV, IRR, B/C.
4.1 7Các cơ sở về số liệu phân tích dự án
Phân tích dự án sẽ được thực hiện trên dịng tiền của tồn bộ đời sống kinh tế của dự án. Đời sống kinh tế của dự án là 40 năm kể từ khi đưa vào khai khác, thời kỳ phân tích dự án là 43 năm, bao gồm thời gian xây dựng cơng trình là 3 năm từ năm 2010 đến năm 2012 và thời gian vận hành, khai thác dự án là 40 năm từ năm 2013
đến năm 2042. Bảng thông số của dự án được trình bày chi tiết trong Phụ lục 2.
4.1.1 Cơ sở vĩ mô về tỉ lệ lạm phát và tỉ giá hối đoái
Theo số liệu thống kê của Ngân hàng thế giới4
5, tỉ lệ lạm phát bình quân từ năm 1998 đến nay của Mỹ khoảng gần 3% và của Việt Nam là khoảng 6%. Trong 5 năm qua, nền kinh tế nước ta ln tăng trưởng nóng, tỉ lệ lạm phát duy trì ở mức gần 8%, cá biệt năm 2008, tỉ lệ lạm phát là 23,12%. Tỉ lệ lạm phát là một đại lượng khó dự báo chính xác, trong phân tích của đề tài, giả định tỉ lạm phát VNĐ năm 2010 là
8%, tỉ lệ lạm phát của USD là 3% và các tỉ lệ này ổn định hết vòng đời dự án.
Căn cứ số liệu tỉ giá liên ngân hàng, giả định tỉ giá hối đoái giữa đồng USD và VNĐ là 18,854 đồng/USD, là tỉ giá do ngân hàng nhà nước Việt Nam công bố ngày 13/3/20105
6. Bắt đầu từ năm 2011 trở đi, tuân theo quy luật PPP (purchasing power parity – Cân bằng sức mua) trên cơ sở tỉ giá năm 2010 và dự báo lạm phát năm 2011 trở đi.
4.1.2 Cơ sở về lịch giải ngân và trả nợ của dự án
Giải ngân của dự án được thực hiện trong 3 năm đầu xây dựng, tính tốn lịch trả nợ của dự án được phân làm 2 giai đoạn. Trong giai đoạn xây dựng 3 năm, lãi vay
được gộp vào gốc và tính lũy tích cho đến hết thời gian ân hạn là 3 năm, cũng chính
là năm mà dự án đi vào hoạt động. Trong giai đoạn hoạt động dự án, việc trả nợ sẽ
được tính trả đều trong vịng 9 năm. Dự án vay nợ từ tổ chức tài chính trong nước,
vì thế lãi suất được tính bằng lãi suất thị trường. Hiện nay, vay nợ VNĐ dài hạn của doanh nghiệp trong nước phục vụ sản xuất, kinh doanh tại các ngân hàng dao động từ 12% đến 14,5% năm. Vì lãi suất thị trường thay đổi liên tục, trong phạm vi khuôn khổ của đề tài, tác giả giả định mức lãi suất cho vay là 13%/năm trong các phân tích tài chính và kinh tế. Kế hoạch giải ngân và trả nợ của dự án được trình bày chi tiết ở Phụ lục 3.
4.1.3 Cơ sở về suất chiết khấu
Cơ sở để tính tốn suất chiết khấu (WACC) được sử dụng trong phân tích tài chính sẽ dựa trên cơ cấu nguồn vốn của dự án tại mục 3.5. Đối với dự án thủy điện Đăkre, với lãi suất vay danh nghĩa là 13%, yêu cầu của chủ đầu tư về suất sinh lợi vốn chủ sở hữu là 15%. Khi đó, suất chiết khấu được tính theo cơng thức sau:
WACC = E D E+ rE + D D E+ rD (4.1) rE là chi phí vốn chủ sở hữu
rD là chi phí nợ vay
E là giá trị vốn chủ sở hữu D là giá trị nợ vay
Từ cơng thức trên, qua kết quả tính tốn ta có suất chiết khấu danh nghĩa WACC
được dùng trong phân tích tài chính bằng 14,39%.
4.1.4 Cơ sở về doanh thu
Dự án Thủy điện Đăkre là dự án do tư nhân đầu tư, chủ yếu sản xuất điện vào mùa khô, là mùa thường xuyên xảy ra thiếu điện. Theo khung giá mua bán điện các dự án nguồn điện6
7 được nhà nước qui định, đối với các dự án thủy điện có cơng suất
nhỏ hơn 30MW, giá bán điện tối đa là 0,052 USD/Kwh, đối với các dự án thủy điện có cơng suất lớn hơn 30 MW, giá bán điện tối đa là 0,05 USD/Kwh. Vì vậy, theo tính tốn của chủ đầu tư và qui định về khung giá mua bán điện, giá bán điện của dự án được tính bình qn là 0,051USD/Kwh và giá bán điện được cố định theo giá
USD trong suốt thời gian hoạt động của dự án.
4.2 Lợi ích và chi phí trong thời kỳ phân tích dự án 4.2.1 Lợi ích của dự án 4.2.1 Lợi ích của dự án
Đối với dự án thủy điện Đăkre, lợi ích của dự án bao gồm có khoản doanh thu bán điện và giá trị thanh lý tài sản vào thời điểm dự án hết thời gian vận hành. Tuy
nhiên, cơng trình và thiết bị đã được khấu hao hết trong quá trình vận hành, do đó có thể xem như giá trị thanh lý tài sản vào thời điểm khi dự án kết thúc hoạt động
bằng 0. Vì vậy lợi ích của dự án chỉ còn là khoản doanh thu bán điện, doanh thu bán
điện được xác định trên cơ sở sản lượng điện khai thác và giá bán điện.
4.2.2 Chi phí của dự án
Chi phí của dự án bao gồm chi phí đầu tư, chi phí vận hành và bảo trì, thuế tài ngun và thuế thu nhập doanh nghiệp.
- Chi phí đầu tư ba năm đầu xây dựng được phân bổ như trong Bảng 4.1.