WACC4 0 1 2 3 4 5
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu 13,669 12,158 10,645 9,131 7,616 7,616
Giá trị thị trường của công ty 17,089 15,379 13,671 11,965 10,258 10,258
%D = D/(D+E) 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% ke 12% 12% 12% 12% 12% 12% kd 10% 10% 10% 10% 10% 10% T 25% 25% 25% 25% 25% 25% WACC = kd x %D x (1-T) + ke x (1-%D) 11.10% 11.10% 11.10% 11.10% 11.10% 11.10%
Kết quả định giá bằng FCFF và FCFE trong điều kiện có nợ vay cũng cho ra kết quả như RIM và DDM ở bảng 4.4, giá trị vốn chủ sở hữu công ty ABC là 13,669.0 triệu đồng
1.2.4.3. 7 4 Với phương pháp so sánh – hệ số giá trên thu nhập
Theo mơ hình tăng trưởng Gordon5 ,
P NI1 (1 b)
0
ke g
với NI là lợi nhuận
sau thuế của công ty, b là tỷ lệ lợi nhuận giữ lại, NI x (1 - b) là giá cổ tức đã chi ra.
Với ROE = NI1/B0, thì NI1 = ROE x B0, khi đó
4Việc tính tốn WACC địi hỏi phải có giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu và nợ vay. Trong thị trường hiệu quả, giá trị thị trường chính là giá trị nội tại – là giá trị tính tốn được từ FCFF, FCFE hay RIM. Điều này làm cho q trình tính tốn bị tham chiếu vịng. Có nhiều cách để để loại bỏ hoặc tính tốn trong trường hợp bị tham chiếu vịng nhưng tơi đơn giản chỉ dùng tính năng sẵn có của Microsoft Excel. Xin tham khảo thêm Ignacio Vélez-Pareja và Joseph Tham: “tính tốn giá trị thị trường và giải pháp tránh tham chiếu vịng khi tính WACC” http://papers.ssrn.com/sol3 /papers.cfm?abstract_id=254587
P ROE B0 (1 b) 0 ke g P0 ROE ( 1 b ) . B0 ke g
Theo Gordon, g = ROE x b hay b = g/ROE;
P0
ROE (1 g / ROE ) ROE g ke g ROE ke 1 ROE ke
B0 ke g ROE g ke g ke g ke g E0 P0 B0 ke g B0
Đây là công thức đã được đưa ra ở phần 3.1 trên. Có thể nói, phương pháp định giá doanh nghiệp bằng lợi nhuận thặng dư có nền tảng lý thuyết từ phương pháp hệ số giá trên thu nhập.
1.2.4.4. 7 5 Với phương pháp khác
Giáo sư Pablo Fernandez, Đại học Navarra trong bài viết “Định giá công ty
bằng các phương pháp chiết khấu: 10 phương pháp và 9 lý thuyết”6 gồm các phương pháp sau:
1) chiết khấu dòng tiền tự do với WACC;
2) chiết khấu dòng tiền của chủ sở hữu với chi phí vốn chủ sở hữu; 3) chiết khấu dịng vốn với WACC trước thuế;
4) giá trị hiện tại có điều chỉnh APV;
5) chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp sau điều chỉnh rủi ro kinh doanh với tỷ suất sinh lợi trên tài sản yêu cầu;
6) chiết khấu dòng tiền tự do của chủ sở hữu sau điều chỉnh rủi ro kinh doanh với tỷ suất sinh lợi trên tài sản yêu cầu
7) chiết khấu lợi nhuận thặng dư với chi phí vốn chủ sở hữu;
69 lý thuyết nhằm xác định giá trị của lá chắn thuế và chi phí của việc sử dụng địn cân nợ. Các vấn đề này còn đang được tiếp tục tranh luận. Xin xem thêm bài viết tại http://ssrn.com/abstract=256987
8) chiết khấu giá trị kinh tế tăng thêm với chi phí vốn bình qn;
9) chiết khấu dịng tiền tự do của công ty sau điều chỉnh lãi suất phi rủi ro với lãi suất phi rủi ro, và
10) chiết khấu dòng tiền tự do của chủ sở hữu sau điều chỉnh lãi suất phi rủi ro với tỷ suất sinh lợi của tài sản yêu cầu.
Kết quả của nghiên cứu này cho thấy giá trị của Công ty Toro Inc là bằng nhau và là 3,958.61 triệu USD.
In c