Nguồn: Tổng hợp từ nhiều nguồn khác nhau
Có thể nói việc xác định giá trị doanh nghiệp mang tầm quyết định đối với thành công và hiệu quả của cổ phần hóa. Giá trị doanh nghiệp là cầu nối giữa người bán - Nhà nước và người mua – người lao động và các nhà đầu tư. Một giá trị không hợp lý không những làm việc cổ phần hóa trở nên khó khăn mà ngay cả khi cổ phần hóa thành cơng thì sẽ phát sinh trình trạng lợi ích khơng hài hịa.
2 Kiểm kê, phân loại tài sản:
+ Tài sản tiếp tục sử dụng sau CPH + Tài sản không dùng
+ Tài sản thuộc cơng đồn,…
1 Thành lập Ban chỉ đạo cổ phần hóa 3 Xử lý các vấn đề về tài chính:
+ Cơng nợ phải thu, phái trả + Tài sản thừa, thiếu
+ Các khoản lỗ tồn đọng,…4 Xác định giá trị doanh nghiệp:
+ Tính tốn giá trị các tài sản cần dùng
, giá trị lợi thế kinh doanh và giá trị lợi thế địa lý (PP Tài sản) hoặc
+ Lập mơ hình tài chính, dự báo doanh thu, lợi nhuận và cổ tức (PP chiết khấu dòng tiền)
5 Phê duyệt Giá trị doanh nghiệp 6 Lập phương án cổ phần hóa
+ Phương án kinh doanh sau cổ hóa + Phương án xử lý lao động
+ Danh sách cán bộ công nhân được mua cổ phiếu với giá ưu đãi + vốn điều lệ và cơ cấu vốn điều lệ
7 Phê duyệt Phương án cổ phần hóa phần Xác định giá khởi điểm bán đấu giá cổ phần viên
8 Tổ chức đấu giá bán cổ phần 9 Tổ chức Đại hội cổ đông lần đầu
10 Đăng ký kinh doanh, bàn giao hồn tất cổ phần hóa 2.1.3. 4 0 Quy trình cổ phần hóa các DNNN ở Việt Nam
Trong khuôn khổ luận văn này, tôi sẽ cố gắng đưa ra quan điểm và các phương pháp định giá các doanh nghiệp cổ phần hóa mà pháp luật hiện nay đang quy định, cụ thể là Thơng tư 146/2007/TT-BTC của Bộ Tài chính và Nghị định 109/2007/NĐ-CP của Chính phủ. Thơng qua đó, tơi cũng đưa ra những điểm giống nhau giữa các phương pháp định giá này và mơ hình thu nhập thặng dư (RIM) mà tôi đã đề cập ở chương I, đồng thời một số ưu khuyết điểm trong quá
trình thực hiện các phương pháp định giá theo quy định cũng được nêu ra để thấy mức độ phù hợp của việc ứng dụng RIM để xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa.
2.2. 1 9 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá
theo quy định của pháp luật hiện nay
Trong phần này, tôi miêu tả các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trong cổ phần hóa các DNNN ở Việt nam theo quy định tại Nghị định 109/2007/NĐ-CP của Chính phủ và Thông tư 146/2007/TT-BTC của Bộ Tài chính, bao gồm 2 phương pháp chính là phương pháp tài sản và phương pháp chiết khấu cổ tức.
2.2.1. 4 1 Phương pháp tài sản
2.2.1.1. 9 1 Cách thức định giá
Phương pháp tài sản là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở đánh giá giá trị thực tế toàn bộ tài sản hiện có của doanh nghiệp, bao gồm cả tài sản cố định và tài sản lưu động có trên bảng cân đối tài sản của doanh nghiệp tại thời điểm xác định giá trị và được doanh nghiệp tiếp tục sử dụng sau cổ phần hóa.
Các tài sản khơng cần dùng, các khoản nợ khơng thu hồi được (nếu có đủ căn cứ chứng minh khơng địi được nợ) sẽ khơng tính vào giá trị doanh nghiệp.
Giá trị tài sản còn bao gồm thêm giá trị lợi thế kinh doanh, giá trị lợi thế địa lý, giá trị thương hiệu,…
[1] Tổng giá trị tài sản của doanh nghiệp theo sổ kế toán
[2] + Lợi thế kinh doanh (giá trị thương hiệu hoặc lợi thế vị trí địa lý)
[3] + Giá trị quyền sử dụng đất
[4] - Các khoản nợ phải trả,
[5] - Các khoản khác (số dư Quỹ khen thưởng, phúc lợi, nguồn kinh phí
sự nghiệp,..)
Xác định giá trị tài sản theo sổ sách kế toán
[1] là tổng giá trị của tất cả các tài sản, bao gồm tài sản ngắn hạn và tài sản
dài hạn được ghi trên sổ sách8 của công ty theo nguyên tắc giá trị thay thế như
sau:
Tài sản là hiện vật
Giá trị thực Nguyên giá tính theo giá thị trường Chất lượng còn lại của
tài tế của tài sản = tại thời điểm tổ chức định
giá x sản tại thời điểm định giá
Trong đó:
Giá thị trường là:
Giá tài sản mới cùng loại đang mua, bán trên thị trường bao gồm cả
chi phí vận chuyển lắp đặt (nếu có). Nếu là tài sản đặc thù khơng có trên thị trường thì giá mua tài sản được tính theo giá mua mới của tài sản tương đương, cùng nước sản xuất, có cùng cơng suất hoặc tính năng tương đương. Trường hợp khơng có tài sản tương đương thì tính theo giá tài sản ghi trên sổ kế toán.
Đơn giá xây dựng cơ bản, suất đầu tư do cơ quan có thẩm quyền quy
định tại thời điểm gần nhất với thời điểm định giá đối với tài sản là sản phẩm xây dựng cơ bản. Trường hợp chưa có quy định thì tính theo giá sổ sách, có xét thêm yếu tố trượt giá trong xây dựng cơ bản. Riêng đối với các cơng trình mới hồn thành đầu tư xây dựng trong 03 năm trước khi xác định giá trị doanh nghiệp: sử dụng giá trị quyết tốn cơng trình đã được cơ quan có thẩm quyền phê duyệt. Trường
8 Theo quy trình cổ phần hóa, việc kiểm kê phân loại tài sản và xử lý tài chính được thực hiện trước khi xác định giá trị doanh nghiệp và điều chỉnh lại bảng cân đối kế tốn sau xử lý tài chính, mặc dù trong thực tế, có nhiều doanh nghiệp gộp chung việc xử lý tài chính với xác địnhh giá trị doanh nghiệp. khái niệm “sổ sách kế toán” được dùng trong luận văn này là số liệu sau điều chỉnh của xử lý tài chính.
hợp cá biệt, cơng trình chưa được cơ quan có thẩm quyền phê duyệt nhưng đã đưa vào sử dụng thì tạm tính theo giá ghi trên sổ kế toán.
Chất lượng của tài sản
Chất lượng của tài sản được xác định bằng tỷ lệ phần trăm so với chất lượng của tài sản cùng loại mua sắm mới hoặc đầu tư xây dựng mới, phù hợp với các quy định của Nhà nước về điều kiện an toàn trong sử dụng, vận hành tài sản; đảm bảo chất lượng sản phẩm sản xuất; vệ sinh môi trường theo hướng dẫn của các Bộ quản lý ngành kinh tế kỹ thuật. Nếu chưa có quy định của Nhà nước thì chất lượng tài sản là máy móc thiết bị, phương tiện vận tải (kể cả tài sản đã hết khấu hao và công cụ đã phân bổ hết) được đánh giá lại không th ấ p h ơ n 20% so với chất lượng của tài sản cùng loại mua sắm mới; của nhà xưởng, vật kiến trúc không th ấ p h ơ n 30% so với chất lượng của tài sản cùng loại đầu tư xây dựng mới.
Tài sản không phải là hiện vật
Tiền mặt được xác định theo biên bản kiểm quỹ.
Tiền gửi được xác định theo số dư đã đối chiếu xác nhận với ngân
hàng nơi doanh nghiệp mở tài khoản.
Các giấy tờ có giá được xác định theo giá giao dịch trên thị trường.
Nếu khơng có giao dịch thì xác định theo mệnh giá của giấy tờ.
Các khoản nợ phải thu tính vào giá trị doanh nghiệp được xác định
theo số dư thực tế trên sổ kế toán sau khi xử lý tài chính.
Các khoản chi phí dở dang: đầu tư xây dựng cơ bản, sản xuất kinh
doanh, sự nghiệp được xác định theo thực tế phát sinh hạch toán trên sổ kế toán.
Giá trị tài sản ký cược, ký quỹ ngắn hạn và dài hạn được xác định
Giá trị tài sản vơ hình (nếu có) được xác định theo giá trị còn lại đang hạch toán trên sổ kế toán.
Giá trị vốn đầu tư dài hạn của doanh nghiệp tại các doanh nghiệp khác được xác định như sau:
o Đối với cổ phần của các doanh nghiệp đã niêm yết trên thị trường chứng khốn thì được xác định theo giá cổ phiếu giao dịch trên thị trường chứng khoán tại thời điểm thực hiện xác định giá trị doanh nghiệp.
o Đối với cổ phần của doanh nghiệp chưa niêm yết thì căn cứ
vào kết quả xác định của cơ quan tư vấn.
Xác định giá trị lợi thế kinh doanh
[2] là giá trị xuất phát từ việc ngành nghề kinh doanh của cơng ty có mức sinh lời cao hơn mức sinh lời dài hạn của nền kinh tế (xác định thông qua lợi nhuận quá khứ và lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn) hoặc xuất phát từ việc cơng ty có lợi thế vị trí địa lý khi ở trong các khu đô thị. Giá trị lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp được lựa chọn là giá trị cao hơn trong hai kết quả tính tốn được từ hai nguồn đó để tránh trùng lặp.
Xác định theo tỷ suất lợi nhuận và lãi suất trái phiếu Chính phủ:
Giá trị lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp Giá trị phần vốn nhà nước = theo sổ kế x toán tại thời điểm định giá
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn nhà nước bình quân 3 năm trước thời điểm xác định
giá trị doanh
nghiệp
Lãi suất của trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn 5 năm do Bộ Tài - chính cơng bố tại thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp
Trong đó
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn nhà nước
Lợi nhuận sau thuế bình quân 3 năm liền kề =
bình quân 3 năm trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp
Vốn nhà nước theo sổ kế tốn bình qn 3 năm liền kề trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp
Xác định trên cơ sở lợi thế về vị trí địa lý và giá trị thương hiệu:
Giá trị lợi thế kinh
doanh của doanh nghiệp=
Trong đó: Giá trị lợi thế vị trí địa lý + Giá trị thương hiệu
Giá trị lợi thế vị trí địa lý của lô đất được xác định bằng chênh lệch giữa giá
đất được xác định sát với giá chuyển nhượng quyền sử dụng đất thực tế trên thị trường trong điều kiện bình thường so với giá do Uỷ ban nhân dân các tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương quyết định và công bố vào ngày 01/01 của năm thực hiện xác định giá trị doanh nghiệp.
Giá trị thương hiệu (bao gồm: nhãn hiệu, tên thương mại) được xác định trên cơ sở các chi phí thực tế cho việc sáng chế, xây dựng và bảo vệ nhãn mác, tên thương mại của doanh nghiệp trong 10 năm trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp hoặc kể từ ngày thành lập đối với các doanh nghiệp có thời gian hoạt động của doanh nghiệp ít hơn 10 năm (bao gồm cả chi phí quảng cáo, tuyên truyền trong và ngoài nước để quảng bá, giới thiệu sản phẩm, công ty; xây dựng trang web...).
Xác định giá trị quyền sử dụng đất
Trường hợp doanh nghiệp thực hiện hình thức thuê đất:
Nếu như doanh nghiệp cổ phần hoá đã nộp tiền thuê đất một lần cho cả thời gian thuê đất hoặc đã nộp trước tiền thuê đất cho nhiều năm thì sẽ căn cứ vào giá đất do Uỷ ban nhân dân cấp tỉnh ban hành vào ngày 01 tháng 01 của năm xác định giá trị doanh nghiệp và căn cứ tỷ lệ (%) đơn giá thuê đất do Uỷ ban nhân dân cấp tỉnh quy định để xác định lại giá trị tiền thuê đất của thời gian đã trả tiền thuê đất còn lại. Phần chênh lệch tăng do xác định lại đơn giá thuê đất tại thời
điểm định giá đối với thời gian còn lại của Hợp đồng thuê đất hoặc thời gian còn lại đã trả tiền thuê đất được tính tăng phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp.
Trường hợp doanh nghiệp thực hiện hình thức giao đất có thu tiền sử dụng đất:
Giá đất để xác định giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp cổ phần là giá đất do Uỷ ban nhân dân cấp tỉnh quy định sát với giá chuyển nhượng quyền sử dụng đất thực tế trên thị trường trong điều kiện bình thường.
Diện tích đất để xác định giá trị doanh nghiệp chỉ là phần diện tích cơng ty cổ phần hóa tiếp tục sử dụng kinh doanh, khơng tính đến phần đất dùng cho mục đích phúc lợi cơng cộng, khơng tính đến phần đất đã bán hoặc chuyển giao cho đơn vị khác.
Xác định giá trị phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp
Sau khi xác định được giá trị tổng tài sản theo cách thức trên đây, giá trị các khoản nợ phải trả, nguồn kinh phí sự nghiệp và quỹ khen thưởng phúc lợi sẽ được trừ ra khỏi giá trị tổng tài sản để có được giá trị phần vốn nhà nước trong doanh nghiệp cổ phần hóa tại thời điểm định giá.
2.2.1.2. 9 2 Nhận xét
Phương pháp tài sản sẽ cho kết quả là tổng giá trị của tất cả các tài sản của doanh nghiệp tính theo giá trị thay thế: nếu xây dựng một doanh nghiệp có tài sản tương đương như vậy thì mất bao nhiêu tiền. Phương pháp này thật sự rất dễ thực hiện và có thể thực hiện cho tất cả các loại hình doanh nghiệp khác nhau. Cho đến thời điểm hiện nay, phương pháp tài sản vẫn là phương pháp chủ yếu để xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa, chỉ một tỷ lệ rất nhỏ doanh nghiệp sử dụng phương pháp chiết khấu cổ tức.
Phương pháp này là việc xem doanh nghiệp như một “chủ thể tĩnh” tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp, chính vì thế, đã bỏ đi mất một khoản giá trị trong tương lai. Giá trị lợi thế kinh doanh được đưa vào giá trị doanh nghiệp như
một hình tượng của tiềm năng tăng trưởng trong tương lai do hiệu quả của cơng ty trong q khứ hoặc cơng ty có vị trí “đắc địa”.
Những quy định về tỷ lệ cịn lại tối thiểu cho thấy sự chặt chẽ trong các quy định nhằm hạn chế tối đa tình trạng thất thốt vốn nhà nước tại doanh nghiệp. Mặc dù nguyên giá được quy định hết sức chi tiết cách thức xác định nhưng lại không chỉ ra rằng làm thế nào để có thể đánh giá tỷ lệ chất lượng còn lại.
2.2.2. 4 2 Phương pháp dòng tiền chiết khấu
2.2.2.1. 9 3 Điều kiện áp dụng
Khơng như phương pháp tài sản có thể áp dụng cho hầu hết các trường hợp, phương pháp chiết khấu dòng tiền (mà thực chất là phương pháp chiết khấu cổ tức) chỉ hạn chế một số doanh nghiệp có ngành nghề kinh doanh khơng cần nhiều đến tài sản cố định như các ngành dịch vụ tài chính, ngân hàng, thương mại, tư vấn, thiết kế xây dựng, tin học và chuyển giao cơng nghệ, có tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn nhà nước bình quân 5 năm liền kề trước khi cổ phần hoá cao hơn lãi suất của trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn 5 năm tại thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp.
2.2.2.2. 9 4 Cách thức định giá
Xác định giá trị phần vốn Nhà nước tại doanh nghiệp9
Giá trị thực tế phần vốn nhà nước = i 1n D i (1K ) i + Pn (1 K) n +
Chênh lệch về giá trị quyền sử dụng đất đã nhận giao, nhận th
Trong đó:
9 Trong cơng thức định giá, các ký hiệu viết tắt được sử dụng đúng trong nguyên bản của Thơng tư 146/2007/TT-BTC của Bộ Tài chính, có thể có sự khác biệt so với các ký hiệu viết tắt ở các phần khác trong luận văn.
Chênh lệch về giá trị quyền sử dụng đất được xác định giống phần định giá theo phương pháp tài sản đã đề cập phần trên
Di (1+K)
i
: là Giá trị hiện tại của cổ tức năm thứ i
Pn (1+K)
n
: là Giá trị hiện tại của phần vốn Nhà nước năm thứ n
i : thứ tự các năm kế tiếp kể từ năm xác định giá trị doanh nghiệp (i:1 n).