CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
2/ Phân tích các sự kiện
2.3.3 Phân tích tình hình tài chính FPT
Sự quan tâm của FPT đến quyền lợi cổ đông thông qua các hoạt động chi trả cổ tức bằng tiền mặt nhiều lần trong một năm đã thể hiện rõ trên báo cáo tài
chính thơng qua chỉ số lợi nhuận trên một cổ phiếu rất cao, năm 2009 đạt hơn 7,5 triệu đồng. Chỉ số P/E là 10.
Chỉ số thanh toán hiện hành của FPT là 1,61 và thanh toán nhanh là 1,31, thanh toán nợ ngắn hạn là 0,48 cho thấy khả năng thanh khoản của FPT rất cao. Nợ phải trả chiếm 64% nguồn vốn và vốn chủ sở hữu là 29%.
Lợi nhuận trước thuế của FPT đạt gần 1,7 tỷ đồng trong đó lợi nhuận từ hoạt
cao bằng STB và VNM, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu cũng chỉ ở mức 17% trong năm 2009.
Nhìn chung, các chỉ số tài chính cho thấy FPT không đạt được mức lợi nhuận quá cao và tốc độ tăng trưởng không nhanh bằng hai cơng ty STB và VNM
nhưng lại có sự an tồn trong khả năng thanh tốn cũng như ln đảm bảo quyền lợi cho cổ đông.
2.3.4 Kết luận rút ra từ phân tích sự kiện FPT
Theo kết quả thể hiện trên biểu đồ cùng những phân tích bên trên thì rõ ràng những nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu FPT trong đúng giai đoạn có thơng tin tốt sẽ bị thua lỗ do thị trường có những biến động khơng như dự dốn.
Trong suốt giai đoạn này, lợi nhuận siêu ngạch lũy tích của nhà đầu tư ln ở trạng thái nhỏ hơn 0. Đặc biệt, trong lần chia cổ tức bằng tiền mặt đầu tiên, dù đã có thơng tin hay thậm chí là ngay đúng thời điểm chia cổ tức thì lợi nhuận siêu ngạch của cổ đơng vẫn giảm mạnh. Ở lần chia cổ tức thứ hai, dù lợi nhuận siêu
ngạch lũy tích có tăng nhưng vẫn ln ở trạng thái nhỏ hơn 0. Điều này gây ảnh hưởng đến quyền lợi của những người đầu tư vào FPT vì tin tưởng vào những
thơng tin tốt đẹp sẽ mang lại lợi nhuận cao cho họ.
So với STB và VNM, FPT có vẻ tích cực trong việc thực hiện các hoạt động chi trả cổ tức như một cách để đảm bảo quyền lợi cho cổ đông. Tuy nhiên, cách thức chia cổ tức bằng tiền mặt liên tục hai lần trong năm vẫn không thể giúp cho cổ đông của công ty này nhận được mức lợi nhuận cao nhưng thậm chí lại thấp
hơn.
Cách thị trường phản ứng hoàn toàn trái ngược với những thơng tin tốt mà
FPT mang lại có vẻ như các nhà đầu tư đang mua bán hết sức ngẫu hứng và thật không may cho FPT khi cổ phiếu này không được lọt vào mắt xanh của thị
trường. Dù rằng cách thức chia cổ tức bằng tiền mặt là phương pháp an toàn nhất
để FPT phát tín hiệu với nhà đầu tư rằng tình hình kinh doanh của họ hoàn toàn
tốt đẹp và hiệu quả.
Tình hình này cịn cho thấy một khuynh hướng bầy đàn đang diễn ra trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Khi FPT khơng là đối tượng được một nhóm các nhà đầu tư quan tâm thì cho dù có thực hiện mọi nỗ lực tình hình vẫn sẽ không
được cải thiện. Các nhà đầu tư khác dường như đang hành xử theo hướng mà thị
trường lèo lái nhưng lại không đủ tỉnh táo để đánh giá lại tình hình và phát hiện
ra những cổ phiếu hiệu quả. Chính vì vậy, FPT là sự kiện mà ngay trong giai
đoạn có những thơng tin chia cổ tức rất hấp dẫn cổ phiếu vẫn bị đánh giá thấp
hơn giá trị thực rất nhiều.
3/ Kết luận
Tóm lại, trong cả ba sự kiện nghiên cứu nêu trên thì giá cả thị trường vẫn khơng có những phản ứng tích cực đối với các thơng tin được cơng bố chính
thức khiến cho lợi nhuận siêu ngạch lũy tích của cổ đơng khơng được như mong muốn. Việc giá cả thị trường không phản ánh được những thơng tin cơng bố chính thức cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa đạt được hiệu
quả dạng trung bình. Bên cạnh đó, xem xét suốt một giai đoạn dài trong đó có
chứa cột mốc là việc cơng bố thơng tin thì cũng dễ dàng nhận ra là trước đó thị trường cũng khơng có động thái gì cho thấy giá cả đã có sự tương tác với thơng tin nội gián nên chắc chắn không đạt hiệu quả dạng mạnh. Như vậy, rõ ràng thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn duy trì hiệu quả dạng yếu trong suốt thời gian vừa qua.
Như đã kết luận trong mỗi sự kiện, nhìn chung thị trường chứng khốn Việt Nam chưa thể hiệu quả do hai ngun nhân chính đó là thơng tin bất cân xứng và
tâm lý bầy đàn thể hiện rõ ở tâm lý lựa chọn những cổ phiếu giá thấp mà khơng quan tâm xem mức giá đó có thể hiện đúng giá trị thật hay chưa. Trong chương 4, đề tài sẽ một lần nữa nhận định lại bản chất những lý do này và đưa ra một số kiến nghị chính sách cụ thể.
Chương 5
KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
1/ Kết luận
Chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn đầu đi vào hoạt động không thể tránh khỏi những khiếm khuyết khiến thị trường kém hiệu quả. Bằng mơ hình CAPM,
đề tài đã chứng minh tính hiệu quả của thị trường chứng khốn Việt Nam đang ở
dạng yếu và chỉ ra hai ngun nhân chính dẫn đến tình trạng này là do thông tin bất cân xứng và tâm lý bầy đàn.
1.1/ Thông tin bất cân xứng
Thị trường chứng khốn Việt Nam bị ảnh hưởng bởi thơng tin khá mạnh. Nhà
đầu tư bao gồm rất nhiều thành phần khác nhau, có những người rất am hiểu về
kiến thức tài chính nên ln đánh giá phân tích tình hình doanh nghiệp rất kỹ trước khi quyết định mua cổ phiếu, cũng có những nhà đầu tư kỳ vọng dựa vào thông tin và xu hướng chung là chủ yếu. Chính vì điều này đơi khi thị trường trở thành canh bạc mà tâm lý bầy đàn cũng tác động làm thị trường biến dạng.
Bất cân xứng thơng tin trên thị trường chứng khốn chủ yếu do các thông tin
đưa ra sai lệch dễ dẫn đến những hành động sai lệch. Ở Việt Nam, những thơng
tin được truyền miệng ln có tác động tích cực làm thay đổi hành vi của nhà đầu tư. Một số cổ phiếu của các doanh nghiệp chịu khó đánh bóng thương hiệu
sẽ ln nhận được sự quan tâm của nhà đầu tư. Tuy nhiên, các cổ phiếu này cũng rất dễ gánh chịu những tin đồn thất thiệt. Sacombank là ngân hàng thương mại cổ phần ln tích cực mở rộng hệ thống, đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng và quan tâm đến việc quảng bá thương hiệu trên các phương tiện thông tin đại chúng. Điều này đã có giai đoạn khiến cho giá STB bị đẩy lên rất cao, nhưng bên cạnh
đó, những tin đồn thất thiệt cũng khiến cho giá cổ phiếu này bị giảm xuống cho
dù có bất kỳ thông tin chia cổ tức nào khác.
Thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua đã thể hiện những đặc
điểm được xem là hậu quả của thơng tin bất cân xứng, trong đó rõ nét nhất là hai điểm sau:
Lựa chọn ngược: Nhìn vào quá trình khảo sát 3 sự kiện có thể thấy ví dụ tiểu
biểu nhất cho đặc điểm này là Vinamilk. Cổ phiếu VNM đang bị đánh giá thấp khiến cho lợi nhuận của nhà đầu tư bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Dù rằng có
thơng tin tốt và tình hình tài chính của Vinamilk cũng hết sức khả quan, nhưng giá cổ phiếu VNM vẫn không thể đột phá. Nguyên nhân cơ bản của điều này là vì VNM là cổ phiếu blue chip nên giá khá cao so với các cổ phiếu trên sàn. Có q nhiều thơng tin trên thị trường và chất lượng thông tin thường không đảm bảo nên khiến nhà đầu tư bắt đầu e ngại đầu tư vào những cổ phiếu giá cao dù là tình hình của doanh nghiệp cực kỳ khả quan và đang có thơng tin tốt. Xu hướng chung khi nhà đầu tư khơng có đủ thơng tin tốt cần thiết hay là có q nhiều thơng tin thiên lệch thì họ sẽ thích mua cổ phiếu giá thấp cho dù đó là cổ phiếu khơng có thơng tin tốt với hy vọng cổ phiếu này vẫn còn nhiều khả năng lên giá. Chính vì cách lựa chọn này của nhà đầu tư đang làm cho các cổ phiếu blue chip giá cao bị yếu thế hơn so với các cổ phiếu yếu kém.
Một đặc điểm của thị trường chứng khốn Việt Nam cũng có tác động đến
hành vi của nhà đầu tư đó là trong giai đoạn thị trường chứng khoán tăng giá
mạnh, đa phần các cổ phiếu bị định giá quá cao đến mức bong bóng và sau đó đã bị rớt giá. Điều này cũng khiến cho tâm lý nhà đầu tư lo sợ và bắt đầu có khuynh hướng khơng thích đầu tư vào các cổ phiếu có giá cao cho dù khả năng lên giá của cổ phiếu vẫn cịn.
Tâm lý ỷ lại: Khi nhà đầu tư có những cử chỉ thiên lệch là chỉ mua những
loại cổ phiếu khơng tốt với giá thấp thì những cổ phiếu đó cũng khơng có động lực để cải thiện tình hình tài chính của mình. Lúc bấy giờ, giá của một số cổ
phiếu trên thị trường sẽ ln cao hơn giá trị nội tại của nó, thậm chí những cơng ty nhỏ hoạt động kém hiệu quả sẽ có khối lượng mua vào nhiều hơn là những
cơng ty có tình hình tài chính lành mạnh có giá cổ phiếu cao nhưng khá phù hợp với giá trị nội tại. Trường hợp cơng ty FPT có thể xem là một ví dụ cho trường hợp này. Mặc dù tình hình tài chính tốt và ln đảm bảo quyền lợi thỏa đáng cho cổ đông nhưng FPT lại không thể hấp dẫn nhà đầu tư khiến cho cổ đơng phải
chịu thiệt hại như đã phân tích bên trên. Lý do cơ bản là vì nhà đầu tư khơng cịn muốn mua những cổ phiếu có giá tương đối cao như thế và FPT khơng cịn là mã cổ phiếu thu hút được sự chú ý của người mua. Hiện tượng này còn bị tác động mạnh hơn khi thị trường chạy theo động thái của một nhóm người tạo tâm lý bầy
đàn nên khơng hề có một sự cân nhắc ngược lại.
1.2/ Hiệu ứng bầy đàn
Năng lực yếu kém cộng với thói quen đưa ra kỳ vọng về mức giá hợp lý dựa vào một hoặc một nhóm người khiến các nhà đầu tư có khuynh hướng bầy đàn trong việc đưa ra quyết định mua bán. Khuynh hướng bầy đàn này xuất phát từ việc quá tin tưởng vào những cá nhân kiệt xuất khiến cho thị trường bị bóp méo, cung cầu trên thị trường khơng cịn được quyết định bởi một nhóm những người mua bán.
Hiện nay, trên thị trường chứng khoán Việt Nam, các nhà phân tích chủ yếu cịn sử dụng cách thức phân tích theo số liệu lịch sử và ép thị trường vào một chu kỳ nhất định. Theo chứng minh của đề tài thì thị trường chứng khốn Việt Nam
tồn khơng phù hợp. Các thông tin trong quá khứ đã được phản ánh hết trong giá của cổ phiếu nên chỉ với phương pháp phân tích tình hình tài chính và đánh giá thông tin của công ty trong thời điểm hiện tại mới có thể giúp nhà đầu tư tìm ra
được những cổ phiếu đang bị đánh giá thấp hoặc cao hơn giá trị nội tại.
Chính vì cách thức phân tích kỹ thuật cộng với tâm lý bầy đàn đã khiến thị
trường lại vận hành đúng theo hình thái chu kỳ trong quá khứ nhưng giá cả lại phản ánh thiếu chính xác bản chất của các cổ phiếu niêm yết.
Bên cạnh đó, một ngun nhân khác đến từ phía một nhóm người muốn tác động đến thị trường để giá cổ phiếu biến động theo xu hướng có lợi cho mình
nên đã cố tình cung cấp thơng tin sai lệch hoặc tư vấn để nhà đầu tư mua bán cổ phiếu theo ý họ.
Hiệu ứng bầy đàn rõ gây ra những hậu quả tiêu cực như sau:
Thị trường chứng khoán trở thành một canh bạc không hơn không kém khi nhà đầu tư không hề có sự đánh giá phân tích mà chỉ mua bán theo xu hướng
chung và mong hưởng lợi từ sự may mắn do người khác mang lại.
Tình trạng một số người có thể điều khiển thị trường theo hướng có lợi cho
họ nếu họ có thể thuyết phục được nhiều người đầu tư theo sự tư vấn của mình
ngày càng phổ biến. Cách vận hành này rất có lợi cho các nhà tư vấn khi họ là người đưa ra lời khuyên cho nhà đầu tư để thu phí và cũng chính là người vẽ ra
một kịch bản biến động của thị trường sao cho có lợi cho họ nhất.
Cuối cùng, hiệu ứng bầy đàn góp phần bóp méo thị trường, khiến cho giá cổ phiếu mua bán trên thị trường khơng cịn phản ánh đúng giá trị thực của cổ phiếu
2/ Kiến nghị chính sách
Để có thể cải thiện tình trạng bất cân xứng thông tin này, các doanh nghiệp
cần phát tín hiệu đến nhà đầu tư để đảm bảo uy tín của họ trong việc cơng bố
thơng tin tốt của bản thân và ngăn ngừa các thông tin thiếu chính xác. Trong trường hợp này, chính phủ có thể can thiệp bằng cách dùng uy tín của mình để tổ chức bình chọn các doanh nghiệp đạt chuẩn và phân loại các doanh nghiệp có
tình hình tài chính tốt như một động cơ khuyến khích thị trường phản ứng hiệu quả với thông tin. Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, có thể sử dụng mơ hình CAPM để đo lường tiềm năng của các cơng ty. Bên cạnh đó, một số chỉ tiêu như tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản và các chỉ số đo lường quyền lợi của cổ
đông cũng nên được xem xét để đánh giá.
Đối với hiệu ứng bầy đàn, chính phủ cần có giải pháp quản lý các quỹ đầu tư
uy tín trong nước nhằm có khả năng đánh giá chính xác tình hình tài chính của
các cơng ty qua nhiều nguồn thơng tin từ đó tác động giúp thị trường hoạt động hiệu quả hơn.
Một cách khác mang quy mô rộng lớn hơn đó là việc đào tạo, đánh giá và cấp chứng chỉ cho các nhà tư vấn trên thị trường chứng khốn. Chính phủ cũng nên tạo lập những hội đoàn chịu trách nhiệm quản lý các nhà tư vấn cũng như kiểm sốt các luồng thơng tin khác nhau trên thị trường chứng khoán để giảm thiểu những tác động tiêu cực của hiệu ứng bầy đàn.
Cần kích thích nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu bằng cách thức phân tích tài chính cùng đánh giá thông tin công bố trong hiện tại hơn là việc căn cứ vào các số liệu lịch sử để đánh giá chu kỳ biến động của thị trường. Để làm được điều này, chính phủ cần có hướng tổ chức các khóa học hay các cuộc thi để rèn luyện
kỹ năng phân tích của nhà đầu tư. Chính cách thức phân tích tồn diện như vậy mới giúp giá cả mua bán trên thị trường gần hơn với giá trị thật của cổ phiếu.
3/ Đề xuất hướng nghiên cứu
Vì đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện đã chọn ra 3 cơng ty có
mã chứng khốn trên sàn giao dịch là STB, VNM và FPT. Đây là 3 công ty lớn có uy tín và ln có thơng tin khá nhiều trên các phương tiện đại chúng. Tuy
nhiên, để đề tài có thể được phân tích một cách tồn diện hơn thì vẫn nên đưa
thêm sự kiện của các cơng ty nhỏ có cổ phiếu giao dịch trên sàn với mức giá thấp hơn.
Thông qua đề tài, các nghiên cứu sau hồn tồn có thể cùng nghiên cứu theo
một phương pháp này với những mã cổ phiếu khác, số lượng sự kiện nhiều hơn và thông tin thu thập có thể đầy đủ hơn để tiếp tục nhìn nhận thị trường một cách tồn diện và sâu sắc.
TÀI LIỆU THAM KHẢO