Chương 1 : Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn
3.5 Kết quả nghiên cứu
3.5.1 Thống kê mô tả
Bảng 3.1 Thống kê mô tả
N Minimum Maximum Mean Std.
Deviation
Qui mô 218 4,332 6,512 5,233 0,462
Tăng trưởng 218 0,405 13,509 2,647 2,273
Tài sản thế chấp 218 0,195 0,934 0,563 0,159
Khả năng sinh lời 218 -0,184 0,161 0,038 0,036
GDP 218 0,031 0,087 0,068 0,015
Tổng nợ/Tổng TS 218 0,039 0,895 0,393 0,175
Tổng nợ/Tổng TS TT 218 0,001 0,004 0,001 0,0006
Valid N (listwise) 218
Kết quả thống kê cho thấy, giá trị trung bình của biến khả năng tăng trưởng (P/B) 2,647 tương đương các ngành khác trên thị trường chứng khoán như vận tải, may mặc …. Khả năng sinh lợi ở mức trung bình 3,8%/quý tương đương một số ngành khác.
Nhóm cơng ty ngành thực phẩm có tài sản cố định/tổng tài sản tương đối cao 56,3%, là nét đặc trưng của các công ty sản xuất hàng hóa; GDP trung bình khoảng 6,8%. Bên cạnh đó, tỷ lệ nợ phải trả/Tổng tài sản xấp sỉ mức cao 39,3%, điều này sẽ làm cho đối mặt rủi ro khơng trả được nợ nếu các dịng tiền thu về không đạt như kỳ vọng.
3.5.2 Phân tích tương quan
Phân tích tương quan để đo lường mối quan hệ giữa các biến định lượng trong mơ hình. Nếu giữa các biến độc lập trong ma trận tương quan khơng có hệ số nào lớn hơn 0,8 là chấp nhận được. Vì nếu giữa các biến độc lập có hệ số tương quan từ 0,8 trở lên thì có hiện tượng đa cộng tuyến trong phân tích hồi quy. Qua kết quả phân tích tương quan (bảng 3.2), mối quan hệ giữa các biến đưa vào mơ hình đều có giá trị nhỏ hơn 0,8. Điều đó cho thấy giữa các biến đưa vào mơ hình khơng xuất hiện hiện tượng
đa cộng tuyến.
Bảng 3.2 Tương quan giữa các biến trong mơ hình
Tổng nợ/Tổng TS
Tổng nợ/Tổng TS
TT
Qui mơ Tăng trưởng Tài sản thế chấp GDP Ngành Tổng nợ/Tổng TS 1 Tổng nợ/Tổng TS TT ,699** 1 Qui mô ,110 -,005 1 Tăng trưởng ,040 -,383** ,330** 1 Tài sản thế chấp ,455** ,443** -,083 -,142* 1 GDP ,020 -,334** ,001 ,485** -,041 1 Ngành -,093 -,174* ,554** ,138* ,216** -,005 1
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed). *. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
3.5.3 Phân tích hồi quy
3.5.3.1 Kết quả hồi quy mơ hình ước lượng tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị của thị trường
Hệ số R Square = 0,524 và tất cả 6 biến độc lập khả năng tăng trưởng, qui mô,
tài sản thế chấp, khả năng sinh lợi, GDP và ngành trong mơ hình ước lượng tỷ lệ đòn
cân nợ theo giá trị của thị trường đều có Sig. < 0,05, tức các biến độc lập đưa vào mơ hình đều phù hợp và có ý nghĩa về mặt thống kê với mức ý nghĩa 5%. Các thành phần
59 Hệ số Adjusted R square cho thấy độ tương thích của mơ hình là 51%, nói cách khác 51 % biến thiên của biến phụ thuộc (tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị của thị trường)
được giải thích bởi 6 biến nêu trên, chứng tỏ kết quả dữ liệu thu thập được giải thích
khá tốt cho mơ hình.
Bảng 3.3 : Kết quả hồi qui tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường Coefficientsa
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
Model B Std. Error Beta
T Sig.
(Constant) -,002 ,000 -4,323 ,000
Qui mô ,001 ,000 ,428 6,821 ,000
Tăng trưởng -,008 ,000 -,280 -4,738 ,000
Tài sản thế chấp ,002 ,000 ,445 8,230 ,000
Khả năng sinh lợi -,004 ,001 -,226 -4,320 ,000
GDP -,007 ,002 -,174 -3,146 ,002
1
Ngành ,001 ,000 -,476 -7,899 ,000
a. Dependent Variable: Tong no/Tong TS TT
Kết quả hồi quy mơ hình tỉ lệ địn cân nợ theo giá trị thị trường
Dit1 = -0,002 + 0,001*Qui mô - 0,008*Tăng trưởng + 0,002*Tài sản thế chấp – 0,004*Khả năng sinh lợi - 0,007*GDP+ 0,001*Ngành.
3.5.3.2 Kết quả hồi quy mơ hình ước lượng tỷ lệ địn cân nợ theo giá trị sổ sách
Hệ số R Square = 0,370 và các biến độc lập qui mô, tài sản thế chấp, khả năng
sinh lợi, GDP và ngành trong mơ hình ước lượng tỷ lệ địn cân nợ theo giá trị của thị
trường đều có Sig. < 0,05, tức các biến độc lập đưa vào mơ hình đều phù hợp và có ý nghĩa về mặt thống kê với mức ý nghĩa 5%. Các biến thành phần đều có quan hệ nhân quả với tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách. Tuy nhiên, biến tăng trưởng, GDP cũng tác động đến đến tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách, nhưng không đáng tin cậy về
Hệ số Adjusted R square cho thấy độ tương thích của mơ hình là 35,2%, nói cách khác 35,2 % biến thiên của biến phụ thuộc (tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách) được giải thích bởi 6 biến nêu trên.
Bảng 3.4 : Kết quả hồi quy tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách Coefficientsa Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model B Std. Error Beta t Sig. (Constant) -,598 ,152 -3,938 ,000 Qui mô ,155 ,027 ,410 5,683 ,000 Tăng trưởng ,004 ,005 ,052 ,766 ,445 Tài sản thế chấp ,590 ,068 ,538 8,650 ,000
Khả năng sinh lợi -,694 ,297 -,141 -2,337 ,020
GDP ,224 ,754 ,019 ,297 ,767
1
Ngành -,096 ,015 -,447 -6,458 ,000
a. Dependent Variable: Tong no/Tong TS
Kết quả hồi quy mơ hình tỉ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường
Dit2 = -0,598 + 0,155*Qui mô + 0,590*Tài sản thế chấp – 0,694*Khả năng sinh lợi - 0,096*Ngành.
3.5.3.3 Đánh giá kết quả hai mơ hình
Biến Qui mơ có tác động dương thơng đến tỷ lệ địn cân nợ trong cả 2 mơ hình với mức ý nghĩa 1%. Theo kết quả biến Qui mơ trong mơ hình tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách có tác động mạnh hơn so với trong mơ hình tỉ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường. Kết quả này tương tự như kết quả của Murray và những người bạn (2009). Kết quả hồi quy cho thấy, các cơng ty có qui mơ lớn, có xu hướng tăng tỉ lệ nợ vay để hưởng lợi ích từ lá chắn thuế. Qua khảo sát các cơng ty ngành thực phẩm, nhóm các cơng ty bánh kẹo có doanh thu tăng trưởng cao, thường có khuynh hướng vay nợ nhiều như BBC, HHC, IFS, KDC, NKD….; nhóm các cơng ty đường có các cơng ty như BHS, LSS. Đối với công ty VNM, mặc dùng có doanh thu tăng trưởng rất tốt, nhưng tỷ lệ vay nợ giảm dần qua các năm, do công ty sử dụng nguồn vốn bên trong như lợi nhuận giữ lại và phát hành cổ phiếu mới.
61 Biến Tăng trưởng có tác động âm đến tỷ lệ địn cân nợ đối với mơ hình theo giá trị thị trường với mức ý nghĩa 1%. Đối với mơ hình theo giá trị sổ sách thì biến khả năng tăng trưởng cũng tác động âm nhưng kết quả không tin cậy về mặt thống kê. Các cơng ty có mức tăng trưởng cao, có xu hướng giảm tỉ lệ nợ vay. Kết quả này cho kết quả tương đồng với nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Gaud và những người bạn (2003), Murray và Vidhan (2009) đã chứng minh mối quan hệ nghịch biến giữa nhân tố tăng trưởng và tỷ lệ địn cân nợ, các cơng ty tăng trưởng cao có khuynh hướng giảm vay nợ. Các cơng ty này nên phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán cao. Điều này cũng được Hovakiman (2001) khẳng định, giá cổ phiếu
tăng thường có liên quan đến khả năng trưởng của Công ty và dẫn đến giảm tỉ lệ nợ. Biến Tài sản thế chấp có tác động dương đến tỷ lệ địn cân nợ trong cả 2 mơ
hình với mức ý nghĩa 1%. Tuy nhiên, biến tài sản thế chấp trong mơ hình theo giá trị sổ sách tác động đến tỷ lệ vay nợ mạnh hơn so với trong mơ hình theo giá thị trường, thể hiện thông qua giá trị hệ số β= 0,590 và β= 0,002. Kết quả này cũng tương tự như kết quả nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995); Kremp (1999); Frank và Goyal (2002); Gaul và những người bạn (2003). Các cơng ty có tài sản thế chấp lớn, có khuynh hướng vay nợ nhiều hơn. Qua khảo sát các công ty ngành thực phẩm, nhóm các cơng ty bánh kẹo có tài sản cố định chiếm 23% giá trị tổng tài sản, có tỉ lệ nợ
vay/tổng tài sản khoảng 45%, trong đó HHC, IFS, NKD sử dụng nợ vay khá nhiều.
Đối với nhóm các cơng ty sữa, HNM có tài sản cố định chiếm khoảng 60% giá trị tài
sản nên sử dụng tỉ lệ vay nợ trên 50% giá trị tài sản. Nhóm các cơng ty mía đường có tỉ lệ tài sản cố định trung bình khoảng 32% giá trị tài sản nên duy trì tỷ lệ vay nợ thấp hơn khoảng 29% giá trị tài sản, trong đó các cơng ty BHS, LSS sử dụng tỉ lệ vay nợ khá cao khoảng 40% giá trị tài sản.
Biến Khả năng sinh lời có tác động âm đến tỷ lệ đòn cân nợ trong cả 2 mơ hình. Biến khả năng sinh lợi trong mơ hình theo giá trị sổ sách tác động đến tỷ lệ đòn cân mạnh hơn với hệ số β= -0,694 so với trong mơ hình theo giá thị trường với hệ số β= -0,004 với mức ý nghĩa 5%. Kết quả này tương tự như những nghiên cứu trước đây (Rajan và Zingales, 1995; Boot et al, 2001; Frank và Goyal, 2002, Gaul và những người bạn, 2003), có tác động âm đến tỷ lệ đòn cân nợ trong cả 2 mơ hình. Kết quả
thường sử dụng các nguồn vốn bên trong hơn và vay nợ ít hơn. Qua khảo sát các cơng ty ngành thực phẩm, đối với nhóm các cơng ty sữa, VNM với khả năng sinh lời khá
cao, có chính sách vay nợ có xu hướng giảm qua các năm. Với nhóm các cơng ty mía
đường thì tỉ lệ nợ có xung hướng giảm, năm 2005 tỉ lệ nợ 44%, từ năm 2006-2008 tỉ
lệ nợ vay cịn khoảng 28%. Tuy nhiên, nhóm các cơng ty bánh kẹo thì duy trì một chính sách vay nợ ổn định qua các năm, nhóm các cơng ty bánh kẹo có tỉ lệ nợ khoảng 45%.
Biến Ngành có tác động dương tỷ lệ trong mơ hình tỷ lệ địn cân nợ theo giá trị thị trường với mức ý nghĩa 1%. Nhưng với mơ hình tỷ lệ địn cân nợ theo giá trị sổ
sách biến ngành có tác động âm với mức ý nghĩa 1% thông qua hệ số β= -0,096. Các công ty ở các ngành bánh kẹo, đường, sữa thuộc ngành thực phẩm có những chiến
lược tài trợ nợ khác nhau. Cũng như các công ty ngành thực phẩm nổi tiếng trên thế giới (đã khảo sát ở chương 1), các công ty ngành thực phẩm ở Việt Nam sử dụng tài trợ nợ, chủ yếu là nợ ngắn hạn dùng để mua nguyên vật liệu phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Tuy nhiên khi phân tích sâu, nhóm các cơng ty bánh kẹo có tỷ lệ vay nợ bình quân khá cao khoảng 45% giá trị tài sản. Nhóm các cơng ty sữa là 35%, riêng cơng ty HNM có tỷ lệ vay nợ cao, bình qn mỗi năm 44%; nhóm các cơng ty mía đường là 31%, các cơng ty có tỷ lệ vay nợ cao như BHS và LSS.
Biến GDP có tác động âm đến tỷ lệ đòn cân nợ trong mơ hình theo giá trị thị
trường với mức ý nghĩa 5%. Tuy nhiên, biến GDP trong mơ hình tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách cũng có tác động tương tự nhưng khơng đáng tin cậy về mặt ý nghĩa về mặt thống kê. Khi nền kinh tế tăng trưởng, hoạt động sản xuất kinh doanh của các
công ty thuận lợi nên các cơng ty có khuynh hướng vay nợ ít hơn. Trong giai đoạn 2005-2007 khi nền kinh tế Việt Nam tăng trưởng khá cao trên 8% năm, cấu trúc vốn nhóm các cơng ty sữa có tỷ lệ vay nợ khá cao khoảng 40%, đến năm 2008-2009 do
ảnh hưởng suy thoái kinh tế, tỷ lệ này giảm xuống còn 27%. Điều đó cho thấy nhóm
cơng ty sữa lo ngại những rủi ro về kinh tế và tài chính ảnh hưởng đến hoạt động sản
xuất kinh doanh. Riêng với nhóm các cơng ty bánh kẹo và mía đường thì khơng thấy
được khác biệt trong chính sách vay nợ, với nhóm cơng ty bánh kẹo tỷ lệ vay nợ
63
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Chương 3 khảo sát những nghiên cứu trong thực nghiệm về xây dựng cấu trúc vốn của một số nước gồm một số nét chính như sau :
Thống kê một số các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty đã được kiểm chứng trong thực nghiệm như khả năng tăng trưởng, qui mô công ty, khả
năng sinh lợi, tài sản thế chấp, rủi ro hoạt động, tốc độ tăng trưởng kinh tế và ngành
đã ảnh hưởng như thế nào đến cấu trúc vốn của công ty.
Khảo sát các nghiên cứu về cấu trúc vốn của các cơng ty Nhật, Thụy Sỹ, Mỹ, trong đó nêu rõ những nhân tố nào tác động đến cấu trúc vốn và những điểm tương
đồng cũng như khác biệt về mơ hình cấu trúc vốn của các cơng ty của những quốc gia
trên. Từ đó đề xuất mơ hình nghiên cứu những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm.
Sử dụng các phân tích thống kê mơ tả, phân tích tương quan để phân tích mẫu nghiên cứu và đo lường mối quan hệ giữa các biến định lượng trong mơ hình nhằm
phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến…Phân tích hồi quy tuyến tính bội để kiểm định
mức độ tác động của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty ngành
Chương 4 MỘT SỐ GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CHO CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH THỰC PHẨM
4.1 Một số định hướng chiến lược phát triển của các công ty thực phẩm
trong thời gian tới
Qua phân tích ngành thực phẩm, các công ty phải đối mặt trong một môi trường kinh doanh luôn thay đổi, bên cạnh những cơ hội thường tiềm ẩn những nguy cơ đe
dọa đến sự phát triển bền vững của các công ty trong ngành. Do đó, các cơng ty
ngành thực phẩm cần tập trung một số chiến lược sau :
- Nghiên cứu mở rộng thị phần tại các thị trường hiện tại và thị trường mới, nhất là thị trường trong khu vực và trên thế giới, nhằm duy trì tốc độ tăng trưởng của Công ty và tăng cường quảng bá thương hiệu;
- Phát triển nguồn nhân lực, nghiên cứu ứng dụng khoa học kỹ thuật nhằm
nâng cao chất lượng sản phẩm, tăng sức cạnh tranh của các sản phẩm ngành thực phẩm.
- Đầu tư cơng nghệ sản xuất hiện đại, phát triển các dịng sản phẩm mới nhằm
thỏa mãn nhiều thị hiếu tiêu dùng khác nhau nhằm duy trì và nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh.
- Tiếp tục đầu tư và phát triển hệ thống phân phối nội địa cũng như trong khu
vực và trên thế giới. Xây dựng và phát triển chuỗi cung ứng nhằm nâng cao chất lượng sản phẩm, năng lực cạnh tranh trong giai đoạn hội nhập sâu vào nền kinh tế thương mại của thế giới.
- Mở rộng và đẩy mạnh hợp tác mơ hình kinh tế trang trại nhằm tạo nguồn nguyên liệu ổn định và chất lượng.
- Tái cấu trúc, sắp xếp và mở rộng quy mô công ty thông qua việc huy động
các nguồn lực kinh tế. Đồng thời, hợp tác, liên doanh, liên kết với đối tác trong
và ngoài nước nhằm tận dụng nguồn tài chính, bí quyết cơng nghệ, kinh nghiệm quản lý và điều hành, tiến tới thành lập các tập đoàn kinh tế lớn mạnh đủ sức cạnh tranh trên thị trường trong nước và thế giới.
65
4.2 Giải pháp nhằm xây dựng cấu trúc vốn cho các công ty ngành thực phẩm
trong giai đoạn ngắn hạn
4.2.1 Xác định rủi ro trong cấu trúc vốn tương ứng với mỗi giai đoạn trong quá
trình kinh doanh
Qua phân tích thực trạng về cấu trúc vốn của công ty ngành thực phẩm niêm