Nguồn lợi nhuận giữ lại: chưa chú trọng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư
do: thứ nhất, lợi nhuận chưa cao nguồn vốn này nhỏ đáp ứng không đáng kể nhu cầu vốn của công ty. Thứ hai, trong những năm qua các công ty lựa chọn chính sách chi cổ tức bằng tiền mặt như là một liệu pháp để đánh bóng thương hiệu cơng ty vì nó thơng tin cơng ty có lợi nhuận cao, sức khỏe tài chính tốt đến nhà đầu tư. Như báo cáo tài chính nửa đầu năm 2009 đưa tin nhiều cơng
ty đã hào phóng đưa ra mức cổ tức hấp dẫn cho các nhà đầu tư: CTCP Viglacera Đơng Triều (DTC) có mức cổ tức cao ngất với tỷ lệ chia lên tới 70% bằng tiền mặt, CTCP Viglacera Từ Sơn (VTS) cũng làm hài lòng các NĐT với tỷ lệ 40% cổ tức bằng tiền mặt, CTCP Viglacera Bá Hiến (BHV) chia cổ tức đợt 1/2009 với tỷ lệ 35%, CTCP Viglacera Hạ Long I cũng đưa ra mức cổ tức hấp dẫn so với mặt bằng chung với tỷ lệ chia bằng tiền mặt 25%, Tổng CTCP đầu tư phát triển xây dựng (DIC Corp) với mức cổ tức dự kiến thấp nhất là 35%; Tập đồn Hịa Phát điều chỉnh cổ tức từ 20% lên thành 30%(3).Rõ ràng cả công ty và nhà đầu tư chỉ xem xét mục tiêu ngắn hạn mà bỏ qua triển vọng phát triển bền vững.
Vay ngân hàng: Quí 1 năm 2008 NHNN áp dụng nhiều biện pháp để
kiềm chế tăng trưởng tín dụng đẩy lãi suất trần cho vay lên 18%, các cơng ty gặp khó khăn trong vay vốn ngân hàng, nhiều công ty ngưng triển khai dự án do thiếu vốn và giá vật tư tăng cao. Từ quí 4 năm 2008 đến hết q 2 năm 2009 tình trạng giảm phát nhanh, thị trường BĐS mất tính thanh khoản, các khoản nợ vay trở thành gánh nặng cho cơng ty. Với chính sách hỗ trợ lãi suất 4% cho các khoản vay trung dài hạn với thời hạn vay 2 năm, giải ngân trong khoảng thời gian từ 01/04/2009 đến 31/12/2009 làm giảm bớt khó khăn về vốn của các cơng ty. Tuy nhiên, không phải công ty nào trong ngành xây dựng – BĐS cũng tiếp cận được với nguồn vốn vay ngân hàng do các điều
kiện vay của ngân hàng quá nghiêm ngặt, điển hình ngân hàng chỉ xét duyệt
cho vay các dự án ở nội đô, ngân hàng u cầu cơng ty chứng minh dự án đã có khách hàng hỏi mua… Về phía ngân hàng lý giải việc này như sau: “các dự án bất động sản được hình thành trong tương lai nên khó kiểm tra tính rủi ro, chỉ những dự án mang tính khả thi cao, khả năng thu hồi vốn nhanh mới xét duyệt cho vay”.
Trái phiếu doanh nghiệp: Quy mô của thị trường trái phiếu Việt Nam
hiện chỉ ở mức 17% GDP, trong khi tỷ lệ này ở Thái Lan là 58%, Malaysia
82%, Singapore 74% và Trung Quốc là 53%. Trong đó trái phiếu DN chỉ chiếm một tỷ lệ rất nhỏ trong cơ cấu: trái phiếu DN chỉ 10%, VDB (Ngân hàng phát triển VN) chiếm 33% còn lại là trái phiếu Chính phủ và các địa phương(4).
Trước năm 2009 chủ yếu là DN nhà nước phát hành trái phiếu DN như EVN, Vinashin, Sơng Đà, Vinaconex, Lilama... thì sang năm 2009, khối doanh nghiệp ngoài quốc doanh đã chứng minh được sức hút của họ với các
đợt phát hành thành cơng của Kinh Bắc, Vincom, FPT, Hồng Anh Gia Lai,
Saigon Tel... Năm 2009 được coi là năm bùng nổ và thành công của trái phiếu DN về khối lượng có 15 đợt các DN phát hành trái phiếu với tổng giá trị xấp xỉ 20.000 tỷ đồng, tăng gấp 3 lần so với năm 2008. Đáng kể nhất về phát hành trái phiếu thành công là EVN, Vinacomin và Vinasteel... Bên cạnh đó các DN như KCB cũng được đánh giá là đã thắng lớn với 4 lần phát hành đạt tổng giá trị 1.600 tỷ đồng. Vincom đã phát hành thành công trái phiếu chuyển đổi quốc tế mệnh giá 1 tỷ đồng/ trái phiếu với tổng trị giá lên đến 100 triệu USD trên thị trường Singapore. Thành công của trái phiếu DN năm 2009 tạo cho DN một kênh huy động vốn đầy triển vọng. Các đợt phát hành trái phiếu thành
công trong năm 2009 cho thấy các sản phẩm trái phiếu này thu hút được sự quan tâm rất lớn của nhà đầu tư: Công ty cổ phần FPT phát hành 1.800 tỉ
đồng trái phiếu với lãi suất chỉ ở mức 7%/năm cho kỳ hạn ba năm, trái phiếu
sẽ được chuyển đổi thành cổ phiếu FPT trong một thời gian nhất định với
mức giá được xác định trước. Hoàng Anh Gia Lai phát hành 1.450 tỉ đồng trái phiếu kỳ hạn một năm với lãi suất 0% gắn với quyền mua cổ phiếu.(5)
(4)Diễn đàn Doanh Nghiệp(2010),’Trái phiếu doanh nghiệp’, http://www.baomoi.com, truy xuất ngày 12/01/2010
Công ty cổ phần Vincom tạo bước khởi đầu thật ấn tượng với 100 triệu
USD trái phiếu chuyển đổi quốc tế phát hành vào giữa tháng 11 năm 2009 và niêm yết trái phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán Singapore. Đây cũng là
đợt vay nợ quốc tế đầu tiên thông qua phát hành trái phiếu được một doanh
nghiệp VN thực hiện. Trái phiếu được phát hành bằng USD, có kỳ hạn 5 năm và lãi suất 6%/năm, thanh toán 6 tháng một lần vào cuối kỳ. Tuy nhiên, xét về qui mô trái phiếu DN vẫn chiếm tỷ trọng thấp và hơn nữa nhà đầu tư mua trái phiếu DN chủ yếu vẫn là các tổ chức, DN có quan hệ làm ăn với nhau hoặc ngân hàng nên không đạt mục tiêu huy động vốn xã hội.
Mua bán, sáp nhập: khi công ty chịu tác động tiêu cực của cuộc khủng
hoảng kinh tế, những khó khăn trong kinh doanh hiện hữu bằng những khoản nợ thì hoạt động mua bán sáp nhập (M&A - Mergers and Acquisitions) và tái cấu trúc vốn trên cơ sở chuyển nợ thành vốn giải quyết những bế tắc trong huy động vốn kinh doanh cho công ty. Thường thì những cơng ty này vẫn đang hoạt động có hiệu quả, có thương hiệu uy tín, có thị phần ổn định, khó
khăn tài chính là tạm thời và mục tiêu lớn hơn của công ty là tái cấu trúc vốn và mở rộng qui mô. Trong giai đoạn này M&A là phương cách tốt nhất giúp ban giám đốc nắm lấy cơ hội tăng trưởng, tổ chức lại công ty, thay đổi chiến lược kinh doanh giúp công ty phát triển về qui mô và gia tăng sức cạnh tranh, hoạt động M&A sẽ giải quyết khó khăn về vốn, công nghệ, năng lực quản trị. Trong hội thảo về mua bán và sáp nhập doanh nghiệp (M&A - Mergers and Acquisitions) ngày 20/7/2009 tại TP HCM, ông Ian Lydall, Tổng giám đốc Công ty Pricewaterhouse Coopers cho rằng “phần lớn doanh nghiệp vẫn hoạt
động nhỏ lẻ, chưa hiện đại và chuyên nghiệp. Khi các nhà bán lẻ nước ngồi
vào thị trường VN thì chuyện mua bán sáp nhập là tất yếu”. Theo số liệu của Cục Quản lý cạnh tranh, vài năm nay số lượng các vụ giao dịch M&A nhanh chóng tăng lên. Đơn cử năm 2006 chỉ có 38 vụ M&A với giá trị 299 triệu
USD. Sang năm 2007 tăng lên 108 vụ có trị giá 1.719 triệu USD. Năm 2008 tăng lên 146 vụ chỉ đạt được 1.009 triệu USD. Sự gia tăng về số lượng các
thương vụ M&A phản ánh tiềm năng mua bán sáp nhập DN tại VN rất lớn. Tuy nhiên rào cản chính của hoạt động M&A tại Việt Nam hiện nay là sự
không chuyên nghiệp của các bên tham gia việc mua bán. Các bên còn thiếu những kiến thức cơ bản về M&A. Thơng tin tài chính thì chưa minh bạch và chưa hoàn chỉnh. Bên bán chưa quen với quy trình thẩm định, việc định giá
DN thường bằng cảm tính, khơng dựa trên phương pháp phù hợp.