2.5.2.1 Biến phụ thuộc (biến đại diện cấu trúc vốn công ty)
SDE hệ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu. LDE hệ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu. TDE hệ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu.
Theo định nghĩa mối quan hệ tỷ lệ giữa nợ trung dài hạn và vốn chủ sở hữu thể hiện cấu trúc vốn của công ty, về lý thuyết theo MacKie – Jacson(1990)[36] cho rằng cấu trúc vốn khơng xem xét đến nợ ngắn hạn vì nợ ngắn hạn chủ yếu được tài trợ cho nhu cầu vốn lưu động, mang tính chất tạm thời khơng ảnh hưởng nhiều đến sự chia sẽ quyền quản lý và kế hoạch huy động vốn của công ty.
Tuy nhiên do đặc thù của công ty Việt Nam là sử dụng nhiều nợ ngắn hạn, đặc biệt là trong ngành xây dựng các công ty sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn. Do đó biến cấu trúc vốn cơng ty được lựa chọn là tỷ lệ giữa tổng nợ và vốn chủ sở hữu.
2.5.2.2 Biến độc lập (những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty) ty)
ROA tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on total assaets ratio) chỉ tiêu này đo lường hiệu quả hoạt động của công ty. Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì các cơng ty ln thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn từ nội bộ hơn sau đó mới đến nguồn vốn bên ngồi. Ngồi ra nếu cơng ty hoạt động có lợi nhuận khơng thích huy động thêm vốn chủ sở hữu nhằm
tránh việc pha loãng giá cổ phiếu. Điều này có nghĩa các cơng ty làm ăn sinh lợi sẽ có tỷ lệ nợ thấp. Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) ở các nước phát triển; Wiwattanakantang (1999) ở Thái Lan; Chen (2004) ở Trung Quốc cho thấy mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) giữa hệ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDE) và hiệu quả hoạt động (ROA). Tuy nhiên, mơ hình lý thuyết nghiên
cứu dựa trên thuế thu nhập cho rằng DN hoạt động có lời nên vay nhiều tiền hơn để vận dụng được tấm chắn thuế. Do vậy, về mặt lý thuyết ROA có tác động cùng chiều (+) hoặc ngược chiều (-) với TDE, tức β1> 0, hoặc β1< 0
SIZE Qui mô công ty được đo bằng doanh thu thuần, một cơng ty có
Hơn nữa, một cơng ty với qui mơ lớn, chiếm lĩnh thị phần rộng, doanh số ít biến động, dịng tiền thu ổn định, khả năng tín nhiệm trên thị trường vốn cao nên dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay. Các nghiên cứu của Wiwattanakantang (1999) ở Thái Lan; Chen (2004) ở Trung Quốc; Rajan và Zingales (1995) ở các nước phát triển cho thấy qui mơ cơng ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với hệ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDE), tức β2 > 0.
TANG tài sản cố định hữu hình (Tangibility) được đo lường bằng
tổng tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản của cơng ty. Tài sản cố định
hữu hình được dùng làm tài sản đảm bảo trong các hợp đồng vay vốn theo
yêu cầu của chủ nợ, đây là địi hỏi bắt buộc nếu cơng ty khơng có tài sản thế chấp nghĩa là công ty không thể tiếp cận nguồn vốn vay. Các nghiên cứu của Wiwattanakantang (1999) ở Thái Lan; Chen (2004) ở Trung Quốc; Rajan và Zingales (1995) ở các nước phát triển cũng cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với hệ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDE), tức
β3 > 0
GROWTH cơ hội tăng trưởng, được đo lường bằng chỉ số Tobin’s Q
(tỷ lệ giá trị thị trường/ giá trị sổ sách tổng tài sản), tuy nhiên do hạn chế về số liệu nên trong bài viết này tác giả sử dụng tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản. Theo lý thuyết chi phí vấn đề người đại diện (Agency costs) các cơng ty có
triển vọng tăng trưởng trong tương lai thường dựa vào vốn chủ sở hữu nhiều hơn nợ vay, Myers (1984) cho rằng nếu một cơng ty có hệ số nợ cao thì các cổ đơng có khuynh hướng khơng đầu tư nhiều vào các dự án mới vì lợi nhuận từ khoản đầu tư này có lợi cho chủ nợ nhiều hơn các cổ đông. Mặc khác công ty trong giai đoạn tăng trưởng cần nhiều vốn để mở rộng đầu tư nên sử dụng nhiều nợ. Như vậy, cơ hội tăng trưởng có tác động cùng chiều (+) hoặc ngược chiều (-) với hệ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDE), tức β4 >0 hoặc β4 <0
TAX Thuế thu nhập doanh nghiệp, được đo lường bằng khoản thuế
công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT), tức là tỷ lệ thuế thu nhập thực sự mà công ty phải nộp. Theo lý thuyết, doanh nghiệp có lợi nhuận cao mức nộp thuế sẽ cao nên doanh nghiệp sẽ sử dụng nhiều nợ vay vì lãi vay được khấu trừ vào thuế thu nhập. Do vậy, thuế có quan hệ tỷ lệ nghịch với hệ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDE), tức β5 < 0
Bảng 2.5 Tóm tắt các biến độc lập trong mơ hình
Biến độc lập Đại lượng đo Quan hệ kỳ vọng với
biến phụ thuộc
ROA Lợi nhuận ròng/Tổng tài sản +/-
SIZE Doanh thu thuần +
TANG Tài sản cố định hữu hình / Tổng tài sản
+
GROWTH Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản +/- TAX thuế TNDN thực nộp/ thu nhập trước
thuế và lãi vay (EBIT)
-