2.2 KHẢO SÁT THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CTCP
2.2.2 Nội dung cuộc khảo sát
2.2.2.1 Thông tin tổng quát về các công ty được khảo sát
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Ngành nghề kinh doanh chính của cơng ty
Kết quả khảo sát được mơ tả qua Hình 2.1 phân loại cơng ty theo ngành nghề kinh doanh chính, cơng ty kinh doanh ngành xây dựng chiếm tỷ trọng cao nhất là 39%, ngành sản xuất chiếm 31%, thương mại 17% còn lại là dịch vụ 13%.
Thời gian hoạt động
14,8% 5,6% 3,7%3,7% 11,1% 16,7% 3,7% 38,9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% VĐL dưới 15 tỷ VĐL từ 15- 30 tỷ VĐL từ 30- 100 tỷ VĐL trên 100 tỷ DT dưới 50 tỷ DT từ 50-100 tỷ DT từ 100-200 tỷ DT trên 200 tỷ
Hình 2.2 phân loại công ty theo năm hoạt động, đa số công ty được
khảo sát hoạt động từ 5-10 năm chiếm 52%, trên 10 năm chiếm 20%, công ty mới thành lập dưới 2 năm chiếm 9%. Vậy mẫu khảo sát tập trung vào các cơng ty có thâm niên trong cơng tác quản lý tài chính.
Về qui mô hoạt động
Về qui mô hoạt động được khảo sát qua 2 tiêu chí: vốn điều lệ và doanh thu thuần, kết quả khảo sát cho thấy có 55,6% cơng ty đạt doanh thu trên 200 tỷ, trong đó 38,9% cơng ty có vốn điều lệ trên 100 tỷ, 16,7% cơng ty có vốn
điều lệ từ 30-100 tỷ. Ở mức doanh thu từ 100-200 tỷ chiếm 18,5%, trong đó
3,7% cơng ty có vốn điều lệ trên 100 tỷ, 11,1% cơng ty có vốn điều lệ từ 30- 100 tỷ và 3,7% cơng ty có vốn điều lệ từ 15-30 tỷ, 25,9% cơng ty cịn lại có doanh thu dưới 100 tỷ và tập trung ở mức vốn điều lệ dưới 15 tỷ (xem Phụ lục 2.3). Như vậy, các cơng ty được khảo sát có qui mơ hoạt động vừa phù hợp với loại hình hoạt động của công ty cổ phần.
Đồ thị 2.3 phân loại công ty theo doanh thu và vốn điều lệ
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
44% 2% 39% 21% 40% 14% 41% 58% 10% 2% 31% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Vốn chủ sở hữu Vốn vay dài hạn Trái phiếu DN Vốn vay ngắn hạn
Kết quả khảo sát được tổng kết trong bảng 2.1, qua 54 công ty được khảo sát cho thấy tỷ trọng trung bình các thành phần vốn như sau: vốn chủ sở hữu là 49,09%, vốn vay dài hạn 13,74%, trái phiếu DN 1,57%, vốn vay ngắn hạn 36,61%. Cơ cấu vốn tập trung vào 2 loại vốn chính là vốn chủ sở hữu và vốn vay ngắn hạn. Giá trị trung vị từ mẫu quan sát cho biết khi số liệu được
sắp xếp theo thứ tự tăng dần thì có 50% số cơng ty có tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên 45%, 50% còn lại dưới 45%. Giá trị mode cho biết tỷ trọng vốn chủ sở hữu thường gặp nhất là 30%. Xét nguồn vốn vay ngắn hạn, giá trị trung vị là 38,5% nghĩa là 50% số DN có tỷ trọng vốn vay ngắn hạn trên 38.5%, 50% còn lại dưới 38,5%. Giá trị mode cho biết tỷ trọng vốn ngắn hạn thường gặp nhất là 50%.
Bảng 2.1 thống kê tỷ trọng các thành phần vốn của công ty
Vốn chủ sở hữu Vốn vay dài hạn Trái phiếu DN Vốn vay ngắn hạn Trung bình (mean) 49,09 13,74 1,57 36,61 Trung vị (Median) 45,00 8,00 ,00 38,50 Mode 30a 5 0 50
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
35% 33% 17% 15% LNST so với DT dưới 5% LNST so với DT từ 5%-10% LNST so với DT từ 10%-15% LNST so với DT trên 15%
Để xem xét sự khác biệt về cấu trúc vốn giữa các cơng ty có sở hữu vốn
nhà nước và cơng ty khơng có vốn nhà nước tác giả kết hợp 2 biến quan sát ở câu 4 và câu 8 (xem phụ lục 2.4)
Kết quả từ bảng khảo sát được mô phỏng qua đồ thị 2.4 So sánh cấu trúc vốn theo tỷ trọng sở hữu vốn nhà nước. Những cơng ty khơng có vốn nhà nước có tỷ trọng vốn chủ sở hữu cao chiếm 58%, cơng ty có sở hữu vốn nhà nước < 51% có tỷ trọng vốn chủ sở hữu là 44% và tỷ lệ này giảm xuống còn 39% đối với cơng ty có sở hữu vốn nhà nước >=51%. Tiếp tục xem xét nguồn vốn vay ngân hàng, ta thấy có sự tương phản rõ nét: Những cơng ty khơng có vốn nhà nước có tỷ trọng vốn vay thấp (vay ngắn hạn chiếm 31%, vay dài hạn chiếm 10%). Ngược lại cơng ty có sở hữu vốn nhà nước có tỷ trọng vốn vay cao hơn (vay ngắn hạn sắp sĩ 40%, vay dài hạn 21%). Như vậy xem ra có một mối quan hệ tuyến tính giữa cơ cấu vốn và tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước, cơng ty có tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước cao sử dụng nhiều vốn vay và ngược lại.
Kết quả hoạt động của công ty
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Kết quả hoạt động của công ty được khảo sát qua câu hỏi “ Lợi nhuận sau thuế bình quân năm so với doanh thu”. Tổng hợp số liệu khảo sát ở hình 2.3 cho thấy 35% công ty đạt lợi nhuận sau thuế so với doanh thu dưới 5%, 33% công ty đạt lợi nhuận sau thuế so với doanh thu từ 5%-10%, 17% cơng
Hình 2.3 phân loại cơng ty theo lợi nhuận sau thuế bình quân năm so với doanh thu
ty đạt lợi nhuận sau thuế so với doanh thu dưới 10-15%, cịn lại 15% cơng ty
đạt lợi nhuận sau thuế so với doanh thu trên 15%. Kết quả khảo sát cũng phản
ánh được hiệu quả hoạt động của công ty là thấp điều này là phù hợp với tình hình chung của cơng ty hiện nay.
2.2.2.2 Thơng tin về quyết định cấu trúc vốn tại công ty
Quan điểm ưu tiên lựa chọn nguồn tài trợ
Để đánh giá quan điểm ưu tiên lựa chọn nguồn tài trợ tác giả thực hiện
khảo sát trên 4 nguồn vốn cơ bản mà công ty lựa chọn khi cần huy động vốn cho dự án đầu tư mới. Kết quả khảo sát minh họa bằng hình 2.4
Hình 2.4 phân loại các nguồn vốn
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Đa số công ty lựa chọn phát hành cổ phiếu mới chiếm 33%, kế đến là
nguồn vay từ các tổ chức tín dụng chiếm 32%, LN giữ lại chiếm 28% và sau cùng là phát hành trái phiếu 7%.
Xét thứ tự ưu tiên của từng loại vốn mà công ty chọn lựa, kết quả cho
thấy đa số các công ty đã lựa chọn nguồn vốn huy động theo thứ tự ưu tiên 1 là nguồn vốn vay từ các tổ chức tín dụng chiếm tỷ trọng cao nhất 42,6%, thứ tự ưu tiên 2 là phát hành cổ phiếu mới 46,3%, ưu tiên 3 là LN giữ lại 38,9%.
Phát hành cổ phiếu mới 33% LN giữ lại 28% Phát hành trái phiếu DN 7% Vốn vay từ các tổ chức tín dụng 32%
Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 20,4% CS cổ tức thặng dư 20,4% CS cổ tức ổn định bằng TM 59,2% Đồ thị 2.5 Thứ tự ưu tiên lựa chọn nguồn vốn
Về chính sách chi trả cổ tức để làm rõ thứ tự ưu tiên lựa chọn nguồn tài trợ của công ty, 59,2% công ty lựa chọn chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt, 20,4% cơng ty lựa chọn chính sách cổ tức thặng dư và 20,4% công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu.
Hình 2.5 Lựa chọn chính sách cổ tức
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Tóm lại Ở quan điểm ưu tiên lựa chọn nguồn tài trợ: Vì để tạo niềm tin cho
các nhà đầu tư các cơng ty đã lựa chọn chính sách chi trả cổ tức ổn định bằng
0% 10% 20% 30% 40% 50% Ưu tiên 1 32% 43% 2% 24% Ưu tiên 2 13% 32% 9% 46% Ưu tiên 3 39% 22% 11% 28% LN giữ lại Vay từ các
tổ chức TD
Phát hành trái phiếu
Phát hành cổ phiếu
tiền mặt, bên cạnh đó đa phần hiệu quả hoạt động của công ty thấp với tỷ suất LNST so với doanh thu dưới 5% nên LNST chỉ đủ dùng chi trả cổ tức. Khi
công ty cần vốn cho một dự án đầu tư mới các công ty nghĩ ngay đến nguồn vay từ các tổ chức tín dụng do đây là nguồn vốn quen thuộc nhất với công ty nên công ty lựa chọn đây là ưu tiên 1. Nhưng xét về loại vốn được công ty
huy động nhiều nhất trong mẫu quan sát lại là vốn cổ phần, có đến 32,7%
cơng ty lựa chọn huy động vốn từ phát hành cổ phiếu mới. Điều này do từ
năm 2006 đến quí 1 năm 2008 ảnh hưởng của thị trường chứng khốn rất thuận lợi để cơng ty huy động vốn cổ phần. Như vậy xét thứ tự ưu tiên lựa
chọn nguồn tài trợ của DN Việt Nam không tuân thủ theo lý thuyết trật tự phân hạng, nguyên nhân của điều này được tìm hiểu qua câu hỏi “Cơ sở quyết
định lựa chọn nguồn tài trợ của DN là gì?”
Cơ sở quyết định lực chọn nguồn tài trợ
Bảng 2.2 Cơ sở lựa chọn nguồn tài trợ
Tiêu chí lựa chọn Ý kiến công ty Tỷ lệ cty
Số lượng Tỷ lệ
Chi phí sử dụng vốn bình quân
thấp nhất 39 32,0% 72,2%
Đạt mục tiêu cơ cấu vốn tối ưu 10 8,2% 18,5%
Nguồn vốn dễ huy động nhất 47 38,5% 87,0%
Nguồn tài trợ an toàn 26 21,3% 48,1%
Tổng 122 100% 225,8%
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Khảo sát 54 cơng ty có 122 ý kiến về cơ sở lựa chọn nguồn tài trợ trong
đó tiêu chí được đánh giá cao nhất là nguồn vốn dễ huy động nhất đạt 38,5%
trên tổng số ý kiến đưa ra, cơ sở kế tiếp là Chi phí sử dụng vốn bình qn
thấp nhất là 32%, nguồn tài trợ an tồn ở vị trí thứ 3 là 21,3% đạt mục tiêu cấu trúc vốn tối ưu xếp vị trí sau cùng 8,2%.
Nhận biết lợi ích cơ bản của từng loại vốn
Tổng hợp các ý kiến của cơng ty về lợi ích cơ bản khi sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu, đồ thị 2.6 sắp xếp giảm dần theo phần trăm ý kiến cơng ty về từng loại lợi ích khi sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu. Theo đó có 51% ý kiến là
chủ động về tài chính, 26% ý kiến không bị áp lực trả nợ, 14% ý kiến tái cấu trúc vốn, 10% ý kiến là nắm bắt cơ hội vàng tài chính.
Đồ thị 2.6 Lợi ích cơ bản của vốn chủ sở hữu
Đồ thị 2.7 Lợi ích cơ bản của vốn vay
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
51% 26% 14% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Chủ động về tài chính Khơng bị áp lực trả nợ
Tái cấu trúc vốn Nắm bắt cơ hội vàng tài chính 32% 31% 20% 17% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Gia tăng giá trị DN nhờ tấm chắn thuế CP nợ thấp hơn CP vốn
CSH
Không bị chia sẽ quyền
kiêm sốt Hưởng CS ưu đãi lãi
Hai lợi ích trọng yếu được cơng ty đưa ra với nhóm ý kiến tương đương nhau, sử dụng vốn vay làm gia tăng giá trị DN nhờ tắm chắn thuế với 32% ý kiến, 31% ý kiến cho là CP sử dụng nợ thấp hơn CP sử dụng vốn chủ sở
hữu. Hai lợi ích cịn lại có tỷ lệ đồng ý thấp hơn là khơng bị chia sẻ quyền kiểm sốt 20%, hưởng chính sách ưu đãi lãi suất 17%.
Mức độ quan tâm của công ty đến việc xây dựng cấu trúc vốn
Để đánh giá mức độ quan tâm của công ty đến việc xây dựng cấu trúc
vốn tác giả đưa ra câu hỏi quan sát số 13 “Công ty quan tâm đến cấu trúc vốn như thế nào?”ở câu hỏi này thu thập được 122 ý kiến từ 54 công ty được thể hiện ở bảng 2.3
Bảng 2.3 mức độ quan tâm đến cấu trúc vốn
Tiêu chí Số ý kiến Tỷ lệ
Xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu 8 7%
Cấu trúc vốn mục tiêu là cơ sở ra quyết định lựa chọn
nguồn tài trợ 10 8%
Có xem xét cấu trúc vốn khi ra quyết định lựa chọn
nguồn tài trợ 34 28%
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh 43 35% Cấu trúc vốn đo lường sức khỏe tài chính 27 22%
Cộng 122 100%
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Công ty đánh giá cao tầm quan trọng của cấu trúc vốn thể hiện qua 35% ý kiến cho là cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh, 28% ý kiến có xem xét đến cấu trúc vốn ra quyết định lựa chọn nguồn tài trợ,
22% ý kiến cho là cấu trúc vốn đo lường sức khỏe tài chính của cơng ty.
Nhưng đa số công ty không xây dựng và đeo đuổi cấu trúc vốn mục tiêu mà hầu hết là chỉ có xem xét cấu trúc vốn khi ra quyết định lựa chọn nguồn tài trợ cụ thể là chỉ có 7% ý kiến cho rằng Cơng ty có xây dựng cấu trúc vốn mục
tiêu, 8% ý kiến là cấu trúc vốn mục tiêu là cơ sở ra quyết định lựa chọn
nguồn tài trợ.
Công ty nhận biết rõ lợi ích của một cấu trúc vốn tối ưu qua câu hỏi
“Cấu trúc vốn tối ưu đảm bảo những mục tiêu gì? Có 37,4% ý kiến từ công ty cho là cấu trúc vốn tối ưu giúp cơng ty đạt được chi phí sử dụng vốn bình
quân thấp nhất, 27,3% làm gia tăng giá trị DN (xem phụ lục 2.5). Tuy nhiên cấu trúc vốn lại khơng giữ vai trị quyết định khi cơng ty lựa chọn nguồn vốn,
ở câu hỏi “cơ sở lựa chọn nguồn vốn” đa số công ty lựa chọn nguồn vốn dễ
huy động nhất điều này cho thấy việc xây dựng cấu trúc vốn chịu tác động
mạnh từ các yếu tố bên ngoài hơn là những yếu tố nội tại, cụ thể công ty chịu
ảnh hưởng rất lớn từ khả năng cung ứng vốn trên thị trường và các tác động
chính sách tài chính.
Năng lực quản trị tài chính của cơng ty
Đánh giá năng lực quản trị tài chính của cơng ty tác giả khảo sát “tính
hữu ích của phân tích báo cáo” và “cơng cụ để xây dựng cấu trúc vốn”. Trên
85% công ty đánh giá “Mức độ hữu ích của phân tích báo cáo tài chính đến việc điều hành hoạt động kinh doanh” là từ trung bình trở lên (xem phụ lục
2.6).
Kết quả khảo sát về những công cụ sử dụng để xây dựng cấu trúc vốn
từ đồ thị 2.8 cho thấy 76% công ty được khảo sát vận dụng kinh nghiệm trong quản lý, chiếm 36% tổng số ý kiến công ty đưa ra. Hai công cụ tiếp theo là phân tích các chỉ số trong báo cáo tài chính và sử dụng các lý thuyết về cấu trúc vốn. Những cơng cụ phân tích kỹ thuật chun sâu hầu như không được sử dụng trong công ty Việt Nam.
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Ý kiến DN 2% 3% 7% 20% 33% 36% DN khảo sát 4% 6% 15% 41% 69% 76% Mơ hình kinh tế Phân tích EBIT- Phân tích dự báo Lý thuyết về CTV Phân tích BCTC KN trong QL
Đồ thị 2.8 Cơng cụ xây dựng cấu trúc vốn
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Khả năng tiếp cận nguồn vốn
Các cơng ty được khảo sát là cơng ty có qui hoạt động vừa và có từ 5- 10 năm hoạt động theo loại hình cổ phần, nhìn chung các cơng ty nhận định
khả năng tiếp cận nguồn vốn trên thị trường cịn thấp. Đến 63% cơng ty tiếp
cận nguồn vốn từ mức trung bình trở xuống (xem phụ lục 2.7).
Xét về tiêu chí đánh giá khả năng vay vốn của công ty, phần đông công ty đạt được 2 tiêu chí là có thương hiệu uy tín trên thị trường (27,5%), có mối quan hệ tốt với các tổ chức tín dụng (25,5%) (xem phụ lục 2.8).
Lý do cơng ty khó tiếp cận nguồn vốn là:
Đối với nguồn vốn vay ngân hàng có 59.3% cơng ty được khảo sát trả