2.1.2 .Hiện trạng ngành dầu khí Việt Nam
2.4. Đánh giá thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí Việt Nam hiện
2.4.1. Kết quả đạt được
Cùng với những thành cơng của q trình cổ phần hóa các doanh nghiệp ở những ngành kinh tế mũi nhọn mang tính vận mệnh của quốc gia, trong đó có ngành dầu khí, cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí cũng đã đạt được một số chuyển biến theo hướng tích cực, dần dần từng bước cải thiện tình hình tài chính, nâng cao năng lực cạnh tranh cho các doanh nghiệp trong ngành cũng như trong khu vực và vươn ra tầm thế giới.
Thứ nhất, Một số doanh nghiệp dầu khí đã bước đầu sử dụng Nợ dài hạn trong cấu trúc vốn
Một số doanh nghiệp dầu khí đã thiết lập được cấu trúc vốn biểu hiện ở hệ số Nợ dài hạn / Vốn chủ sở hữu hay Nợ dài hạn / Tổng vốn như: PVD,PVS,PVT. Điều này chứng tỏ các doanh nghiệp đã xác định được kế hoạch huy động và sử dụng vốn phù hợp với kế hoạch sản xuất kinh doanh mang tính dài hạn ổn định.
Mặc dù, hệ số Nợ dài hạn / Vốn chủ sở hữu hay Nợ dài hạn / Tổng vốn ở những doanh nghiệp này tương đối cao và khoản Nợ dài hạn vẫn chủ yếu là vay dài hạn ngân hàng song cũng cho thấy được rằng những doanh nghiệp này đã và đang tận dụng được khả năng huy động nợ dài hạn.
Thứ hai, Quy mô vốn ngày càng gia tăng
Quy mô vốn bao gồm cả : Nợ phải trả ( trong đó có nguồn vốn vay ) và Vốn chủ sở hữu đều gia tăng qua các năm, tăng nhiều nhất là vốn vay ngân hàng để tài trợ cho các dự án mang tính khả thi trong dài hạn.
Bảng 2.12. Tốc độ tăng trưởng nguồn vốn
ĐVT : %
CHỈ TIÊU Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010
DPM - - 22 17 PVS 3 66 55 38 PET 118 36 94 41 PVT - 234 9 22 PVC 31 28 19 141 PVX - 344 48 121 PVD 99 99 43 22 PVE - 12 32 55
Nguồn : Kết quả tính tốn của tác giả dựa trên báo cáo tài chính đã kiểm tốn qua các năm của doanh nghiệp
Quy mô vốn gia tăng chứng tỏ các doanh nghiệp dầu khí ngày càng mở rộng các hoạt động sản xuất kinh doanh, dưới dạng các dự án đầu tư mới hay mở rộng sản xuất. Trong đó khả năng tiếp cận tín dụng ngân hàng đã được mở rộng, các doanh nghiệp đã chứng tỏ năng lực sản xuất kinh doanh qua những dự án đầu tư hiệu quả để thu hút ngày càng nhiều vốn vay ngân hàng, đặc biệt là vay dài hạn. Hơn ai hết, chính các doanh nghiệp dầu khí phải là người tạo lập được uy tín để thuyết phục các ngân hàng cho vay. Cơ chế cho vay với lãi suất thỏa thuận được áp dụng từ năm 2001 đã tạo nền tảng cho mọi quyết định tài trợ tối ưu của ngân hàng và doanh nghiệp.
2.4.2. Hạn chế trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam hiện nay
Mặc dù đã đạt được một số thành tựu trong việc đổi mới cấu trúc vốn hiện tại, song cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí cịn nhiều điều chưa hợp lý, biểu
tối ưu, căn cứ xác định chi phí sử dụng nợ chưa chính xác
Như đã phân tích ở trên, một tỷ trọng lớn các doanh nghiệp dầu khí cịn chưa quan tâm đến cấu trúc vốn do đó chưa có kế hoạch xây dựng cấu trúc vốn tối ưu, các nhà quản trị những doanh nghiệp này vẫn quan niệm rất đơn giản về cấu trúc vốn, chỉ khi nào cần đầu tư mới đi vay vốn hoặc phát hành cổ phiếu. Chính “tâm lý” này đã ảnh hưởng trực tiếp đến cơ hội đầu tư và tính an tồn của cấu trúc vốn của doanh nghiệp: quá phụ thuộc vào nguồn vốn vay , chưa đạt được sự cân bằng giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu hay nói cách khác là chưa đạt được một cấu trúc vốn tối ưu . Thực tế đang đặt các doanh nghiệp dầu khí vào việc phải cấp thiết đổi mới cấu trúc vốn hay nói cách khác là trong tương lai nên cơ cấu dần lại khoản nợ để không làm ảnh hưởng đến dòng tiền.
Mặt khác, việc sử dụng cấu trúc vốn thâm dụng nợ ở đa số các doanh nghiệp dầu khí như hiện nay thì việc xác định chi phí lãi vay thiếu chính xác trong đó nhiều yếu tố cấu thành nên chi phí sử dụng nợ chưa được đưa vào cũng gây nhiều bất lợi lên lợi nhuận của doanh nghiệp.
Thứ hai, Khả năng huy động nợ bằng cách phát hành trái phiếu bị hạn chế
Trong các doanh nghiệp dầu khí mà tác giả chọn mẫu để nghiên cứu thì khơng có một doanh nghiệp nào thực hiện huy động nợ bằng việc phát hành trái phiếu hay trái phiếu chuyển đổi, kể cả những doanh nghiệp trong lĩnh vực : thăm dị, khai thác, dịch vụ khoan, vận tải dầu khí như: PVD, PVS, PVT là những doanh nghiệp sử dụng nợ dài hạn tương đối cao và có cấu trúc vốn thâm dụng nợ vẫn không tận dụng việc phát hành trái phiếu như một kênh huy động vốn dài hạn cho doanh nghiệp. Trong năm 2003, Tổng cơng ty dầu khí Việt Nam (PVN) phát hành trái phiếu kỳ hạn 5 năm, với mức huy động là 500 tỷ đồng. Từ đó đến nay việc phát hành trái phiếu hầu như khơng được các doanh nghiệp dầu khí quan tâm.
So với việc huy động nợ bằng cách vay ngân hàng thì huy động nợ trên thị trường chứng khốn tỏ ra nhiều ưu thế hơn: khơng bị áp lực giám sát, kiểm tra của người cho vay, khối lượng và thời gian huy động vốn hoàn toàn chủ động,
vẫn chưa tận dụng được lợi thế của kênh huy động vốn này.
Trên thực tế, khơng phải doanh nghiệp nào cũng có thể tiếp cận được với nguồn vốn vay ngân hàng, đặc biệt là vay dài hạn. Khi đó, huy động vốn trên thị trường chứng khoán bằng cách phát hành trái phiếu là một sự lựa chọn tối ưu. Do vậy, việc tạo mọi điều kiện, thủ tục nhằm tác động cả phía cung và cầu trái phiếu nhằm tạo lập một thị trường trái phiếu doanh nghiệp có tính thanh khoản cao là một trong những điều kiện giúp các doanh nghiệp dầu khí tăng khả năng huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu, góp phần thay đổi cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí Việt Nam hiện nay.
Thứ ba, Vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, hạn chế đầu tư dài hạn, đe dọa đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp
Khi xem xét cấu trúc vốn của doanh nghiệp, chủ yếu chỉ xét đến vốn dài hạn mà không đề cập đến vốn ngắn hạn khơng mang tính chất thường xuyên, ổn định. Tuy nhiên, khi nghiên cứu cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí thì tác giả nhận thấy rằng vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng khá cao. Nguồn ngắn hạn chủ yếu là các khoản vay ngắn hạn ngân hàng, các khoản phải trả nhà cung cấp, phải nộp nhà nước…chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn, như trong cấu trúc vốn của PET, PVE nguồn ngắn hạn chiếm đến trên 70% tổng nguồn vốn. Như vậy, dẫn đến hệ số nợ của những doanh nghiệp dầu khí ln ở mức cao như đã phân tích. Điều này, về lý thuyết vừa có tác động tích cực vừa có tác động tiêu cực. Nhưng đối với những doanh nghiệp dầu khí nghiên cứu, rủi ro thanh toán tiềm ẩn khá lớn, đặc biệt là rủi ro từ chênh lệch tỷ giá do đa số các khoản nợ có nguồn gốc ngoại tệ, đặc biệt là khi thị trường ngoại tệ biến động mạnh.
Các doanh nghiệp dầu khí chủ yếu hoạt động bằng nợ ngắn hạn, trong khi đó đầu tư dài hạn chiếm tỷ trọng lớn, biểu hiện sự mất cân đối trong cơ cấu đầu tư và cơ cấu vốn.
Thứ tư, Các doanh nghiệp chưa thực sự quan tâm đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính
khơng tạo ra tác động tích cực của việc sử dụng nợ. Hệ số nợ của đa số các doanh nghiệp này là 50% đến 70% nhưng tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu ( ROE ) chỉ khoảng 10% đến 20%. Ngay cả khi doanh nghiệp có xu hướng gia tăng nợ thì ROE cũng khơng tăng. Cá biệt, như ở những doanh nghiệp ngành thăm dò, khai thác và vận tải dầu khí thì có sự khác biệt q lớn giữa hệ số nợ và ROE, phải kể đến là PVT với hệ số nợ luôn nằm trong khoảng từ 60% đến 70%, song ROE chỉ dưới 10% ( năm 2008, doanh nghiệp này có ROE là 1%). Tiếp đó, là PVS với ROE luôn dưới mức 28% tương ứng với hệ số nợ luôn trên mức 70%.
Bảng 2.13.Tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
ĐVT: %
CHỈ TIÊU Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010
DPM 13 29 24 27 PVS 28 24 18 23 PET 10 15 15 17 PVT 3 9 1 2 PVC 22 29 18 21 PVX 11 5 12 20 PVD 31 44 19 17 PVE 17 21 14 22
Nguồn : Kết quả tính tốn của tác giả dựa trên báo cáo tài chính
đã kiểm tốn qua các năm của doanh nghiệp
Để có thể vận dụng được địn bẩy tài chính, các thơng tin trên thị trường phải đạt mức hiệu quả tối đa: lãi suất, giá cả, lạm phát…Từ đó, doanh nghiệp mới có thể dự báo được tình hình sản lượng tiêu thụ, doanh thu, diễn biến của môi trường kinh tế để xem xét có nên sử dụng nợ hay không. Việc sử dụng nợ với doanh nghiệp như con dao hai lưỡi, nếu địn bẩy có tác động tích cực nó sẽ làm gia tăng
mà còn ảnh hưởng đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp.
Thứ năm, Tỷ lệ vốn vay dài hạn chưa tương xứng với quy mô vốn của doanh nghiệp
Như đã phân tích, trong cấu trúc vốn ở đa số các doanh nghiệp dầu khí chủ yếu là vốn ngắn hạn, quy mô vốn vay ngân hàng đặc biệt là vay dài hạn có xu hướng gia tăng nhưng tỷ trọng thì vẫn thấp so với tổng nguồn vốn và xu hướng tăng không mang tính ổn định, đồng đều.
Do đó, thiếu vốn dài hạn tất yếu những doanh nghiệp này phải tìm đến nguồn ngắn hạn. Đây chắc chắn là một điều bất hợp lý trong cơ cấu tài trợ của các doanh nghiệp, và sẽ dẫn đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp bị đe dọa.
2.4.3. Nguyên nhân dẫn đến hạn chế trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí Việt nam hiện nay dầu khí Việt nam hiện nay
2.4.3.1. Nguyên nhân từ phía doanh nghiệp
Thứ nhất, nhận thức của lãnh đạo doanh nghiệp dầu khí về cấu trúc vốn và tầm quan trọng của việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu trong quản lý tài chính doanh nghiệp chưa chính xác.
Thứ hai, đa số các doanh nghiệp dầu khí chưa có chiến lược huy động vốn dài hạn, cụ thể.
Thứ ba, khả năng tìm kiếm các dự án khả thi, xây dựng chiến lược kinh doanh còn hạn chế.
Thứ tư, hầu hết các doanh nghiệp dầu khí chưa đủ uy tín để phát hành trái phiếu trên thị trường.
Bên cạnh những nguyên nhân chủ quan trên cịn có những nguyên nhân khác, xuất phát từ bên ngoài doanh nghiệp, hiện đã và đang ảnh hưởng đên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam hiện nay.
2.4.3.2. Nguyên nhân bên ngoài doanh nghiệp
Thứ nhất, chính sách quản lý tài chính của nhà nước đối với các doanh nghiệp nói chung cũng như ngành dầu khí nói chung dang cịn nhiều bất cập.
Đây chính là nguyên nhân dẫn đến khả năng huy động vốn của doanh nghiệp bằng cách chứng khoán, đặc biệt là trái phiếu bị hạn chế. Những nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu nhằm hai mục đích chính : (i) đáp ứng nhu cầu thanh khoản và (ii) nhu cầu sinh lợi. Nhưng vì trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường rất khó chuyển nhượng nên khơng thu hút các nhà đầu tư để thỏa mãn nhu cầu thanh khoản. Hơn nữa, về lý thuyết trái phiếu doanh nghiệp có độ rủi ro cao hơn trái phiếu chính phủ thì tỷ suất sinh lợi phải cao hơn để bù đắp rủi ro. Trên thực tế các doanh nghiệp hiện bị giới hạn mức lãi suất trái phiếu phát hành thấp hơn lãi suất trái phiếu chính phủ. Nên mục đích thứ hai khi nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp của các nhà đầu tư cũng không được thỏa mãn.
Thú ba, sự tham gia mờ nhạt của các nhà đầu tư có tổ chức trên thị trường, những nhà đầu tư mà quyết định mua hay bán chứng khốn của họ trên thị trường sẽ có ảnh hưởng lớn đến giá cả và các quyết định của các nhà đầu tư khác. Đây cũng là nguyên nhân quan trọng dẫn đến hoạt động huy động vốn của các doanh nghiệp Việt nam nói chung và các doanh nghiệp dầu khí nói riêng cịn rất hạn chế. Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, các ngân hàng thương mại, các cơng ty tài chính, bảo hiểm và quỹ đầu tư được xem là các nhà đầu tư có tổ chức tiềm năng. Song, hiện tại sự tham gia của họ trên thị tường rất mờ nhạt, chỉ có một số cơng ty tài chính và các quỹ đầu tư nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, còn các ngân hàng thương mại chỉ nắm giữ trái phiếu chính phủ. Do vậy, không thể tạo nên thị trường trái phiếu doanh nghiệp có tính thanh khoản cao.
Thứ tư, mức độ hiệu quả của thông tin trên thị trường còn rất thấp, vai trò của các tổ chức cung cấp thơng tin trên thị trường cịn mờ nhạt. Đây là nguyên nhân quan trọng dẫn đến thiếu một căn cứ chính xác để thiết lập cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, đến lượt nó, lại làm cho khả năng huy động vốn trên thị trường chứng khoán của các doanh nghiệp bị hạn chế. Chừng nào các thơng tin trên thị trường tài chính chưa được cơng khai, minh bạch thì cịn hạn chế sự tham gia của các thành viên trên thị trường. Khi đó, doanh nghiệp sẽ là người thiệt hại
đuổi cấu trúc vốn tối ưu.
Chất lượng thông tin cũng như hiêu quả hoạt động của các tổ chức cung cấp thông tin sẽ giúp tiết kiệm thời gian và chi phí, sẽ giúp cho việc phân bổ các nguồn lực trong xã hội được tối ưu hơn. Nếu thị trường thông tin đạt mức hiệu quả cao thì các doanh nghiệp sẽ dễ dàng theo đuổi những cấu trúc vốn tối ưu trong những điều kiện khác nhau của nền kinh tế.
Trên cơ sở những vấn đề mang tính lý luận về cấu trúc vốn đã được nghiên cứu một cách đầy đú trong chương I, tác giả tiếp tục vận dụng những lý thuyết đó vào việc đánh giá thực trạng câu trúc vốn ở các doanh nghiệp dầu khí Việt Nam nhìn từ các chỉ tiêu tài chính phản ánh cấu trúc vốn trong mẫu nghiên cứu là 8 doanh nghiệp dầu khí mang tính đại diện cho ngành. Từ những bất cập đó, tác giả đã tìm kiếm những nguyên nhân của những hạn chế trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí Việt Nam ở cả góc độ vi mơ và vĩ mơ, tạo tiền đề cho việc xây dựng các giải pháp đổi mới cấu trúc vốn ở các doanh nghiệp dầu khí Việt Nam trong chương III.
GIẢI PHÁP ĐỔI MỚI CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP DẦU KHÍ VIỆT NAM
GIAI ĐOẠN 2011-2015
Các giải pháp đổi mới cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí sẽ được xây dựng theo hai hướng : (i) nhóm các giải pháp định tính và (ii) nhóm giải pháp định lượng. Trong đó :
(i) nhóm các giải pháp định tính là các giải pháp có ý nghĩa được tác giả hệ thống hóa làm tiền đề cho việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu của các doanh nghiệp ngành dầu khí.
(ii) nhóm giải pháp định lượng được thực hiện bằng việc thiết lập mơ hình kế
hoạch hóa tài chính và mơ hình cấu trúc vốn tối ưu cho một doanh nghiệp điển hình mang tính đại diện cho ngành dầu khí.
3.1. Giải pháp đổi mới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp dầu khí Việt nam hiện nay
3.1.1. Nhóm giải pháp định tính
3.1.1.1. Đa dạng hóa các kênh huy động vốn dài hạn
Kênh huy động nợ dài hạn truyền thống của các doanh nghiệp dầu khí hiện nay vẫn là vay ngân hàng. Việc phụ thuộc quá lớn vào vốn vay ngân hàng làm cho các doanh nghiệp dầu khí gặp rất nhiều khó khăn trong việc tìm kiếm nguồn vốn dài hạn đa dạng để xây dựng và theo đuổi cấu trúc vốn mục tiêu. Do đó, việc tìm