3.1.2.1 .Khái quát về PTSC và thực trạng cấu trúc vốn của PTSC
3.1.2.2. Lập kế hoạch tài chính 5 năm từ 2011đến 2015 và xây dựng cấu trúc vốn mục
vốn mục tiêu cho PTSC
Mơ hình dự báo
Mơ hình dự báo được sử dụng phổ biến nhất là dựa trên tốc độ tăng trưởng của doanh thu . Trong 4 năm từ 2007 đến 2010, PTSC đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình là 39,8% (trong đó có 2 năm là 2007 và 2009 đạt dưới 30%, còn 2 năm 2008 và 2010 đạt trên 50%). Do vậy, mơ hình sẽ giả định được xây dựng trên hai trường hợp : tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình là 20%, và nếu thị trường thuận lợi, tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi năm trong 5 năm tới sẽ ổn định ở mức 30%. Dựa trên các phương trình của Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh (BCKQKD) và Bảng cân đối kế tốn (BCĐKT), dự phóng báo cáo tài chính trong 5 năm từ 2011đến 2015 sẽ được xây dựng như sau:
Các phương trình của bảng BCKQKD
Doanh thu DT
x1:tỷ lệ giá vốn/DT GV = x1 * DT x2 :lãi suất vay LV = x2 * N
Công thức TNST = DT-GV-LV-CPQL-T Các phương trình của bảng CĐKT x4 :tỷ lệ TSNH/DT TSNH = x4 * DT x5 :tỷ lệ TSCĐ/DT TSCĐ = x5 * DT x6 :tỷ lệ nợ DH/NV NDH = x6 * NV x7 :hệ số Nợ/NV N = x7 * NV
Các giả định của mơ hình dự báo 5 năm từ 2011 đến 2015 :
Tốc độ tăng trưởng doanh thu trong 5 năm tới: 20%, 30% Tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu không đổi 90% Tỷ lệ chi phí bán hàng, chi phí quản lý/doanh thu khơng đổi 4% Tỷ lệ doanh thu hoạt động tài chính/doanh thu khơng đổi 3% Tỷ lệ lợi nhuận khác/lợi nhuận gộp không đổi 10%
Tỷ lệ TS ngắn hạn/DT không đổi 47%
Tỷ lệ TSCĐ/DT không đổi 40%
Lãi suất vay bình quân/năm 15%
Dự báo Bảng cân đối kế toán và Báo cáo kết quả kinh doanh
*Điều kiện bình thường:
Bảng 3.3. Dự báo Bảng cân đối kế toán và Báo cáo kết quả kinh doanh của PTSC từ năm 2011 đến năm 2015 trong hai trường hợp của thị trường
Nguồn : Báo cáo tài chính của PTSC trong 4 năm 2007-2010 và tính tốn của tác giả
Nguồn : Báo cáo tài chính của PTSC trong 4 năm 2007-2010 và tính tốn của tác giả
Dự báo chi phí vốn
Chi phí vốn của PTSC sẽ được xác định theo nguyên tắc thị trường, căn cứ vào các thơng tin lãi vay, lãi suất trái phiếu chính phủ hiện tại và hệ số bê ta tính cho cổ phiếu PTSC, chi phí vốn của doanh nghiệp sẽ được tính như sau:
chương I :
WACC = [D/(D+E)] x RD + [E/(D+E)] x RE
Trong đó đối với RE (chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu), tác giả sẽ ứng dụng mơ hình CAPM, mơ hình định giá tài sản tài chính để xác định. Mơ hình CAPM như sau:
RE = Rf + β(Rm – Rf) Trong đó :
RE : chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
Rf : lãi suất trái phiếu chính phủ ( ở thị trường Việt Nam)
Rm : lãi suất thị trường hay lãi suất trung bình (ROE trung bình) β : hệ số rủi ro của cổ phiếu doanh nghiệp
Mặc dù ,mơ hình CAPM cịn nhiều nhược điểm, song hiện nay, đây vẫn là mơ hình ưu việt nhất trong lý thuyết kinh tế hiện đại về xác định giá trị của tài sản tài chính.
Dự báo cấu trúc vốn
Trên cơ sở số liệu tính bê ta ở bảng 3.4, ROE ở bảng 3.2 và lãi suất phi rủi ro được giả định là lấy lãi suất trái phiếu chính phủ Việt Nam hiện nay, ta xác định được chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp.
Bảng 3.5. Dự báo cấu trúc vốn của PTSC
ĐVT:% Cấu trúc vốn TH1 TH2 TH3 TH4 Lãi vay NH 15 17 19 20 Lãi PHTP 11 11,5 12 12,5 Hệ số nợ dài hạn 25 30 35 40 Hệ số nợ 73 60 55 50 Vốn chủ sở hữu/NV 27 40 45 50
Nguồn : Báo cáo tài chính của PTSC trong 4 năm 2007-2010 và tính tốn của tác giả
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp cũng được xây dựng trong các tình huống khác nhau, đó là :
Hệ số nợ dài hạn lần lượt thay đổi: tăng từ 25% đến 40% tổng vốn
Hệ số nợ nói chung có xu hướng giảm dần : từ 73% như hiện tại xuống cịn 50%, vì chính sách tài trợ của doanh nghiệp hiện nay chủ yếu là dùng nợ ngắn hạn, do vậy, doanh nghiệp nên giảm dần tỷ lệ nợ ngắn hạn..
Trong cả 4 tình huống, doanh nghiệp sẽ lần lượt thay đổi cấu trúc vốn, cụ thể là cơ cấu lại khoản nợ vay ngân hàng và phát hành trái phiếu, với tỷ lệ là 50:50 và 70:30, khơng sử dụng tồn bộ là vay ngân hàng như hiện nay.
Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tổng vốn được giả định là có xu hướng gia tăng, từ 27% lên 50%, từ nguồn lợi nhuận giữ lại và gia tăng phát hành cổ phiếu của tổng công ty cũng như của các công ty con.
Tương ứng với các cơ cấu vốn khác nhau, chi phí vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cũng tăng do mức rủi ro tăng.