4.1. Kết quả mơ hình VAR
4.1.3.2 Hàm phản ứng đẩy
Để phân tích phản ứng của dịng vốn ngoại và TTK trước các cú sốc trong dòng vốn ngoại, TTK và TSSL bài nghiên cứu sử dụng hàm phản ứng đẩy ( IRF) được ước đoán cho 10 tháng.
Hình 4.2 cho thấy phản ứng của dòng vốn ngoại trước các cú sốc thay đổi 1 đơn vị độ lệch chuẩn ( 1S.D) trong chính dịng vốn ngoại, TTK và TSSL.
-0.5 0.0 0.5 1.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of LFLOW to LFLOW -0.5 0.0 0.5 1.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of LFLOW to LR -0.5 0.0 0.5 1.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of LFLOW to DLIQ
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Hình 4.2 : Phản ứng của dịng vốn ngoại trƣớc các cú sốc
Theo đó, mức độ phản ứng của dòng vốn ngoại trước một cú sốc 1 S.D trong chính dịng vốn ngoại là dương và cao nhất so với hai cú sốc TTK và TSSL. Dòng vốn ngoại phản ứng với cú sốc của chính nó ở mức độ khá lớn là 0.85S.D sau một tháng, sau đó phản ứng yếu dần, xuống mức 0.25SD ở tháng thứ 2 và duy trì ở mức này thêm 2 tháng nữa sau đó dao động trong khoảng 0.175SD cho các tháng còn lại. Trong khi đó, cú sốc TSSL khơng tác động lên dòng vốn ngoại ngay lập tức mà trễ sau khoảng ba tháng mới phản ứng ở mức đáng kể là 0.3SD nhưng có xu hướng quay lại mức 0. Cho đến tháng thứ 8 có xu hướng phản ứng tăng và duy trì ở mức khơng lớn lắm, khoảng 0.175SD. Đối với cú sốc TTK, dòng vốn ngoại phản ứng trễ khoảng 2 tháng nhưng đáng ngạc nhiên là chiều phản ứng là âm đối với cú sốc TTK.
Mức độ tác động ngược chiều của cú sốc TTK tuy không đáng kể, vào khoảng 0.3 SD sau đó giảm dần và dao động quanh mức 0. Những con số trên cho thấy dòng vốn ngoại chịu tác động từ các cú sốc chính nó, cú sốc TTK và cú sốc TSSL, tuy nhiên mức độ và chiều phản ứng khơng hồn tồn như dự đốn. Thực tế Việt Nam, tính đến cuối năm 2013 NĐTNN là các tổ chức chỉ chiếm khoảng 14% trong tổng số NĐTNN nhưng chiếm tới 99% tổng giá trị danh mục, và các tổ chức ngày phần lớn là các quỹ đầu tư lớn và chun nghiệp, khơng giống kiểu đầu tư lướt sóng của đại đa số NĐT nội địa, họ có chiến lược dài hạn được thiết kế riêng và có chu kì thường là 3 tháng mới cơ cấu lại danh mục một lần, do đó những biến động tức thời trong giá cả hay khối lượng giao dịch ( hai kênh mà TSSL và TTK ảnh hưởng lên dịng vốn ngoại) khơng tác động lớn và ngay lập tức đến tâm lí NĐTNN. Dịng vốn chịu ảnh hưởng của chính nó và khơng chịu ảnh hưởng nhiều bởi TTK thì giống với kết quả nghiên cứu của Dimitrios Vagias và Mathijs A.van Dijk ( 2011) cho thị trường châu Á mới nổi, có thể lí giải cho TTCKVN từ những quan sát tình hình thị trường những năm vừa qua trong phần 2.5 là NĐTNN không bị thu hút bởi những cổ phiếu có thanh khoản mạnh mà thay vào đó họ thường đầu tư vào cổ phiếu có vốn hóa lớn và uy tín trên thị trường.
Hình 4.3 cho thấy phản ứng tích lũy của TTK đối với cú sốc thay đổi trong 1
đơn vị độ lệch chuẩn ( 1SD) trong chính TTK, dịng vốn ngoại và TSSL. Theo đó
một cú sốc 1SD trong TTK tác động dương ngay lập tức tới TTK ở tháng thứ nhất với mức độ rất lớn ( gần 2.4SD), nhưng ngay lập tức giảm về 0 sau 1 tháng và tiếp tục dao động lên xuống mức -0.5SD và 0.3SD cho những tháng tiếp theo. Về tác động của cú sốc 1SD của dòng vốn ngoại, TTK phản ứng ngay với mức dương 0.5SD sau đó 1 tháng nhưng lại quay về 0 ở tháng thứ 2 và tăng trở lại mức 0.5sd cho tháng thứ 3 rồi duy trì ở mức 0 cho nhiều tháng, riêng tháng thứ 8 có xu hướng phản ứng -0.9SD. Có thể thấy dịng vốn ngoại tác động nhanh ở mức vừa phải nhưng không tác động kéo dài. TTK phản ứng dương ở mức 0.5SD trễ sau hai tháng đối với cú sốc TSSL nhưng ngay sau đó trở về mức 0 và dao động quanh mức này.
-2 -1 0 1 2 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLIQ to LFLOW
-2 -1 0 1 2 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLIQ to LR -2 -1 0 1 2 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLIQ to DLIQ
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Hình 4.3 : Phản ứng của TTK trƣớc các cú sốc
Hình 4.4 cho thấy phản ứng tích lũy của TSSL đối với cú sốc 1 đơn vị độ lệch
chuẩn ( 1SD) trong chính TSSL, dịng vốn ngoại và TTK. Theo đó, TSSL chịu ảnh
hưởng nhiều nhất bởi cú sốc của chính nó ( phản ứng dương ngay lập tức ở mức 1.8SD, gia tăng đến mức 3SD sau 5 tháng, dai dẳng cho các tháng tiếp theo và khơng có xu hướng quay lại mức ban đầu). Điều này rất phù hợp với các nghiên cứu về TSSL trên thị trường Việt Nam trước đây, nó cho thấy vai trị của phân tích kĩ thuật, NĐT nội địa hầu như khơng có đủ các điều kiện để có thể phân tích cơ bản chuyên nghiệp, do đó theo dõi diễn biến giá là đơn giản nhất và có vẻ phù hợp với kiểu "lướt sóng" của họ. Từ hình vẽ có thể TSSL chịu ảnh hưởng từ dòng vốn ngoại, trước một cú sốc dương 1SD của dòng vốn ngoại, TSSL phản ứng ngay ở mức
0.4SD và duy trì trong khoảng 2 tháng sau đó quay trở về trạng thái ban đầu. Như vậy dịng vốn ngoại có tác động đến TSSL ở mức vừa phải và khơng kéo dài. TTK hầu như khơng có tác động gì đến TSSL, kết quả này khá khác biệt so với dự đốn về lí thuyết xem TTK như một nhân tố rủi ro trong phương trình TSSL.
-4 -2 0 2 4 6 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Accumulated Response of LR to LFLOW
-4 -2 0 2 4 6 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Accumulated Response of LR to LR -4 -2 0 2 4 6 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Accumulated Response of LR to DLIQ Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Hình 4.4 : Phản ứng của TSSL trƣớc các cú sốc