Mơ hình nghiên cứu

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của những công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam (Trang 33 - 38)

CHƯƠNG III : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.3 Mơ hình nghiên cứu

Lintner (1956) nghiên cứu về phân phối thu nhập của công ty giữa cổ tức, lợi nhuận giữ lại và thuế đã đưa ra giả thuyết rằng những những khuynh hướng tập trung tập trung nhất về những quyết định cổ tức có thể được diễn giải bằng phương trình:

= + ∗ − ( ) + 4.

Trong đó ∗ = và r là tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu, là lợi nhuận sau thuế của năm hiện tại,  là thay đổi trong cổ tức, ∗ thể hiện cổ tức mà công ty sẽ chi trả trong năm hiện tại nếu nếu chỉ đơn giản là dựa trên tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu cố định

4

Theo John Lintner (1956), Distribution of Incomes of Corporations Among Dividens, Retained Earnings, and Taxes, The American Economic Review, Vol. 46, No. 2, Papers and Proceedings of the Sixty-eighth

tương ứng với lợi nhuận năm hiện tại. Tham số là một hệ số nhân với chênh lệch giữa cổ tức mục tiêu ∗ và chi trả thực tế được thực hiện trong năm liền kề trước đó ( ), cơng ty sẽ định giá trị trung bình để phản ánh cổ tức năm hiện tại là tăng hay giảm so với chi trả vào năm trước. Hằng số α sẽ bằng 0 đối với một số cơng ty nhưng nhìn chung sẽ dương để phản ánh sự không sẵn sàng giảm cổ tức. Biến u thể hiện sự khác biệt giữa thay đổi  trong quan sát và kỳ vọng.

Những mơ hình thực nghiệm sau nàyđã được điều chỉnh dựa trên mơ hình của Lintner, bằng cách thêm biến giả vào để xem xét tác động của cơ cấu sở hữu bao gồm sở hữu tổ chức và sở hữu quản lý và chính sách cổ tức, đồng thời cũng thêm vào những biến kiểm soát khác nhằm mục đích kiểm tra xem ngồi sở hữu quản lý và sở hữu tổ chức thì những biến có sốt có ảnh hưởng gì đến chính sách cổ tức hay không? (Karathanassisvà Chrysanthopoulou (2005); Al-Shubiri và cộng sự (2012); Mehrani và cộng sự(2011)).

Theo Mehrani và cộng sự (2011), Short và cộng sự (2001), Karathanassis vàChrysanthopoulou (2005), Al –Gharaibeh và (2013), hai mơ hình nghiên cứu thực nghiệm về cổ tức đã được sử dụng trong bài nghiên cứu này để kiểm định giả thuyết về mối liên kết giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức: Mơ hình điều chỉnh đầy đủ, Mơ hình điều chỉnh một phần (Lintner, 1956). Bài nghiên cứu này có hai giả thuyết chính cần kiểm định đó là:

H1: Sở hữu tổ chức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam có mối liên kết dương với chính sách chi trả cổ tức

H2: Sở hữu quản lý của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có mối liên kết âm với chính sách chi trả cổ tức.

3.3.1 Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (FAM):

Để xây dựng mơ hình thực nghiệm đầu tiên, bài nghiên cứu đã sử dụng chỉ tiêu cổ tức trên mỗi cổ phần (D) vàthu nhập trên mỗi cổ phần (E). Nếu cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức kỳ vọng là r, thì mối liên hệ giữa thay đổi trong thu nhập (E) và thay đổi trong cổ tức (D) của công ty thứ i vào năm t được viết theo phương trình sau:

− ( ) =∝+ − ( ) + (1)

Trong đó:

E : Thu nhập trên mỗi cổ phần của công ty i trongnăm t E( ): Thu nhập trên mỗi cổ phần của công tyi trongnăm t-1 D : Cổ tức trên mỗi cổ phần của năm t

D( ): Cổ tức trên mỗi cổ phần của năm t-1 r: Tỷ lệ chi trả cổ tức kỳ vọng

µ : Sai số

Để xem xét tác động của sở hữu tổ chức và sở hữu quản lý đối với chính sách cổ tức, bài nghiên cứu này sử dụng tương tác giả bằng cách đưa biến giả vào phương trình (1).Biến giả D được sử dụng để xây dựng tương tác giả giữa sở hữu tổ chức với chính sách cổ tức và được đưa vào phương trình trên như là một biến giải thích.Tương tự biến giả D được đưa vào để xây dựng tương tác giả giữa sở hữu quản lý và chính sách cổ tức. Thuật ngữ tương tác giả được xây dựng bằng cách thêm vào biến giả thay đổi trong thu nhập E −E( ) .Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng xem xét đến tác động của những biến kiểm sốt như quy mơ cơng ty, cơ hội tăng trưởng trong tương lai, địn bẩy tài chính và dịng tiền tự do đối với chính sách cổ tức. Vì vậy, bằng cách thêm vào tương tác giả của sở hữu tổ chức, sở hữu quản lý và những biến kiểm sốt, phương trình (1) được viết lại như sau:

− ( ) = + − ( ) + − ( ) ∗ + − ( ) ∗

+ + + + + (A)

Trong đó:

E : Thu nhập trên mỗi cổ phần của công ty i vào năm t

E( ): Thu nhập trên mỗi cổ phần của công ty i vào năm t-1 D : Cổ tức trên mỗi cổ phần của năm t

D( ): Cổ tức trên mỗi cổ phần của năm t-1

D : là biến giả, nhận giá trị 1 nếu cơng ty có tỷ lệ sở hữu tổ chức lớn hơn 5% và bằng 0 nếu ngược lại.

E −E( ) ∗D : Tương tác giả của sở hữu tổ chức

D : là biến giả, nhận giá trị 1 nếu cơng ty có sở hữu quản lý lớn hơn tỷ lệ sở hữu quản lý trung bình của mẫu và bằng 0 nếu ngược lại.

E −E( ) ∗D : Tương tác giả của sở hữu quản lý Size:Logarit cơ số tự nhiên của tổng tài sản

LEV: Địn bẩy tài chính, được đo lường bằng tổng số nợ chia chotổng vốn cổ phần MTBV:Cơ hội tăng trưởng trong tương lai, được đo lường bằng tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách

FCF:Dòng tiền tự do, được đo lường bằng tổng thu nhập ròng, khấu hao và chi phí trả lãi vay của cơng ty

µ : Sai số

r: Hệ số được ước tính

Mơ hình này kiểm định giả thuyết rằng sở hữu tổ chức có mối liên kết dương với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi sở hữu quản lý được kỳ vọng và có mối liên kết âm với tỷ lệ chi trả cổ tức.Vì vậy, hệ số r được kỳ vọng dương và có ý nghĩa thống kê; hệ số r được kỳ vọng là âm và có ý nghĩa thống kê.

3.3.2 Mơ hình điều chỉnh một phần (PAM):

Xây dựng mơ hình thực nghiệm này, bài nghiên cứu cũng sử dụng chỉ tiêu cổ tức trên mỗi cổ phần (D) và thu nhập trên mỗi cổ phần (E). Mơ hình này giả định rằng, vào bất kỳ năm nào, cổ tức mục tiêu D∗ của công ty thứ i vào năm t liên quan đến lợi nhuậnE thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức r, mối liên hệ này có thể được giả thích bằng phương trình sau:

∗ = (2)

Trong đó:

D∗: Cổ tức mục tiêu của cơng ty i trong năm t

r: Tỷ lệ chi trả cổ tức như là phần trăm cổ tức vàlợi nhuận công ty i, giá trị của nó sẽ dao động từ 0 đến 1 do công ty sẽ không thể chi trả cổ tức nhiều hơn lợi nhuận có được E : Lợi nhuận trên mỗi cổ phần của công ty i ở trong năm t

Vào bất kỳ năm nào, mối quan hệ giữa thay đổi cổ tức với chênh lệch trong cổ tức mục tiêu và cổ tức chi trả trong năm trước được thể hiện trong phương trình:

− ( ) = + ∗ − ( ) + (Mơ hình Lintner, 1956) (3)

Trong đó α là một hằng số thể hiện điểm kháng cự của nhà quản lý trong việc giảm cổ tức, c là hệ số điều chỉnh đại diện cho mức độ mà nhà quản lý mong muốn đạt được “ độ an tồn” trong chi trả cổ tức.

Thế phương trình (2), phương trình (3) được viết lại như sau:

− ( ) = + - ( ) (3)

Trong mơ hình điều chỉnh một phần này, tương tác giả được xây dựng bằng cách nhân biến giả D vàD với thu nhập trên mỗi cổ phầnE . Việc thêm vào biến tương tác giả của sở hữu quản lý và sở hữu tổ chức; và những biến kiểm sốt, phương trình (3) được điều chỉnh lại như sau:

− ( ) = + + ∗ + ∗ − ( ) + +

+ + + (B)

Trong đó:

D : Cổ tức trên cổ phần của công ty ivào năm t

D( ): Cổ tức trên cổ phần của công ty i vào năm t-1 E : Thu nhập trên cổ phần của công ty i vào năm t

D : là biến giả, nhận giá trị 1 nếu cơng ty có tỷ lệ sở hữu tổ chức lớn hơn 5% và bằng 0 nếu ngược lại.

E ∗D : Tương tác giả của sở hữu tổ chức

D : là biến giả, nhận giá trị 1 nếu cơng ty có sở hữu quản lý lớn hơn tỷ lệ sở hữu quản lý trung bình của mẫu và bằng 0 nếu ngược lại

E ∗D : Tương tác giả của sở hữu quản lý Size: Logarit cơ số tự nhiên của tổng tài sản

LEV:Đòn bẩy tài chính, được đo lường bằng tổng nợ chia cho tổng vốn cổ phần

MTBV:Cơ hội tăng trưởng trong tương lai, được đo lường bằng tỷ số của giá trị thị trường vốn cổ phần và giá trị sổ sách

FCF: Dòng tiền tự do, được đo lường bằng tổng thu nhập ròng, khấu hao và chi phí trả lãi vay của cơng ty

µ : Sai số

α : Hệ số được ước tính

Tương tự như mơ hình điều chỉnh đầy đủ, mơ hình này cũng kiểm định giả thuyết rằng sở hữu tổ chức có mối liên kết dương với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi sở hữu quản lý được kỳ vọng và có mối liên kết âm với tỷ lệ chi trả cổ tức. Vì vậy, hệ số α được kỳ vọng dương và có ý nghĩa thống kê; hệ số α được kỳ vọng là âm và có ý nghĩa thống kê.

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của những công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam (Trang 33 - 38)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(88 trang)