Mơ hình FAM Mơ hình PAM
D −D( ) Coef. D −D( ) Coef. E −E( ) 0.097** E 0.12*** (E −E( ))*Dinst 0.072* E *Dinst 0.02 (E −E( ))*Dman -0.089** E *Dman -0.009 D( ) -0.931*** SIZE -140.446 SIZE 42.194 LEV -93.919* LEV -20.317 MTBV 66.580** MTBV 57.911*** FCF 0.0005** FCF 0.0006*** cons 3682.445 cons -412.048
***, **, * tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10%
Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và thu nhập trên mỗi cổ phần: Kết quả
ở cả hai mơ hình đều thể hiện đây là mối liên kết dương và có ý nghĩa thơng kê. Đối với mơ hình điều chỉnh đầy đủ thì hệ số hồi quy này cịn là tỷ lệ chi trả cổ tức được kỳ vọng, thay đổi cổ tức của năm thứ t và năm trước đó bằng 9.7% thay đổi của thu nhập trên mỗi cổ phần năm thứ t và năm trước đó. Cịn trong mơ hình điều chỉnh một phần thì hệ số hồi quy của biến D( ) đại diện cho tỷ lệ điều chỉnh an toàn mà nhà quản lý muốn duy trì, hay nói cách khác thay đổi cổ tức của năm t và năm trước đó bằng 93% chênh lệch cổ tức mục tiêu năm t và cổ tức chi trả năm trước đó. Từ đó suy ra tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu được tính bằng tỷ lệ phần trăm giữa cổ tức và thu nhập trên mỗi cổ phần là 12.9%.
Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức: Mơ hình điều chỉnh
đầy đủ cho thấy, ở đây có mối quan hệ dương và có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu tổ chức và chính sách cổ tức, ngược lại ở đây có một mối quan hệ âm và có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu quản lý và chính sách cổ tức. Kết quả này chấp nhận giả thuyết H1 và H2, những công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam có liên kết cùng chiều với chính cổ tức, nghĩa là tỷ lệ sở hữu tổ chức càng cao thì chi trả cổ tức càng cao; ngược lại sở hữu quản lý của những công ty này liên kết ngược chiều với chính sách cổ tức, khi mà tỷ lệ sở hữu quản lý càng cao thì cổ tức nhận được càng thấp. Mơ hình điều chỉnh một phần cũng cho thấy mối quan hệ tương tự nhưng hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê.
Mối quan hệ giữa quy mô công ty, cơ hội tăng trưởng trong tương lai, địn bẩy tài chính và dịng tiền tự do với chính sách cổ tức: Cơ hội tăng trưởng trong tương
lai được tìm thấy có mối quan hệ cùng chiều với chính sách cổ tức, và mối quan hệ này có ý nghĩa thống kê ở cả hai mơ hình. Kết quả này nói lên rằng tại Việt Nam các cơng ty càng có nhiều cơ hội tăng trưởng trong tương lai thì chi trả cổ tức cao tương ứng. Dịng tiền mặt tự do có quan hệ dương và có ý nghĩa thống kê với chính sách cổ tức, có nghĩa là các cơng ty Việt Nam sẽ chi trả cổ tức cao khi họ có dịng tiền mặt dư thừa. Địn bẩy tài chính thì có quan hệ âm với chính sách cổ tức và có ý nghĩa thống kê ở mơ hình điều chỉnh đầy đủ, cho thấy các cơng ty càng sử dụng địn bẩy tài chính cao, càng vay nợ thì họ sẽ chi trả càng thấp hoặc không chi trả cổ tức. Quy mơ cơng ty thì có mối quan hệ âm với chính sách cổ tức ở mơ hình điều chỉnh đầy đủ và có mối quan hệ dương ở mơ hình điều chỉnh một phần, nhưng cả hai mơ hình đều khơng có ý nghĩa thống kê, có thể thấy là quy mô của các cơng ty ở Việt Nam chưa tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa nào với chính sách cổ tức.
4.5 Phân tích kết quả nghiên cứu thực nghiệm: 4.5.1 So sánh giữa kỳ vọng và kết quả thực nghiệm: 4.5.1 So sánh giữa kỳ vọng và kết quả thực nghiệm:
Bảng 4.14 trình bày so sánh giữa kỳ vọng ban đầu của bài nghiên cứu về các mối quan hệ của biến trong mơ hình đối với chính sách cổ tức và kết quả thực nghiệm thu thập được từ mơ hình hồi quy.