3. Chƣơng 3: Dữ liệu và phƣơng pháp nghiên cứu
3.4. Mô tả biến và giả thiết nghiên cứu
3.4.3. Các biến kiểm soát
3.4.3.1. Dòng tiền tự do: FCF
Dòng tiền tự do được định nghĩa là dòng tiền mặt trên một đơn vị tài sản. Cách đo lường dòng tiền của tác giả trong bài nghiên cứu này được sử dụng như trong bài nghiên cứu Crutchley và Hansen (1989) là nguồn vốn sẵn có để quản lý cơng ty trước khi được quyết định đầu tư vốn vào các dự án; được bao gồm lợi nhuận sau thuế thu nhập, khấu hao và chi phí lãi vay của cơng ty.
Lợi nhuận sau thuế + khấu hao + lãi vay Dòng tiền tự do (FCF) =--------------------------------------------------------
Tổng tài sản
Theo nghiên cứu Jensen (1986) thì dịng tiền tự do là dịng tiền mặt vượt trội của công ty nên chi trả cổ tức cho các cổ đông để làm giảm lượng tiền thuộc về quản lý của các đại diện công ty, từ đó làm giảm chi phí đại diện khi cơng ty có ít cơ hội đầu tư vào các dự án có khả năng sinh lợi cao.
Tác giả kỳ vọng dịng tiền tự do và chính sách chia cổ tức có mối quan hệ tương quan cùng chiều giống như các kết quả nghiên cứu của Rozeff (1982), Jensen (1992). Giả thuyết mơ hình như sau:
H0: Dịng tiền tự do khơng có mối quan hệ với chính sách chia cổ tức. H1: Dịng tiền tự do có mối quan hệ với chính sách chia cổ tức.
3.4.3.2. Quy mô công ty: SIZE
Tác giả đo lường biến quy mô bằng logarit tổng tài sản, giống nhiều bài nghiên cứu trước như Gugler và Yurtoglo (2003); Faris và các đồng nghiệp (2012)
Quy mô (SIZE) = Log (Tổng tài sản)
Theo nghiên cứu Smith và Watts (1992) thì các cơng ty có quy mơ lớn hơn thì chi trả cổ tức nhiều hơn.
Tuy nhiên, theo Gradhoum (2000) chỉ ra rằng các công ty lớn hơn, sản xuất nhiều hơn thì chi trả cổ tức ít hơn các cơng ty nhỏ.
Gugler và Yurtoglo (2003) nghiên cứu 266 công ty lớn của Đức trong giai đoạn 1992 – 1998, trong đó quy mơ cơng ty được tính bằng logarit tổng tài sản, kết quả cho thấy chính sách chi trả cổ tức có mối quan hệ nghịch chiều quy mơ cơng ty. Có nghĩa là cơng ty lớn có xu hướng chi trả cổ tức thấp hơn các cơng ty nhỏ.
Chính vì vậy, quy mơ cơng ty là biến khơng có dấu hiệu kỳ vọng cụ thể. Giả thuyết của mơ hình như sau:
H0: Quy mơ cơng ty khơng có mối quan hệ với chính sách chia cổ tức.
H1: Quy mơ cơng ty có mối quan hệ với chính sách chia cổ tức.
3.4.3.3. Cơ hội tăng trƣởng trong tƣơng lai: Q
Tác giả đo lường cơ hội tăng trưởng trong tương lai là tỷ lệ giá trị thị trường của công ty và giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu theo nghiên cứu Farinha (2002).
Giá trị thị trường của công ty
Cơ hội tăng trưởng (Q)=------------------------------------------------ Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu
Theo nghiên cứu Rozeff (1982) thì chính sách cổ tức bị ảnh hưởng ngược chiều với cơ hội tăng trưởng trong tương lai của cơng ty. Chính vì vậy trong mơ hình tác giả dự đốn khả tăng tăng trưởng trong tương lai của cơng ty có mối quan hệ ngược chiều với TLTTCT bởi vì khi cơng ty có cơ hội tăng trưởng trong tương lai, họ sẽ giữ lại một lượng lớn tiền mặt để tránh các chi phí giao dịch tài chính khi vay nguồn vốn bên ngồi, do đó sẽ chi trả cổ tức ít hơn. Giả thuyết của mơ hình:
H0: Cơ hội tăng trưởng trong tương lai khơng có mối quan hệ với chính
sách chia cổ tức.
H1: Cơ hội tăng trưởng trong tương lai có mối quan hệ với chính sách chia cổ tức.
3.4.3.4. Địn bẩy: LEV
Chính sách địn bẩy tài chính của cơng ty cũng ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức. Tác giả đo lường địn bẩy tài chính nhưng trong nghiên cứu Kouki và Guizani (2009) là tỷ lệ nợ dài hạn và giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu
Tổng nợ dài hạn Đòn bẩy (LEV) = -------------------------
Vốn chủ sở hữu
Theo Jensen và Meckling (1976), Jensen (1986) và Stulz (1990) thì địn bẩy tài chính có vai trị quan trọng trong giám sát các nhà quản lý của công ty để làm giảm chi phí đại diện. Khi các cơng ty có tỷ lệ nợ cao thì chi trả cổ tức ít
hơn.Thêm vào đó thì khi các cơng ty đi vay nợ, các hợp đồng vay nợ đòi hỏi phải có điều khoản đảm bảo thanh toán.Tác giả mong đợi một mối quan hệ ngược chiều giữa địn bẩy tài chính và chính sách chia cổ tức. Giả thuyết của mơ hình:
H0: Địn bẩy tài chính khơng có mối quan hệ với chính sách chia cổ tức. H1: Địn bẩy tài chính có mối quan hệ với chính sách chia cổ tức.
Thống kê mơ tả các biến trong mơ hình nghiên cứu được trình bày tóm tắt trong bảng 3.1 bên dưới:
Bảng 3.1 Giải thích các biến trong mơ hình Tên biến trong mơ Ký hiệu
hình
Cách tính Nguồn lấy số liệu
Tỷ lệ chi trả
cổ tức DIV
Tỷ lệ này được tính bằng cổ tức mỗi cổ phần chia cho thu nhập mỗi cổ phần
* Tỷ lệ % cổ tức của các công ty công bố chi trả * Lợi nhuận sau thuế trong bảng kết quả kinh doanh Sở hữu tổ
chức INST
Là % sở hữu của các tổ chức trong công ty
Dữ liệu được cung cấp bởi Công ty VietStock Sở hữu tập trung của 5 cổ đông lớn nhất trong công ty MAJ
Là biến giả: nhận giá trị 1 nếu 5 cổ đơng lớn nhất có tỷ lệ sở hữu lớn hơn 51% và ngược lại nhận giá trị 0
Dữ liệu được cung cấp bởi Cơng ty VietStock
Dịng tiền tự do trên một đơn vị tài sản
FCF
Lợi nhuận sau thuế thu nhập cộng khấu hao cộng lãi vay. Tất cả chia cho tổng tài sản
Dự liệu được lấy từ bảng cân đối kế toán và bảng kết quả kinh doanh Quy mô công
ty SIZE
Biến này được tính bằng
Cơ hội tăng trưởng trong tương lai
Q
Giá trị thị trường chia cho giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu
Giá thị trường tại thời điểm ngày 31/12 và dữ liệu từ bảng cân đối kế tốn
Địn bẩy LEV
Biến này được tính bằng tổng tài sản dài hạn chia cho vốn chỉ sở hữu
Dữ liệu từ bảng cân đối kế tốn
Bảng 3.2 Mơ tả tóm tắt dự báo mối quan hệ giữa các biến độc lập và chính sách chi trả cổ tức:
Bảng 3.2 Dự báo mối quan hệ giữa các biến độc lập và chính sách cổ tức
STT Tên biến hiệu Ký Mối quan hệ mong đợi
1 Sở hữu tổ chức INST +
2
Sở hữu tập trung của 5 cổ đông lớn
nhất trong công ty MAJ -
3 Dòng tiền tự do FCF +
4 Quy mô công ty SIZE -
5 Cơ hội tăng trưởng trong tương lai Q -