(Nguồn: “Sự độc lập của ngân hàng trung ương và sự thực hiện kinh tế vĩ mô:
một vài bằng chứng so sánh”, tạp chí Tiền tệ, tín dụng và ngân hàng).
Biểu đồ cho thấy chỉ số độc lập NHTW tỷ lệ nghịch với mức lạm phát bình qn. Do đó một trong những điều kiện tiền đề để chính sách lạm phát mục tiêu có hiệu quả là ngân hàng trung ương phải được trao đầy đủ những cơng cụ tài chính nhất định để điều hành chính sách tiền tệ.
Nhóm điều kiện thứ hai liên quan đến vấn đề đảm bảo mục tiêu lạm phát là
mục tiêu chính, khơng phải là mục tiêu hỗ trợ cho mục tiêu khác. Nhóm này bao gồm các điều kiện:
Chính sách tiền tệ không bị chi phối bởi các ưu tiên về ngân sách chính phủ; chính phủ tăng ngân sách bằng việc huy động các nguồn vốn trên thị trường tài chính và hạn chế tuyệt đối việc cấp tín dụng cho chính phủ bằng cách phát hành tiền.
Khi bắt đầu thực hiện khn khổ lạm phát mục tiêu thì lạm phát cần ở mức thấp để đảm bảo cho sự điều chỉnh kiểm sốt tiền tệ thích hợp. Điều này thường khó xảy ra đối với các quốc gia đang phát triển, nhưng đây không phải là điều kiện tiên quyết.
Nhóm điều kiện thứ ba liên quan đến vấn đề phát triển và ổn định thị
trường tài chính để thực hiện khn khổ này. Nhóm này bao gồm các điều kiện: Cần phải có thị trường tài chính ổn định và đủ độ sâu để đảm bảo cho chính sách tiền tệ theo đuổi các mục tiêu lạm phát và chính sách tiền tệ không bị tác động bởi vấn đề về sức khoẻ của thị trường tài chính.
Thị trường tài chính cần phát triển ở mức nhất định để đảm bảo chính sách tiền tệ được thực hiện bằng các cơng cụ thị trường tài chính và đảm bảo việc thực hiện chính sách tiền tệ khơng gặp khó khăn do độ trễ của chính sách q dài.
Nhóm điều kiện thứ tư liên quan đến các công cụ của chính sách tiền tệ.
Bao gồm các điều kiện:
Ngân hàng trung ương phải ở vị thế tác động đến lạm phát thông qua các cơng cụ chính sách và cần thiết phải hiểu các mối quan liên kết giữa vị thế chính sách và lạm phát.
Các mục tiêu về tỷ giá phải hỗ trợ cho mục tiêu lạm phát. Do đó, Ngân hàng trung ương nên cố gắng làm sáng tỏ vấn đề trong trường hợp nào NHTW nên can thiệp vào thị trường ngoại hối và các thay đổi về chính sách lãi suất để tác động đến tỷ giá chỉ nhằm mục đích làm giảm nhẹ ảnh hưởng của các cú sốc tạm thời.
Điều đó có nghĩa là khơng nhất thiết phải có tất cả các điều kiện này thì một quốc gia mới có thể thực hiện khn khổ lạm phát mục tiêu. Thực tế đã cho thấy mặc dù gặp khó khăn trong việc thoả mãn một số điều kiện, khuôn khổ lạm phát mục tiêu vẫn hoạt động tốt ở một số quốc gia. Quyết định có theo đuổi khn khổ lạm phát mục tiêu cần phải dựa trên sự cân nhắc thận trọng các chi phí và lợi ích của khn khổ lạm phát mục tiêu so với các khuôn khổ khác.
1.2.4 Vai trị của chính sách lạm phát mục tiêu.
Lạm phát mục tiêu thực chất là một chiến lược tiền tệ mà cái neo của chính sách bây giờ là mức lạm phát. Trong lịch sử thực hiện các chính sách tiền tệ NHTW đã từ có nhiều lựa chọn về cái neo danh nghĩa khác nhau. Các đại lượng kinh tế được lần lượt chọn là neo của chính sách tiền tệ là: tỷ giá hối đoái, cung
thấy các cái neo này lần lượt có những khuyết điểm nhất định và cái neo lạm phát xuất hiện khắc phục những khuyết điểm nói trên.
“Neo tỷ giá hối đoái”,
Thời kỳ tỷ giá cố định, trong những năm 1950, 1960 hầu hết NHTW của các quốc gia đều neo đồng bản tệ của mình với vàng (hay cịn gọi chế độ bản vị vàng) hay neo cố định vào đồng tiền mạnh hay rổ tiền tệ. Hầu hết các quốc gia đều áp dụng chính sách tỷ giá hối đối cố định, ổn định giá cả trong nước chỉ là mục tiêu thứ yếu. Nhưng sau đó tình trạng mất cân bằng khả năng thanh tốn, nếu như quốc gia đó có tình trạng xuất siêu hay một lượng lớn vốn đầu tư trực tiếp (hoặc gián tiếp) chảy vào quốc gia thì đồng tiền của quốc gia đó có xu hướng tăng và ngược lại. Trong khi đó xu hướng các nền kinh tế của từng quốc gia hay khu vực riêng biệt phải hòa chung khi vấn đề tồn cầu hóa xảy ra. Như vậy để ổn định tỷ giá trong mơn trường mà những biện pháp kiểm sốt vốn cần phải dần dần dỡ bỏ thì quỹ dự trữ ngoại hối của một quốc gia phải đủ lớn để NHTW có thể chủ động can thiệp vào thị trường ngoại hối, đây là điêù kiện không phải quốc gia nào cũng áp dụng được (tỷ giá hối đoái cố định trong bối cảnh nền kinh tế có nhiều biến động có thể là cơ sở cho việc tấn cơng vào đồng nội tệ khi mà các nhà đầu cơ đánh giá g quốc gia đó khơng thể giữ mãi tỷ giá cố định này). Trong thực tiễn khi các cuộc khủng hoảng về cán cân thanh toán xảy ra đồng bảng Anh và các đồng tiền của các quốc gia châu Âu buộc phải phá giá. Tóm lại CSTT dưới chế độ tỷ giá hối đoái cố định làm cho các quốc gia mất đi tính độc lập, CSTT của quốc gia bị chi phối bởi CSTT hay tình hình nền kinh tế của quốc gia sở hữu đồng tiền mạnh.
“Neo cung tiền M2”
Khi hệ thống Bretton Wood sụp đổ lạm phát thế giới tăng mạnh trong thập niên 70 của thế kỉ 20, các quốc gia điều hành CSTT theo hướng tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn và NHTW bắt đầu chuyển sang cơ chế kiểm soát khối lượng tiền cung ứng. So với chính
sách neo tỷ giá nói trên thì việc kiểm sốt cung tiền mang lại một mức độ độc lập cao hơn trong việc thực hiện các chính sách tiền tệ của quốc gia đó. Các quốc
thơng nhằm duy trì lạm phát ở một mức thấp. Tuy nhiên, chính sách này khơng thành cơng vì những lý do sau: thứ nhất là do sự không ổn định trong hầu cầu tiền, hay nói cách khác là cơng chúng tahy đổi quan điểm về việc nắm giữ các cơng cụ tài chính khác nhau. Thứ hai, mối tương quan giữa biến cung tiền và lạm phát không ổn định hay tương quan yếu, công chúng không quan tâm đến CSTT hướng vào cung tiền hay biến kinh tế vĩ mơ nào, kết quả mà họ nhận được là gía trị đồng tiền mà họ nắm giữ, điều này dẫn đến CSTT không nhận được sự ủng hộ cao của công chúng.
Theo Mishkin (2000, 2001) khi NHTW thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu thì giúp cho NHTW tập trung vào các khía cạnh trong nước và phản ứng với các cú sốc tác động đến nền kinh tế, đối với các quốc gia đang phát triển thì khn khổ này có thể hoạt động tốt vì khơng cần sự ổn định giữa biến cung tiền và lạm phát. Khác với những mục tiêu trung gian nói trên, cơng chúng rất khó nắm bắt, đối với họ việc gia tăng biến cung tiền hay tỷ giá không quan trọng bằng việc giá trị đồng tiền mà họ đang nắm giữ, hay khoản tiền lương họ nhận về sẽ mua được gì trong hiện tại và tương lai.
Với những lập luận nêu trên cho thấy hiện tại neo tỷ giá nổi lên với những ưu điểm nhất định cung cấp một cơ sở, một sự lựa chọn mới cho các quốc gia theo đuổi, đặc biệt là những nền kinh tế mới nổi khi mà giá trị đơn vị tiền tệ của quốc gia đó chưa được đảm bảo.
1.2.5 Ƣu nhƣợc điểm khi thực hiện lạm phát mục tiêu. 1.2.5.1 Ƣu điểm 1.2.5.1 Ƣu điểm
Lạm phát mục tiêu có một số lợi thế như là một chiến lược trung hạn cho chính sách tiền tệ. Ngược lại so với việc neo tỷ giá, lạm phát mục tiêu cho phép CSTT tập trung vào xem xét những vấn đề nội địa để phản ứng với những cú sốc trong nước. So với những CSTT khác lạm phát có lợi thế trong mối quan hệ ổn định với tiền tệ, nhưng lạm phát không phải là yếu tố duy nhất cho sự thành cơng của chính sách.
Lạm phát mục tiêu cịn có một ưu điểm nữa là dễ hiểu, do đó có tính minh bạch cao dưới cách nhìn của cơng chúng. Khi áp dụng chính sách lạm phát mục
tiêu, cơng chúng dễ tiếp cận hơn so với các chính sách khác. Đồng thời vì mục tiêu lạm phát rõ ràng nên sẽ làm tăng trách nhiệm của NHTW.
Bên cạnh đó lạm phát mục tiêu cịn làm giảm khả năng NHTW bị rơi vào những cái bẫy như khuôn khổ thời gian khơng đồng nhất và CSTT có q nhiều mục tiêu cần hướng đến.
Tính ưu việt cơ bản nhất của lạm phát mục tiêu là nó khơng bị can thiệp bởi các chỉ số kinh tế vĩ mô khác như các mục tiêu trung gian truyền thống (M2, M3 hay tỷ giá). Mục tiêu trong dài hạn của NHTW là kiểm sốt lạm phát chứ khơng đi vào nâng cao tốc độ tăng trưởng sản lượng, hạ thấp tỷ lệ thất nghiệp, hay việc sử dụng các cơng cụ của chính sách tiền tệ để nâng cao sức cạnh tranh bên ngoài.
1.2.5.2 Nhƣợc điểm
Khuôn khổ lạm phát mục tiêu không chỉ phụ thuộc vào mối quan hệ nhất định thay vào đó nó sử dụng tất cả các thơng tin hiện có để thiết lập các cơng cụ của CSTT. Tỷ giá hối đóai linh hoạt là một yêu cầu khi thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu, đồng thời nó có thể gây ra sự bất ổn tài chính tại những quốc gia mới nổi. Bên cạnh đó NHTW khơng dễ dàng kiểm soát tỷ lệ lạm phát như là kiểm soát tỷ giá hối đoái hay cung tiền tệ. Chính vì vậy, địi hỏi NHTW phải dự báo mục tiêu lạm phát và điều hành CSTT sao cho lạm phát bằng với mục tiêu trong chu kỳ của chính sách. Trong các trường hợp, các lỗi dự báo lạm phát có sai lệch lớn, rất có thể lạm phát mục tiêu sẽ bị bỏ qua, nó sẽ gây khó khăn cho NHTW khi thực hiện và sẽ khó đạt được sự tín nhiệm của cơng chúng đối với chính sách này.
Lạm phát mục tiêu trở lên cứng nhắc nếu NHTW thực hiện lạm phát mục tiêu nghiêm ngặt và trong bối cảnh tình hình kinh tế có nhiều biến động.
Lạm phát mục tiêu cho phép quá nhiều sự tùy nghi khi mà thực hiện lạm phát mục tiêu linh hoạt hay khoảng mục tiêu lạm phát quá rộng bởi vì lạm phát mục tiêu thường đạt được kết quả trong dài hạn. CSTT có độ trễ nhất định nên cơ quan điều hành chính sách có thể dựa vào những lý do này để tránh những yếu kém trong việc điều hành.
Một hệ thống tài chính lành mạnh cũng là một điều kiện tiên quyết cho sự thành công của lạm phát mục tiêu bởi một hệ thống tài chính khi có đủ một độ
sâu thì càng có khả năng hấp thụ các biến động tài chính và độ trễ của các chính sách tiền tệ sẽ được rút ngắn. Cuối cùng, tình trạng đơ la hóa cao có thể gây ra vấn đề nghiêm trọng cho lạm phát mục tiêu. Trong thực tế, ở các thị trường mới nổi, bảng cân đối kế tốn của các cơng ty, hộ gia đình, ngân hàng bị đơ la hóa đáng kể và phần lớn các khoản nợ dài hạn đều bằng đơla. Chính sách lạm phát mục tiêu nhất thiết phải yêu cầu tỷ giá hối đoái danh nghĩa linh hoạt, biến động tỷ giá là điều không thể tránh khỏi. Điều này cho thấy thị trường mới nổi có thể khơng đủ khả năng để bỏ qua tỷ giá hối đoái khi tiến hành thực hiện lạm phát mục tiêu.
1.2.6 Các mẫu hình lạm phát mục tiêu
1.2.6.1 Khái niệm hàm thua lỗ (loss function)
Nhiệm vụ của ngân hàng trung ương là điều hành chính sách tiền tệ khơng chỉ đơn thuần là hướng vào một mục tiêu hay chỉ số kinh tế nào như tỷ lệ thất nghiệp hay tốc độ tăng trưởng kinh tế, mà nhằm giảm thiểu những biến động trong xã hội. Hàm tổn thất kinh tế được xác định như sau, và nhiệm vụ của NHTW là tối thiểu nó:
c c
t π t π t t i t t-1
E L = μ Var π + μ Var π + λVar y + v Var i -i
Có nhiều định nghĩa về hàm tổn thất xã hội. Thông thường các NHTW sẽ cố gắng giảm thiểu biến động của lạm phát (trong phương trình trên lạm phát được xác định là lạm phát CPI tức là bao gồm tăng giá của hảng hóa nhập khẩu) và biến động của hố cách sản lượng. Trong nghiên cứu “Giá tài sản và chính sách
của ngân hàng trung ương”6. Tất cả các trọng số của hàm tổn thất đều khơng âm.
Đó là, tổng trọng số của phương sai vô điều kiện tương ứng. Hai số hạng đầu tiên tương ứng với mục tiêu lạm phát CPI và lạm phát trong nước. Số hạng thứ ba tương ứng với ổn định hố cách sản lượng, và số hạng thứ tư là bình ổn lãi suất danh nghĩa.
Hàm tổn thất này được giao cho ngân hàng trung ương thông qua việc thông báo chế độ lạm phát mục tiêu. Trong Faust & Svensson (1997) và
6
Nghiên cứu này của nhóm tác giả Stephen. G. Cechetti, Hans Genberg, John Lipsky, Shshil Wadwani (tháng 5/ 2000)
Svensson (1998a), điều này được thực hiện bởi sự minh bạch và trách nhiệm mức độ cao trong lạm phát mục tiêu. Vì vậy, các biến thể khác nhau của lạm phát mục tiêu tương ứng với các biến thể khác nhau của hàm thua lỗ.
“Lạm phát mục tiêu cứng nhắc”: C dương và tất cả các đại lượng khác
gần như bằng không.
“Lạm phát mục tiêu linh hoạt” cho phép các đại lượng khác như , hoặc
i
dương.
“ Lạm phát mục tiêu trong nước” có > C
> 0.
1.2.6.2 Lạm phát nghiêm ngặt: (Strict inflation target – SIT) (Glenn
Otto- Granham Voss- 2009).
Các nghiên cứu của Svensson (1997,1998), Wood Ford (2003, 2004), Svensson và Wood Ford (2005) cho rằng lạm phát mục tiêu là ngân hàng trung ương tối ưu hóa nhằm giảm thiểu thiệt hại xã hội. Xem xét trường hợp đơn giản NHTW sử dụng cơng cụ chính sách chỉ hướng đến mục tiêu lạm phát, NHTW sẽ điều chỉnh các cơng cụ chính sách để đảm bảo lạm phát không đi chệch mục tiêu. Vì các cơng cụ của ngân hàng trung ương tác động đến lạm phát với một độ trễ, các công cụ sẽ hoạt động để bảo đảm lạm phát kỳ vọng tại thời điểm trong tương lai - gặp được mục tiêu tại thời kỳ t.
Et ( t+h – *
) = 0 (4)
Với t+h là lạm phát tại thời kỳ t+h.
* là tỷ lệ lạm phát mục tiêu.
Phương trình trên tập trung vào lạm phát trong thời kỳ dự báo: t+ . Việc
lựa chọn gía trị phụ thuộc vào mơ hình cơ bản của tổng cầu. Gọi t+h = ( t+h –
*
) và chúng ta có Et t+h = 0 với h điều này ám chỉ rằng bất kỳ khoảng
thời gian nào vượt qua độ lệch chuẩn của lạm phát so với mục tiêu là không thể
dự báo lạm phát cho năm h với những thơng tin có sẵn tại thời điểm t. Giá trị *
thì hồn tồn có thể biết trước vì nó được NHTW công bố rộng rãi, do đó lạm phát có thể bị áp đặt và các thơng số khơng được ước tính. Quan trọng nhất là việc ước tính bao giờ cũng tốt hơn việc áp đặt mức mục tiêu và việc xác định NHTW đã
đạt được tốt hơn là việc họ chỉ cơng bố. Ví dụ NHTW Canada cơng bố mức mục tiêu từ 1-3%. Ngược lại Ngân hàng dự trữ Autralia khơng xác định hay cơng bố cho tồn bộ thời kỳ.
1.2.6.3 Lạm phát mục tiêu linh hoạt.
Theo khía cạnh đơn giản lạm phát mục tiêu linh hoạt có nghĩa là NHTW thiết lập chính sách để ổn định lạm phát xoay quanh tỷ lệ mục tiêu và cùng với