e. Bố cục luận văn
2.3 Các nhân tố tác động đến lạm phát tại Việt Nam
Theo phương trình đường cong Phillip lạm pháp của năm t+1 phụ thuộc vào lạm phát của năm t. Điều này đề xuất việc kiểm tra độ trễ của lạm phát, liệu chính sách tiền tệ có ảnh hưởng và có kéo lạm phát xuống thấp ngay lập tức được trong một chu kỳ hay khơng? Bên cạnh đó, theo nghiên cứu của các nhà kinh tế học vĩ mơ Mundell (1965), và Tobin (1965) thì có một sự đánh đổi giữa tỷ lệ tăng trưởng và lạm phát. Trường phái Keynes cho rằng trong ngắn hạn, chính sách nới lỏng tiền tệ kích thích tăng trưởng, đồng thời làm gia tăng lạm phát. Phương trình đường cong Phillip cũng khẳng định mối tương quan dương giữa lạm phát và tăng trưởng thông qua biến hố cách sản lượng (được tính bằng chênh lệch giữa sản lượng thực và sản lượng tiềm năng).
Các biến vĩ mô ảnh hưởng đến lạm phát được lựa chọn dựa trên nghiên cứu kênh giá tài sản tác động đến lạm phát được trình bày trong các nghiên cứu của Mishkin như là “Transmission mechanism and Role of asset prices in monetary policy – Cơ chế truyền dẫn và vai trò của giá tài sản trong CSTT” (2001)), bài nghiên cứu này bao gồm: lãi suất đại diện cho giá cả của quyền sử dụng vốn, giá cả chứng khoán, giá cả bất động sản, và tỷ giá hối đoái).
Bài nghiên cứu chọn mẫu quan sát theo chu kỳ là quý: vì hai lý do, thứ nhất do hạn chế số liệu, thứ hai do chính sách tiền tệ để đạt được kết quả thì thường có một độ trễ (thường từ 3 đến 6 tháng) tùy thuộc vào mức tín nhiệm của cơng chúng đối với NHTW và độ sâu của thị trường tài chính có đủ sức mạnh để hấp thu hết những điều chỉnh của chính sách hay khơng?
Bảng 2.4: Các biến kinh tế vĩ mô sử dụng trong mơ hình hồi quy.
Tên biến Cách lấy dữ liệu Nguồn
Lạm phát (chỉ số CPI) Chỉ số tiêu dùng bình
quân trong quý so với quý trước.
Báo cáo kinh tế định kỳ về tình hình kinh tế, xã hội hàng tháng của Tổng cục thống kê. (TCTK)
Tốc độ tăng trưởng GDP Tốc độ tăng GDP so với quý liền kề trước đó
Báo cáo kinh tế định kỳ về tình hình kinh tế, xã hội hàng tháng của TCTK
Đầu tư Tổng đầu tư xã hội giải
ngân thực tế trong q (khơng tính đến tổng đầu tư tích lũy)
Báo tình hình kinh tế, xã hội của TCTK. (Tính lũy kế theo q, đơn vị tính: nghìn tỷ đồng.)
Đầu tư từ khu vực nhà nước. (Bao gồm vốn từ ngân sách nhà nước và các tổng công ty đơn vị kinh doanh trực thuộc nhà nước)
Tổng đầu tư giải ngân thực tế trong q (khơng tính lũy kế).
Báo tình hình kinh tế, xã hội của Tổng cục thống kê. (tính lũy kế theo q, đơn vị tính: nghìn tỷ đồng.)
Tỷ giá công bố trên thị trường liên ngân hàng (NH)
Tính bình quân theo quý (tỷ giá trên thị trường liên NH công bố theo ngày).
Công bố của NHNN Việt Nam.
Lãi suất bình quân trên thị trường liên ngân hàng kỳ hạn 3 tháng.
Tính bình qn theo quý (lãi suất trên thị trường liên ngân hàng kỳ hạn 3 tháng công bố theo ngày).
Công bố của NHNN Việt Nam.
VN-Index (được xem đại diện cho tốc độ tăng giá cả tài sản tài chính).
Tính bình qn theo quý (chỉ số VN-Index đóng cửa cơng bố theo ngày).
Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM
Nguồn: Tác giả tính tốn.
2.3.1 Hồi quy đơn biến
Mơ hình hồi quy đơn biến:
Y= βXi + μ
Y: mức lạm phát hàng quý. (Biến phụ thuộc).
Bảng 2.5: Kết quả hệ số hồi quy đơn biến đối với lạm phát.
Kiểm định Unit Test Root về tính dừng của chuỗi dữ liệu. Biến tỷ giá khơng có tính dừng nên để thay thế ta dùng sai phân cấp 1 (có thể hiểu là mức độ thay đổi của tỷ giá trong kỳ). Và một số kiểm định cho thấy biến tổng đầu tư và đầu tư từ khu vực nhà nước có hiện tượng đa cộng tuyến, như vậy điều này có nghĩa là tổng đầu tư ảnh hưởng bởi đầu tư từ khu vực nhà nước (mối tương quan giữa tổng đầu tư và đầu tư từ khu vực nhà nước là dương.). Kí hiệu (-1) của các biến độc lập nói trên có độ trễ là một quý.
Giải thích kết quả hồi quy:
Kết quả hồi quy có thể giải thích như sau: nếu lạm phát ở quý trước cao, NHTW sẽ điều chỉnh nhằm kéo lạm phát xuống mức thấp hơn. Hệ số hồi quy theo độ trễ của lạm phát bằng -0.498 cho thấy nếu lạm phát ở kỳ trước cao thì ngay lập tức mức lạm phát này sẽ được kiềm chế trong kỳ quan sát tiếp theo.
Mặc dù nền kinh tế nước ta được xem là một nền kinh tế mở nhỏ thông qua mức cán cân xuất nhập khẩu đạt gần gấp 2 lần GDP nhưng thực tế cho thấy tỷ giá hối đối khơng có ý nghĩa. Một trong những lý do NHTW công bố tỷ giá chỉ là tỷ giá danh nghĩa và tỷ gía bình qn (trong 5 quý gần đây không đổi giữ nguyên ở mức 20,828 VND = 1 USD trong khi các biến động kinh tế thì xảy ra không ngừng). Trên thực tế tỷ giá trên thị trường
khơng chính thức giao động và cao hơn tỷ giá cơng bố, NHTW vẫn cịn dùng các công cụ hành chính để quản lý biến động tỷ giá như tỷ giá niêm yết, biên độ giao dịch, trạng thái ngoại tệ của các NHTM.
Chỉ số VN – Index khơng có ý nghĩa trong mơ hình. Lý do của việc này có thể giải thích là do VN-Index chưa đại diện hồn tồn cho giá cả tài sản tài chính vì chỉ số này chỉ đại diện cho một nhóm cổ phiếu trên thị trường, VN- Index khơng bao gồm giá cả tài sản tài chính khác như trái phiếu, hay tài sản phi rủi ro khác.
Lãi suất bình quân trên thị trường liên ngân hàng kỳ hạn 3 tháng phản ánh nhu cầu vốn đầu tư, như vậy trong một kỳ quan sát nếu lạm phát cao thì lãi suất bình quân cao, phản ánh nhu cầu về nguồn vốn trên thị trường hoặc do một hành động thắt chặt tiền tệ từ NHTW. Hệ số hồi quy đơn biến trong mơ hình trên -0.433 có mức ý nghĩa cao nhất trong nhóm các biến kinh tế vĩ mơ tác động đến lạm phát.
Tăng trưởng GDP có mối tương quan dương đối với lạm phát, điều này phù hợp với các nghiên cứu trong kinh tế học vĩ mô, tức là hầu hết các quốc gia đều phải đánh đổi giữa lạm phát và tăng trưởng.
Kết quả hồi quy cho thấy lạm phát một phần được giải thích bởi mức tổng đầu tư hay mức đầu tư từ khu vực nhà nước vì hai biến này có mối quan hệ đa cộng tuyến với nhau trong kỳ quan sát trước.
2.3.2 Hồi quy đa biến
Mơ hình hồi quy đa biến: xác định tác động tổng hợp của các biến đến lạm phát.
Y = β1 X1 + β2 X2 +β3X3 + ...+ μ
Kết quả hồi quy đa biến, chúng ta xem xét hai trường hợp có hai biến đầu tư là: tổng đầu tư và đầu tư từ khu vực nhà nước.
Bảng 2.6: Kết quả hồi quy trƣờng hợp đầu tƣ khu vực nhà nƣớc.
Biến Hệ số β Hệ số t p-value
Lạm phát kỳ trước -0.058902 -2.314944 0.0752
Tốc độ tăng trưởng GDP 1.752448 2.736278 0.0439
Đầu tư từ khu vực nhà nước (kỳ
trước) 0.30256 2.203375 0.0887
Lãi suất bình quân liên NH (-1) -0.565498 2.303513 0.0734
Hệ số R2 điều chỉnh trong phép hồi quy trên là 0.3763. Kết quả cho thấy mơ hình
giải thích rất thấp tác động của các biến đến lạm phát. Trường hợp 2: xét mối quan hệ tổng đầu tư.
Bảng 2.7: Kết quả hồi quy trƣờng hợp tổng đầu tƣ.
Biến Hệ số β Hệ số t p-value
Lạm phát kỳ trước -0.139914 -2.748485 0.0406
Tốc độ tăng trưởng GDP 0.871862 2.505758 0.0733
Tổng đầu tư 0.102453 2.931254 0.0168
Lãi suất BQ liên ngân hàng (- 1)
-0.424841 2.098078 0.0616
Hệ số hồi quy R2 trong mơ hình trên là 0.426124, biến tổng đầu tư giải
thích tốt hơn về vấn đề lạm phát so với biến đầu tư từ khu vực nhà nước. Tất cả các hệ số hồi quy đều có ý nghĩa với mức ý nghĩa 10%. Nhưng tóm lại, hệ số ý nghĩa của mơ hình khơng cao bởi vì lạm phát cịn phụ thuộc vào yếu tố kỳ vọng trong tương lai.
2.3.3 Giải thích kết quả hồi quy:
Lạm phát của kỳ quan sát trước cao sẽ được kéo xuống thấp hơn trong quý tiếp theo. Có nghĩa là nếu lạm phát quý này cao hơn 1% thì sau đó nó sẽ được kéo xuống 0.13% trong quý tiếp theo. Lạm pháp và tốc độ tăng trưởng GDP có mối tương quan dương (hệ số hồi quy 0.871862) nhưng phù hợp với mức ý nghĩa 10% tức là nếu muốn GDP tăng thêm 1% thì đồng nghĩa với việc lạm phát sẽ tăng thêm 0.87% . Trong bảng kết quả hồi quy lãi suất bình quân liên ngân hàng là yếu tố tác động nhiều nhất đến lạm phát, lãi suất bình quân ngân hàng tăng trung bình 1% trong quý trước sẽ kéo lạm phát giảm xuống 0.42%. Hệ số tổng
đầu tư là 0.102% tổng đầu tư kỳ trước tăng thêm 1 (nghìn tỷ đồng) thì lạm pháp kỳ này tăng 0.102%.