Bảng 4.4 : Phân bổ nguồn lực kinh tế của Việt Nam
7. Kết cấu đề tài
4.2.2 Giả thiết kịch bản xảy ra
Phần trên chúng ta đã chứng minh rằng tự do hóa tài khoản vốn khơng nên được ưu tiên lúc này và linh họat tỷ giá lúc này ở Việt Nam sẽ không tác động tiêu cực đến nền kinh tế. Vì vậy, việc lựa chọn bước đi kế tiếp để bước đầu hướng nền kinh tế trở nên có sự tự do hóa tài khoản vốn hơn là một vấn đề cần bàn tới.
Để chứng minh rõ về quan điểm nên hay không nên thực hiện linh hoạt tỷ giá trước tự do hóa tài khoản vốn ta đưa ra hai kịch bản của Việt Nam.
Kịch bản 1: Việt Nam chấp nhận chính sách tỷ giá hiện tại ( chính sách cố định tỷ giá), và vẫn tiếp tục q trình tự do hóa tài khoản vốn như hiện nay.
Nền kinh tế sẽ dễ bị tổn thương. Đa số các nước đang phát triển đều có q trình cơng nghiệp hóa cần có vốn đầu tư. Vốn này thường được tài trợ từ ba nguồn: tiết kiệm trong nước, đầu tư trực tiếp và gián tiếp, và các khoản vay. Thường thì các nguồn đầu tư trực tiếp hay gián tiếp, các khoản vay đều được định bằng đồng đô la.
Bảng 4.4: Phân bổ nguồn lực kinh tế của Việt Nam Đơn vị: % Đơn vị: % 2007 2008 2009 Kinh tế nhà nước 37.2 33.9 40.6 Kinh tế ngoài nhà nước 38.5 35.2 33.9 Khu vực kinh tế có vốn đầu tư nước ngoài
24.3 30.9 25.5
Nguồn: Tổng cục thống kê
Bảng trên cho thấy mức độ của khu vực kinh tế bằng vốn nước ngồi đóng góp vào nền kinh tế. Tuy nhiên bảng trên chưa thể hiện được các khoản vay của các doanh nghiệp trong nước ở nước ngồi.
Khi thực hiện chính sách cố định tỷ giá như trên và sự tự do di chuyển vốn sẽ dễ dàng xảy ra hiện tượng đầu cơ. Chúng ta có thể giải thích rằng Việt Nam có những chính sách rất khắt khe về việc đầu cơ. Tuy nhiên khắt khe chỉ là bề mặt còn thực chất, hoạt động đầu cơ vẫn thực hiện được bằng nhiều hình thức khác nhau. Nếu vẫn giữ chế độ cố định tỷ giá như hiện nay, sẽ tạo cho mọi người có cảm giác khơng có rủi ro về tỷ giá do đó họ cứ tự do đầu tư vào Việt Nam nhiều nhất có thể, điều này có một lợi thế là Việt Nam sẽ thu hút được một lượng lớn vốn đầu tư. Tuy nhiên, là một nền kinh tế nhỏ, Việt Nam thường xuyên phải dự trữ ngoại tệ để ổn định tỷ giá. Và trên thực tế thì để ổn định tỷ giá từ năm 2007 đến nay, quỹ dự trữ ngoại hối đã hao hụt đáng kể. Viễn cảnh hiện nay, nếu tiếp tục chế độ này thì nguy cơ diễn ra đầu cơ là rất lớn, ta có thể thấy rằng lạm phát đang ngày càng có chiều hướng đi lên, chứng tỏ đồng Việt Nam đang dần mất giá trước đồng đô la một lần nữa. Nếu vẫn cố giữ tỷ giá sớm muộn gì Việt Nam cũng bị cú sốc bên ngoài như Thái Lan từng gặp phải. Bởi có sự chênh lệch tỷ giá chéo sẽ là môi trường thuận lợi cho đầu cơ. Hơn nữa hiện nay thị trường chứng khốn đang có những dấu hiệu “về chiều”, sự rút vốn ồ ạt có thể xảy ra, và lúc này Việt Nam khó có thể ngăn chặn
được. Theo quy định thì room của nhà đầu tư nước ngoài là được 49% trên tổng số cổ phần công ty niêm yết. Một con số cũng khá cao. Hơn nữa, do ỷ lại về chế độ tỷ giá các doanh nghiệp trong nước sẽ tự do hơn vay đơ la mà họ cho rằng khơng có rủi ro về tỷ giá này cũng là một nguy cơ. Trên đây, chúng ta có xét qua những khoản nợ cơng, nhưng đó là những khoản nợ của chính phủ, chứ khơng tính tới các khoản nợ khác của khu vực tư nhân.
Còn một điều mà chúng ta cũng nên lưu tâm là Việt Nam có hệ số mở cửa tài khoản vốn bằng với Thái Lan thời điểm đó, và cũng đang theo chính sách tỷ giá cố định, và hậu quả là Thái Lan rơi vào khủng hoảng. Có thể rằng tùy thời điểm, điều kiện mà có những khác biệt nhưng đây cũng là mối quan tâm mà Việt Nam cần xem xét đến.
Kịch bản 2: Việt Nam nên linh hoạt tỷ giá trước sau đó tự do hóa tài khoản vốn một cách từ từ.
Linh hoạt tỷ giá sẽ giúp cho nền kinh tế có khả năng chống lại các cú sốc từ bên ngịai, vì lúc này sẽ khơng cịn mơi trường màu mỡ cho các nhà đầu cơ nữa. Khi tỷ giá tăng mạnh ngang với mức giá mà thị trường tự do kỳ vọng thì sự mất giá lớn tiếp theo của VND sẽ giảm bớt. Các nhà đầu tư nước ngoài sẽ an tâm hơn khi giải ngân đầu tư vào Việt Nam. Hơn nữa chính sách điều hành tỷ giá linh hoạt sẽ giúp ngăn cản các hoạt động đầu cơ, làm cho tỷ giá ổn định hơn trong tương lai. Nói cách khác, hành động này của ngân hàng Nhà nước sẽ giúp cho Việt Nam thu hút được nhiều đầu tư nước ngoài trong tương lai nếu như các ổn định vĩ mô khác được kiểm soát tốt. Các doanh nghiệp và nhà đầu tư kỳ vọng đây sẽ là tỷ giá được sử dụng trên cả thị trường “chợ đen” lẫn thị trường liên ngân hàng. Sự chấm dứt tình trạng hai tỷ giá sẽ giúp cho nền kinh tế không bị méo mó, giao dịch trở nên minh bạch hơn và giảm bớt những chi phí chìm cho nền kinh tế.
Một cơ chế điều chỉnh tỷ giá linh hoạt mang lại hiệu ứng tích cực cho nền kinh tế, đơn cử như trường hợp của Thái Lan và Hàn Quốc trong việc đương đầu với tình trạng khủng hoảng kinh tế Đông Nam Á năm 1997.
Việt Nam là một quốc gia đang phát triển, thu nhập trên đầu người còn thấp so với các nước trên thế giới, hệ thống tài chính cịn đang yếu kém, chính sách vĩ mơ cịn nhiều bất cập chưa được hồn thiện, việc mở cửa thị trường vốn trong thời gian góp phần tạo cho sự phát triển của đất nước.
Từ sau năm 1997, nguồn vốn đầu tư vào Việt Nam đặc biệt là dịng vốn FII tuy có tăng nhưng vẫn còn thấp và chiếm tỷ lệ thấp so với vốn FDI.
Như vậy, xét về mặt này Việt Nam cũng có những an tồn nhất định vì vốn dĩ vốn FII có rủi ro hơn vốn FDI.
Hơn thế nữa theo kinh nghiệm của các nước trên thế giới thì linh hoạt tỷ giá trước rồi tự do hóa tài khoản sau tạo ra nhiều hiệu quả cao hơn. Hiện Việt Nam, tự do hóa tài khoản vốn khá cao, tuy nhiên lại giữ chính sách tỷ giá cứng nhắc thì sớm muộn sẽ xảy ra các tác dụng không mong muốn. Do vậy để tạo tiền đề cho sự tự do hóa tài khoản vốn hồn tồn sau này, ta cần có chính sách tỷ giá linh hoạt để đối phó với mọi thời điểm, khơng nên cứng nhắc, cố định chính sách tỷ giá, vì như vậy có nghĩa là chúng ta đang đi nước đôi của bộ ba bất khả thi. Việt Nam phải biết nên ở khía cạnh nào phù hợp cho sự phát triển kinh tế Việt Nam hơn. Bài luận đề nghị Việt Nam nên ở khía cạnh là tự do hóa tài khoản vốn ở mức độ vừa phải kết hợp với chính sách linh hoạt tỷ giá hợp lý và hy sinh chính sách ổn định tỷ giá. Và hơn thế nữa nên dừng lại việc mở cửa tài khoản vốn, bước đầu linh hoạt tỷ giá trước khi thực hiện tự do hóa tài khoản vốn.
Theo quan điểm bài luận này cho rằng Việt Nam nên chọn kịch bản thứ 2 để điều hành nền kinh tế của đất nước tránh được vết xe đổ mà Thái Lan gặp phải, có nghĩa là Việt Nam nên thực hiện chính sách linh hoạt tỷ giá hơn nữa và từ từ tiến tới tự do hóa tài khoản vốn một cách thận trọng khi có đủ điều kiện cần cho việc tự do hóa tài khoản vốn.
4.3 Khuyến nghị về việc thực hiện linh hoạt tỷ giá và tự do hóa tài khoản vốn.
Theo như kết quả hồi quy mà bài luận đạt được thì cho thấy, tự do hóa tài khoản vốn trong thời điểm này không tạo được hiệu quả kinh tế cho Việt Nam. Điều này
cũng phù hợp với những học thuyết của các tác giả trên thế giới là đối với các quốc gia có nền kinh tế đang phát triển và thu nhập chưa cao thì việc tự do hóa tài khoản vốn hồn tồn sẽ không tạo được hiệu quả so với các quốc gia có nền kinh tế phát triển, thu nhập quốc dân cao, thậm chí cịn tạo ra tiêu cực hơn. Hiện nay, Việt Nam vẫn cịn là một quốc gia có nền kinh tế đang phát triển, vì vậy để tiến tới tự do hóa tài khoản vốn một cách an tồn và hiệu quả thì điều cần làm trước tiên là có chính sách linh hoạt tỷ giá hợp lý. Song song với việc đó là cần phải kiện tồn chính sách vĩ mơ. Có thể nói tự do hóa tài khoản vốn lúc này là chưa phù hợp, Việt Nam cần những bước đi nữa để có thể tiến tới tự do hóa tài khoản vốn.
Bài luận đưa ra khuyến nghị là thời gian trước mắt chúng ta chưa nên mở rộng tài khoản vốn nhiều mà nên dừng lại đồng thời tiến hành linh hoạt tỷ giá để dần dần làm quen với chế độ này sau đó tiến dần tới việc mở rộng tài khoản vốn sau khi chúng ta đã kiện toàn được chính sách vĩ mơ cũng như các chính sách về tiền tệ.
Kết luận
Linh hoạt tỷ giá trước và thực hiện tự do hóa tài khoản vốn sau đó và bước đi theo trình tự để đạt đến mục tiêu tự do hóa tài khoản vốn an tồn. Việt Nam chưa có một chính sách tỷ giá linh hoạt hợp lý. Mặc dù ngân hàng nhà nước đã nâng tỷ giá lien ngân hàng lên sát với tỷ giá thị trường hơn nhưng lại thu hẹp biên độ điều này cho thấy rằng chưa có sự linh hoạt tỷ giá ở Việt Nam. Trong khi đó, việc mở cửa tài khoản vốn có phần hơi cao sẽ gây nhiều nguy hiểm cho nền kinh tế, khi nền kinh tế cịn đang yếu kém, hệ thống tài chính cịn yếu và rủi ro hệ thống khá cao. Việc làm cần thiết trước mắt là phải thực hiện linh hoạt tỷ giá trước rồi mới từ từ mở cửa tự do hóa tài khoản vốn. Vì kinh nghiệm các nước đi trước cho thấy nếu không linh hoạt tỷ giá mà vẫn mở cửa tài khoản vốn thì dễ xảy ra cuộc khủng hoảng. Do vậy, điều kiện mở cửa tài khoản vốn an toàn của Việt Nam là chưa tồn tại, chúng ta chưa nên mở cửa tài khoản vốn trong lúc này mà cần phải có bước đi trình tự. Song song đó, hồn thiện chính sách vĩ mơ, nâng cao tính hiệu quả và cạnh tranh của hệ thống tài chính là cần thiết.
KẾT LUẬN
Đối với các thị trường mới nổi và Việt Nam là một điển hình với nền kinh tế đang phát triển và còn nhỏ bé. Việt Nam chưa nên ưu tiên tự do hóa tài khoản vốn hiện tại, mà thay vào đó nên ra sức hồn thiện hệ thống tài chính, kiện tồn các chính sách vĩ mơ, hành lang pháp lý, nâng cao tính hiệu quả của nền kinh tế nói chung và từng doanh nghiệp nói riêng. Doanh nghiệp có làm ăn hiệu quả thì mới có được sự vững mạnh cần thiết. Hệ thống ngân hàng phát triển mạnh, có khả năng hấp thụ và phân bổ hiệu quả các nguồn vốn vào. Đồng thời, có qui định pháp lý đầy đủ và đồng bộ nhằm đảm bảo an toàn cho hoạt động ngân hàng và hạn chế độc quyền.
Cơ cấu kinh tế hợp lý, có sức cạnh tranh cao, có khả năng thích ứng với những thay đổi kinh tế trong và ngồi nước, các cơng ty được sắp xếp lại và đổi mới công nghệ nhằm tăng hiệu quả sử dụng vốn vay.
Môi trường kinh tế vĩ mô lành mạnh để tránh thâm hụt ngân sách.
Xây dựng hệ thống qui định thận trọng và đủ mạnh, đảm bảo thực hiện hệ thống kế toán, kiểm toán và chế độ báo cáo phù hợp. Cơ chế thị trường phát triển đồng bộ và có hiệu quả, có khả năng huy động mọi nguồn lực cho tăng trưởng;
Đảm bảo hiệu lực của các chính sách kinh tế vĩ mơ và cơ chế điều hành tỉ giá hối đoái, đảm bảo mức dự trữ ngoại hối phù hợp, có khả năng đối phó với những biến động trên thị trường ngoại hối và tỉ giá hối đoái, đáp ứng đủ ngoại tệ cho nhu cầu của đất nước;
Đó là những bước đi trước tiên để có thể bước vào tự do hóa tài khoản vốn. Và một điều kiện tiên quyết để có thể tự do hóa tài khoản vốn như đã trình bày trên đây là xây dựng một hệ thống ngân hàng trong nước phát triển mạnh mẽ, thị trường tài chính trong nước tương đối phát triển, và tỷ lệ hối đoái cân bằng hay là linh hoạt tỷ giá. Tuy nhiên linh hoạt ở đây, không phải là thả nổi hoàn toàn mà là ở một mức hợp lý để có thể điều hịa tốt được thị trường đang bị đơ la hóa như Việt Nam hiện nay, từ đó có những bước vững chắc để có thể tự do hóa tài khoản vốn.
Thơng qua các nghiên cứu về các nước đã thất bại vì tự do hóa tài khoản vốn cho ta một suy nghĩ là các nước đều có độ mở cửa tài khoản vốn với chỉ số Kaopen
tương tự như ở Việt Nam, họ lại thực hiện chính sách cố định tỷ giá nên hậu quả là nền kinh tế rơi vào khủng hoảng nghiêm trọng vào năm 1997. Vì vậy, ngay lúc này Việt Nam nên có cái nhìn đúng đắn hơn về chính sách tự do hóa tài khoản vốn của mình, xây dựng một thị trường ngoại hối linh hoạt hơn, chấp nhận từ bỏ chính sách ổn định tỷ giá để thay vào đó có được sự linh hoạt chính sách tỷ giá và hội nhập tài chính.
1. PGS.TS.Trần Ngọc Thơ (2005), Tài Chính Quốc Tế, Nhà xuất bản thống kê. 2. GS. TS Trần Ngọc Thơ (2011), Tài Chính Quốc tế, Lưu hành nội bộ
3. TS. Phan Minh Ngọc (2007) Triển Vọng Tự Do Hóa Tài Khoản Vốn ở Việt Nam; Nhìn Từ Quốc Tế Và Trung Quốc., Tạp Chí Ngân Hàng (Số 3+4)
4. Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright (2003), Bài 9: Tự do hóa tài chính. 5. Nguyễn Thị Thu Vân (2010), Tác động của tự do hóa tài khoản vốn đến tăng trưởng, Luận văn thạc sĩ
6. Võ Đồn Thiên Thanh (2010), Tự do hóa tài khoản vốn trong quan điểm bộ ba bất khả thi : Luận văn thạc sĩ.
7. Nguyễn Thị Hồng Trâm (2010), Ảnh Hưởng Của Tỷ Giá Hối Đối Đến Xuất
Nhập Khẩu Việt Nam, luận văn thạc sĩ.
8. Phạm Hồng Phúc (2009), Tỷ Giá Hối Đoái Thực Và Cán Cân Thương Mại Của Việt Nam, luận văn thạc sĩ.
9. Bản tin nợ nước ngoài số 5 (2005-2009), Bộ Tài Chính Nước Cộng Hịa Xã Hội Chủ Nghĩa Việt Nam,.
10. Giải pháp điều hành chính sách tỷ giá hối đối cho mục tiêu cân bằng cán cân
thanh toán tại Việt Nam, cơng trình nghiên cứu khóa học 2004.
11. Lê Vân Anh (2008), Khủng hoảng tài chính - mơ hình lý thuyết và những nguy cơ đối với Việt Nam trong quá trình hội nhập hiện nay, Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24, tr.55-65.
12. TS Hồng Cơng Gia Khánh (2011), Chọn cơ chế tỷ giá linh hoạt để ổn định
kinh tế vĩ mơ, Sài Gịn Giải Phóng online.
13. PGS.TS. Lê Hồng Nga (2010), Chính sách tỷ giá và nợ công của Việt Nam, Ủy ban chứng khoán nhà nước.
Ngân Hàng Nhà Nước.
15. Hồ Bá Tình (2010), Ảnh Hưởng Của Tỷ Giá Hối Đoái Lên Nhập Siêu Của Việt Nam.
16. Eswar S. Prasad, Thomas Rumbaugh, Qing Wang (January 2005), Putting the Cart Before the Horse? Capital Account Liberalization and Exchange Rate Flexibility in China.
17. Hichem SAIDI, Chaker ALOUI (November 2010), Capital Account
Liberalization and Economic Growth, GMM System Analysis.
18. OLUGBENGA ONAFOWORA (November 24, 2003), Exchange rate and trade