7. BỐ CỤC CỦA ĐỀ TÀI
3.2. CÁC NHÓM GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
3.2.2. Nhóm giả thuyết các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn
Từ các nghiên cứu trƣớc đây, bài nghiên cứu sử dụng lại một số nhân tố tác động đến cấu trúc vốn nhƣ sau
Tỷ suất sinh lời (ROE)
Theo lý thuyết đánh đổi khi Doanh nghiệp đạt tỷ suất lợi nhuận cao chi phí phá sản sẽ giảm. Do đó để tận dụng đƣợc lợi ích tấm chắn thuế, Doanh nghiệp có khuynh hƣớng sử dụng tài trợ từ nợ. Ngồi ra, theo thuyết chi phí đại diện doanh nghiệp sử dụng nợ thể hiện doanh nghiệp hoạt động hiệu quả.
Tuy nhiên theo một số nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết trật tự phân hạng doanh nghiệp có lợi nhuận cao có khuynh hƣớng ƣu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại trƣớc khi phát hành nợ, cuối cùng mới phát hành tăng vốn ra bên ngoài. Nên các doanh nghiệp có nhiều lợi nhuận có khuynh hƣớng giảm địn bẩy nợ theo thời gian.
- Đo lường: Tỷ suất sinh lợi (ROE)
- Giả thuyết 2.1: Tỷ suất sinh lợi có tác động cùng chiều đến địn bẩy(+/-).
Hiệu quả hoạt động (Profitability)
Sự khác biệt giữa hiệu quả hoạt động và tỷ suất sinh lợi chủ yếu là các yếu tố về chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp và lãi vay. Cả hai đều là nhân tố thể hiện hiệu quả doanh nghiệp, nên tác giả đƣa cả hai nhân tố vào mơ hình để xem xét sự khác biệt của hai nhân tốt này trong mối tƣơng quan với cấu trúc vốn.
Do đó dự kiến tác động của Hiệu quả hoạt động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp cũng nhƣ nhau.
- Đo lường: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay trên tổng tài sản (EBIT/ASSET)
- Giả thuyết 2.2: Tỷ suất sinh lời/ tài sản có tác động hai chiều đến đón bẩy tài chính (+,-)
Cấu trúc tài sản (Tangibility)
Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp có nhiều tài sản hữu hình mang tính an tồn cao hơn, nên sử dụng nhiều nợ hơn, ngƣợc lại doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản vơ hình nhiều hơn mang tính rủi ro cao, nên sử dụng ít nợ. Thứ hai theo lý thuyết chi phí đại diện với sự tồn tại về bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện dẫn đến các nhà cho vay có khuynh hƣớng yêu cầu nhiều tài sản đảm bảo hơn (Myers 1977, Scott 1977, Harris and Raviv 1990) Do đó các doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản hữu hình lớn dễ tiếp cận các khoản vay hơn nên sẽ vay nợ nhiều hơn.
Tuy nhiên cũng theo lý thuyết chi phí đại diện do bất cân xứng thơng tin, tài sản hữu hình cũng làm cho cổ đơng tin tƣởng rót vốn hơn. Ngồi ra các doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản hữu hình lớn, cần có nguồn vốn ổn định hơn, do đó nên sử dụng các nguồn tài trợ dài hạn nhiều hơn, do đó ƣu tiên sử dụng tài trợ nội bộ và vốn để giảm khi rủi ro thị trƣờng biến động trong q trình sử dụng tài sản, Do đó tỷ lệ tài sản hữu hình cao cũng có tác động ngƣợc chiều đến cấu trúc vốn
- Đo lường: Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình/ tổng tài sản. (Theo Titman and Wessels 1988, Rajan and Zingales 1995, Frank and Goyal 2003)
- Giả thuyết 2.3: Tỷ lệ tài sản hữu hình có tác động hai chiều đến tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn (+,-)
Theo lý thuyết đánh đổi thì các doanh nghiệp lớn có rủi ro thấp hơn nên sẽ ƣu tiên tài trợ nợ. Ngoài ra các doanh nghiệp lâu đời và lớn thƣờng có uy tín trên thị trƣờng nợ hơn do đó có nhiều nguồn tài trợ hơn, dẫn đến chi phí vay mƣợn nợ thấp hơn, nên cũng sẽ sử dụng nhiều nợ hơn.
Tuy nhiên theo thuyết trật tự phân hạng cho rằng có mối tƣơng quan nghịch chiều, nghiên cứu của Rajan and Zingales 1995 cho rằng với lợi thế về quy mô, nổi tiếng nên các doanh nghiệp quy mô lớn dễ tiếp cận vốn từ huy động hơn, dễ phát hành các chứng khốn, khi đó việc phát hành tăng vốn sẽ tốn ít chi phí hơn nợ.
- Đo lường: Logarit của giá trị tài sản
- Giả thuyết 2.4: Quy mô Doanh nghiệp có tác động hai chiều đến tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn (+,-)
Cơ hội tăng trƣởng (Growth opportunities)
Đối với các doanh nghiệp tăng trƣởng cao có khuynh hƣớng sử dụng ít địn bẩy tài chính hơn (Frank Royal 2009) do dễ gặp các vấn đề về thiếu hụt dòng tiền. Để giúp chủ động tài chính, các doanh nghiệp này thƣờng sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tƣ. Mặc khác các doanh nghiệp có Cơ hội tăng trƣởng cao đƣợc thị trƣờng đánh giá cao nên dễ huy động vốn hơn.
- Đo lường: Chỉ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (P/B)
- Giả thuyết 2.5: Cơ hội tăng trưởng có tác động ngược chiều đến địn bẩy tài chính (-).
Để nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu vốn (ownership structure) đến cấu trúc vốn doanh nghiệp do các vấn đề chi phí đại diện, Tác giả sử dụng hai nhân tố để nghiên cứu gồm: Mức độ tập trung vốn của cổ đông lớn, Mức độ sở hữu của cổ đông nhà nƣớc.
Theo Margaritis (2008) kết luận rằng các doanh nghiệp có mức độ tập trung vốn cao sẽ sử dụng nhiều nợ hơn, gia tăng kiểm soát của trái chủ đến nhà quản lý để giảm vấn đề chi phí đại diện. Ngồi ra cổ đông lớn cũng không muốn giảm quyền kiểm soát nên ƣu tiên sử dụng nợ.
Theo Demsetz and Lehn 1985, Pedersen and Thomsen 2003 sử dụng phần trăm sở hữu của cổ đông lớn.
- Đo lường: tỷ lệ phần trăm cổ phần nắm giữ bởi cổ đông lớn nhất,.
- Giả thuyết 2.6: Tỷ lệ sở hữu của cổ đơng lớn có tác động cùng chiều đến địn bẩy tài chính (+).
Tỷ lệ sở hữu cổ đông nhà nƣớc
Các nghiên cứu về cấu trúc vốn thƣờng không xem xét vấn đề tỷ lệ sở hữu nhà nƣớc tại các nƣớc tƣ bản phát triển.
Tuy nhiên, một vài nghiên cứu tại Trung Quốc có điều kiện tƣơng đồng với Việt Nam, có doanh nghiệp nhà nƣớc tham gia nhiều trong hoạt động sản xuất kinh doanh. Nghiên cứu tại thị trƣờng này, Gordon và Li (2003) cho rằng chính phủ gây áp lực lên các ngân hàng, buộc cho các doanh nghiệp nhà nƣớc vay dẫn đến tỷ lệ dƣ nợ của các doanh nghiệp nhà nƣớc cao. Nghiên cứu của Dewenter và Malatesta (2011) chỉ ra rằng sở hữu nhà nƣớc trong doanh nghiệp làm tăng tỷ lệ sử dụng nợ của doanh nghiệp đó.
Ngồi ra theo ý kiến của tác giả cho rằng các cổ đơng lớn là nhà nƣớc sẽ ít linh động trong sử dụng tài trợ vốn cổ phần, do các điều kiện ràng buộc về pháp lý khi phát hành tăng vốn, một mặt do tận dụng đƣợc sự ƣu ái của hệ thống ngân hàng, bảo lãnh của chính phủ nên sẽ ƣu tiên phát hành nợ.
- Đo lường: Sử dụng tỷ lệ sở hữu của cổ đông nhà nước
- Giả thuyết 2.7: Tỷ lệ sở hữu của cổ đông nhà nước có tác động cùng chiều đến địn bẩy tài chính (+).