2.4 Đo lường ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng
2.4.5 Mơ hình ước lượng tối ưu
Phương trình (2.3):
VNIt = -68,813 + 0,0063IOt – 12,528IRt + 4,0190M2t + 5,5371CRt + ut là phương
trình tối ưu dùng để ước lượng tác động của các biến độc lập đến chỉ số giá chứng
khoán VNI – Index.
Trong phương trình (2.3) có R2 hiệu chỉnh bằng 0.7371 cho thấy 4 biến số kinh tế vĩ mô đã giải thích được khoảng 73,71% sự thay đổi của biến chỉ số giá chứng
khoán VN – Index. Điều này cho thấy chỉ số giá chứng khốn VN – Index cịn phụ
thuộc vào các biến kinh tế vĩ mô khác như giá xăng dầu, chính sách thuế…và chỉ số giá chứng khoán ở các giai đoạn trước. Ngoài ra, chỉ số giá chứng khoán Việt Nam thời gian qua chịu ảnh hưởng rất lớn từ tâm lý đám đơng, đầu tư dưới hình thức đầu cơ là chủ yếu và đặc biệt là sự chi phối một số cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn của các Quỹ
đầu tư chỉ số. Chính vĩ lẽ đó, chỉ số giá chứng khoán VN – Index đã biến động khá
phức tạp.
Với kết quả này cho thấy các biến sản lượng công nghiệp, lãi suất, cung tiền và
tăng trưởng tín dụng đã tác động đến chỉ số giá chứng khoán. Các hệ số ước lượng
trong mơ hình hồi qui là hệ số góc của chỉ số giá chứng khốn theo các biến kinh tế vĩ mô. Nếu các yếu tố khác không đổi thì:
Giá trị sản lượng cơng nghiệp tăng 1 tỷ đồng/tháng sẽ làm cho chỉ số giá chứng khoán VN – Index tăng 0.0063 điểm.
Lãi suất liên ngân hàng tăng 1%/năm sẽ làm cho chỉ số giá chứng khoán VN –
Index giảm 12,52 điểm.
Cung tiền tăng 1% so với cùng kỳ năm trước sẽ làm cho chỉ số giá chứng khoán VN – Index tăng 4,019 điểm.
Tăng trưởng tín dụng tăng 1% so với cùng kỳ năm trước sẽ làm cho chỉ số giá
chứng khoán VN – Index tăng 5,53 điểm.
Sản lượng công nghiệp tác động dương đến chỉ số giá chứng khoán, một sự gia
tăng lên hay giảm xuống trong sản lượng công nghiệp cũng sẽ làm cho chỉ số giá
chứng khoán thay đổi với tỷ lệ tương ứng. Khi sản lượng công nghiệp tăng lên khiến nền kinh tế khởi sắc hơn. Khi đó thu nhập của các doanh nghiệp cũng sẽ tăng lên, điều này giúp cho doanh nghiệp gia tăng cổ tức cũng như cổ tức được chia sẽ tăng lên dẫn
đến giá chứng khốn tăng theo. Ngồi ra, nhu cầu đầu tư của doanh nghiệp cũng tăng lên, cùng với nó là kỳ vọng của nhà đầu tư về nền kinh tế trở nên lạc quan hơn. Tất cả
điều này góp phần làm cho giá chứng khốn của các doanh nghiệp tăng lên, qua đó chỉ
số giá chứng khoán tăng.
Lãi suất liên ngân hàng là biến đại diện cho hệ thống ngân hàng nói riêng và
thị trường tài chính nói chung. Kết quả phân tích cho thấy giữa lãi suất và chỉ số giá chứng khốn có mối quan hệ nghịch biến rất mạnh. Điều này là phù hợp với lý thuyết kinh tế bởi khi lãi suất tăng sẽ dẫn đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp cao hơn, dẫn đến lợi nhuận của doanh nghiệp giảm đi khiến cho tỷ lệ cổ tức giảm và giá chứng khoán giảm kéo theo sự sụt giảm của chỉ số giá chứng khốn. Ngồi ra, khi lãi suất
tăng dẫn đến người dân và các doanh nghiệp có xu hướng gửi tiền vào ngân hàng, hưởng lãi thay vì đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh. Điều này khiến cho chứng
khốn khơng cịn là kênh đầu tư hấp dẫn trong so sánh tương quan với kênh tiết kiệm nữa, chính vì lẽ đó cầu về chứng khoán giảm và dẫn đến kết quả tất yếu là chỉ số giá chứng khoán giảm.
Cung tiền là nhân tố trực tiếp và quan trọng tác động làm thay đổi cung về vốn
trên thị trường tài chính, từ đó làm thay đổi lãi suất, lạm phát và tỷ giá hối đoái. Cung tiền tăng lên cũng đồng nghĩa với cung về vốn tăng lên dẫn đến tiền lưu thông trong
nền kinh tế nhiều hơn, khi nền kinh tế có nhiều lượng tiền lưu thông hơn làm cho lãi
suất giảm, kích thích đầu tư khiến cho tổng cầu tăng, thúc đẩy các doanh nghiệp mở
rộng sản xuất kinh doanh và người dân tăng cường tiêu dùng. Qua đó, tạo ra những tác
động tích cực đối với thị trường chứng khoán và ngược lại khi cung tiền giảm sẽ khiến
khoán giảm. Trong các nhân tố kinh tế vĩ mô đã đề cập, cung tiền là nhân tố có ảnh hưởng trực tiếp đến các nhân tố còn lại như sản lượng công nghiệp, lãi suất, tỷ giá, lạm phát, tăng trưởng tín dụng. Do đó, ảnh hưởng của cung tiền đến chỉ số giá chứng khoán thường được thể hiện thông qua tác động của các biến số kinh tế vĩ mô này đến chỉ số
giá chứng khốn.
Tăng trưởng tín dụng thể hiện lượng tiền cho vay của hệ thống các NHTM của
kỳ này so với cùng kỳ năm trước. Cũng giống như cung tiền, một sự thay đổi trong
tăng trưởng tín dụng sẽ ảnh hưởng đến lãi suất và cung về vốn trên thị trường. Khi tăng trưởng tín dụng tăng lên cũng đồng nghĩa với cung về vốn tăng lên dẫn đến nền kinh tế
và các doanh nghiệp sẽ có nhiều nguồn vốn hơn để đầu tư, mở rộng hoạt động kinh
doanh. Qua đó, tạo ra những tác động tích cực đối với thị trường chứng khoán và ngược lại, khi tăng trưởng tín dụng giảm sẽ khiến dịng tiền tín dụng cung ứng cho nền
kinh tế bị thu hẹp lại, khiến cho lãi suất tăng, tổng cầu giảm và làm cho chỉ số giá chứng khoán giảm.
Kết luận chương 2
Trong chương 2 đã phân tích các giai đoạn của thị trường chứng khoán Việt
Nam, biểu hiện thơng qua chỉ số giá chứng khốn VN – Index.
Bên cạnh đó đã minh họa bằng đồ thị mối quan hệ giũa các biến số kinh tế vĩ mơ với chỉ số giá chứng khốn để thấy được cái nhìn trực quan hơn về mối tương quan này.
Cuối cùng, bằng mơ hình ước lượng và các phép kiểm định, khẳng định có mối quan hệ dài hạn giữa các biến kinh tế vĩ mô với chỉ số giá chứng khoán với 4 biến kinh
tế vĩ mô gồm giá trị sản xuất công nghiệp, lãi suất liên ngân hàng, cung tiền và tăng
trưởng tín dụng. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều yếu tố chi phối biến động của chỉ số giá
chứng khoán Việt Nam – chỉ số của một thị trường mới nổi – nơi mà tâm lý đám đông
CHƯƠNG 3. GIẢI PHÁP NHẰM HẠN CHẾ SỰ TÁC
ĐỘNG BẤT THƯỜNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ
VĨ MƠ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM
Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy các biến vĩ mô như giá trị sản
xuất công nghiệp, lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đối, cung tiền, tăng trưởng tín dụng đã
giải thích được 73,71% biến động của chỉ số VN – Index. Ngoài ra chỉ số giá chứng
khốn Việt Nam cịn phụ thuộc vào những nhân tố khác. Do đó, việc dự báo các nhân tố kinh tế vĩ mô là một trong những việc đầu tiên cần thực hiện trước khi quyết định
đầu tư chứng khốn. Muốn vậy, cần có nhiều giải pháp nhằm giúp cho việc dự báo các
nhân tố kinh tế vĩ mơ được chính xác và hạn chế được những tác động bất thường của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán Việt Nam.
Các nhân tố kinh tế vĩ mô là các nhân tố kinh tế cơ bản của một nền kinh tế và chịu sự chi phối chủ yếu bởi các chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ cũng như là các
chính sách liên quan đến tỷ giá hối đối. Do đó, để đảm bảo được tính ổn định của các
nhân tố kinh tế vĩ mơ thì các chính sách tài khóa, tiền tệ, tỷ giá hối đoái cũng cần phải
ổn định và nhất quán. Để tránh gây ra những cú sốc bất ngờ, các chính sách kinh tế vĩ
mơ cần phải được điều hành theo nguyên tắc cân bằng thị trường tài chính thay vì các
biện pháp hành chính. Cân bằng thị trường tài chính ở đây là sự phát triển đồng bộ,
hiệu quả thị trường tài chính dựa trên 3 trụ cột là thị trường tiền tệ, TTCK và thị trường ngoại hối trên nền tảng là sự phối hợp hài hòa giữa mục tiêu chính sách tiền tệ với các chính sách kinh tế khác, đặc biệt là chính sách tài khóa và ổn định cán cân thanh toán.