Để đánh giá hiệu quả hoạt động của danh mục đầu tư, một phương pháp thường được áp dụng là so sánh tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đó với tỷ suất sinh lợi thực tế mà danh mục đạt được. Nếu tỷ suất sinh lợi thực tế lớn hơn hoặc bằng tỷ suất sinh lợi mong đợi thì danh mục được đánh giá là hoạt động hiệu quả và ngược lại nếu tỷ suất sinh lợi thực tế thấp hơn tỷ suất sinh lợi mong đợi thì danh mục được đánh giá là hoạt động kém hiệu quả.
Mơ hình Fama French 3 nhân tố trong điều kiện thị trường Việt Nam rất phù hợp để đánh giá hiệu quả hoạt động của các danh mục đầu tư vì khả năng giải thích sự biến thiên trong tỷ suất sinh lợi danh mục cao hơn mơ hình Fama French 3 nhân tố quốc tế (khả năng giải thích trung bình từ 95% - 97%). Để minh họa cho ứng
dụng này, tác giả sẽ sử dụng mơ hình Fama French riêng 3 nhân tố để đánh giá hiệu quả hoạt động của bốn danh mục BU, BD, SU và SD. Theo kết quả nghiên cứu ở phần xây dựng mơ hình Fama French 3 nhân tố cho thị trường Việt Nam, ta có 4 mơ hình hồi qui tương ứng cho 4 danh mục:
RBU(t) – Rf(t) = 0,007 + 1,023[Rm(t) – Rf(t)] + 0,035SMB(t) + 0,816UMD(t) RBD(t) – Rf(t) = 0,010 + 1,018[Rm(t) – Rf(t)] - 0,170SMB(t) - 0,445UMD(t) RSU(t) – Rf(t) = 0,010 + 1,018[Rm(t) – Rf(t)] + 0,830SMB(t) + 0,555UMD(t) RSD(t) – Rf(t) = 0,007 + 1,023[Rm(t) – Rf(t)] + 1,035SMB(t) - 0,184UMD(t)
Đánh giá hiệu quả hoạt động của danh mục luôn gắn với khoảng thời gian đã xảy ra nên có thể xem như các hệ số hồi qui khơng thay đổi, do đó muốn xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục ta chỉ cần thay các giá trị tỷ suất sinh lợi của 3 nhân tố vào mơ hình hồi qui rồi so sánh với tỷ suất sinh lợi thực tế của danh mục (theo tỷ trọng). Giả sử thời điểm đánh giá hiệu quả hoạt động các danh mục là ngày 30/06/2010, kết quả hoạt động của 4 danh mục được thể hiện qua các bảng sau
BU Hệ số Rm(t) – Rf(t) SMB(t) UMD(t) Phần bù
a 0,007 0,0070
b 1,023 -0,0097 -0,0099
s 0,035 0,0622 0,0022
u 0,816 0,0041 0,0034
Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội ƣớc lƣợng theo mơ hình 0,0027 Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội thực tế của danh mục BU -0,0452
Bảng 3.13 cho thấy danh mục BU có tỷ suất sinh lợi mong đợi tháng 06/2010 (theo mơ hình Fama French 3 nhân tố riêng) là 0,27%, trong khi thực tế danh mục bị lỗ 4,52%. Như vậy danh mục này hoạt động rất kém.
BD Hệ số Rm(t) – Rf(t) SMB(t) UMD(t) Phần bù
a 0,010 0,0100
b 1,018 -0,0097 -0,0099
s -0,170 0,0622 -0,0106
u -0,445 0,0041 -0,0018
Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội ƣớc lƣợng theo mơ hình -0,0123 Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội thực tế của danh mục BD 0,0047
Bảng 3.14 cho thấy danh mục BD có tỷ suất sinh lợi mong đợi tháng 06/2010 là -1,23%, trong khi thực tế danh mục đạt mức sinh lời 0,47%. Như vậy danh mục này hoạt động khá. SU Hệ số Rm(t) – Rf(t) SMB(t) UMD(t) Phần bù a 0,010 0,010 b 1,018 -0,0097 -0,0099 s 0,830 0,0622 0,0516 u 0,555 0,0041 0,0023
Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội ƣớc lƣợng theo mơ hình 0,0540 Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội thực tế của danh mục SU 0,0711
Bảng 3.15 cho thấy danh mục SU có tỷ suất sinh lợi mong đợi tháng 06/2010 là 5,4%, trong khi thực tế danh mục đạt mức sinh lời 7,11%. Như vậy danh mục này hoạt động rất khá.
Bảng 3.15 Hiệu quả hoạt động của danh mục SU Bảng 3.14 Hiệu quả hoạt động của danh mục BD Bảng 3.14 Hiệu quả hoạt động của danh mục BD
SD Hệ số Rm(t) – Rf(t) SMB(t) UMD(t) Phần bù
a 0,007 0,0070
b 1,023 -0,0097 -0,0099
s 1,035 0,0622 0,0644
u -0,184 0,0041 -0,0008
Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội ƣớc lƣợng theo mơ hình 0,0607 Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội thực tế của danh mục SD 0,0128
Bảng 3.16 cho thấy danh mục SD có tỷ suất sinh lợi mong đợi tháng 06/2010 là 6,07%, trong khi thực tế danh mục chỉ đạt mức sinh lời 1,28%. Như vậy danh mục này hoạt kém hiệu quả.