CHƢƠNG 3 : THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
4.1. Tỷ suất sinh lợi giải thích
Bảng 4.1: Thống kê dữ liệu tỷ suất sinh lợi giải thích của hai sàn giao dịch chứng khốn
Market SMB HML HMLS HMLB HMLS-B WML WMLS WMLB WMLS-B HOSE Mean (%) 0.71 -0.06 0.61 2.60 -1.39 3.99 1.03 1.06 1.00 0.06 Std Dev (%) 11.29 6.85 8.54 15.74 11.80 21.96 8.75 11.99 12.43 17.04 t-Mean 0.67 -0.10 0.76 1.76 -1.25 1.93 1.25 0.94 0.86 0.04 HNX Mean (%) -1.54 0.31 1.13 -0.46 2.72 -3.18 1.42 2.46 0.37 2.10 Std Dev (%) 11.89 8.42 10.47 12.38 15.16 18.11 11.15 14.04 11.21 12.18 t-Mean -1.06 3.73 1.28 -3.67 0.77 -0.78 1.08 0.78 4.20 0.80 Nguồn: Phụ lục 1
Thặng dư tỷ suất sinh lợi (sự chênh lệch bình quân giữa tỷ suất sinh của thị trường hàng tháng và lãi suất cơ bản) là cao đối với với sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, đạt tỷ lệ 0.71% mỗi tháng với sai số chuẩn t = 0.67 (Bảng 4.1); nguyên nhân là do chỉ số VNINDEX tăng mạnh trong giai đoạn nghiên cứu, từ 146.32 điểm vào cuối tháng 7/2003 lên 377.82 điểm vào cuối tháng 11/2012. Nhưng đối với sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội, thặng dư
Trang 42
âm 1.54% mỗi tháng, một kết quả âm rất lớn; nguyên nhân là do chỉ số HNXINDEX giảm mạnh trong giai đoạn nghiên cứu, từ 143.32 điểm vào cuối tháng 7/2008 xuống 51,05 điểm vào cuối tháng 11/2012.
Trong giai đoạn thử nghiệm, gần như khơng có chênh lệch thặng dư theo quy mô trên sàn giao dịch chứng khoán giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, tỷ suất sinh lợi SMB trung bình gần như bằng 0 (Bảng 4.1); đối với sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội, có chênh lệch nhưng khơng đáng kể, SMB trung bình là 0.31%/tháng. Nhưng có chênh lệch thặng dư về giá trị, tỷ suất sinh lợi HML trung bình dao động từ 0.61%/tháng (t = 0.76) đối với sàn Hồ Chí Minh đến 1.13%/tháng (t = 1.28) đối với sàn Hà Nội. Theo kết quả thu được, có sự trái ngược nhau giữa hai sàn giao dịch, tại sàn Hồ Chí Minh: thặng dư theo giá trị là cao hơn đối với các cổ phiếu nhỏ, 2.6%/tháng (t = 1.76), nhưng đối với cổ phiếu lớn thì thặng dư theo tăng trưởng là cao hơn, 1.39%/tháng (t = 1.25), và sự chênh lệch là 3.99%/tháng (t = 1.93); tại sàn Hà Nội thì ngược lại: thặng dư theo tăng trưởng là cao hơn đối với các cổ phiếu nhỏ, 0.46%/tháng (t = 3.67), nhưng đối với cổ phiếu lớn thì thặng dư theo giá trị là cao hơn, 2.72%/tháng (t = 0.77), và sự chênh lệch là 3.18%/tháng (t = 0.78).
Đồng thời có sự chênh lệch thặng dư về quán tính giá, tỷ suất sinh lợi WML trung bình dao động từ 1.03%/tháng (t = 1.25) đối với sàn Hồ Chí Minh đến 1.42%/tháng (t = 1.08) đối với sàn Hà Nội (Bảng 4.1). Theo kết quả nghiên cứu trên hai sàn giao dịch, tỷ suất sinh lợi WML trung bình là lớn hơn đối với các cổ phiếu nhỏ. Tỷ suất sinh lợi WML trung bình trên sàn Hồ Chí Minh là 1.03%/ tháng (t = 1.25), trong đó 1.06%/tháng (t = 0.94) đối với cổ phiếu nhỏ và 1%/ tháng (t = 0.86) đối với cổ phiếu lớn, cho thấy 2 nhóm cổ phiếu tương đồng nhau; nhưng có sự chênh lệch cao giữa 2 nhóm cổ phiếu đối với sàn Hà Nội: Tỷ suất sinh lợi WML trung bình là 1.42%/ tháng (t = 1.08), trong đó 2.46%/tháng (t = 0.78) đối với cổ phiếu nhỏ và 0.37%/ tháng (t = 4.2) đối với cổ phiếu lớn.
Trang 43
4.2. Kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến
4.2.1. Dữ liệu sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh
Ta sử dụng ma trận tương quan, nếu R2
bằng hoặc cao hơn 0.8 thì đó là dấu hiệu quan trọng của hiện tượng đa cộng tuyến:
Bảng 4.2: Ma trận tƣơng quan theo dữ liệu sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Market SMB HML WML Market 1.00 -0.29 0.33 0.09 SMB -0.29 1.00 -0.05 0.18 HML 0.33 -0.05 1.00 -0.13 WML 0.09 0.18 -0.13 1.00
Qua ma trận tương quan, ta thấy mối tương quan giữa các biến thấp, nhưng vẫn tiến hành hồi quy phụ.
Sử dụng hồi quy phụ các biến giải thích, đặt giả thiết: H0: R2 = 0
H1: R2 ≠ 0
Nếu ta chấp nhận H0, P(F > Ftính tốn) > 0.00005 nghĩa là khơng tồn tại mối liên hệ tuyến tính giữa các biến giải thích.
Nếu ta bác bỏ H0, P(F < Ftính tốn) < 0.00005 có nghĩa là tồn tại mối liên hệ giữa các biến giải thích.
Trang 44
Bảng 4.3: Kết quả hồi quy phụ các biến giải thích theo dữ liệu sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh
Biến R2 F-statics P (F > F-
statics) Kết luận Quan hệ Market- SMB 0.082755 10.014551 0.002004 Chấp nhận H0 Độc lập Market- HML 0.110724 13.820685 0.000317 Chấp nhận H0 Độc lập Market- WML 0.008656 0.969247 0.327009 Chấp nhận H0 Độc lập SMB- HML 0.002182 0.242706 0.623232 Chấp nhận H0 Độc lập SMB- WML 0.033537 3.851786 0.052195 Chấp nhận H0 Độc lập HML- WML 0.017381 1.963460 0.163934 Chấp nhận H0 Độc lập Nguồn: Phụ lục 2
Kết luận: Các biến giải thích độc lập với nhau, do đó dữ liệu sàn giao dịch
chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh có thể dùng để hồi quy theo các mơ hình CAPM, 3 nhân tố và 4 nhân tố.
4.2.2. Dữ liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội
Ta sử dụng ma trận tương quan, nếu R2
bằng hoặc cao hơn 0.8 thì đó là dấu hiệu quan trọng của hiện tượng đa cộng tuyến:
Bảng 4.4: Ma trận tƣơng quan theo dữ liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội
Market SMB HML WML
Market 1.00 -0.42 0.40 0.15 SMB -0.42 1.00 -0.32 0.15 HML 0.40 -0.32 1.00 -0.31 WML 0.15 0.15 -0.31 1.00
Trang 45
Qua ma trận tương quan, ta thấy mối tương quan giữa các biến thấp, nhưng vẫn tiến hành hồi quy phụ.
Sử dụng hồi quy phụ các biến giải thích, đặt giả thiết: H0: R2 = 0
H1: R2 ≠ 0
Nếu ta chấp nhận H0, P(F > Ftính tốn) > 0.00005 nghĩa là không tồn tại mối liên hệ tuyến tính giữa các biến giải thích.
Nếu ta bác bỏ H0, P(F < Ftính tốn) < 0.00005 có nghĩa là tồn tại mối liên hệ giữa các biến giải thích.
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy phụ các biến giải thích theo dữ liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội
Biến R2 F-statics P (F > F-
statics) Kết luận Quan hệ Market- SMB 0.179609 11.165514 0.001566 Chấp nhận H0 Độc lập Market- HML 0.162767 9.914926 0.002740 Chấp nhận H0 Độc lập Market- WML 0.021238 1.106621 0.297777 Chấp nhận H0 Độc lập SMB- HML 0.100994 5.729341 0.020401 Chấp nhận H0 Độc lập SMB- WML 0.021864 1.139970 0.290687 Chấp nhận H0 Độc lập HML- WML 0.093141 5.238097 0.026273 Chấp nhận H0 Độc lập Nguồn: Phụ lục 2
Kết luận: Các biến giải thích độc lập với nhau, do đó dữ liệu sàn giao dịch
chứng khoán Hà Nội có thể dùng để hồi quy theo các mơ hình CAPM, 3 nhân tố Fama và 4 nhân tố Carhart.
Trang 46