CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.6. Phần bù rủi ro của các nhân tố
Bảng 4.12: Phần bù thị trường, quy mô, giá trị và xu hướng trong mơ hình 4 nhân tố của 4 danh mục cổ phiếu theo quy mô – BE/ME
Danh mục Thị trường Quy mô Giá trị Xu hướng
S/H -0.01323 -0.00064 -0.01297 0.00506
S/L -0.01367 -0.00077 0.01606 -0.01613
B/H -0.01367 0.00072 -0.00701 -0.01613
B/L -0.01323 0.00085 0.01010 0.00506
Nguồn: Tác giả tính tốn dựa vào số liệu được cung cấp qua gói dữ liệu tài chính tác giả mua từ CTCP Tài Việt và sử dụng phần mềm Stata 11.
Các tính tốn trong bảng 4.12 thể hiện phần bù cho 4 nhân tố: nhân tố thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố xu hướng tương ứng với lần luợt 4 danh mục cổ phiếu theo quy mô – tỷ số BE/ME. Phần bù này được tính tốn bằng cách lấy TSSL từng nhân tố trong bảng 4.4 nhân với các hệ số hồi quy tương ứng theo mơ hình 4 nhân tố Carhart trong bảng 4.8.
Phần bù thị trường đều âm trong giai đoạn nghiên cứu 01/2008 – 06/2013. Phần bù quy mơ của hai danh mục có quy mơ lớn (B/H và B/L) có phần bù quy mô dương (0.00072 và 0.00085) và ngược lại, hai danh mục có quy mơ nhỏ (S/H và S/L) có phần bù quy mơ âm (-0.00064 và -0.00077). Nghĩa là, phần bù rủi ro quy mô trên TTCK VN trong giai đoạn nghiên cứu của tác giả là phần bù rủi ro cho các cơng ty có quy mơ lớn. Kết quả này trái ngược với kết quả của Fama và French (1993) là phần bù rủi ro quy mô là phần bù rủi ro cho những cơng ty có quy mơ nhỏ.
Phần bù giá trị của hai danh mục có tỷ số BE/ME cao (S/H và B/H) có phần bù giá trị âm (-0.01297 và -0.00701) và ngược lại, hai danh mục có tỷ số BE/ME thấp (S/L và B/L) có phần bù giá trị dương (0.01606 và 0.01011). Nghĩa là, phần bù rủi ro giá trị trên TTCK VN trong giai đoạn nghiên cứu của tác giả là phần bù rủi ro cho các cơng ty
có BE/ME thấp. Kết quả này cũng trái ngược với kết quả của Fama và French (1993) là phần bù rủi ro giá trị là phần bù rủi ro cho những cơng ty có BE/ME cao.
Có thể kết luận rằng, một chiến lược đầu tư để đạt được TSSL cao trên TTCK VN là đầu tư vào các công ty quy mô lớn và BE/ME thấp chứ không phải là đầu tư vào các công ty quy mô nhỏ và BE/ME cao như kết quả nghiên cứu thực nghiệm ở các thị trường chứng khoán phát triển.
Bảng 4.13: Phần bù thị trường, quy mơ, giá trị và xu hướng trong mơ hình 4 nhân tố của 3 danh mục cổ phiếu theo xu hướng
Danh mục Thị trường Quy mô Giá trị Xu hướng Winners -0.00907 0.00025 0.00595 0.16947
Middle -0.00580 0.00035 0.00741 0.05681
Losers -0.00858 0.00028 0.00676 -0.06957
Nguồn: Tác giả tính tốn dựa vào số liệu được cung cấp qua gói dữ liệu tài chính tác giả mua từ CTCP Tài Việt và sử dụng phần mềm Stata 11.
Các tính tốn trong bảng 4.13 thể hiện phần bù cho 4 nhân tố: nhân tố thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố xu hướng tương ứng với lần luợt 3 danh mục cổ phiếu theo xu hướng q khứ. Phần bù này được tính tốn bằng cách lấy TSSL từng nhân tố trong bảng 4.4 nhân với các hệ số hồi quy tương ứng theo mơ hình 4 nhân tố Carhart trong bảng 4.7.
Phần bù thị trường đều âm trong giai đoạn nghiên cứu 01/2008 – 06/2013. Phần bù quy mô và phần bù giá trị đều dương. Tuy nhiên, như phân tích kết quả hồi quy ở Mục 4.3, các hệ số si và hệ số hi ở các danh mục đều khơng có ý nghĩa thống kê.
Phần bù xu hướng của danh mục Winners dương lớn (0.16947) và phần bù xu hướng danh mục Losers là âm nhỏ (-0.06957). Điều này cho thấy rằng, lợi nhuận của danh mục những cổ phiếu giảm giá tương quan âm mạnh mẽ với nhân tố xu hướng lợi nhuận quá khứ, hay nói cách khác, lợi nhuận của danh mục những cổ phiếu tăng giá có tương quan dương mạnh mẽ với nhân tố xu hướng lợi nhuận quá khứ. Nghĩa là, các chứng khoán xấu sẽ tiếp tục xấu hơn và các chứng khoán tốt sẽ tiếp tục hoạt động hiệu quả tốt hơn. Kết quả này là phù hợp với kết quả nghiên cứu của Carhart (1997).
Có thể kết luận rằng, một chiến lược đầu tư ngắn hạn để đạt được TSSL cao trên TTCK VN là mua những cổ phiếu tăng giá gần đây và bán những cổ phiếu giảm giá gần đây là có hiệu quả.