CHƯƠNG 5 : KẾT LUẬN
5.2 Hạn chế của đề tài và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo
Mặc dù tác giả đã rất cố gắng để hoàn thành thật tốt bài nghiên cứu nhưng vẫn không thể tránh được những thiếu sót và hạn chế nhất định:
- Số lượng mẫu 166 quan sát trong nghiên cứu của tác giả là rất nhỏ so với số lượng cổ phiếu trong nghiên cứu của Fama và French cũng như so với các nghiên cứu khác trên thế giới. Do đó, tác giả chỉ có thể phân chia danh mục ở hai mức quy mô: lớn, nhỏ và hai mức BE/ME: cao, thấp.
- Thời gian nghiên cứu chỉ trong giai đoạn 01/2008 đến 06/2013 là rất ngắn. - Tác giả chưa kiểm định được ảnh hưởng của hiệu ứng tháng Giêng, tháng Tư.
Tác giả hy vọng trong các nghiên cứu sau sẽ có thể thu thập được dữ liệu với số lượng mẫu quan sát lớn hơn và thời gian nghiên cứu dài hơn để có thể đa dạng hóa được danh mục đầu tư và tăng thêm tính bền vững cho mơ hình.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright (FETP), 2013. Bài giảng 9: Rủi ro và lợi nhuận. <http://www.fetp.edu.vn/vn/mpp5/hoc-ky-xuan-2013/phan-tich-tai-chinh/bai-
giang/> [Ngày truy cập: 15 tháng 12 năm 2013].
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright (FETP), 2013. Bài giảng 11&12: Mơ hình định giá tài sản vốn. <http://www.fetp.edu.vn/vn/mpp5/hoc-ky-xuan-2013/phan-tich-
tai-chinh/bai-giang/> [ Ngày truy cập: 15 tháng 12 năm 2013].
Nguyễn Thu Hằng và Nguyễn Mạnh Hiệp, 2012. Kiểm định mơ hình Fama-French tại thị trường chứng khốn Việt Nam. Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 81, trang 49-56. Phạm Trí Cao, 2010. Kinh tế lượng ứng dụng. Tp.HCM: Nhà Xuất bản Thống Kê. Phan Thị Bích Nguyệt, 2008. Đầu tư tài chính. Tp.HCM: Nhà Xuất bản Thống Kê. Trần Ngọc Thơ, 2007. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Tp.HCM: Nhà Xuất bản Thống Kê.
Trần Thị Hải Lý, 2010. Nghiên cứu rủi ro và và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng
khoán Việt Nam. Luận án Tiến sĩ. Thư viện sau đại học, Trường Đại học Kinh tế
Tp.HCM.
Tài liệu Tiếng Anh
Chu-sheng Tai, 2003. Are Fama-French and Momentum Factors Really Priced. Journal
of Multinational Financial Management, 13: 359–384.
Fama, Eugene F. & Kenneth R. French, 1993. Common Risks Factors in The Return on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 33: 3-56.
Fama, Eugene F. & Kenneth R. French, 2012. Size, Value, and Momentum in International Stock Returns. Journal of Financial Economics, 105: 457-472.
Gilbert V. Nartea, Bert D. Ward and Hadrian G. Djajadikerta, 2009. Size, BM, and momentum effects and the robustness of the Fama-French three factor model -
Evidence from New Zealand. International Journal of Managerial Finance, 5: 179- 200.
Jean-Franỗois LHer, Tarek Masmoudi & Jean-Marc Suret, 2004. Evidence to support the four-factor pricing model from the Canadian stock market. International Financial
Markets, Inst. and Money, 14: 313-328.
Keith S. K. Lam et al., 2010. On the validity of the augmented Fama and French’s (1993) model: Evidence from the Hong Kong stock market. Quantitative Finance and
Accounting, 35: 89-111.
Mark M. Carhart, 1997. On Persistence in Mutual Fund Performance. The Journal of Finance, 52: 57-82.
Mona Al-Mwalla, 2012. Can Book-to-Market, Size and Momentum be Extra Risk Factors that Explain the Stocks Rate Of Return? Evidence from Emerging Market.
Journal of Finance - Accounting and Management, 3: 42-57.
Nawazish Mirza and Saima Shahid, 2008. Size and Value Premium in Karachi Stock Exchange. The Lahore Journal of Economics, 13: 1-26.
Thu Hang Nguyen, 2012. Momentum effect in the Vietnamese stock market. Procedia
Economics and Finance, 2: 179-190.
Valeed Ahmad Ansari and Soha Khan, 2012. Momentum anomaly: Evidence from India. Managerial Finance, 38: 206-223.
Veysel Eraslan, 2013. Fama and French Three-Factor Model: Evidence from Istanbul Stock Exchange. Business and Economics Research Journal. 4: 11-22
PHỤ LỤC 1:
DANH MỤC CỔ PHIẾU TRONG MẪU NGHIÊN CỨU
STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK
1 ABT 31 DMC 61 ICF 91 PSC 121 SGH 151 VC5
2 ACL 32 DNP 62 IMP 92 PTC 122 SIC 152 VC6
3 AGF 33 DPC 63 ITA 93 PTS 123 SJ1 153 VCS
4 ALP 34 DPM 64 KDC 94 PVC 124 SJC 154 VGP
5 ALT 35 DPR 65 KHA 95 PVD 125 SJD 155 VIC
6 ANV 36 DRC 66 KHP 96 PVE 126 SJE 156 VNC
7 BBC 37 DST 67 LAF 97 PVS 127 SMC 157 VNE 8 BBS 38 DXP 68 LBM 98 PVT 128 SNG 158 VNM 9 BCC 39 EBS 69 LGC 99 QNC 129 SSC 159 VSC 10 BHS 40 FMC 70 LSS 100 RAL 130 STC 160 VSH 11 BMC 41 FPT 71 LTC 101 RCL 131 STP 161 VTB 12 BMP 42 GIL 72 LUT 102 RHC 132 SVC 162 VTL
13 BT6 43 GMC 73 MCP 103 RIC 133 TAC 163 VTO
14 BTH 44 GTA 74 MEC 104 S12 134 TCM 164 VTS 15 C92 45 HAI 75 NAV 105 S91 135 TDH 165 VTV 16 CDC 46 HAS 76 NBC 106 S99 136 TJC 166 XMC 17 CID 47 HBC 77 NLC 107 SAV 137 TMC 18 CII 48 HCC 78 NSC 108 SC5 138 TNA 19 CJC 49 HDC 79 NST 109 SCD 139 TNC 20 CLC 50 HEV 80 NTL 110 SCJ 140 TPH 21 COM 51 HJS 81 PAC 111 SD2 141 TRC 22 CTB 52 HLY 82 PAN 112 SD5 142 TS4 23 CTN 53 HMC 83 PET 113 SD7 143 TTC 24 DAC 54 HNM 84 PGC 114 SDA 144 TTP 25 DAE 55 HPG 85 PGS 115 SDC 145 TXM 26 DCS 56 HRC 86 PJT 116 SDD 146 UIC 27 DCT 57 HSI 87 PLC 117 SDT 147 UNI 28 DHA 58 HT1 88 PNC 118 SFC 148 VBH 29 DHG 59 HTP 89 POT 119 SFI 149 VC2 30 DIC 60 HTV 90 PPG 120 SFN 150 VC3
PHỤ LỤC 2:
KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA CHUỔI DỮ LIỆU THEO DICKEY – FULLER MỞ RỘNG (ADF)
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -6.357 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 . dfuller rmrf
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -8.813 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 . dfuller smb
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -6.783 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 . dfuller hml
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -4.843 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 . dfuller wml
PHỤ LỤC 3:
KIỂM ĐỊNH HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN THEO PHƯƠNG PHÁP THỪA SỐ PHÓNG ĐẠI PHƯƠNG SAI VIF
PHỤ LỤC 4: HỆ SỐ TƯƠNG QUAN Mean VIF 1.33 rmrf 1.02 0.983730 hml 1.47 0.678246 smb 1.49 0.672280 Variable VIF 1/VIF
Mean VIF 1.48 rmrf 1.25 0.800969 wml 1.43 0.698297 smb 1.51 0.661872 hml 1.71 0.583261 Variable VIF 1/VIF . vif 0.0004 0.2131 0.0021 wml 0.4212 0.1553 -0.3713 1.0000 0.4961 0.0000 hml -0.0853 -0.5671 1.0000 0.3115 smb 0.1265 1.0000 rmrf 1.0000 rmrf smb hml wml . pwcorr rmrf smb hml wml,sig
PHỤ LỤC 5:
KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH CAPM CỦA 4 DANH MỤC THEO QUY MÔ-BE/ME 1. Danh mục S/H:
_cons -.0124713 .0030013 -4.16 0.000 -.0184671 -.0064755 rmrf .9684491 .026137 37.05 0.000 .9162345 1.020664 rshrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .841972321 65 .01295342 Root MSE = .02421 Adj R-squared = 0.9548 Residual .037501427 64 .00058596 R-squared = 0.9555 Model .804470895 1 .804470895 Prob > F = 0.0000 F( 1, 64) = 1372.91 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rshrf rmrf
H0: no serial correlation
1 0.647 1 0.4210 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
Total 7.74 4 0.1017 Kurtosis 1.48 1 0.2233 Skewness 1.71 1 0.1906 Heteroskedasticity 4.54 2 0.1032 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.1032 chi2(2) = 4.54
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
. imtest,white
Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 2.179911 . estat dwatson
2. Danh mục S/L
_cons .0136436 .005808 2.35 0.022 .0020407 .0252464 rmrf 1.016176 .0505792 20.09 0.000 .9151327 1.11722 rslrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 1.02615373 65 .01578698 Root MSE = .04684 Adj R-squared = 0.8610 Residual .140436906 64 .002194327 R-squared = 0.8631 Model .885716824 1 .885716824 Prob > F = 0.0000 F( 1, 64) = 403.64 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rslrf rmrf
H0: no serial correlation
1 0.058 1 0.8103 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
. estat bgodfrey Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 1.921391 . estat dwatson Total 7.23 4 0.1244 Kurtosis 2.03 1 0.1544 Skewness 1.05 1 0.3061 Heteroskedasticity 4.15 2 0.1255 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.1255 chi2(2) = 4.15
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
3. Danh mục B/H
_cons -.0089628 .0045045 -1.99 0.051 -.0179616 .000036 rmrf .9421678 .0392277 24.02 0.000 .8638015 1.020534 rbhrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .845874502 65 .013013454 Root MSE = .03633 Adj R-squared = 0.8986 Residual .084473791 64 .001319903 R-squared = 0.9001 Model .761400711 1 .761400711 Prob > F = 0.0000 F( 1, 64) = 576.86 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rbhrf rmrf
H0: no serial correlation
1 0.076 1 0.7832 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 1.929683 . estat dwatson Total 31.88 4 0.0000 Kurtosis 6.27 1 0.0123 Skewness 14.09 1 0.0002 Heteroskedasticity 11.52 2 0.0032 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.0032 chi2(2) = 11.52
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
4. Danh mục B/L
_cons -.0089628 .0049414 -1.81 0.074 -.0188344 .0009088 rmrf .9421678 .0500865 18.81 0.000 .8421085 1.042227 rbhrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .03633 R-squared = 0.9001 Prob > F = 0.0000 F( 1, 64) = 353.85 Linear regression Number of obs = 66 . reg rbhrf rmrf,robust
_cons .0118834 .0031153 3.81 0.000 .0056598 .0181069 rmrf .9537515 .0271298 35.16 0.000 .8995535 1.00795 rblrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .820642837 65 .012625274 Root MSE = .02513 Adj R-squared = 0.9500 Residual .040404587 64 .000631322 R-squared = 0.9508 Model .78023825 1 .78023825 Prob > F = 0.0000 F( 1, 64) = 1235.88 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rblrf rmrf Total 5.21 4 0.2666 Kurtosis 0.68 1 0.4104 Skewness 0.95 1 0.3286 Heteroskedasticity 3.58 2 0.1673 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.1673 chi2(2) = 3.58
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
PHỤ LỤC 6:
KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH FAMA-FRENCH CỦA 4 DANH MỤC THEO QUY MÔ-BE/ME
1. Danh mục S/H (Fama-French) H0: no serial correlation 1 0.656 1 0.4180 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 1.795281 . estat dwatson _cons .0007007 .0023973 0.29 0.771 -.0040914 .0054928 hml .5452024 .0588867 9.26 0.000 .4274896 .6629152 smb .4236714 .0586777 7.22 0.000 .3063763 .5409664 rmrf .9658264 .0170087 56.78 0.000 .9318265 .9998263 rshrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .841972321 65 .01295342 Root MSE = .01562 Adj R-squared = 0.9812 Residual .015134446 62 .000244104 R-squared = 0.9820 Model .826837875 3 .275612625 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 1129.08 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rshrf rmrf smb hml
H0: no serial correlation
1 0.020 1 0.8864 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
Durbin-Watson d-statistic( 4, 66) = 1.963922 . estat dwatson
2/ Danh mục S/L (Fama-French) Total 25.12 13 0.0223 Kurtosis 1.48 1 0.2231 Skewness 9.09 3 0.0282 Heteroskedasticity 14.55 9 0.1040 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.1040 chi2(9) = 14.55
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
. imtest,white _cons -.0009743 .0033157 -0.29 0.770 -.0076023 .0056537 hml -.6423236 .0814474 -7.89 0.000 -.8051346 -.4795125 smb .5310799 .0811583 6.54 0.000 .3688467 .6933132 rmrf .9735727 .0235251 41.38 0.000 .9265467 1.020599 rslrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 1.02615373 65 .01578698 Root MSE = .02161 Adj R-squared = 0.9704 Residual .028952546 62 .000466977 R-squared = 0.9718 Model .997201185 3 .332400395 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 711.81 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rslrf rmrf smb hml
H0: no serial correlation
1 0.239 1 0.6247 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
Durbin-Watson d-statistic( 4, 66) = 1.872479 . estat dwatson
3/ Danh mục B/H (Fama-French) Total 33.20 13 0.0016 Kurtosis 1.11 1 0.2923 Skewness 1.48 3 0.6875 Heteroskedasticity 30.62 9 0.0003 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.0003 chi2(9) = 30.62
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
. imtest,white _cons -.0009743 .0034037 -0.29 0.776 -.0077781 .0058296 hml -.6423236 .0973133 -6.60 0.000 -.8368501 -.447797 smb .5310799 .0980033 5.42 0.000 .3351742 .7269857 rmrf .9735727 .022504 43.26 0.000 .9285879 1.018557 rslrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .02161 R-squared = 0.9718 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 671.37 Linear regression Number of obs = 66 . reg rslrf rmrf smb hml,robust _cons -.0009743 .0033157 -0.29 0.770 -.0076023 .0056537 hml .3576753 .0814476 4.39 0.000 .1948639 .5204867 smb -.4689175 .0811586 -5.78 0.000 -.6311512 -.3066839 rmrf .9735729 .0235251 41.38 0.000 .9265468 1.020599 rbhrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .845874502 65 .013013454 Root MSE = .02161 Adj R-squared = 0.9641 Residual .028952697 62 .000466979 R-squared = 0.9658 Model .816921805 3 .272307268 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 583.13 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rbhrf rmrf smb hml
H0: no serial correlation
1 0.239 1 0.6248 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
Total 33.20 13 0.0016 Kurtosis 1.11 1 0.2923 Skewness 1.48 3 0.6875 Heteroskedasticity 30.62 9 0.0003 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.0003 chi2(9) = 30.62
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
. imtest,white Durbin-Watson d-statistic( 4, 66) = 1.872486 . estat dwatson _cons -.0009743 .0034037 -0.29 0.776 -.0077782 .0058296 hml .3576753 .0973142 3.68 0.000 .1631471 .5522035 smb -.4689175 .0980035 -4.78 0.000 -.6648238 -.2730113 rmrf .9735729 .022504 43.26 0.000 .9285881 1.018558 rbhrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .02161 R-squared = 0.9658 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 819.86 Linear regression Number of obs = 66 . reg rbhrf rmrf smb hml,robust
4/ Danh mục B/L (Fama-French) _cons .0007006 .0023973 0.29 0.771 -.0040914 .0054927 hml -.4547987 .0588865 -7.72 0.000 -.5725112 -.3370863 smb -.5763257 .0586775 -9.82 0.000 -.6936204 -.459031 rmrf .9658259 .0170087 56.78 0.000 .9318261 .9998257 rblrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .820642837 65 .012625274 Root MSE = .01562 Adj R-squared = 0.9807 Residual .015134363 62 .000244103 R-squared = 0.9816 Model .805508474 3 .268502825 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 1099.96 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rblrf rmrf smb hml
H0: no serial correlation
1 0.020 1 0.8863 lags(p) chi2 df Prob > chi2 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
Total 25.12 13 0.0223 Kurtosis 1.48 1 0.2231 Skewness 9.09 3 0.0282 Heteroskedasticity 14.55 9 0.1040 Source chi2 df p Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Prob > chi2 = 0.1040 chi2(9) = 14.55
against Ha: unrestricted heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity
. imtest,white
Durbin-Watson d-statistic( 4, 66) = 1.963916 . estat dwatson
PHỤ LỤC 7:
KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH FAMA-FRENCH VÀ MƠ HÌNH CARHART CỦA 3 DANH MỤC THEO XU HƯỚNG WML
1. Danh mục Winners (Fama-French)
_cons .1017831 .0109144 9.33 0.000 .0799655 .1236008 hml -.8181387 .2681034 -3.05 0.003 -1.35407 -.2822076 smb -.3436082 .267152 -1.29 0.203 -.8776374 .190421 rmrf .8497661 .0774384 10.97 0.000 .694969 1.004563 winners Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]