Tiếp theo, chúng tôi khám phá mối quan hệ giữa quy mô HĐQT và tỷ lệ thành viên nội bộ của công ty theo hệ số Tobin’s Q ở nhiều loại hình doanh nghiệp khác nhau.
Bảng 4.4: Các nhân tố ảnh hưởng lên Tobin’s Q tại các công ty phức tạp
Tên biến Tobin’s Q 11
(1) (2) (3) Lnboard (β1) 0,0025 Lnboard_advice (β2) 0,3619 Lnoutsider (β3) 0,1046 Outsider_advice (β4) 0,1548 Insiderf 0,1861* 0,5377** Advice -0,7075 -0,2726* RD 0,0234 0,0203 Risk 16,0386** 16,1608** ROA 3,1805*** 3,1850*** ROA1 1,1295*** 1,1319*** ROA2 -0,3654 -0,3759 Intangible 0,2887 0,2445 Ceo 0,4732 0,0389 R2 18,19% 18,22% Hausman test p=0,9166 p=0,8985 11 Xem kết quả phụ lục 9 và phụ lục 10.
F – test β1 + β2 = 0,3869 (p_value = 0,0595) β3 + β4 = 0,2594 (p_value = 0,0310)
Nguồn: Kết quả ước lượng hồi quy từ phần mềm Stata.
Kết quả tại cột (2) trong bảng 4.4 trình bày kết quả hồi quy tác động của quy mô HĐQT
lên Tobin’s Q theo phương trình (3.4) Tobinsq = β0 + β1 lnboard + β2 board_advice + γ
Insiderf + δ Advice + các biến kiểm soát và kết quả tại cột (3) trong bảng trên trình bày kết quả hồi quy tác động của số lượng thành viên bên ngoài trong HĐQT lên Tobin’s Q theo phương trình (3.5) Tobinsq = β0 + β1 lnoutsider + β2 outsider_advice + γ Insiderf + δ
Advice + các biến kiểm soát. Các kết quả này được trình bày theo phương pháp RE, đã hiệu chỉnh sai số (robust) theo White (1990).
4.4.1. Tác động của quy mô HĐQT lên Tobin’s Q: công ty phức tạp và
đơn giản
Dựa trên các tài liệu tổng quát về yếu tố quyết định đến Tobin’s Q nghiên cứu tiến hành kiểm định giả thuyết 3 là hệ số Tobin’s Q tăng về quy mô HĐQT đối với các công ty phức tạp. Chúng ta có thể mơ tả giả thuyết 3 dưới dạng mơ hình như sau: Tobinsq = β0 + β1 lnboard + β2 board_advice + γ
Insiderf + δ Advice + các biến kiểm soát
β1 phản ánh tác động của quy mô HĐQT lên Tobin’s Q ở các công ty đơn
giản; β2 phản ánh tác động tăng thêm của quy mô HĐQT lên Tobin’s Q ở các công ty phức tạp; trong khi β1+ β2 là tổng tác động của quy mô HĐQT lên Tobin’s Q ở các công ty phức tạp. Theo Giả thuyết 3, cả β2 và β1+ β2 đều đồng biến. Các ký hiệu ***, **, và * cho thấy mức ý nghĩa thống kê lần lượt là 1%, 5% và 10%.
Các tham số của các biến độc lập chính tại cột (2) trong bảng 4.4 phù hợp với giả thuyết 3 (β2 = 0,3619; p_value = 0,160; β1 + β2 = 0,3869; p_value = 0,0595). Điều này có nghĩa các cơng ty phức tạp, khi số lượng thành viên HĐQT tăng thì Tobin’s Q cũng tăng theo. Nhưng kết quả ước lượng hệ số hồi quy của β2 chưa có ý nghĩa về mặtthống kê.
Các biến có tương quan thuận trong mức ý nghĩa thống kê với Tobin’s Q bao gồm rủi ro, ROA, ROA1. Kết quả nghiên cứu này phù hợp với nghiên của Coles, Daniel, Naveen (2008).
4.4.2. Tác động của số thành viên bên ngồi lên Tobin’s Q: cơng ty
phức tạp với đơn giản
Như đã nói ở các phần 4.4.1, các công ty phức tạp thường được hưởng lợi từ việc có nhiều thành viên HĐQT hơn, do CEO của các cơng ty này thường có nhu cầu được tư vấn về chuyên môn cao hơn. Theo giả thuyết nghiên cứu thì hầu hết các ý kiến tư vấn đến từ các thành viên bên ngoài, do đó, tác giả dự đốn có mối tương quan tỷ lệ thuận giữa quy mô HĐQT và Tobin’s Q; Tobin’s Q tăng phần nhiều đóng góp từ số lượng thành viên bên ngoài cao hơn. Do đó, trong mơ hình này nghiên cứu sẽ thay thế biến quy mô HĐQT thành số lượng thành viên bên ngoài trong HĐQT.
Căn cứ theo kết quả hồi quy đã được trình bày trong cột (3), bảng 4.4, nghiên cứu cho thấy, khi thực hiện hồi quy giữa số lượng thành viên bên ngoài trong HĐQT thay cho quy mô HĐQT, nghiên cứu cũng thu được kết quả tương tự (β4 = 0,1548; p_value = 0,125; β3 + β4 = 0,2594; p_value = 0,0310).
Kết luận: Các tham số ước lượng của β3 và β4 trong mô hình tại cột (3)
khơng có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, tác động tổng hợp của β3 + β4 có ý
nghĩa thống kê ở mức 5% cho thấy tồn tại mối quan hệ giữa quy mô HĐQT
hoặc số lượng thành viên bên ngoài trong HĐQT với Tobin’s Q tại các công ty phức tạp.
4.4.3. Tác động của tỷ lệ thành viên bên trong lên Tobin’s Q: doanh
nghiệp có chi phí R&D cao và thấp
Tiếp theo, tác giả sẽ nghiên cứu về tác động của tỷ lệ thành viên bên trong lên Tobin’s Q đối với các doanh nghiệp có chi phí R&D cao so với cơng ty có chi phí R&D thấp theo mơ hình nghiên cứu sau:
Tobinsq = χ0 + χ1Insiderf + χ2Insiderf_RD+ δ lnboard + γ RD + các biến
kiểm soát
χ1 phản ánh tác động của tỷ lệ thành viên bên trong lên Q ở các công ty có chi phí R&D thấp; χ2 phản ánh tác động tăng thêm của tỷ lệ thành viên bên trong lên Q ở cơng ty có chi phí R&D cao, trong khi χ 1+ χ 2 là tổng tác động của tỷ lệ thành viên bên trong lên Q ở có chi phí R&D cao. Theo Giả thuyết 4, cả χ 2 và χ 1+ χ 2 đều đồng biến.
Bảng 4.5: Kết quả các nhân tố ảnh hưởng lên Tobin’s Q tại các cơng ty có chi phí R&D cao
Tên biến Tobin’s Q 12
Insiderf (χ1) 0,0838 0,0836 Insiderf _RD (χ2) 0,4034* 0,4096* Lnboard (χ3) 0,2086 0,0062 Lnboard_advice (χ4) 0,3670 RD -0,1266 -0,1238 Advice -0,0770 -0,7146 Risk 16,5436** 16,2490** ROA 3,1717*** 3,1869*** ROA1 1,1501*** 1,1287*** ROA2 -0,3410 -0,3551 12 Xem phụ lục 11 và phụ lục 12.
Intangible 0,3165 0,3963 Ceo 0,0455 0,0361 R2 18,18% 18,32% Hausman test p=0,9275 p=0,9493 F - test χ1 + χ2 = 0,4872; p_value = 0,0194 χ1 + χ2 = 0,4932; p_value = 0,0184 χ3 + χ4 = 0,3732; p_value = 0,0542 Nguồn: Kết quả ước lượng hồi quy từ phần mềm Stata. Trong cả 02 mơ hình đánh giá tác động của tỷ lệ thành viên bên trong trong HĐQT lên hệ số Tobin’s Q giữa các cơng ty có chi phí R&D cao và các cơng ty có chi phí R&D thấp thì đối với các cơng ty có chi phí R&D cao khi gia tăng tỷ lệ thành viên bên trong trong HĐQT thì Tobin’s Q cũng tăng (tham số ước lượng của χ2 có p-value < 0,100; tham số ước lượng tổng hợp của χ1 + χ2 có p_value <0,050). Các biến có tương quan tỷ lệ thuận với Tobin’s Q là rủi ro, ROA, ROA1; các kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của của Code, Daniel, Naveen (2008).