CHƯƠNG 3 : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2 Mơ hình nghiên cứu
3.2.2 Mơ hình nhân tố tác động lên đòn bẩy
Sau khi kiểm định mơ hình về mối quan hệ giữa DEF và D, chúng tôi thêm các biến vào mơ hình để xem các biến này có giải thích việc phát hành nợ của công ty trong năm như thế nào. Theo nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của Frank và Goyal (2003) tại các công ty niêm yết của Mỹ trong giai đoạn 1971-1998, tác giả chỉ ra một bộ các yếu tố ảnh hưởng đến nợ vay bao gồm tài sản cố định, qui mô, khả năng sinh lợi, cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp và thâm hụt tài chính. Cũng dựa theo nghiên cứu chính của Frank và Goyal, D-H Chen (2012) và cộng sự đã phát triển mơ hình của mình để xem xét tác động các nhân tố khác ảnh hưởng đến nợ cùng với sự giải thích của biến thâm hụt tài chính tích lũy CDEF. Áp dụng theo đó mơ hình nghiên cứu các nhân tố tác động đến đòn bẩy của D-H Chen và cộng sự (2012) cho doanh nghiệp ở Việt Nam với mơ hình hồi quy trật tự phân hạng chuẩn đó là tài sản cố định, qui mơ cơng ty, lợi nhuận, giá trị thị trường trên giá trị sổ sách và thâm hụt tài chính tích lũy. Mơ hình kiểm định được thể hiện như sau:
Di,t = + TTi,t + MTBMTBit + LSLSi,t + PPi,t +CDEF CDEFi,t + i,t ( Mơ hình 3)
Biến phụ thuộc:
Nợ phát hành D: được xác định là nợ dài hạn phát hành được lấy từ khoảng mục nợ dài hạn trên báo cáo tài chính.
Biến độc lập:
Thâm hụt tài chính tích lũy
CDEF: thâm hụt tài chính tích lũy đến năm hiện tại được tính bằng cách cộng dồn các giá trị thâm hụt từ năm đầu cho đến năm hiện tại và chia cho tổng tài sản. Lý thuyết trật tự phân hạng dự đoán rằng nợ có mối quan hệ với thâm hụt tài chính chặt chẽ hơn vốn chủ sở hữu rịng, và do đó thâm hụt tài chính đang tích cực liên
quan đến việc phát hành nợ và dự đoán là CDEF > 0 theo D-H Chen và cộng sự
(2012)
Tài sản cố định hữu hình
Được lấy từ khoản mục tài sản cố định hữu hình chia cho tổng tài sản. Từ dự báo của lý thuyết trật tự phân hạng, tài sản cố định hữu hình là một biến quan trọng. Theo nghiên cứu của Harris và Raviv (1991), các cơng ty có ít tài sản cố định hữu hình sẽ gặp vấn đề bất cân xứng thơng tin nhiều hơn. Do đó, các cơng ty này thường tích lũy nợ theo thời gian và sử dụng địn bẩy cao hơn các công ty khác. Và Harris và Raviv dự đoán rằng βT< 0. Đối với các biến Tài sản hữu hình, chúng ta có xu hướng chấp nhận một giả thuyết phổ biến hơn là tài sản hữu hình đang được coi là hỗ trợ tài sản thế chấp cho các khoản nợ; Chúng tôi mong đợi khi cơng ty có tài sản hữu hình nhiều hơn sẽ làm gia tăng đòn bẩy. Từ các lập luận trên về mối liên hệ giữa tài sản cố định hữu hình và địn bẩy, chúng tơi dự đốn hệ số βT > 0. Được tính bằng tài sản cố định hựu hình chia tổng tài sản.
Khả năng tăng trưởng
MTB: tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách đại diện cho khả năng tăng trưởng
MTB =Số lượng cổ phiếu lưu hành ∗giá chứng khoán Giá trị Vốn cổ phần sổ sách
Các cơng ty có tỷ lệ giá thị trường trên giá trị sổ sách cao thường được gắn liền với những cơ hội phát triển hơn trong tương lai. Khi giá cổ phiếu cao so với giá trị sổ sách, cơng ty có xu hướng phát hành cổ phiếu. Điều này giải thích mối tương quan nghịch giữa tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách và địn bẩy. Do đó, dự đốn thơng thường là MTB<0 (Barclay, Morellec, và Smith, 2001, Berens & Cuny, năm 1995, và Goyal, Lehn & Racic, 2002).
Qui mô công ty
LS : qui mô công ty được lấy logarit tự nhiên của doanh thu thuần. Theo như nghiên cứu của Rajan and Zingales (1995) tìm thấy địn bẩy tài chính sẽ gia tăng cùng với quy mơ của cơng ty. Họ giải thích phát hiện này là bởi vì các cơng ty với quy mơ lớn sẽ có xác suất phá sản thấp hơn. Các cơng ty quy mơ lớn có thể dễ dàng thực hiện đa dạng hóa, có uy tín cao nên dễ vay được nợ và cũng đối mặt với tình trạng bất cân xứng thông tin thấp khi đi vay, do đó khả năng họ đối mặt với tình trạng khó khăn tài chính là rất thấp. Và như vậy các cơng ty này có thể dễ dàng gia tăng nợ theo như lý thuyết trật tự phân hạng. Các công ty với doanh số cao là các công ty lớn và thường đa dạng hơn. Những cơng ty có một danh tiếng tốt hơn trong thị trường nợ và được tiếp cận với chi phí đi vay thấp hơn. Do đó, các cơng ty lớn có liên quan đến tỷ lệ nợ cao, và dự đoán là βLS > 0.
Khả năng sinh lợi
P: Lợi nhuận thuần chia cho tổng tài sản. Những dự báo về lợi nhuận là không rõ ràng. Theo như lý thuyết trật tự phân hạng thì các cơng ty có lợi nhuận nên sử dụng nhiều nợ vay để bù đắp với khoản thuế mà công ty phải nộp (các cơng ty này sẽ được hưởng lợi ích tấm chắn thuế từ việc vay nợ). Ngồi ra, trong mơ hình bất cân xứng thơng tin, như Ross (1977) dự báo rằng các cơng ty có lợi nhuận sẽ sử dụng đòn bẩy cao. Nhưng theo Titman và Wessels (1988) cùng với Fama và French (2002) cho rằng phát hiện trên thì khơng phổ biến. Thay vào đó, các lý thuyết tìm thấy giữa lợi nhuận và địn bẩy có mối tương quan âm. Trong khi đó Mackey và Phillips (2001) tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ về mối tương quan âm. Vì vậy kỳ vọng dấu P < 0.
Biến Cách tính
CDEF Ʃ Thâm hụt tài chính/ Tổng tài sản
T Tài sản cố định hữu hình/ Tổng tài sản
MTB (Số lượng cổ phiếu*Giá chứng khoán)/Giá trị vốn cổ phần sổ sách
LS Ln( Doanh thu thuần)/Tổng tài sản
P Lợi nhuận thuần/Tổng tài sản
Tác giả tổng hợp