2.3 Nghiên cứu phản ứng của nhà đầu tư qua việc chi trả cổ tức tại các ngân hàng
2.3.2.2 Tổng quan sơ bộ về kết quả thu thập và thống kê dữ liệu
Sau khi thực hiện thu thập và làm sạch dữ liệu, bước kế tiếp tác giả tiến hành đánh giá sơ bộ dữ liệu (xem phụ lục 6).
Nguồn: Từ kết quả khảo sát của tác giả.
Với 217 dữ liệu thu thập được, có 12.9% các nhà đầu tư có độ tuổi từ 18-25, 24.9% các nhà đầu tư có độ tuổi từ 25-30, 32.3 % số nhà đầu tư có độ tuổi từ 30-35, 19.8% trong độ tuổi từ 35-40, cịn lại 10.1% trong nhóm trên 40 tuổi. Kết quả này cho thấy độ tuổi tham gia thị trường chứng khoán tại Việt Nam còn khá trẻ (kết quả có thể chưa thật sự khách quan do việc thu thập dữ liệu tại các công ty chứng khốn và khơng loại trừ khả năng do tâm lý các nhà đầu tư lớn tuổi khơng thích lên giao dịch trực tiếp trên sàn).
Hình 2.2: Thu nhập nhà đầu tư.
12,90% 24,90% 32,30% 19,80% 10,10% Độ Tuổi 18-25 tuổi 25-30 tuổi 30-35 tuổi 35-40 tuổi trên 40 tuổi 25,80% 37,30% 19,80% 7,40% 9,70% Thu Nhập dưới 10 triệu 10-20 triệu 20-30 triệu 30-40 triệu trên 40 triệu
Trong 5 bước đo, số nhà đầu tư có thu nhập dưới 10 triệu là 56 người (chiếm 25.8%), có 81 nhà đầu tư có thu nhập từ 10-20 triệu (chiếm 37.3%), 43 nhà đầu tư có thu nhập từ 20-30 triệu (chiếm 19.8 %), 16 nhà đầu tư có thu nhập từ 30-40 triệu (chiếm 16%) và có 21 nhà đầu tư có thu nhập trên 40 triệu (chiếm 9.7%). Kết quả này cho thấy các nhà đầu tư chứng khốn có thu nhập khá cao so với mức thu nhập trung bình của cả nước.
Hình 2.3: Học vấn nhà đầu tư.
Nguồn: Từ kết quả khảo sát của tác giả.
Có 11 nhà đầu tư có trình độ học vấn 12/12 (chiếm 5.1% mẫu), 22 nhà đầu tư có trình độ học vấn là trung cấp (chiếm 10.1%), 44 nhà đầu tư có trình độ học vấn là cao đẳng (chiếm 20.3%), chiếm phần lớn trong số mẫu là các nhà đầu tư có trình độ học vấn đại học với 129 mẫu chiếm 59.4%, và 11 nhà đầu tư có trình độ học vấn trên đại học (chiếm 5.1%). Với kết quả này, chúng ta có thể đánh giá các nhà đầu tư hiện tại trên thị tường chứng khốn Việt Nam có nền đào tạo khá tốt từ bậc cao đẳng và đại học.
Hình 2.4: Kinh nghiệm nhà đầu tư.
5,10% 10,10% 20,30% 59,40% 5,10% Học Vấn 12/12 trung cấp cao đẳng đại học trên đại học
Nguồn: từ kết quả khảo sát của tác giả.
Có 55 nhà đầu tư có kinh nghiệm tham gia thị trường chứng khoán dưới 2 năm (chiếm 25.3%), 48 nhà đầu tư có kinh nghiệm từ 2-4 năm (chiếm 22.1%), 28 nhà đầu tư có kinh nghiệm đầu tư trong khoảng thời gian từ 4-6 năm (chiếm 12.9%), có 39 nhà đầu tư có kinh nghiệm từ 6-8 năm (chiếm 18%), và có 47 nhà đầu tư có kinh nghiệm trên 8 năm (chiếm 21.7%). Với kết quả thu được, ta thấy kinh nghiệm tham gia đầu tư ở mỗi giai đoạn không chênh lệch nhau nhiều lắm.
Với câu hỏi số 1 là “Anh/chị hãy cho biết, mức độ mong muốn cổ phiếu của anh/chị trả cổ tức” kết quả đã chỉ ra rằng hầu hết các nhà đầu tư đều muốn nhận cổ tức với mức điểm trung bình là 5.1198. Điều này cho thấy các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam mong muốn nhận cổ tức từ công ty. Điều đặc biệt ở đây là đối với các nhà đầu tư có độ tuổi trẻ lại ít có mong muốn nhận cổ tức hơn những nhà đầu tư có độ tuổi cao. Điển hình là nhóm đầu tư có độ tuổi từ 25-30 có mức mong muốn trung bình là 4.7, 30-35 có mức điểm là 5.2 và độ tuổi trên 40 có mức điểm 6.2. Điều này cũng đúng với nghiên cứu trước đó của MCC về độ tuổi của các nhà đầu tư ảnh hưởng đến mong muốn nhận cổ tức.
Một kết quả khá bất ngờ là những người có mức thu nhập thấp lại có mong muốn nhận cổ tức thấp hơn những người có thu nhập cao hơn. Điều này có thể được giải thích trên thị trường chứng khốn Việt Nam bởi vì các nhà đầu tư có nguồn vốn đầu tư
25,30% 22,10% 12,90% 18% 21,70% Kinh Nghiệm dưới 2 năm 2-4 năm 4-6 năm 6-8 năm trên 8 năm
thấp mong muốn gia tăng tài sản của mình một cách nhanh hơn, vì vậy họ thường sử dụng các địn bẩy tài chính để gia tăng tỷ śt sinh lợi hoặc đầu tư vào các cổ phiếu đầu cơ cao, có rủi ro cao hơn. Cịn những nhà đầu tư có vốn lớn thường lựa chọn các cổ phiếu cơ bản tốt để đầu tư với mức rủi ro thấp hơn và mong muốn nhận được các khoản cổ tức. Có thể điều này giải thích được một phần nào đó về ngun nhân vì sao các nhà đầu tư có thu nhập thấp lại có mong muốn nhận cổ tức thấp hơn các nhà đầu tư có thu nhập cao.
Có lẽ điều này cũng khơng có sự khác biệt đáng kể giữa các nhóm được phân chia dựa trên trình độ học vấn, nhưng đối với nhóm các nhà đầu tư có kinh nhiệm trên thị trường chứng khốn thì có một sự khác biệt. Đối với nhóm đầu tư có kinh nghiệm dưới 2 năm thì mức điểm trung bình của nhóm là 4.2, nhóm 2-4 năm có mức điểm là 4.9, nhóm 4-6 có mức điểm 5.2, nhóm 6-8 có mức điểm 5.48 và nhóm trên 8 năm kinh nghiệm có mức điểm trung bình là 5.9. Điều này được giải thích như sau: Trong gần 15 năm kể từ khi thị trường chứng khốn tập trung được hình thành, đã có q nhiều biến động. Điển hình nhất là trong giai đoạn khủng hoảng tài chính, năm 2007 chỉ số VNINDEX đã đạt mức đỉnh cao nhất trên 1100 điểm nhưng bỗng chốc cơn bão khủng hoảng ập xuống thị trường chứng khoán Việt Nam và VNINDEX rơi xuống mốc gần 250 điểm, đây thật sự là một sự khủng hoảng đối với thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung và đối với nhà đầu tư nói riêng. Trong năm 2009 thị trường chứng khoán đã hồi phục đáng kể nhờ các chính sách vĩ mơ nhằm phục vụ nền kinh tế vừa trải qua giai đoạn khủng hoảng trước đó, chỉ số VNINDEX đã phục hồi trên 600 điểm, nhưng chỉ số này không thể tiếp tục giữ vững và bức phá tiếp mà chỉ số này đã có thời gian trồi sụt mạnh kể từ thời điểm đó đến nay. Trong khoảng thời gian đó, có thể các nhà đầu tư đã gặp nhiều biến động nên có thể họ sẽ học được nhiều bài học mới để đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nhưng trái lại, với sự biến động mạnh mẽ của thị trường thì một số cổ phiếu có cơ bản tốt, có chính sách cổ tức ổn định đã có xu hướng đi ngược với xu hướng của thị trường trong thời gian qua. Điều này có thể giải thích
cho ngun nhân vì sao các nhà đầu tư có kinh nghiệm lại muốn nhận cổ tức hơn các nhà đầu tư mới tham gia thị trường.
Đánh giá từng yếu tố chi phí giao dịch tác động đến quyết định nhận cổ tức của nhà đầu tư, ở câu hỏi số 2 thì mức đánh giá điểm trung bình ở câu này là 4.4286 điểm, điều này cho thấy nhà đầu tư vẫn mong muốn nhận cổ tức, nhưng mức độ mong muốn nhận cổ tức đã bị giảm một cách đáng kể từ mức 5.1198 điểm ở câu số 1. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu trước đó của MCC đối với thị trường thế giới. Kết quả này cũng chỉ ra rằng yếu tố chi phí giao dịch làm các nhà đầu tư lớn tuổi chịu tác động nhiều hơn các nhà đầu tư trẻ tuổi, những nhà đầu tư có thu nhập thấp ít chịu ảnh hưởng bởi chi phí giao dịch hơn những người có thu nhập cao (đã được giải thích ở phần trước).
Kiểm tra việc chi trả cổ tức như một tín hiệu về tình hình kinh doanh của cơng ty ở các câu hỏi số 3, số 4, số 5 và số 6 cho thấy rằng phần lớn các nhà đầu tư cho rằng đây là một tín hiệu cho thấy được sức khỏe của cơng ty. Ở câu 3, mức điểm trả lời trung bình là 5.5622 điểm, cùng với câu hỏi này của MCC thì mức điểm trung bình thu được là 4.13 và kết quả ở câu số 4 “Tổng lợi nhuận trên mỗi cổ phần của cổ phiếu bao gồm cổ tức và từ chênh lệch giá chứng khốn. Trong thị trường giảm điểm, thì cổ tức chiếm một phần đáng kể trong tổng lợi nhuận so với khi thị trường tăng điểm. Đây có phải là lý do để anh/chị chọn đầu tư vào cổ phiếu có chi trả cổ tức cao khi thị trường vào giai đoạn giảm điểm” mức điểm trung bình là 5.4147 điểm. Có một sự khác biệt lớn trong bài luận văn với kết quả nghiên cứu của MCC ở câu hỏi này, kết quả mà MCC thu được củng cố vấn đề đầu tư vào cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp lại ít rủi ro hơn so với các cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi cao hơn. MCC giải thích bằng việc đưa ra sự biến động trên thị trường chứng khoán Amsterdam trong giai đoạn từ tháng 7 năm 2002 đến tháng 10 năm 2002 khi thị trường này giảm điểm mạnh, và các công ty đã cố gắng chi trả ở mức cổ tức cũ và đặc biệt là các công ty kém lại tăng mạnh tỷ lệ chi trả để tăng tính hấp dẫn cho cổ phiếu của mình. Vì vậy, nên khi thực hiện nghiên cứu này tại Hà Lan, MCC đã thu được kết quả như trên, trong khi bài luận văn này được tác giả thực
hiện tại Việt Nam. Nhìn chung, mức độ chi trả cổ tức tại các doanh nghiệp Việt Nam tương đối ổn định và quyết định tăng hay giảm chi trả cổ tức ít phụ thuộc vào sự biến động của thị trường mà chủ yếu phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của doanh nghiệp. Tỷ lệ chi trả cổ tức thường được các cổ đông thông qua tại đại hội cổ đông hằng năm, con số này thường không thể thay đổi cho nên dù cho thị trường biến động như thế nào thì tỷ lệ chi trả này cũng đã được thơng qua trước đó. Vì vậy kết quả thu được khi nghiên cứu tại Việt Nam là hoàn toàn phù hợp.
Ở câu hỏi số 5 mức điểm trung bình thu được là 5.2857, so với các quyết định trước ở câu 3 và câu 4 thì ở câu hỏi này nhà đầu tư thận trọng hơn trong việc trả lời, nhưng họ vẫn đưa ra ý kiến đồng ý để cho rằng cổ phiếu chi trả cổ tức cao cho một tín hiệu lạc quan hơn trong tương lai. Đối với thị trường Việt Nam thì chúng ta có thể kỳ vọng vào điều này, các doanh nghiệp tăng trưởng đều đặn về doanh thu, lợi nhuận, có mức chi trả cổ tức cao ổn định thường cho các nhà đầu tư một kỳ vọng vào tương lai hơn. Khẳng định thêm một lần nữa ở câu hỏi số 6, so với mức điểm trung bình 5.1198 ở câu số 1 thì ở câu này mức điểm là 5.5023. Có một sự tăng điểm đáng kể ở đây, điều này hàm ý lý thuyết tín hiệu đã được các nhà đầu tư phản ánh vào quyết định nhận cổ tức. Điều đặc biệt từ các số liệu thống kê cho thấy đối với các nhà đầu tư trẻ tuổi có phản ứng mạnh mẽ hơn so với những nhà đầu tư lớn tuổi cho rằng tín hiệu từ việc tăng/giảm cổ tức sẽ cho một tín hiệu lạc quan/bi quan. Điều này cũng đúng đối với những người có trình độ học vấn cao hơn.
Trong nhóm câu hỏi về bất cân xứng thông tin, câu số 7 “Anh/chị có nghĩ rằng những cơng ty có lợi nhuận tốt đều đặn chi trả cổ tức sẽ ít có gian lận trong kế tốn hơn là những công ty không chi trả cổ tức” các nhà đầu tư đã đồng ý với ý kiến trên với mức điểm bình quân là 5.5023 điểm (đây là mức điểm khá cao), nhưng đối với nghiên cứu trước đó của MCC trên thị trường chứng khốn Hà Lan thì khơng cho rằng cổ tức là một biện pháp an tồn để chống lại sự bóp méo trong kế tốn nói chung. Điều này cũng tương đối hợp lý khi đã được giải thích ở các câu hỏi trên trong giai đoạn vừa qua
của thị trường chứng khoán Việt Nam. Nhưng ở chiều ngược lại, nếu như có bất cân xứng xảy ra thì nhà đầu tư hồn tồn khơng muốn nhận cổ tức và kết quả trong câu số 8 về thơng tin bất cân xứng nói lên điều đó với tỷ lệ chi trả cổ tức với mức điểm trung bình là 4.7742, so với mức điểm trung bình ban đầu thì mức điểm này bị giảm khá mạnh, điều này cho thấy yếu tố bất cân xứng thông tin làm giảm đi quyết định nhận cổ tức. Có thể giải thích thêm ở đây, có thể nhà đầu tư cho rằng việc nắm giữ một cổ phiếu có bất cân xứng thơng tin sẽ là một rủi ro rất lớn, vì vậy họ sẽ không nắm giữ cổ phiếu này và thay vào đó là cơ cấu qua mã cổ phiếu khác để nắm giữ, và có thể những trường hợp trong thời gian qua như cổ phiếu DVD (công ty cổ phần dược Viễn Đông) càng làm cho nhà đầu tư thêm cảnh giác về chuyện đó. Và kết quả nghiên cứu cũng cho thấy những nhà đầu tư trong nhóm học vấn ít có xu hướng chịu tác động nhiều hơn những nhà đầu tư có học vấn cao hơn.
Trong hành vi tiêu dùng, các nhà đầu tư đánh giá yếu tố này tạo ra một dấu hiệu tích cực cho quyết định nhận cổ tức của mình. Ở câu hỏi số 9 với mức điểm trung bình là 2.2396 hàm ý nhà đầu tư đã sử dụng khoảng 40% số cổ tức được nhận vào mục đích tiêu dùng, so với nghiên cứu trước đó ở Hà Lan thì mức tiêu dùng từ cổ tức của họ chỉ dừng lại ở mức 1.83. Với lý do các chi phí sinh hoạt tại Việt Nam là tương đối cao so với thu nhập của một nhà đầu tư, vì vậy họ có xu hướng bù vào các khoản chi tiêu này nhiều hơn từ các khoản cổ tức mà mình nhận được. Trong câu hỏi tiếp theo “Chỉ vì mục đích tiêu dùng, anh/chị đánh giá lại mức độ mong muốn nhận cổ tức so với câu hỏi 1” khẳng định lại lần nữa vì mục đích tiêu dùng mà nhà đầu tư tăng thêm kích thích nhận cổ tức với mức điểm trung bình là 5.7419. Đối với các nhà đầu tư trẻ tuổi, họ có phản ứng mạnh mẽ hơn so với các nhà đầu tư lớn tuổi đối với yếu tố hành vi tiêu dùng của họ. Tuy vậy, ở câu hỏi sau đó “Giả sử anh/chị đang đầu tư vào một cơng ty từng có lịch sử chi trả cổ tức, nhưng bắt đầu từ năm nay công ty sẽ không thực hiện chi trả nữa. Vậy anh/chị có đồng ý bán bớt một phần cổ phiếu cơng ty này cho mục đích tiêu dùng của anh/chị” Với mức điểm trung bình là 2.46 nhà đầu tư quyết định khơng bán cổ
phiếu mà mình đang nắm giữ để lấy tiền chi tiêu, điều này khá đúng khi nghiên cứu trước đó của MCC cũng cho kết quả gần như tương tự. Điều này cho thấy khơng hẳn vì mục đích tiêu dùng mà nhà đầu tư trơng chờ vào cổ tức mà họ nhận được. Điều quan trọng cần nói thêm ở vấn đề tiêu dùng này là các nhà đầu tư lớn tuổi vẫn có một mong muốn nhận cổ tức.
“Trong thời kỳ suy thối kinh tế thường các cơng ty có rất ít dự án đầu tư tốt. Vậy anh/chị có đồng ý đầu tư vào cổ phiếu trong thời kỳ suy thối kinh tế” cũng như câu số 11 thì ở câu 12 chúng ta cũng thu được một mẫu có điểm trung bình dưới 4 là 2.2765. Với kết quả này, nhà đầu tư không thấy cổ tức như là một cách để kiểm soát cho xu hướng đầu tư quá mức có thể của các nhà quản lý, kết quả này cũng rất giống với nghiên cứu của MCC. MCC cho rằng nhà đầu tư chỉ đánh giá dựa vào một phía của lý