CHƯƠNG 4 : PHƯƠNG PHÁP, DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.5 Thảo luận kết quả nghiên cứu
Kết quả tính tốn bằng phương pháp hồi quy EGLS trên mơ hình định lượng (4.1) thu được kết quả:
it it it it it i it
Ln(P )3,8453 0,0077LS 0,9470ln(TG ) 0,0055M2 0,3516ln(V ) Z u (4.2)
Từ kết quả, nhận thấy nhân tố tỷ giá hối đối có tác động cùng chiều; các nhân tố lãi suất, cung tiền M2 và giá vàng trong nước có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam trong giai đoạn 2010 – 2015.
- Nhân tố lãi suất (LS): Kết quả nghiên cứu về tác động ngược chiều của
nhân tố lãi suất phù hợp với kết quả nghiên cứu của Menike (2006), Khaled Hussainey, Le Khanh Ngoc (2009), Adaramola, A. Olugbenga (2011), A. Bhargava (2014). Lãi suất tiền gởi tăng 1% khiến giá trung bình của cổ phiếu các NHTMCP niêm yết giảm 0,0077%. Đây là một bằng chứng về việc dòng tiền vào thị trường cổ phiếu ngân hàng bị chia sẻ bởi các kênh huy động vốn từ các tổ chức tín dụng. Lãi suất tiền gởi cao thật sự có sức thu hút đối với nhà đầu tư; có lẽ vì tính ổn định, an
tồn của dòng tiền nhận được ở tương lai so với đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng
trong giai đoạn 2010 – 2015, giai đoạn mà ngành ngân hàng đang phải đối diện với
nhiều cuộc cách mạng về lượng và chất.
- Nhân tố tỷ giá hối đoái (VND/USD): Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ giá
hối đối VND/USD là nhân tố có ảnh hưởng mạnh nhất; cũng là nhân tố duy nhất có ảnh hưởng cùng chiều đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam.
Khi các nhân tố khác không thay đổi, tỷ giá hối đoái tăng 1% làm cho giá cổ phiếu
trung bình của các NHTMCP niêm yết tăng 0,9470% theo (4.2). Ảnh hưởng cùng
chiều này trái với các kết quả nghiên cứu trước tại các thị trường chứng khốn nước
ngồi như kết quả của Menike (2006), Adaramola và A. Olugbenga (2011), S. Saeed, N. Akhter (2012). Điều này có thể được giải thích như sau: Theo báo cáo thường niên của các NHTMCP niêm yết Việt Nam giai đoạn 2010 – 2015, thu nhập
từ hoạt động kinh doanh ngoại hối, hoạt động thanh toán quốc tế, tài trợ thương mại
khá lớn, doanh số tăng đều qua các năm, điển hình là tại các ngân hàng
hàng lớn như Vietcombank, Vietinbank, BIDV, Eximbank, ACB thường xuyên duy trì trạng thái ngoại tệ đối với USD là dương (tài sản có ngoại tệ lớn hơn tài sản nợ ngoại tệ, bao gồm cả nội và ngoại bảng), vì thế tỷ giá VND/USD với xu hướng tăng
trong giai đoạn 2010 – 2015 đã làm cho các ngân hàng này phát sinh lãi ngoại hối,
góp phần vào việc tăng lợi nhuận của ngân hàng. Điều đó đã thu hút sự chú ý hơn của nhà đầu tư vào cổ phiếu của ngân hàng và vì thế, cổ phiếu ngân hàng được đà
tăng giá trên thị trường.
- Nhân tố cung tiền (M2): Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, khi các nhân tố
khác không đổi, tốc độ tăng trưởng của tổng phương tiện thanh toán so với cuối năm trước nếu tăng 1% sẽ làm giá trung bình của cổ phiếu các NHTMCP niêm yết
Việt Nam giảm 0,0055%. Tác động ngược chiều này phù hợp với nghiên cứu của Saeed và Akhter (2012). Việc gia tăng cung tiền M2 kéo theo lạm phát kỳ vọng
tăng, từ đó lạm phát thực tăng, khiến lãi suất tăng theo. Tất cả đã tác động ngược
chiều đến giá cổ phiếu các NHTMCP niêm yết, khiến giá đi xuống.
- Nhân tố chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP): Nhân tố chỉ số sản xuất công
nghiệp không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam.
Điều này có thể giải thích bởi tình hình thực tế tại Việt Nam. Giai đoạn 2010–
9/2015 là một giai đoạn nhiều khó khăn hơn thuận lợi trong việc sản xuất của các doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp. Đây đồng thời lại là giai đoạn các NHTM siết chặt tín dụng đầu ra để quản lý nợ xấu, các ngân hàng hỗ trợ rất ít cho sản xuất cơng nghiệp. Thậm chí một số ngân hàng không được Ngân hàng Nhà nước cho phép cấp tín dụng. Mặc dù vẫn có những ngân hàng trong số 9 NHTMCP niêm yết
được phép cho vay, vẫn có giao dịch với các doanh nghiệp sản xuất nhưng số các
doanh nghiệp tiếp cận được với vốn vay ngân hàng là quá ít so với tổng số hàng nghìn doanh nghiệp sản xuất cơng nghiệp trên cả nước. Nói cách khác, sản lượng cơng nghiệp đóng góp rất ít vào lợi nhuận ngành ngân hàng, hệ quả là khơng tìm thấy tác động của chỉ số sản xuất công nghiệp đến giá cổ phiếu các NHTMCP niêm yết trong giai đoạn 2010 – 2015. Để kết luận được tác động của nhân tố này, cần có nghiên cứu với mẫu dữ liệu lớn hơn nhằm xác định chiều hướng và mức độ tác
động của chỉ số sản xuất công nghiệp đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết. Như vậy, kết quả nghiên cứu chấp nhận hầu hết các giả thuyết nghiên cứu đã đặt ra
trừ giả thuyết H5 (H5: Chỉ số sản xuất cơng nghiệp có tác động dương đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam).
- Nhân tố giá vàng trong nước (Ln(V)): Giá vàng trong nước có tác động
ngược chiều đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam trong giai đoạn
nghiên cứu. Về mức độ tác động, nhân tố này có sức ảnh hưởng lớn thứ hai, sau
nhân tố tỷ giá hối đoái, giá vàng tăng 1% trong điều kiện các nhân tố khác không
thay đổi khiến giá cổ phiếu trung bình tại các NHTMCP niêm yết giảm 0,3516%
theo (4.2). Tác động ngược chiều này phù hợp với các nghiên cứu của Graham Smith (2001), M. Yahyazadehfar và A. Babaie (2012). Điều đó cho thấy một thực tế là tại Việt Nam cũng như tại các quốc gia khác, thị trường vàng thật sự là một kênh cạnh tranh với thị trường cổ phiếu ngân hàng; đồng thời vàng vẫn còn giữ một vai
trò lớn trong quan niệm đầu tư, cất trữ tài sản của người dân. Giai đoạn 2010 –
2015, vàng có những biến động mạnh về giá càng khiến cho nhà đầu tư quan tâm
hơn vào thị trường này, thờ ơ với cổ phiếu ngân hàng dù giá đang xuống rất thấp.
Kết luận chương 4
Chương 4 đã sử dụng các cơng cụ phân tích định lượng trên dữ liệu bảng để
giải quyết vấn đề nghiên cứu “Tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến giá cổ phiếu NHTMCP niêm yết Việt Nam giai đoạn 2010 – 9/2015”. Mơ hình hồi quy thu
được từ phương pháp FEM bị hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương
quan. Sau đó, sử dụng phương pháp hồi quy EGLS để xử lý hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan cho mơ hình (4.1), thu được kết quả (4.2). Kết quả sau cùng cho thấy hầu hết các nhân tố kinh tế vĩ mơ trong mơ hình nghiên cứu đều
có tác động đến giá cổ phiếu các NHTMCP niêm yết, trừ nhân tố chỉ số sản xuất
công nghiệp. Các nhân tố lãi suất, cung tiền, giá vàng trong nước có tác động ngược chiều; nhân tố tỷ giá hối đối có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam trong giai đoạn 2010 – 9/2015.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GIẢI PHÁP HẠN CHẾ SỰ BIẾN ĐỘNG BẤT THƯỜNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI
CỔ PHẦN NIÊM YẾT VIỆT NAM DƯỚI ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN
TỐ KINH TẾ VĨ MÔ. 5.1 Kết luận
Kết quả nghiên cứu bằng phân tích định lượng trong chương 4 chỉ ra rằng khoảng 81% sự biến động của giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam là do sự biến động của các nhân tố kinh tế vĩ mô như lãi suất, tỷ giá hối đoái VND/USD, cung tiền và giá vàng trong nước. Trong đó, tỷ giá hối đối có tác động cùng chiều; lãi suất, cung tiền, giá vàng trong nước có tác động ngược chiều đến giá
cổ phiếu các NHTMCP niêm yết. Đối với chỉ số sản xuất công nghiệp, mặc dù kết
quả nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa nhưng kết quả tính tốn cũng gợi ý về xu hướng cùng chiều của tác động từ nhân tố này nếu có các nghiên cứu tương tự với mẫu số liệu lớn hơn. Mơ hình phân tích định lượng cũng chỉ ra rằng nhân tố tỷ giá hối đối có ảnh hưởng mạnh nhất đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam, kế đến là nhân tố giá vàng trong nước, sau đó là các nhân tố lãi suất và cung tiền M2.
Các nhân tố kinh tế vĩ mô trong luận văn đề cập đến là những nhân tố cơ bản
của nền kinh tế, chịu sự chi phối chủ yếu bởi chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ
và các chính sách liên quan đến tỷ giá hối đoái. Bất kỳ một sự thay đổi đột ngột của
các nhân tố kinh tế vĩ mô này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến biến động giá của cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam. Với mục đích thúc đẩy hoạt động niêm yết cổ phiếu của các NHTMCP trên thị trường chứng khốn tập trung đồng thời tạo mơi
trường vĩ mơ thuận lợi để hạn chế sự biến động bất thường của giá cổ phiếu tại các
ngân hàng niêm yết, kết quả nghiên cứu đã gợi mở một số giải pháp đối với các cơ quan, các đơn vị đang trực tiếp điều hành, chịu trách nhiệm về các nhân tố kinh tế vĩ mơ nói trên.
5.2 Nhóm giải pháp đối với ngân hàng Nhà nước Việt Nam
giá
Trong các nhân tố kinh tế vĩ mô được lựa chọn nghiên cứu, tỷ giá hối đoái là
nhân tố duy nhất có tác động dương và cũng là nhân tố có ảnh hưởng mạnh nhất
đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết Việt Nam. Việc điều hành tỷ giá ổn định là cần thiết không chỉ đối với sự tăng trưởng về giá của cổ phiếu ngành ngân
hàng mà còn đối với nền kinh tế. Trong các năm 2013, 2014, 2015, cơng cụ tỷ giá hối đối được ngân hàng Nhà nước sử dụng rất thành công và được các chuyên gia kinh tế đánh giá rất cao. Tuy nhiên việc neo giữ tỷ giá trong một thời gian dài, đặc
biệt là trong bối cảnh vĩ mô đã ổn định, lạm phát thấp có thể dẫn đến hiện tượng
găm giữ, đơ la hóa nền kinh tế. Bên cạnh đó, những lần điều chỉnh tỷ giá trước đây
của ngân hàng Nhà nước thường khó đốn trước đã ảnh hưởng đến toàn nền kinh tế,
đặc biệt là niềm tin của người dân vào giá trị đồng nội tệ.
Vì lẽ đó, đầu năm 2016, ngân hàng Nhà nước đã công bố cơ chế tỷ giá mới, tỷ
giá trung tâm với biên độ giao dịch ± 3% được thông báo mỗi ngày. Tỷ giá được
điều chỉnh mỗi ngày trên cơ sở tham chiếu diễn biến tỷ giá bình quân trên thị trường
ngoại tệ liên ngân hàng, diễn biến tỷ giá trên thị trường quốc tế của một số đồng tiền các nước có quan hệ thương mại với Việt Nam, các cân đối kinh tế vĩ mô, tiền tệ....Cơ chế này rất gần với cơ chế tỷ giá thả nổi có điều tiết. Mặc dù có thể có nguyên tắc tính tốn cụ thể tỷ giá trung tâm nhưng nguyên tắc này không được công
khai, điều này đã dẫn đến sự khó đốn trước của tỷ giá trung tâm trong tương lai. Sự
không chắc chắn này sẽ dẫn đến những rủi ro trong hoạt động mảng kinh doanh ngoại tệ, huy động, cho vay bằng ngoại tệ của các NHTM. Với sự tác động mạnh
đến giá cổ phiếu tại các NHTMCP niêm yết, tỷ giá thay đổi bất định sẽ kéo theo
những diễn biến khó lường trước của giá cổ phiếu tại các ngân hàng nói chung và niêm yết nói riêng. Một gợi ý để phịng ngừa rủi ro tỷ giá là các công cụ tài chính phái sinh. Các sản phẩm phái sinh hiện nay chỉ được một số ngân hàng cung cấp và
chưa phải là các sản phẩm thu hút được nhiều khách hàng. Bản thân các ngân hàng
cũng khơng nhiệt tình phổ biến, tư vấn cho khách hàng về tác dụng phòng ngừa rủi ro tỷ giá của các hợp đồng phái sinh. Để tạo điều kiện cho thị trường phái sinh phát
triển một cách minh bạch và dễ tiếp cận cho các doanh nghiệp, các nhà đầu tư, thị
trường này cần được tổ chức tập trung như một Sở giao dịch với vai trò quản lý,
giám sát thuộc về Ngân hàng Nhà nước.
5.2.2 Giám sát chặt chẽ hoạt động của thị trường vàng
Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra, giá vàng trong nước có tác động ngược chiều và cũng là một nhân tố có ảnh hưởng khá mạnh đến giá cổ phiếu NHTMCP niêm yết.
Như vậy, thêm một bằng chứng thực nghiệm để khẳng định rằng vàng là hoạt động đầu tư cạnh tranh dòng tiền với thị trường cổ phiếu ngân hàng niêm yết. Việc điều
tiết thị trường vàng của Ngân hàng Nhà nước trong thời gian qua là một trong
những thành tựu nổi bật bên cạnh thành công trong điều hành tỷ giá.
Để thị trường vàng tuân theo quy luật cung cầu, diễn biến giá vàng trong nước
theo sát giá vàng thế giới, cần có các hoạt động giám sát chặt chẽ của cơ quan thanh
tra đối với các cơ sở được phép kinh doanh vàng miếng. Hiện nay, vàng được phép
giao dịch chủ yếu do một số cơng ty sản xuất như PNJ, SJC, DOJI... trong đó SJC chiếm hơn 70% thị phần. Điều này đã khiến thị trường vàng vận hành gần như là
một thị trường độc quyền nhóm, vì lẽ đó mà giá vàng trong nước luôn cao hơn
nhiều so với giá vàng thế giới. Để rút ngắn khoảng cách này, ngân hàng Nhà nước nên có các biện pháp giúp các doanh nghiệp gia nhập ngành nhằm hạn chế tình trạng độc quyền cũng như xử lý nghiêm khắc các hình thức đầu cơ, làm giá trên thị
trường vàng. Nghị định 96/2014/NĐ-CP ban hành ngày 17/10/2014 của Chính phủ có quy định rất rõ các hình thức xử lý khi vi phạm việc sản xuất và kinh doanh vàng nhưng không thể hiện hình thức xử lý đối với các hành vi đầu cơ trên thị trường
này.
Ngoài những biện pháp hành chính trong việc kiểm sốt thị trường vàng, nên thơng tin rộng rãi về các chính sách quản lý thị trường vàng cũng như các thông tin về kinh tế vĩ mô, các thông tin cơ bản về các hình thức đầu tư khác có lợi hơn cho nền kinh tế cũng như các định hướng phát triển kinh tế để người dân hiểu biết và chọn lựa đúng đắn hình thức đầu tư, làm yếu dần vai trị của vàng trong việc thanh tốn, cất trữ tài sản của người dân.
5.2.3 Đảm bảo lãi suất thực tại các tổ chức tín dụng dao động trong biên
độ cho phép
Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra lãi suất tiền gởi có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu NHTMCP niêm yết. Điều này dễ hiểu, bởi lẽ gởi tiền vào ngân hàng là
kênh đầu tư an toàn hơn so với đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng; đây cũng là kênh đầu tư ít tốn thời gian so với việc nghiên cứu, theo dõi diễn biến giá từng ngày trên
thị trường chứng khoán, cũng như khơng địi hỏi nhiều kiến thức kinh tế. Vì thế để thị trường cổ phiếu ngân hàng có khả năng cạnh tranh với kênh huy động tiền gởi từ
các NHTM, cần đảm bảo lãi suất tiền gởi thực ở các tổ chức tín dụng dao động
trong biên độ cho phép. Ngân hàng Nhà nước nên có các hoạt động giám sát chặt
chẽ các tổ chức tín dụng để hạn chế tình trạng cạnh tranh không lành mạnh, chạy
đua lãi suất gây bất ổn cho thị trường lãi suất.
Ở khía cạnh khác, lãi suất tiền gởi tăng thường kéo theo lãi suất cho vay tăng, lãi suất cho vay lại ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp sản
xuất, làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp khó có khả năng
thanh tốn các khoản vay đúng hạn, ảnh hưởng trở lại lợi nhuận ngân hàng. Các
hiện tượng này tác động chặt chẽ lẫn nhau như những mắc xích, và mắc xích này