NPL Mức giá quốc gia

CHƯƠNG 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM

3.1. Mơ hình nghiên cứu

3.1.1. NPL Mức giá quốc gia

Nghiên cứu sử dụng chung mô ̣t đi ̣nh nghĩa về mức giá quốc gia như Broda (2006). Dữ liệu được lấy từ dữ liê ̣u Các chỉ số phát triểnkinh tế (WDI) của World Bank, sử dụng khảo sát về giá được cung cấp bởi Chương trình So sánh Quốc tế (ICP, Liên Hiệp Quốc)d. Dữ liê ̣u được tính tốn bằng cùng mơ ̣t phương pháp ở tất cả các quốc gia nên NPL trong bài nghiên cứu này là có thể so sánh được giữa các quốc gia (theo như Summer và Hestor, 1991). Trong cuộc khảo sát này, giá hàng hóa và dịch vụ được thu thập ở một số quốc gia được chọn. Dựa trên mức giá cả này, xây dựng chỉ số sức mua tương đương (PPP) cho mỗi quốc gia liên quan đến Hoa Kỳ, sau đó xác định nên mức giá quốc gia bằng cách lấy chỉ số PPP của quốc gia đó chia cho tỷ giá hối đối. NPL được tính tốn cho quốc gia i như sau:

𝐍𝐏𝐋𝐢 = 𝟏

𝐬𝐢,𝐔𝐒∑ 𝛚𝐣 𝐩𝐢,𝐣 𝐩𝐔𝐒,𝐣 𝐣

NPLit : mức giá quốc gia i tại thời điểm t j là tất cả hàng hóa

si,us là tỷ giá hới đối giữa đồng tiền của quốc gia i và dollar Mỹ ωj là khối lượng của hàng hóa j

p i,j là giá hàng hóa j ở quốc gia i. 3.1.2. Hội nhâ ̣p tài chính quốc tế (FIN)

Hội nhập thị trường tài chính quốc tế được xem như là mô ̣t sự di ̣ch chuyển từ thị trường tài sản được phân khúc (thị trường nơi mà chỉ có một lượng nhỏ các tài sản tài chính tham gia mua bán trên thị trường) sang các thị trường tài sản hoàn chỉnh, nơi mà toàn bộ các tài sản tài chính được giao dịch hoàn toàn. Thị trường tài chính quốc tế càng hội

nhập sâu hơn thì số lượng của các cơng cụ tài chính sẵn có mang tính quốc tế càng nhiều hơn nhằm đối phó với các loại rủi ro khác nhau. Thị trường tài sản hoàn chỉnh (complete asset markets) sẽ có đủ các cơng cụ phịng ngừa cho mỗi tình huống. Mặc dù giả định thị trường tài sản hoàn chỉnh là quá mức, nhưng nó phản ánh tốt khái niệm về đo lường hội nhập thị trường tài chính bởi mức độ thực tế các tài sản tài chính được giao dịch để đầu cơ chống lại các loại rủi ro khác nhau.

Mức độ hội nhập tài chính quốc tế được đo bằng số lượng cơng cụ tài chính sẵn có, tính tốn dựa trên vị thế của tổng tài sản nước ngoài của quốc gia. Kose cùng cộng sự (2006) cho rằng nhiều quốc gia có kiểm sốt vốn khá nghiêm ngặt về mặt pháp lý nhưng lỏng lẻo trong thực tế, vì vậy mà mức độ hội nhập thực tế của họ được đo bằng dòng vốn hoặc chứng khoán của tài sản và nợ nước ngoài là khá cao, tự nó như một cơng cụ kỷ luật đối với chính phủ và các cơng ty. Ngược lại, nhiều quốc gia khác thì khá hội nhập với các thị trường vốn toàn cầu về mặt pháp lý nhưng trong thực tế dòng vốn lại bị giới hạn. Do đó cách đo lường mức độ hội nhập thị trường tài chính quốc tế dựa trên cơng cụ tài chính thực có là cách đo lường tốt nhất trong hiện nay cho mức độ hội nhập của một quốc gia trong các thị trường tài chính quốc tế.

Biến giải thích chính (FIN) đo lường mứ c độ hơ ̣i nhâ ̣p tài chính q́c tế được sử dụng giống như công thức được dựng nên bởi Lane và Milesi-Ferretti (2001,2003, 2007) và

𝐅𝐈𝐍𝐢𝐭 =𝐅𝐀𝐢𝐭+𝐅𝐋𝐢𝐭 𝐆𝐃𝐏𝐢𝐭

FINit : Hội nhập tài chính quốc tế của quốc gia i tại thời điểm t FAit: tổng củ a tài sản nước ngoài của quốc gia i tại thời điểm t FLi và nợ nước ngoài của quốc gia i tại thời điểm t

Cùng với cách thức mà các giao dịch được ghi nhận trong sự cân bằng của số liệu thống kê thanh tốn, phân loại tài sản và nợ phải trả khơng thuộc sở hữu trong nước thành ba loại chính: đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), vốn chủ sở hữu danh mục đầu tư (EQ), và các công cụ nợ (DEBT). Dự trữ ngoại hối (FX) thuộc nhóm phân loại cuối cùng này. Chữ cái A sẽ đại diện cho nhóm tài sản và L đại diện cho nhóm nghĩa vụ nợ. (Philip R Lane and Gian Maria Milesi-Ferretti,2001)

FAit: tổng của tài sản nước ngoài của quốc gia i tại thời điểm t FAit=FDIAit+EQAit+DEBTAit+FXAit

FLit: nợ nước ngoài của quốc gia i tại thời điểm t FLi =FDILit+EQLit+DEBTLit+FXLit

Vậy

𝐅𝐈𝐍𝐢𝐭 =𝐅𝐀𝐢𝐭+ 𝐅𝐋𝐢𝐭 𝐆𝐃𝐏𝐢𝐭 Tương đương

FINit= (FDIAit+EQAit+DEBTAit+FXAit+ FDILit+EQLit+DEBTLit+FXLit)/GDPit

Đối với hầu hết các nước phát triển, ước lượng của các cổ phiếu của các tài sản và nợ phải trả bên ngoài được công bố bởi cơ quan quốc gia và thu IMF và OECD. Đối với các nước đang phát triển, tuy nhiên, dữ liệu chứng khốn toàn diện nói chung là chỉ có nợ và ngoại hối dự trữ bên ngoài. Ngoài ra, các phương pháp sử dụng để ước tính các cổ phiếu khác nhau của phương trình thường khác nhau giữa các quốc gia (ví dụ, giá trị

sổ sách hoặc giá thị trường đối với cổ phần và FDI) làm so sánh giữa các nước khó khăn hơn.

Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) đề cập đến nguồn vốn đầu tư dài hạn, chẳng hạn như việc mua hoặc xây dựng các máy móc thiết bị, nhà xưởng, hoặc các nhà máy sản xuất toàn bộ. Nếu người nước ngoài đang đầu tư vào một quốc gia, đại diện cho một dịng chảy vào và được tính là một mục thặng dư trên tài khoản vốn. Nếu công dân của một quốc gia đang đầu tư ở nước ngoài, đại diện cho một dòng chảy ra bên ngoài và được tính là một thâm hụt. Sau khi đầu tư ban đầu, bất kỳ lợi nhuận hàng năm mà không được tái đầu tư sẽ chảy theo hướng ngược lại nhưng sẽ được ghi vào tài khoản hiện tại chứ không phải là vốn.

Đầu tư gián tiếp đề cập đến việc mua cổ phiếu và trái phiếu. Nó đơi khi được nhóm lại với nhau với đầu tư "khác" như ngắn hạn. Như với FDI, thu nhập từ các tài sản này được ghi lại trong các tài khoản hiện hành; mục nhập tài khoản vốn sẽ chỉ được cho bất kỳ mua hoặc bán các tài sản danh mục đầu tư trên thị trường vốn quốc tế.

Đầu tư khác bao gồm dòng vốn vào các tài khoản ngân hàng hoặc cung cấp các khoản vay. Dòng tiền lớn ngắn hạn giữa các tài khoản ở các quốc gia khác nhau thường xảy ra khi thị trường có thể tận dụng lợi thế của sự biến động lãi suất và / hoặc tỷ giá hối đoái giữa tiền tệ. Đơi khi thể loại này có thể bao gồm các tài khoản dự trữ.

Các tài khoản dự trữ ngoại hối được điều hành bởi ngân hàng trung ương của một quốc gia để mua và bán ngoại tệ; nó có thể là một nguồn của các dịng vốn lớn để chống lại những người có nguồn gốc từ thị trường. dịng vốn trong nước (số bán ngoại tệ của quốc gia), đặc biệt là khi kết hợp với một thặng dư tài khoản vãng lai, có thể gây ra một sự gia tăng trong giá trị (tăng giá) của tiền tệ của một quốc gia, trong đó dịng outbound có thể gây ra sự sụt giảm trong giá trị (khấu hao). Nếu một chính phủ (hoặc, nếu được phép hoạt động độc lập trong lĩnh vực này, các ngân hàng trung ương của chính nó) khơng

xem xét việc thay đổi thị trường theo định hướng giá trị đồng tiền của mình được lợi ích cao nhất của quốc gia, nó có thể can thiệp.

Để khắc phục những hạn chế trong dữ liệu hiện có, Lane và MilesiFerretti đã xây dựng dữ liệu về tài sản và các khoản nợ bên ngoài cho các quốc gia phát triển và đang phát triển. Dựa trên dữ liệu chứng khoán, ngay khi sẵn sàng, bổ sung bởi các luồng dữ liệu đã được tích lũy, với sự điều chỉnh giá phù hợp. Cái sau này được đặc biệt quan trọng cho vai trò tăng do vốn chủ sở hữu danh mục đầu tư và dòng vốn FDI trong suốt thập kỷ qua.

Đối với quốc gia i ta ̣i ngày t, FINit bằng tổng của tài sản nước ngoài (FAit) và nợ nước ngoài (FLit) trên GDPit. Dữ liệu về FA và FL được lấy từ bộ dữ liệu “External Wealth of Nations” của giáo sư Philip R. Lane thuộc trường Trinity College Dublin (http://www.philiplane.org/) Các phương pháp đo lường khác, chẳng hạn như KAOPEN của Chinn và Ito (2008) hoặc của Schindler (2009) là mức độ pháp lý, không phải là mức độ thực tế của hội nhập tài chính trong khi đây la ̣i là điều rất quan trọng đối với bài nghiên cứu.

3.1.3. Phân loại chế đô ̣ tỉ giá hối đoái (FLO)

Các nghiên cứu gần đây chỉ ra rằng chế độ tỷ giá hối đoái của ngân hàng trung ương cơng bố chính thức khơng nhất thiết phải phù hợp với chính sách thực tế. Ngay cả khi tuyên bố chính thức áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi tự do, ngân hàng trung ương vẫn thường xuyên can thiệp vào thị trường ngoại hối. Vì lý do này, khơng dựa vào cách phân loại tỷ giá “de jure” và không dựa trên kết quả của báo cáo AREAER hàng năm của IMF (Annual Report Exchange Arangements and Exchange Restrictions) về việc phân loại tỷ giá hối đoái. Và cách thức phân loại chế độ tỷ giá thực tế được cung cấp bởi Levy-Yeyati và Sturzenegger (2003, 2005) và Reinhart và Rogoff (2004). Đối với

mỗi phân loại, cần phân biệt giữa một cái chốt (peg), tỷ giá hối đoái thả nổi và trung gian.

Với mục đích của bài viết này, việc phân loại của Reinhart và Rogoff, được ký hiệu là RR, là phù hợp hơn, vì nó đặt trọng lượng hơn về biến động tỷ giá hối đoái thực tế. Phân loại RR sử dụng thông tin về sự tồn tại của thị trường song hành kết hợp với các hành vi tỷ giá thực tế trong những thị trường này. Bao gồm sáu loại (1-6), trong đó 6 là chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn.

Theo Levy-Yeyati và Sturzenegger, được ký hiệu là LYS, cũng bao gồm những thay đổi trong cổ phần dự trữ, trong đó chủ yếu quy mơ đi xuống của biến động tỷ giá hối đối. Sự phân loại theo ba cách của LYS bao gồm chế độ tỷ giá thả nổi, trung gian và cố định được quy đổi sang số học từ 1-3 trong đó 1 là chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn. dựa trên ba biến liên quan chặt chẽ:

Biến động tỷ giá (σe), được đo bằng mức trung bình của thay đổi tỷ lệ phần trăm hàng tháng tuyệt đối trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa trong năm.

Biến động của thay đổi tỷ giá hối đoái (σΔe), đo là độ lệch chuẩn của tỷ lệ phần trăm thay đổi hàng tháng trong tỷ giá hối đoái.

Biến động của các quỹ (σr), được đo bằng mức trung bình của sự thay đổi hàng tháng tuyệt đối trong dự trữ quốc tế liên quan đến các cơ sở tiền tệ trong tháng

Ý tưởng phân loại LYS chi rằng, theo hành vi của ba biến, sẽ có thể xác định các chế độ tỷ giá một quốc gia đang thực sự. Nếu một quốc gia linh hoạt chế độ tỷ giá hối đoái được đặc trưng bởi sự can thiệp nhỏ trong thị trường ngoại hối cùng với biến động cao của tỷ giá hối đoái. Ngược lại, một chế độ tỷ giá hối đối cố định nên hiển thị ít biến động trong tỷ giá hối đối danh nghĩa trong khi dự trữ dao động đáng kể. Cuối cùng,

một chế độ trung gian tương ứng với các trường hợp trong đó biến động là tương đối cao trên tất cả các biến.

Bảng 3.1.3 Tóm tắt cách phân loại tỷ giá theo LYS:

Sử dụng hai cách phân loại tỷ giá RR và LYS để chia thành ba nhóm: chế đơ ̣ tỷ giá hối đối cố định, chế đơ ̣ tỷ giá hới đối trung gian và chế đơ ̣ tỷ giá hối đoái thả nổi. Cụ thể theo phân loại LYS thả nổi (1), trung gian (2) và cố định (3); theo phân loại RR cố định (1–2), trung gian (3), thả nổi (4–6); Biến giả FLOit nhận giá tri ̣ là 1 nếu như q́c gia đó có mơ ̣t chế đơ ̣ tỷ giá hối đoái thả nổi và nhâ ̣n giá tri ̣ là 0 nếu như ngược la ̣i (chế độ tỷ giá cố định hoặc trung gian).

FLOit: biến giả của mơ hình đại diện cho chế độ tỷ giá hối đoái của quốc gia i tại thời điểm t, FLO=1 (tỷ giá thả nổi) FLO=0 (tỷ giá cố định và trung gian)

3.2. Dữ liệu

.1 Kết quả hồi quy cho 30 nước OECD

Áp dụng thực tiễn của đề tài