Tất cả các nước gồm cả OECD và non OECD (42 nước) trong gia

CHƯƠNG 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM

4.3.1. Tất cả các nước gồm cả OECD và non OECD (42 nước) trong gia

Bảng 4.3.1 Kết quả hồi quy cho 42 nước

Mẫu: 2001-2014

WDI Data

FX regime classification

RR LYS

Coefficients P-value Coefficients P-value Biến chính

FIN (β0) -0.009584 (0.0135)*** -0.009395 (0.0089)***

FINxFLORR(β1) 0.000398 0.9469 0.000488 0.88

FLORR(β2) 0.014617 0.4709 0.016098 0.395

Biến kiểm soát

LogGDP 0.449323 (0.0000)*** 0.467341 (0.0000)*** LogGDPxOpen -0.019114 0.8966 -0.022078 0.8790 OPEN 0.341359 0.8392 0.386115 0.8157 LogSIZE -0.189505 (0.0448)** -0.194975 (0.0449)** DUR 0.012814 (0.0000)*** 0.012295 (0.0000)*** CREDIT 0.077696 (0.0046)*** 0.075576 (0.0053)*** R Square 0.292769 0.309067 Observations 588 588 (Nguồn tác giả tính tốn)

Biến phụ thuộc là mức giá q́c gia (NPL). Biến chính hội nhập tài chính q́c tế (FIN). Biến giả (FLOit) nhận giá tri ̣ là 1 nếu như q́c gia đó có mợt chế độ tỷ giá hối đối thả nởi và nhận giá tri ̣ là 0 nếu như ngược lại (chế độ tỷ giá cố định hoặc trung gian, không xác định). Bộ biến kiểm sốt: thu nhập bình qn đầu người thực (GDP), mức độ mở cửa thương mại (OPEN), biến tương tác mở cửa thương mại và thu nhập (OPENxGDP), mức độ phát triển của hệ thống tài chính nội địa (CREDIT), quy mô dân số quốc gia (SIZE) và thời gian tồn tại của một chế độ tỷ giá (DUR), P-value được đưa vào trong ngoặc đơn lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . *, **,*** . Giá trị trình bày về kiểm định Wald ở các bảng trên cũng là giá trị p- value của kiểm định.

Kết quả thực nghiệm cho thấy trong q trình hội nhập tài chính quốc tế, dưới chế độ tỷ giá hối đối thả nổi (tức biến giả: FLO=1) q trình hội nhập tài chính khiến mức giá quốc gia giảm xuống. Ngược lại, dưới chế độ tỷ giá hối đoái được quản lý (tức biến giả: FLO=0) quá trình hội nhập tài chính làm mức giá quốc gia tăng.

Kiểm định Wald xác nhận cho kết quả trên: đối với cả hai cách phân loa ̣i theo RR hay LYS, đều tìm thấy hô ̣i nhập tài chính có tác đô ̣ng cùng chiều lên mức giá quốc gia nếu như quốc gia có chế đơ ̣ tỷ giá hới đoái có quản lí và ngược chiều nếu như quốc gia có chế đô ̣ tỷ giá hới đoái thả nởi. Điều này có ý nghĩa khi β0>0 đối với chế độ tỷ giá hối

đoái cố định và (β0+β1)<0 đối với chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi. Kết quả này làm giả thuyết ban đầu trở nên chắc chắn hơn đối với hai cách phân loại chế độ tỷ giá hối đoái. Tất cả đều khơng có ý nghĩa thống kê; nhưng lại cho thấy một tác động nghịch chiều của hội nhập tài chính lên mức giá quốc gia dưới chế độ tỷ giá thả nổi theo cách phân loại của LYS ở cả hai bộ dữ liệu (theo RR thì khơng).

Ví dụ như: theo cách phân loại tỷ giá RR, khi tổng tài sản nước ngoài hoặc nợ nước ngoài tăng lên 10% (tức là FIN tăng 0.1 đơn vị) thì mức giá quốc gia NPL giảm 0,96%

khi quốc gia có chế độ tỷ giá hối đối cố định và làm NPL giảm 9,19% khi quốc gia có chế độ tỷ giá hối đối thả nổi. Khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa NPL và FLO. Nghiên cứu của Aghion và cộng sự (2009) cho rằng cách phân loa ̣i của Reinhart và Rogoff (RR) đă ̣t tỷ tro ̣ng cao hơn vào sự biến đô ̣ng thực của tỷ giá hối đoái nên thích hợp hơn Levy-Yeyati và Sturzenegger (go ̣i tắt là LYS) khi đưa các thay đổi trong việc nắm giữ mức dự trữ vào tính tốn, điều này có khả năng làm giảm trọng số của mức đô ̣ biến đô ̣ng tỷ giá hối đoái.

Đối với các biến kiểm soát, hầu hết các kết quả hồi quy đều có ý nghĩa theo như dự đốn ban đầu. Hệ số hồi quy của biến Log GDP mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% theo cả hai cách phân loại tỷ giá RR và LYS cho thấy rằng nếu thu nhập bình quân đầu người tăng thì mức giá quốc gia sẽ cao hơn. Theo cách phân loại LYS khi thu nhập bình quân đầu người tăng 1% thì mức giá quốc gia tăng lên 0.46.7%. Hồi quy hệ số của biến LogSIZE tác động ngược chiều lên mức giá quốc gia và mang ý nghĩa thống kê ở mức 2%. Các hệ số OPEN và LogGDPxOPEN mang dấu như kỳ cọng nhưng giá trị thống kê khơng cao. Biến DUR có ý nghĩa thống kê ở mức 1% tác động cùng chiều của thời gian tồn tại chế độ tỷ giá hối đoái so với mức giá quốc gia. CREDIT động cùng chiều lên giá quốc gia, mang ý nghĩa thống kê 1% với cách phân loại chế độ tỷ giá RR và cả LYS

Để giải thích thêm về mối quan hệ phi tuyến giữa hội nhập tài chính và mức giá quốc gia, theo Lane và Milesi-Ferretti (2001b, 2004) đã chia mẫu thành hai nhóm: các quốc gia thuộc OECD và khơng thuộc OECD vì quy mơ tổng tài sản nước ngoài có thể phụ thuộc khơng tuyến tính vào mức độ phát triển kinh tế tại mỗi quốc gia.

4.3.2. Kết quả tại các nhóm nước

Bảng 4.3.2.1 Kết quả hồi quy cho 30 nước OECD

Mẫu: 2001-2014

WDI Data

FX regime classification

RR LYS

Coefficients P-value Coefficients P-value

Biến chính

FIN (β0) -0.009584 (0.0135)** -0.014903 (0.0003)***

FINxFLORR(β1) 0.000398 0.9469 -0.002277 0.6458

FLORR(β2) 0.014617 0.4709 0.051987 0.0956

Biến kiểm soát

LogGDP 0.449323 (0.000)*** 0.747394 (0.000)*** LogGDPxOpen -0.019114 0.8966 -0.145877 0.5462 OPEN 0.341359 0.8392 1.954688 0.4874 LogSIZE -0.189505 (0.0448)** -0.34138 (0.0120)** DUR 0.012814 (0.000)*** 0.011176 (0.0005)*** CREDIT 0.077696 (0.0046)*** 0.080837 (0.0041)*** R Square 0.253126 0.267359 Observations 420 420 (Nguồn tác giả tính tốn)

Biến phụ thuộc là mức giá q́c gia (NPL). Biến chính hội nhập tài chính q́c tế (FIN). Biến giả (FLOit) nhận giá tri ̣ là 1 nếu như q́c gia đó có mợt chế đợ tỷ giá hối đoái thả nổi và nhận giá tri ̣ là 0 nếu như ngược lại (chế độ tỷ giá cố định hoặc trung gian, không xác định). Bộ biến kiểm sốt: thu nhập bình qn đầu người thực (GDP), mức độ mở cửa thương mại (OPEN), biến tương tác mở cửa thương mại và thu nhập (OPENxGDP),

mứ c độ phát triển của hê ̣ thống tài chính nội đi ̣a (CREDIT), quy mô dân số quốc gia (SIZE) và thời gian tồn tại của một chế độ tỷ giá (DUR), P-value được đưa vào trong ngoặc đơn lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . *, **,*** . Giá trị trình bày về kiểm định Wald ở các bảng trên cũng là giá trị p-value của kiểm định.

Bảng 4.3.2.2 Kết quả cho 12 nước không thuộc OECD từ năm 2001-2014.

Mẫu: 2001-2014

WDI Data

FX regime classification

RR LYS

Coefficients P-value Coefficients P-value Biến chính

FIN (β0) 0.126422 (0.008)*** 0.041203 0.0845

FINxFLORR(β1) -0.119493 (0.0184)** -0.0308 0.1441

FLORR(β2) 0.089069 0.2382 0.007751 0.7181

Biến kiểm soát

LogGDP 0.412267 (0.0000)*** 0.408991 (0.0000)*** LogGDPxOpen -0.180587 (0.0001)*** -0.176476 (0.0000)*** OPEN 1.884682 (0.0002)*** 1.821348 (0.0000)*** LogSIZE -0.348862 (0.0000)*** -0.350744 (0.0000)*** DUR 0.010687 (0.0478)* 0.012367 (0.0033)*** CREDIT 0.029207 (0.0945)* 0.020611 0.2092 R Square 0.787015 0.746574 Observations 168 168 (Nguồn tác giả tính tốn)

Biến phụ thuộc là mức giá q́c gia (NPL). Biến chính hội nhập tài chính q́c tế (FIN). Biến giả (FLOit) nhận giá trị là 1 nếu như quốc gia đó có mợt chế đợ tỷ giá hới đối thả nởi và nhận giá tri ̣ là 0 nếu như ngược lại (chế độ tỷ giá cố định hoặc trung gian, khơng xác định). Bộ biến kiểm sốt: thu nhập bình quân đầu người thực (GDP), mức độ mở cửa thương mại (OPEN), biến tương tác mở cửa thương mại và thu nhập (OPENxGDP), mức độ phát triển của hê ̣ thống tài chính nội đi ̣a (CREDIT), quy mô dân số quốc gia (SIZE) và thời gian tồn tại của một chế độ tỷ giá (DUR), P-value được đưa vào trong ngoặc đơn lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . *, **,*** . Giá trị trình bày về kiểm định Wald ở các bảng trên cũng là giá trị p- value của kiểm định.

Bảng 4.3.2.1 cho thấy ở nhóm nước OECD hội nhập tài chính làm giảm mức giá quốc gia với ý nghĩa cao 1%. Tuy nhiên biến tương tác hội nhập tài chính và tỷ giá khơng mang nhiều ý nghĩa. Cịn các nước đang phát triển thì dấu của biến hội nhập tài chính, tương tác với chế độn tỷ giá hối đoái hoàn toàn đúng, với mức ý nghĩa lần lượt là 1% và 5%. Do đó ở các nước đang phát triển thể hiện rõ ràng hơn quan điểm: Hội nhập tài chính sẽ làm tăng múc giá quốc gia nếu quốc gia đó áp dụng chế độ tỷ giá hối đối có quản lý và sẽ làm giảm mức giá quốc gia nếu quốc gia đó áp dụng chế độ tỷ giá hối đối thả nổi. Do mỗi nhóm nước có trình độ phát triển kinh tế, mức độ hội nhập khác nhau nên khi tách làm hai nhóm nước thì kết quả mơ hình ý nghĩa hơn rất nhiều. Tuy nhiên xem xét β0 của hai nhóm nước thì nhận thấy rằng mức giá quốc gia các nước không thuộc OECD nhạy cảm với hội nhập tài chính quốc tế hơn rất nhiều so với các nước OECD ở cả hai cách phân loại tỷ giá. Ví dụ trường hợp áp dụng phân loại tỷ giá RR, với 1% thay đổi của tổng tài sản nước ngoài trong chế độ tỷ giá cố định thì chỉ khiến mức giá của các nước OECD giảm 0.96%, trong khi đó các nước khơng thuộc OECD tăng 12.64%; còn nếu trong chế độ tỷ giá hối đối thả nổi thì tỷ lệ thay đổi tương ứng là -0.86% và -0.2%.

Biến kiểm soát GDP đúng dấu như kỳ vọng, mang dấu dương. Kết quả không phân biệt cách phân loại tỷ giá thì ở các nước không thuộc OECD khi thu nhập đầu người tăng sẽ kéo theo mức giá quốc gia tăng nhiều hơn các nước OECD, mức ý nghĩa của các nước này chỉ 1% , có ý nghĩa hơn hẳn so với trường hợp các nước OECD. Điều này phù hợp với các nghiên cứu trước đây cũng như kết quả gộp chung hai nhóm nước.

Biến SIZE mang dấu âm, với mức ý nghĩa 1%, thể hiện khi dân số càng tăng thì càng có khả năng giảm mức giá quốc gia.

OPEN, LogGDPxOPEN: khi nều kinh tế có độ mở thì làm tăng giá quốc gia \ ý nghĩa hồi quy lớn ở các nước đang phát triển (dưới 1%), cịn ở các nước OECD khơng tìm thấy bằng chứng ủng hộ.

DUR chế độ tỷ giá càng bảo thủ, tồn tại càng lâu càng là mức giá quốc gia tăng. Hồi quy biến này mang dấu dương như dự đốn, SIZE có quan hệ cũng chiều với mức giá quốc gia. Kết quả hồi quy ở cả hai nhóm nước OECD và khơng thuộc OECD đều có giá trị khi mức ý nghĩa đạt 1%.

CREDIT thể hiện tín dụng tư nhân trong nước càng phát triển thì mức giá càng tăng. Hồi quy mang dấu dương như dự đốn, chỉ có ý nghĩa rất cao ở nhóm nước OECD theo cách phân loại tỷ giả RR, cịn lại thì ý nghĩa khơng cao.

Bảng 4.3.2.1 và bảng 4.3.2.2 trình bày kết quả hồi quy khi chia thành hai nhóm nước OECD và khơng thuộc OECD. Dữ liệu cho thấy sự khác nhau ở các nhóm nước như các nghiên cứu của như Lane và Milesi-Ferretti (2001b, 2004) đã chỉ ra. Dấu cũng như mức độ ý nghĩa của các biến thuộc các nước đang phát triển có ý nghĩa hơn nhiều so với các nước thuộc khối OECD.

4.3.3. Mơ hình cho Việt Nam giai đoạn từ 2001-2014

Log NPLt = c + β0x FIN t + β1{FLOt x FIN t} + β2FLOt + Ґ’Xt + εt

Trong đó:

NPLt: mức giá Việt Nam tại thời điểm t

FINt : mức độ hội nhập tài chính tại Việt Nam tại thời điểm t

FLOt: biến giả đại diện cho chết độ tỷ giá hối đoái của Việt Nam tại thời điểm t Ґ’Xt: Vector Xt chứ a một bô ̣ biến kiểm soát:

X’t = (log GDPt, OPENt, log SIZEt, OPENt x log GDPt, DURt, CREDITt)

Vì chế độ tỷ giá hối đối của Việt Nam đều khơng phải thả nổi nên FLO=0, nên mối quan tâm lớn nhất còn lại là xem xét quan hệ giữa biến NPL và FIN, phương trình có thể viết lại như sau

Log NPLt = c + β0x FINt + Ґ’Xt + εt

Bảng 4.3.3 Kết quả hồi quy cho Việt Nam

Biến phụ thuộc là mức giá q́c gia (NPL). Biến chính hội nhập tài chính q́c tế (FIN). Biến giả (FLOit) nhận giá trị là 1 nếu như q́c gia đó có mợt chế đợ tỷ giá hối đoái thả nổi và nhận giá trị là 0 nếu như ngược lại (chế độ tỷ giá cố định hoặc trung gian, không xác định). Bộ biến kiểm sốt: thu nhập bình qn đầu người thực (GDP), mức độ mở cửa thương mại (OPEN), biến tương tác mở cửa thương mại và thu nhập (OPENxGDP), mức độ phát triển của hê ̣ thống tài chính nội địa (CREDIT), quy mô dân số quốc gia (SIZE) và thời gian tồn tại của một chế độ tỷ giá (DUR), P-value được đưa vào trong ngoặc đơn lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . *, **,*** . Giá trị trình bày về kiểm định Wald ở các bảng trên cũng là giá trị p-value của kiểm định

WDI Data

FX regime classification

RR LYS

Coefficients P-value Coefficients P-value Intercept 158.82107 0.07 158.82107 0.07 FIN 0.00516 0.59 0.00516 0.59 LogGDP 0.48202 (0.01)*** 0.48202 (0.01)*** LogSIZE -20.84869 (0.06)* -20.84869 (0.06)* OPEN -0.06855 0.30 -0.06855 0.30 DUR 0.10567 (0.04)** 0.10567 (0.04)** CREDIT -0.07325 0.22 -0.07325 0.22 R Square 0.99 0.99 Observations 14 14 (Nguồn tác giả tính tốn)

Các biến, OPEN, log SIZE, DUR mang dấu đúng và có giá trị về thống kê.

Khi GDP và dân số càng tăng thì sẽ khiến mức giá quốc gia của Việt Nam giảm ở mức ý nghĩa lần lượt là 1% và 5%. Do GDP có khả năng giải thích được mức giá quốc gia cao hơn nên đẩy mạnh tăng trưởng GDP để giảm mức giá quốc gia thì tốt hơn nhiều so với việc tăng dân số tức thì.

Với một quốc gia áp dụng chế độ tỷ giá hối đối có quản lý như Việt Nam nếu áp dụng chế độ tỷ giá này càng lâu càng khiến mức giá quốc gia tăng lên (mức ý nghĩa 5%)

FIN, OPEN, CREDIT đúng đấu ko có giá trị thống kê. Các biến này tuy chưa giải thích được mức giá quốc gia tại Việt Nam nhiều nhưng cũng phần nào thể hiện được sự tương quan giữa giá và hội nhập, tín dụng tư nhân.

Vì điều kiện khách quan, nghiên cứu này chỉ chạy trên số liệu 14 năm của Việt Nam nên không thể thu thập đầy đủ số liệu để chạy mơ hình riêng cho Việt Nam, do đó nội suy dữ liệu trong thời gian không đủ dài, dữ liệu không đủ nhiều nên kết quả thống kê có thể chưa thật sự đáng tin cậy.

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý