3. Cơ sở dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
3.2 Giới thiệu mơ hình nghiên cứu và xác định các thành phần nhân tố chính
3.2.2 Cách xác định các biến trong mơ hình
Tỷ suất sinh lợi vượt trội của cổ phiếu rft = Rft – RDMt
Trong đó:
Rft: Là tỷ suất sinh lợi tính theo tháng của cổ phiếu f trong năm t;
Rft =
(Pf,t – Pf,t-1)
Pf,t-1
Pi,t : giá thị trường cổ phiếu f tháng t Pi,t-1 : giá thị trường cổ phiếu f tháng t-1
RDMt: Là tỷ suất sinh lợi danh mục chuẩn của cổ phiếu f trong năm t. Tỷ suất sinh lợi danh mục chuẩn RDMt được ước tính từ mơ hình được đề xuất bởi Carhart (1997) cho các danh mục được thành lập theo quy mô, tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (B/M) và yếu tố quán tính giá cổ phiếu
Tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội (MktRft) được xác định như sau: MktRft = RM – RTP = [ Log ( VNIndext ) ] – RTP VNIndext-1 Trong đó :
RM: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục thị trường;
RTP: Tỷ suất sinh lợi thu được từ các khoản đầu tư khơng rủi ro được tính bằng lãi suất phi rủi ro của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 1 tháng tại thời điểm t;
VNIndex: Chỉ số thể hiện biến động giá cổ phiếu giao dịch tại thị trường giao
dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. VNIndex được Uỷ Ban Chứng khốn Nhà Nước tính tốn theo phương pháp chỉ số giá bình quân Passcher. Chỉ số này được thu thập từ website của Uỷ Ban Chứng khoán Nhà Nước (http://www.ssc.gov.vn);
Để xác định số công ty thuộc danh mục đầu tư nhằm xác định các nhân tố SMB, HML hay MOM, ta thực hiện như sau :
Dựa vào số liệu giá trị thị trường vốn chủ sở hữu thời điểm t-1 để xác định giá trị quy mô công ty ở thời điểm t. Những cổ phiếu nào có mức vốn hóa thị trường thấp hơn mức vốn hóa thị trường bình qn sẽ được đưa vào nhóm cổ phiếu có quy mơ nhỏ (Small – S) và những cổ phiếu nào có mức vốn hóa thị trường cao hơn mức vốn hóa thị trường bình qn sẽ được đưa vào nhóm cổ phiếu có quy mơ lớn (Big – B).
Tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (B/M) của mỗi cổ phiếu được xác định bằng cách sử dụng tỷ lệ giữa giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (BE) và giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu (ME). Các cổ phiếu được xếp theo tỷ số B/M tăng dần: 30% các cổ phiếu có tỷ số B/M nhỏ nhất được xếp vào nhóm có B/M thấp (Low – L), 40% các cổ phiếu tiếp theo đưa vào nhóm có B/M trung bình (Medium – M), và 30% các cổ
phiếu có tỷ số B/M cao nhất đưa vào nhóm có B/M cao (High – H). Các nhóm cổ phiếu được kết hợp lại thành 6 danh mục như sau:
SH : CP có quy mơ nhỏ và tỷ lệ B/M cao
SM : CP có quy mơ nhỏ và tỷ lệ B/M trung bình
SL : CP có quy mơ nhỏ và tỷ lệ B/M thấp
BH : CP có quy mơ lớn và tỷ lệ B/M cao
BM : CP có quy mơ lớn và tỷ lệ B/M trung bình
BL : CP có quy mơ lớn và tỷ lệ B/M thấp
Dựa vào tỷ suất sinh lợi vượt trội của các cổ phiếu, ta xác định tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục tại thời điểm t là giá trị trung bình suất sinh lợi vượt trội tại thời điểm t của các cổ phiếu có trong danh mục.
Nhân tố SMB được xác định là phần chênh lệch giữa tỷ suất sinh lời bình qn của các cổ phiếu ở nhóm có quy mơ nhỏ (SH, SM, SL) và các cổ phiếu có quy mơ lớn (BH, BM, BL) SMB = SH + SM + SL - BH + BM + BL 3 3
Nhân tố HML được xác định là phần chênh lệch giữa tỷ suất sinh lời bình quân của các cổ phiếu ở nhóm B/M cao (SH, BH) và các cổ phiếu ở nhóm B/M thấp (SL, BL) HML = SH + BH - SL + BL 2 2
Tỷ số giá quán tính giá được tính dựa trên mức giá cuối kỳ của cổ phiếu. Các cổ phiếu được xếp theo mức giá tăng dần: 30% các cổ phiếu có giá cổ phiếu thấp (Loser – LO), 40% các cổ phiếu tiếp theo đưa vào nhóm có mức giá trung bình (Neutral – N), và 30% các cổ phiếu có giá cao nhất đưa vào nhóm cao (Winner – W).
Các nhóm cổ phiếu phân chia theo tỷ số quán tính giá được kết hợp với các cổ phiếu được phân chia theo mức vốn hoá thị trường tạothành 6 danh mục như sau:
SW : CP có quy mơ nhỏ và giá cổ phiếu cao
SN : CP có quy mơ nhỏ và giá cổ phiếu trung bình
SLO : CP có quy mơ nhỏ và giá cổ phiếu thấp
BW : CP có quy mơ lớn và giá cổ phiếu cao
BN : CP có quy mơ lớn và giá cổ phiếu trung bình,
BLO : CP có quy mơ lớn và giá cổ phiếu thấp
Nhân tố MOM được xác định là phần chênh lệch giữa nhóm 30% các cổ phiếu có giá cao nhất (SW, BW) trong vòng 11 tháng với độ trễ 1 tháng trừ đi nhóm 30% các cổ phiếu có giá thấp nhất (SLO, BLO) trong vịng 11 tháng với độ trễ 1 tháng.
MOM =
SW + BW -
SLO + BLO
2 2
Tóm tắt mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi vượt trội của cổ phiếu và các nhân tố trong mơ hình từ các kết quả nghiên cứu trước đây
Nhân tố Xu hướng
tác động Tác giả
MktRft +
Carhart (1997)
Manuel Ammann & Michael Steiner (2008) Roger Otten, Dennis Bams (2013)
Trần Thị Hải Lý (2010)
SMB +
Carhart (1997)
Manuel Ammann & Michael Steiner (2008) Roger Otten, Dennis Bams (2013)
-
HML
+
Stattman (1980)
Rosenberg, Reid & Lanstein (1985)
Alan Gregory, Rajesh Tharyan & Angela Christidis (2011)
- Carhart (1997)
Roger Otten, Dennis Bams (2013)
MOM +
Jegadeesh & Titman (1993) Roger Otten, Dennis Bams (2013)
- Alan Gregory, Rajesh Tharyan & Angela Christidis (2011)